本集简介
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大家好，欢迎来到中欧基金播客，我是特邀主持人若心。
大家好，欢迎来到中欧基金播客，我是特邀主持人若心。
在这里，你关注的、好奇的、困惑的投资理财问题，就是我们想聊的话题。
在这里，你关注的、好奇的、困惑的投资理财问题，就是我们想聊的话题。
最近呢，菜比肉贵成为了菜场里的新现象。
最近呢，菜比肉贵成为了菜场里的新现象。
猪肉价格跌到了近20年的低位。
猪肉价格跌到了近20年的低位。
一端是在欢呼实现猪肉自由的消费者，而另一端却是苦苦挣扎的养猪人。
一端是在欢呼实现猪肉自由的消费者，而另一端却是苦苦挣扎的养猪人。
卖一头亏一头，是他们当下最残酷的写照。
卖一头亏一头，是他们当下最残酷的写照。
按理说，亏成这样，养猪人应该收手了，减产了。
按理说，亏成这样，养猪人应该收手了，减产了。
但眼下的情况却是，明明猪价已经到了历史低点。
但眼下的情况却是，明明猪价已经到了历史低点。
行业却没有出现大规模的去产能，大家甚至不惜血本的选择了硬扛。
行业却没有出现大规模的去产能，大家甚至不惜血本的选择了硬扛。
越跌越亏，越亏越扛，这一轮猪周期为什么失灵了？
越跌越亏，越亏越扛，这一轮猪周期为什么失灵了？
同样让人困惑的，还有最近一个月 a 股的生猪板块。
同样让人困惑的，还有最近一个月 a 股的生猪板块。
在猪价大跌的情况下，先走出了一波逆势上涨的行情，紧接着又迎来了一场暴跌洗盘。
在猪价大跌的情况下，先走出了一波逆势上涨的行情，紧接着又迎来了一场暴跌洗盘。
面对这样一个剧烈拉锯的市场，我们要如何重新定位它的投资逻辑？
面对这样一个剧烈拉锯的市场，我们要如何重新定位它的投资逻辑？
今天呢，我们请到了中欧基金权益研究部消费组基金经理胡万成，来帮我们拆解一下这一轮猪价下跌的本质原因到底是什么？
今天呢，我们请到了中欧基金权益研究部消费组基金经理胡万成，来帮我们拆解一下这一轮猪价下跌的本质原因到底是什么？
和以往的周期变化又有什么不同？
和以往的周期变化又有什么不同？
那么接下来我们又该如何把握这个板块的投资机会呢？
那么接下来我们又该如何把握这个板块的投资机会呢？
首先欢迎万成先给我们播客的听友打个招呼吧。
首先欢迎万成先给我们播客的听友打个招呼吧。
各位听友大家好，我是中欧基金的基金经理胡万成。
各位听友大家好，我是中欧基金的基金经理胡万成。
欢迎万成，其实我昨天跟我妈打电话的时候，她也说起了这个话题，说她最近去菜场买猪肉，感觉是回到了十几年前的物价。
欢迎万成，其实我昨天跟我妈打电话的时候，她也说起了这个话题，说她最近去菜场买猪肉，感觉是回到了十几年前的物价。
我也查了一下，有网友说啊，有的地方猪肉的零售价都到了，每斤五六块钱，这么低。
我也查了一下，有网友说啊，有的地方猪肉的零售价都到了，每斤五六块钱，这么低。
对，呃，我们从上市公司的这个披露的数据是比较准确的哈。
对，呃，我们从上市公司的这个披露的数据是比较准确的哈。
就是他们这个出栏的生猪价格确实是到了接近20年的最低点。
就是他们这个出栏的生猪价格确实是到了接近20年的最低点。
但是这个具体的零售价呢，其实跟这个价格还是有一些区别。
但是这个具体的零售价呢，其实跟这个价格还是有一些区别。
然后我们一般说的这个猪肉的价格和养殖户他们能够拿到的这个价格之间，其实是存在一些差别的。
然后我们一般说的这个猪肉的价格和养殖户他们能够拿到的这个价格之间，其实是存在一些差别的。
从最上游端，生猪出栏，它有个出栏的价格。
从最上游端，生猪出栏，它有个出栏的价格。
然后再到这个粗加工的白条猪，再到这个分割之后再卖到菜市场，这个价格是一层一层是变高的。
然后再到这个粗加工的白条猪，再到这个分割之后再卖到菜市场，这个价格是一层一层是变高的。
啊，那准确的说呢，现在站在今天这个时点，生猪的出栏价大概平均是在4块3毛钱一斤左右。
啊，那准确的说呢，现在站在今天这个时点，生猪的出栏价大概平均是在4块3毛钱一斤左右。
然后具体到菜场的话，基本上会要高一些，大概我觉得正常应该七八块钱一斤，平均来看能够买到这个猪肉。
然后具体到菜场的话，基本上会要高一些，大概我觉得正常应该七八块钱一斤，平均来看能够买到这个猪肉。
至于部分地区能够买到的五六块钱一斤的猪肉，可能是品质相对差一些的，或者是部位没那么好的一些猪肉。
至于部分地区能够买到的五六块钱一斤的猪肉，可能是品质相对差一些的，或者是部位没那么好的一些猪肉。
但平均来看，价格应该还没有那么低，只不过确实是到了一个历史上来看很低的一个猪价的位置了。
但平均来看，价格应该还没有那么低，只不过确实是到了一个历史上来看很低的一个猪价的位置了。
确实啊，不同地区、不同购买渠道，还有不同的品类，甚至不同的猪肉部位的价格可能都不不一样，大家也可以在评论区跟我们分享一下你的真实感受。
确实啊，不同地区、不同购买渠道，还有不同的品类，甚至不同的猪肉部位的价格可能都不不一样，大家也可以在评论区跟我们分享一下你的真实感受。
你所在的地区，这个猪肉价格真的那么便宜了吗？
你所在的地区，这个猪肉价格真的那么便宜了吗？
可能也有朋友跟我一样，就是我还看了一下我最近的这个购买记录，发现我买的像黑猪、土猪并没有便宜，它们的价格依然很坚挺。
可能也有朋友跟我一样，就是我还看了一下我最近的这个购买记录，发现我买的像黑猪、土猪并没有便宜，它们的价格依然很坚挺。
所以是其实猪肉市场，它是也有价格分层的。
所以是其实猪肉市场，它是也有价格分层的。
对对对，像您刚刚讲的黑猪和土猪，这个就是很典型的，它是相对比较小众的品类，它并不像我们平常买的白猪一样，有点类似于工业大宗品这样一个定位。
对对对，像您刚刚讲的黑猪和土猪，这个就是很典型的，它是相对比较小众的品类，它并不像我们平常买的白猪一样，有点类似于工业大宗品这样一个定位。
而这种比较小众的猪肉呢，它的这个产能的扩张就相对没有那么充分，所以价格还会更坚挺一些，并且这些品类基本上它的渠道的加价倍率也会比较高，所以感受不到像普通猪肉一样那么低的价格。
而这种比较小众的猪肉呢，它的这个产能的扩张就相对没有那么充分，所以价格还会更坚挺一些，并且这些品类基本上它的渠道的加价倍率也会比较高，所以感受不到像普通猪肉一样那么低的价格。
还有两个指标吧，可以给大家辅佐判断一下。
还有两个指标吧，可以给大家辅佐判断一下。
一个是现在基本上卖一头猪，养殖户得亏个四五百块钱一头。
一个是现在基本上卖一头猪，养殖户得亏个四五百块钱一头。
对，已经是接近历史最大亏损了。
对，已经是接近历史最大亏损了。
另外就是猪粮比。
另外就是猪粮比。
前些年这个猪周期比较，大家喜欢去用的一个指标。
前些年这个猪周期比较，大家喜欢去用的一个指标。
就是粮食的粮，啊，对，就是粮食。
就是粮食的粮，啊，对，就是粮食。
然后现在猪粮比，首先它已经跌破了国家一级警备线，现在甚至已经跌到了一个历史非常极限的一个位置了。
然后现在猪粮比，首先它已经跌破了国家一级警备线，现在甚至已经跌到了一个历史非常极限的一个位置了。
刚刚你提到了几个指标，其实都说明了整个生猪养殖的行业已经是处于一个历史的低位。
刚刚你提到了几个指标，其实都说明了整个生猪养殖的行业已经是处于一个历史的低位。
那如果说猪肉价格持续在这个底部的话，这些养殖户还能撑多久？
那如果说猪肉价格持续在这个底部的话，这些养殖户还能撑多久？
那除了影响这些养殖户，还会带来哪些负面影响？
那除了影响这些养殖户，还会带来哪些负面影响？
这里因为整个产业，他们的资金的实力，包括成本的分布是离散的哈。
这里因为整个产业，他们的资金的实力，包括成本的分布是离散的哈。
大概来看的话呢，像现在这种价格，如果再持续，哪怕一个季度。
大概来看的话呢，像现在这种价格，如果再持续，哪怕一个季度。
首先，我们可以直接看到有一些上市公司的现金流就会开始出现问题了。
首先，我们可以直接看到有一些上市公司的现金流就会开始出现问题了。
然后我自己了解到的产业，很多这个中型规模厂，现金流也是绷不住的。
然后我自己了解到的产业，很多这个中型规模厂，现金流也是绷不住的。
啊，所以他们大概率就是如果这个这个价格维持下去，还会有一波很明显的这个产能出清啊。
啊，所以他们大概率就是如果这个这个价格维持下去，还会有一波很明显的这个产能出清啊。
然后抛开这个养殖户的话，可能主要就是会对这个上下游会有一些影响啊，包括一些卖饲料的公司，还有一些经销商，还有包括一些卖动保的这个企业和经销商，他们会这个会有收款收不回来的情况。
然后抛开这个养殖户的话，可能主要就是会对这个上下游会有一些影响啊，包括一些卖饲料的公司，还有一些经销商，还有包括一些卖动保的这个企业和经销商，他们会这个会有收款收不回来的情况。
那整个产业链其实都会受到一个很明显的冲击。
那整个产业链其实都会受到一个很明显的冲击。
他们的含猪量其实都很高，就这一块其实是不是也会受到比较大的影响？
他们的含猪量其实都很高，就这一块其实是不是也会受到比较大的影响？
啊，这个肯定，这些畜牧养殖里面投资的很多的标的，实际的经营情况都会受到这个猪肉价格很大的影响。
啊，这个肯定，这些畜牧养殖里面投资的很多的标的，实际的经营情况都会受到这个猪肉价格很大的影响。
只不过股价到底是跟猪价是怎么直接对应的，这个其实是相对更难一些，它并不是说产业越差越跌，反而我觉得可能是一个机会的到来吧。
只不过股价到底是跟猪价是怎么直接对应的，这个其实是相对更难一些，它并不是说产业越差越跌，反而我觉得可能是一个机会的到来吧。
刚刚你提到这个猪周期，它主要就是受到供需关系的影响。
刚刚你提到这个猪周期，它主要就是受到供需关系的影响。
其实看起来它的逻辑并不是很复杂，猪价贵我就多养，猪价便宜我就少养。
其实看起来它的逻辑并不是很复杂，猪价贵我就多养，猪价便宜我就少养。
但但是实际上我们看到猪周期的这个规律并没有那么容易去预判，包括最近我们说猪周期似乎有失灵的这个趋势啊。
但但是实际上我们看到猪周期的这个规律并没有那么容易去预判，包括最近我们说猪周期似乎有失灵的这个趋势啊。
对，这个也是可能产业，包括资本市场很多人都反馈有的一个情况。
对，这个也是可能产业，包括资本市场很多人都反馈有的一个情况。
啊，我自己理解呢，可能主要是两个原因吧。
啊，我自己理解呢，可能主要是两个原因吧。
第一个原因是大家从时间维度上把握要求会比较高。
第一个原因是大家从时间维度上把握要求会比较高。
比如说现在价格这么低了，那下个季度会不会涨？
比如说现在价格这么低了，那下个季度会不会涨？
那出现这种问题，其实向来是比较难以回答的哈。
那出现这种问题，其实向来是比较难以回答的哈。
但其实我们只要把时间维度稍微拉长一点点，判断是比较可靠的。
但其实我们只要把时间维度稍微拉长一点点，判断是比较可靠的。
比如说今年有极大的概率就是一个猪周期的底部啊，然后明年是比今年更好的。
比如说今年有极大的概率就是一个猪周期的底部啊，然后明年是比今年更好的。
至于到底这个季度是底部，还是下个季度是底部，这个确实是一个很难回答的问题，包括产业自身也是有很多变化的。
至于到底这个季度是底部，还是下个季度是底部，这个确实是一个很难回答的问题，包括产业自身也是有很多变化的。
另外呢，还一个很重要的点就是这个产业本身，抛开它自己存在这个蛛网模型之外，它还存在很深的这个反身性。
另外呢，还一个很重要的点就是这个产业本身，抛开它自己存在这个蛛网模型之外，它还存在很深的这个反身性。
所谓反身性，就是一个事情，它的出现，如果大家都能够看到它往某一个方向走。
所谓反身性，就是一个事情，它的出现，如果大家都能够看到它往某一个方向走。
比如说假如现在出现一个事件，会导致猪肉价格上涨，那如果这个事件被大家都洞悉到了，那反而可能猪价最后不会涨，啊，甚至可能会跌得更多。
比如说假如现在出现一个事件，会导致猪肉价格上涨，那如果这个事件被大家都洞悉到了，那反而可能猪价最后不会涨，啊，甚至可能会跌得更多。
所以这个就是这个里面相对比较难的一个点吧。
所以这个就是这个里面相对比较难的一个点吧。
嗯，就是说参与者的认知会改变事实，而改变后的这个事实又会反过来强化认知，就形成了一个自我强化的循环。
嗯，就是说参与者的认知会改变事实，而改变后的这个事实又会反过来强化认知，就形成了一个自我强化的循环。
啊，对，大家如果都认为事件会往一个方向发展，那它反而会往另外一个现实去发展。
啊，对，大家如果都认为事件会往一个方向发展，那它反而会往另外一个现实去发展。
对，所以就听上去这个猪周期的逻辑并不复杂，但是它的变化好像又很难以去掌控。
对，所以就听上去这个猪周期的逻辑并不复杂，但是它的变化好像又很难以去掌控。
是的，就是我觉得在这个里面得多想一层，不能够简单的去看到一些现象，就去做一些判断。
是的，就是我觉得在这个里面得多想一层，不能够简单的去看到一些现象，就去做一些判断。
怎么叫多想一层呢？
怎么叫多想一层呢？
多想一层，我觉得我自己理解哈，首先最大的框架还是基于这个盈利周期来的。
多想一层，我觉得我自己理解哈，首先最大的框架还是基于这个盈利周期来的。
这个行业传统的蛛网模型里，它只要价格高了，它就很容易变低。
这个行业传统的蛛网模型里，它只要价格高了，它就很容易变低。
只要价格低了，往后看就是趋势，就是会起来。
只要价格低了，往后看就是趋势，就是会起来。
这个是大的一个框架，但是在这个里面呢，需要注意的点就是，其实历史上已经经历过好几次了啊，在本身盈利还可以的时候，出现了一些变化，比如说疫情。
这个是大的一个框架，但是在这个里面呢，需要注意的点就是，其实历史上已经经历过好几次了啊，在本身盈利还可以的时候，出现了一些变化，比如说疫情。
去年的这个宏观的产能调控，出现这个信号之后，似乎指引这个猪价会往不错的方向去演进。
去年的这个宏观的产能调控，出现这个信号之后，似乎指引这个猪价会往不错的方向去演进。
但是事实情况是，所有的养殖户都看到了这个利好猪价的信息之后，大家反而会把猪去集中到大家认为猪价比较高的那个时点去出栏。
但是事实情况是，所有的养殖户都看到了这个利好猪价的信息之后，大家反而会把猪去集中到大家认为猪价比较高的那个时点去出栏。
最后就导致那个时点的猪的出栏量很大，反而在本来应该猪价比较高的时点，出现了一个更大幅度的亏损。
最后就导致那个时点的猪的出栏量很大，反而在本来应该猪价比较高的时点，出现了一个更大幅度的亏损。
对，这个是这个行业比较有意思的一个现象吧。
对，这个是这个行业比较有意思的一个现象吧。
都想预测这个周期，并且提前的行动，反而把这个周期推向了更极端的一个方向。
都想预测这个周期，并且提前的行动，反而把这个周期推向了更极端的一个方向。
对。
对。
就我想到那个很绕口的说法，就是我预判了你的预判，然后你预判了我预判你的预判，就陷入了这样一个博弈的困局。
就我想到那个很绕口的说法，就是我预判了你的预判，然后你预判了我预判你的预判，就陷入了这样一个博弈的困局。
是是有一点这种情况出现，嗯。
是是有一点这种情况出现，嗯。
那为什么我们现在关注这个猪周期啊？
那为什么我们现在关注这个猪周期啊？
因为它可以说是中国经济中关注度最高、影响最大的一个周期现象之一。
因为它可以说是中国经济中关注度最高、影响最大的一个周期现象之一。
啊，也想请万成跟我们再解释一下，就是为什么它这么重要？
啊，也想请万成跟我们再解释一下，就是为什么它这么重要？
嗯，我觉得主要是从三个方面吧，可以窥见它的重要性。
嗯，我觉得主要是从三个方面吧，可以窥见它的重要性。
一个呢是对于这个整个国家来说，猪肉是 CPI 的很重要的组成的一环。
一个呢是对于这个整个国家来说，猪肉是 CPI 的很重要的组成的一环。
其实国家的很多宏观政策的这个制定，包括这个 CPI 本身也代表着很多东西，它都是跟猪肉价格直接相关的。
其实国家的很多宏观政策的这个制定，包括这个 CPI 本身也代表着很多东西，它都是跟猪肉价格直接相关的。
另外呢，就是它对于我们普通人来说。
另外呢，就是它对于我们普通人来说。
一个是它代表了我们生活的成本。
一个是它代表了我们生活的成本。
在中国，甚至还有很多这个偏落后的地区，其实在猪肉价格很高的时候，会去减少吃猪肉的量的。
在中国，甚至还有很多这个偏落后的地区，其实在猪肉价格很高的时候，会去减少吃猪肉的量的。
而当猪肉价格确实很便宜之后。
而当猪肉价格确实很便宜之后。
大家这个吃肉的量是上升的，这个是跟居民的生活品质直接相关的。
大家这个吃肉的量是上升的，这个是跟居民的生活品质直接相关的。
另外对投资人来说呢，猪肉也代表着猪周期嘛，啊，这个猪周期的参与也是能够获得一定的这个投资收益的。
另外对投资人来说呢，猪肉也代表着猪周期嘛，啊，这个猪周期的参与也是能够获得一定的这个投资收益的。
所以这个是第二个，对我们居民来说，它也很重要。
所以这个是第二个，对我们居民来说，它也很重要。
然后第三点就是说对产业来说，这个产业大家也知道，之前在猪肉价格的高点，很多养猪的企业一年可以赚很多钱，而现在他们又面临着巨大的亏损。
然后第三点就是说对产业来说，这个产业大家也知道，之前在猪肉价格的高点，很多养猪的企业一年可以赚很多钱，而现在他们又面临着巨大的亏损。
所以这个猪肉价格的起伏，也是会对养猪的公司，包括他们的这个上下游产业链，会产生很大的影响的。
所以这个猪肉价格的起伏，也是会对养猪的公司，包括他们的这个上下游产业链，会产生很大的影响的。
刚刚你是从民生、宏观、投资还有产业啊，四个角度来说了猪周期为什么啊，对于中国的经济来说那么重要。
刚刚你是从民生、宏观、投资还有产业啊，四个角度来说了猪周期为什么啊，对于中国的经济来说那么重要。
但是我有大概查一下，就是在全球范围内，好像中国是最关注猪周期的国家，也是受它波动影响最大的国家，可以说是没有之一。
但是我有大概查一下，就是在全球范围内，好像中国是最关注猪周期的国家，也是受它波动影响最大的国家，可以说是没有之一。
是因为中国消费猪肉的量最大吗？
是因为中国消费猪肉的量最大吗？
还有别的原因？
还有别的原因？
跟我们消费猪肉的量很有关系。
跟我们消费猪肉的量很有关系。
中国基本吃了全世界一半以上的猪肉，中国又是一个非常注重民生的国家，整个国家对这一块的关注度一直很高。
中国基本吃了全世界一半以上的猪肉，中国又是一个非常注重民生的国家，整个国家对这一块的关注度一直很高。
另外还一个很重要的原因是在上一轮，也就是在20182019年那一波，由于非洲猪瘟的影响，导致我们的猪肉价格特别的高，这个就直接把整个关注度都拉起来了。
另外还一个很重要的原因是在上一轮，也就是在20182019年那一波，由于非洲猪瘟的影响，导致我们的猪肉价格特别的高，这个就直接把整个关注度都拉起来了。
就是刚刚你说到这个2021年左右的这个非洲猪瘟的事件啊，我也看到很多媒体有报道，就是它也被称为一个超级猪周期，是一个呃猪周期里的黑天鹅事件。
就是刚刚你说到这个2021年左右的这个非洲猪瘟的事件啊，我也看到很多媒体有报道，就是它也被称为一个超级猪周期，是一个呃猪周期里的黑天鹅事件。
能不能再跟我们详细的说一说它为什么这么特殊？
能不能再跟我们详细的说一说它为什么这么特殊？
它这个特殊呢，首先是因为非洲猪瘟导致我们国家其实整个的能繁母猪和生猪的产能去化的幅度应该是历史之最的，所以就导致当时出现了一个历史最高的一个猪价。
它这个特殊呢，首先是因为非洲猪瘟导致我们国家其实整个的能繁母猪和生猪的产能去化的幅度应该是历史之最的，所以就导致当时出现了一个历史最高的一个猪价。
并且在那个期间，其实整个产业链都积累了大量的资金。
并且在那个期间，其实整个产业链都积累了大量的资金。
然后在这个背景下呢，我们国家养殖业的规模化就非常快速的提升。
然后在这个背景下呢，我们国家养殖业的规模化就非常快速的提升。
提升之后就导致我们现在的这个规模化率啊，是比前些年是要高了很多的。
提升之后就导致我们现在的这个规模化率啊，是比前些年是要高了很多的。
并且除了规模化率高之外，这个非洲猪瘟的超级周期还给产业以及给资本市场留下了一个这个生猪是一个极高弹性品种这么一个印象。
并且除了规模化率高之外，这个非洲猪瘟的超级周期还给产业以及给资本市场留下了一个这个生猪是一个极高弹性品种这么一个印象。
再叠加我们刚刚讲的这个行业其实存在这个反身性的问题。
再叠加我们刚刚讲的这个行业其实存在这个反身性的问题。
嗯。
嗯。
就导致这个产业，包括猪价也好，包括这个股票的波动也好，其实是跟之前的表现反而是有很大的不一样了。
就导致这个产业，包括猪价也好，包括这个股票的波动也好，其实是跟之前的表现反而是有很大的不一样了。
嗯，就是它放大了这种周期性的波动。
嗯，就是它放大了这种周期性的波动。
应该说是在1921年那一波，急剧的放大了，然后又由于上一轮的变大之后，导致后面的几轮就变小了。
应该说是在1921年那一波，急剧的放大了，然后又由于上一轮的变大之后，导致后面的几轮就变小了。
嗯，所以是不是也是因为中间有了这样一个超级猪周期，导致啊，原本的这个规律性被打破了。
嗯，所以是不是也是因为中间有了这样一个超级猪周期，导致啊，原本的这个规律性被打破了。
对，它的大体的这个框架还是没变，但是对应到很多细节上，包括幅度上，包括时间上，可能都会有比较大的不同了。
对，它的大体的这个框架还是没变，但是对应到很多细节上，包括幅度上，包括时间上，可能都会有比较大的不同了。
嗯，因为很多数据都显示啊，就是过去二十多年，其实我们是经历了相对完整的五轮猪周期，它平均是3~4年，3~5年。
嗯，因为很多数据都显示啊，就是过去二十多年，其实我们是经历了相对完整的五轮猪周期，它平均是3~4年，3~5年。
但是呢，我们看到这一轮其实是有一些不一样的，它在这个低位徘徊的时间是相对来说变长了。
但是呢，我们看到这一轮其实是有一些不一样的，它在这个低位徘徊的时间是相对来说变长了。
是因为你刚刚提到的这个超级猪周期，这个黑天鹅事件的影响？
是因为你刚刚提到的这个超级猪周期，这个黑天鹅事件的影响？
还是说呃产业变化的原因？
还是说呃产业变化的原因？
还是说有其他的一些因素在影响呢？
还是说有其他的一些因素在影响呢？
这个其实归根结底确实是上一轮周期的余震吧。
这个其实归根结底确实是上一轮周期的余震吧。
上一轮周期猪价过高之后，导致大家对于高猪价至少有幻想的。
上一轮周期猪价过高之后，导致大家对于高猪价至少有幻想的。
然后呢，经历过上一轮非洲猪瘟周期之后，规模化程度高了很多。
然后呢，经历过上一轮非洲猪瘟周期之后，规模化程度高了很多。
大家的这个抵御低猪价的能力强了很多，这些都叠加起来，就导致整个的这个亏损的幅度可能会大一些，低位的时间可能会久一些。
大家的这个抵御低猪价的能力强了很多，这些都叠加起来，就导致整个的这个亏损的幅度可能会大一些，低位的时间可能会久一些。
那按照呃你刚刚的这个解释，其实大家应该是有所感知，或者是有一些呃预期的，但是为什么呃这个猪价，这一轮下跌到这个程度？
那按照呃你刚刚的这个解释，其实大家应该是有所感知，或者是有一些呃预期的，但是为什么呃这个猪价，这一轮下跌到这个程度？
似乎还是有一些超乎了市场的预期。
似乎还是有一些超乎了市场的预期。
这个行业呢，其实一直以来，它这个趋势研究是相对没那么难的。
这个行业呢，其实一直以来，它这个趋势研究是相对没那么难的。
比如说一年之后猪价是涨还是跌。
比如说一年之后猪价是涨还是跌。
啊，这个是大致可以做出判断的。
啊，这个是大致可以做出判断的。
但是往往啊，它这个幅度都会超过大家的预期。
但是往往啊，它这个幅度都会超过大家的预期。
其实我理解主要是两个原因吧。
其实我理解主要是两个原因吧。
第一个呢，就是数据本身，这个行业它并不是那么完全正确啊，它存在一些模糊的情况。
第一个呢，就是数据本身，这个行业它并不是那么完全正确啊，它存在一些模糊的情况。
然后第二个原因就是，其实每次在底部也好，包括高点也好，其实都是存在一些短期的自加强的一些情况存在，所以都会导致，无论是底部还是高点，总是会超出大家的预期。
然后第二个原因就是，其实每次在底部也好，包括高点也好，其实都是存在一些短期的自加强的一些情况存在，所以都会导致，无论是底部还是高点，总是会超出大家的预期。
就是我听下来，我感觉这个猪周期的规律啊，更多的掺杂了很多人性的博弈在里面，其实跟投资还挺像的。
就是我听下来，我感觉这个猪周期的规律啊，更多的掺杂了很多人性的博弈在里面，其实跟投资还挺像的。
包括参与资本市场其实很像。
包括参与资本市场其实很像。
啊。
啊。
对，就是总体上大家都是，整个行业来看，你肯定是追涨杀跌的。
对，就是总体上大家都是，整个行业来看，你肯定是追涨杀跌的。
然后你想要在这个里面获得一些超额收益，他就需要你的认知和心态上的跟别人的不一样。
然后你想要在这个里面获得一些超额收益，他就需要你的认知和心态上的跟别人的不一样。
嗯，所以它更多都不完全是说按照这个规律来判断我今年是要多养还是少养，它更多的是这个行业内部很多不同的养殖户之间，甚至企业之间的一个心理战的博弈。
嗯，所以它更多都不完全是说按照这个规律来判断我今年是要多养还是少养，它更多的是这个行业内部很多不同的养殖户之间，甚至企业之间的一个心理战的博弈。
产能减下去。
产能减下去。
对，产能减下去，你不养猪了，就相当于现在让你基金明明赚了很多，让你立即把它卖掉，这个都是让人非常难受的事情。
对，产能减下去，你不养猪了，就相当于现在让你基金明明赚了很多，让你立即把它卖掉，这个都是让人非常难受的事情。
那像你们做调研的时候啊，这么难，因为你没有办法通过这个数据去做理性的分析啊，完全相信这个模型的一个结果吧。
那像你们做调研的时候啊，这么难，因为你没有办法通过这个数据去做理性的分析啊，完全相信这个模型的一个结果吧。
那你们要怎么去精准的预判猪肉价格的走势，包括未来猪周期的变化呢？
那你们要怎么去精准的预判猪肉价格的走势，包括未来猪周期的变化呢？
我听说很多研究员是要去养猪场，啊，甚至去数猪的。
我听说很多研究员是要去养猪场，啊，甚至去数猪的。
第一个就是去了解这个产业真实的一些数据的情况。
第一个就是去了解这个产业真实的一些数据的情况。
比如说成本到底是怎么样的？
比如说成本到底是怎么样的？
产能最近到底少了多少？
产能最近到底少了多少？
这个我自己是会去摸一摸的。
这个我自己是会去摸一摸的。
第二个呢，就是会去研究一下大家这个心态是怎么样的。
第二个呢，就是会去研究一下大家这个心态是怎么样的。
啊，因为刚刚也讲到这个行业有很强的反身性，也就是说大家对未来的看法，它会影响价格本身。
啊，因为刚刚也讲到这个行业有很强的反身性，也就是说大家对未来的看法，它会影响价格本身。
而大家对未来的看法这个事情是没有办法通过数据去统计出来的。
而大家对未来的看法这个事情是没有办法通过数据去统计出来的。
啊，这个更多是一种调研的感受。
啊，这个更多是一种调研的感受。
这个在前几年我觉得是一个非常重要的一个事情吧。
这个在前几年我觉得是一个非常重要的一个事情吧。
还有一点就是在去研究真实的数据的时候，其实也是存在很多跟产业的博弈在里面的吧。
还有一点就是在去研究真实的数据的时候，其实也是存在很多跟产业的博弈在里面的吧。
因为我跟他们也没有非常直接的关系哈，就是他们也没有义务。
因为我跟他们也没有非常直接的关系哈，就是他们也没有义务。
并且他们其实也没有很多意愿把真实的情况告诉我。
并且他们其实也没有很多意愿把真实的情况告诉我。
啊，那这个里面就存在很多提问的技巧啊，包括调研的小的一些技巧。
啊，那这个里面就存在很多提问的技巧啊，包括调研的小的一些技巧。
无论是说到自己的成本，还是比如说去年赚的钱，那肯定是有一些夸张的。
无论是说到自己的成本，还是比如说去年赚的钱，那肯定是有一些夸张的。
但是往往对于别人的评价，就会相对会客观一些。
但是往往对于别人的评价，就会相对会客观一些。
如果说竞争对手哪里哪里做的不好，那不见得他是真的不好。
如果说竞争对手哪里哪里做的不好，那不见得他是真的不好。
但是如果来自于竞争对手都表扬的话，那就说明他那一点可能确实做得很好。
但是如果来自于竞争对手都表扬的话，那就说明他那一点可能确实做得很好。
感觉要很复杂的交叉验证啊。
感觉要很复杂的交叉验证啊。
啊，对，这个产业就是需要比较大量的交叉验证。
啊，对，这个产业就是需要比较大量的交叉验证。
嗯，那你在之前频繁的去现场调研的这个过程当中，有没有发生很多有意思的事情，或者说。
嗯，那你在之前频繁的去现场调研的这个过程当中，有没有发生很多有意思的事情，或者说。
有没有哪次是真的通过你这种不停的交叉的验证提问，然后得出了一个跟表现上的数据不一样的结果？
有没有哪次是真的通过你这种不停的交叉的验证提问，然后得出了一个跟表现上的数据不一样的结果？
我提两点吧。
我提两点吧。
第一个呢是当时在21年的上半年，当时去跑了一圈调研，当时核心是看到这个河南和山东由于非洲猪瘟，它的产能下降了挺多的。
第一个呢是当时在21年的上半年，当时去跑了一圈调研，当时核心是看到这个河南和山东由于非洲猪瘟，它的产能下降了挺多的。
然后这个事情呢也得到了验证。
然后这个事情呢也得到了验证。
然后我再去跑其他的省份的调研的时候，我就发现啊，所有的养殖户都知道山东和河南发生的疫情很严重。
然后我再去跑其他的省份的调研的时候，我就发现啊，所有的养殖户都知道山东和河南发生的疫情很严重。
当时所有人都觉得下半年猪价会涨。
当时所有人都觉得下半年猪价会涨。
然后呢，其实，当然我在那个时候，因为我刚看这个行业没多久，我其实对没有现在这么完整的框架，并不知道这个大家的一致预期会破灭这件事情。
然后呢，其实，当然我在那个时候，因为我刚看这个行业没多久，我其实对没有现在这么完整的框架，并不知道这个大家的一致预期会破灭这件事情。
啊，只不过当时是基于一个很直觉，很朴素的一个判断，就是觉得大家一窝蜂去的地方是不是会有一些危险，至少带着一种怀疑吧。
啊，只不过当时是基于一个很直觉，很朴素的一个判断，就是觉得大家一窝蜂去的地方是不是会有一些危险，至少带着一种怀疑吧。
嗯。
嗯。
我觉得就就避免了一波暴跌，这是一个。
我觉得就就避免了一波暴跌，这是一个。
另外呢，就是也是在21年大概年终到下半年左右。
另外呢，就是也是在21年大概年终到下半年左右。
啊，那部我印象也很深刻。
啊，那部我印象也很深刻。
当时的猪周期，大家其实很盯的一个指标就是能繁母猪到底去了多少。
当时的猪周期，大家其实很盯的一个指标就是能繁母猪到底去了多少。
因为在当时大家的框架里，能繁母猪得去到一定的程度，猪周期才能反转。
因为在当时大家的框架里，能繁母猪得去到一定的程度，猪周期才能反转。
而从数据来看，能繁母猪并没有去到那么多的量。
而从数据来看，能繁母猪并没有去到那么多的量。
所以当时我去跑了好多省份的调研，我就发现啊，这个大家实际的产能去化的情况，比统计的那个数据要大多了。
所以当时我去跑了好多省份的调研，我就发现啊，这个大家实际的产能去化的情况，比统计的那个数据要大多了。
所以我就基于这么一个情况，做了很多推荐。
所以我就基于这么一个情况，做了很多推荐。
事后来看，这个效果就比较好。
事后来看，这个效果就比较好。
对。
对。
其实你刚刚提到的这个能繁母猪啊，就是繁衍的繁啊，这个能繁母猪的呃数量是判断猪周期走像一个非常关键的因素啊。
其实你刚刚提到的这个能繁母猪啊，就是繁衍的繁啊，这个能繁母猪的呃数量是判断猪周期走像一个非常关键的因素啊。
但应该还有很多其他的关键指标。
但应该还有很多其他的关键指标。
对的，相对来说最公允、最前置的一个指标就是能繁母猪的数量嘛，这个大概就对应着10个月之后的这个能够出栏的猪的数量。
对的，相对来说最公允、最前置的一个指标就是能繁母猪的数量嘛，这个大概就对应着10个月之后的这个能够出栏的猪的数量。
它是比较清晰的。
它是比较清晰的。
啊，对，它比较清晰，但是这个里面其实也有很多辅佐的东西去判断。
啊，对，它比较清晰，但是这个里面其实也有很多辅佐的东西去判断。
一个是新生仔猪的数量，这个大概就比能繁母猪要更靠后一点点，它大概就对应着5~6个月之后的猪价。
一个是新生仔猪的数量，这个大概就比能繁母猪要更靠后一点点，它大概就对应着5~6个月之后的猪价。
另外还有就是整个的这个产业的体重情况。
另外还有就是整个的这个产业的体重情况。
大家都体重很重的情况下，那短期的猪价倾向于就是起不来的，或者即使涨，它也没有多大的这个向上的空间。
大家都体重很重的情况下，那短期的猪价倾向于就是起不来的，或者即使涨，它也没有多大的这个向上的空间。
啊，如果体重很轻，那它大概率它就往下降的空间就很少。
啊，如果体重很轻，那它大概率它就往下降的空间就很少。
另外一个，还有一个很重要的就是饲料的销量。
另外一个，还有一个很重要的就是饲料的销量。
饲料又分为育肥料、仔猪料和母猪料。
饲料又分为育肥料、仔猪料和母猪料。
这个分别对应的是大概4个月以内的猪价，6个月以后的猪价和10个月以后的猪价。
这个分别对应的是大概4个月以内的猪价，6个月以后的猪价和10个月以后的猪价。
这个都是可以找到一些交叉印证的一些指标的。
这个都是可以找到一些交叉印证的一些指标的。
嗯。
嗯。
就是其实听你解释起来，对于这个猪周期的规律变化和判断还是非常清晰的啊，每个指标，然后它对应几个月之后的这个价格变化都是非常清晰的。
就是其实听你解释起来，对于这个猪周期的规律变化和判断还是非常清晰的啊，每个指标，然后它对应几个月之后的这个价格变化都是非常清晰的。
但是实际上好像很复杂，比如说你刚刚提到这个体重。
但是实际上好像很复杂，比如说你刚刚提到这个体重。
它是一个很重要的指标。
它是一个很重要的指标。
我看到很多报道的时候，就会说呃这个也是养殖户他自己可以控制的。
我看到很多报道的时候，就会说呃这个也是养殖户他自己可以控制的。
比如说他预判这个猪价会涨，他就可以压栏，他就可以把这个猪我就先不卖，然后我把它喂得更肥一些我再卖，他其实也会增加这个供给。
比如说他预判这个猪价会涨，他就可以压栏，他就可以把这个猪我就先不卖，然后我把它喂得更肥一些我再卖，他其实也会增加这个供给。
是的，这个行业其实在中期维度上，就是几个月这种维度上，它会存在反身性，最直接的原因就是因为体重可以调节。
是的，这个行业其实在中期维度上，就是几个月这种维度上，它会存在反身性，最直接的原因就是因为体重可以调节。
会截然不同。
会截然不同。
是的是的。
是的是的。
这个就是这个行业最难的一个点，还有个更有意思的是什么呢？
这个就是这个行业最难的一个点，还有个更有意思的是什么呢？
你比如说像体重，包括刚刚讲的饲料的量，包括仔猪的量，这个都是站在目前这个时间点，总结前几次经验教训的时候，能够总结出来的指标。
你比如说像体重，包括刚刚讲的饲料的量，包括仔猪的量，这个都是站在目前这个时间点，总结前几次经验教训的时候，能够总结出来的指标。
但是站在这轮周期走完之前，就比如说啊，我举个例子。
但是站在这轮周期走完之前，就比如说啊，我举个例子。
站在2021年的上半年，那个时候行业是不知道这个体重的影响是那么大的，包括我自己那会也不知道，我只是基于一种直觉上的一种担心和害怕，就做出了现在看起来其实是对的一个决策。
站在2021年的上半年，那个时候行业是不知道这个体重的影响是那么大的，包括我自己那会也不知道，我只是基于一种直觉上的一种担心和害怕，就做出了现在看起来其实是对的一个决策。
然后经历过那轮之后，大家就会把体重纳入到这个研究的指标。
然后经历过那轮之后，大家就会把体重纳入到这个研究的指标。
但是一旦纳入了这个研究的指标之后，体重的影响程度就大大的降低了。
但是一旦纳入了这个研究的指标之后，体重的影响程度就大大的降低了。
往后就开始出现了仔猪啊，包括一些饲料的这个数据的情况。
往后就开始出现了仔猪啊，包括一些饲料的这个数据的情况。
但是每一个指标被拎出来当做这个研究的样本之后，这个东西的影响力就会降低。
但是每一个指标被拎出来当做这个研究的样本之后，这个东西的影响力就会降低。
那这样听下来，确实啊，预判猪周期的难度真的很大。
那这样听下来，确实啊，预判猪周期的难度真的很大。
那你觉得这一次，我们说这一轮猪周期的失灵，它是意外，还是说会成为一种新常态？
那你觉得这一次，我们说这一轮猪周期的失灵，它是意外，还是说会成为一种新常态？
其实我觉得刚刚讲的失灵也好，包括讲的很多反身性也好，其实都是存在很多贪婪的成分在里面的。
其实我觉得刚刚讲的失灵也好，包括讲的很多反身性也好，其实都是存在很多贪婪的成分在里面的。
你其实很多所谓的判断错误，现在想来哈，都是在一个本来就已经比较景气的背景下去追求一个更高或者更久的景气。
你其实很多所谓的判断错误，现在想来哈，都是在一个本来就已经比较景气的背景下去追求一个更高或者更久的景气。
那这个其实在株洲西这种投资里面就是一个比较危险的事情。
那这个其实在株洲西这种投资里面就是一个比较危险的事情。
但是其实我反复讲的这个大的框架，它一直是没变的。
但是其实我反复讲的这个大的框架，它一直是没变的。
就是说整个产业盈利的时候。
就是说整个产业盈利的时候。
你应该想的是怎么样去避免风险，而像现在这种产业已经巨额亏损的时候，更多的我们是要去思考是不是存在机会了。
你应该想的是怎么样去避免风险，而像现在这种产业已经巨额亏损的时候，更多的我们是要去思考是不是存在机会了。
我觉得这个大的框架是没有什么变化的。
我觉得这个大的框架是没有什么变化的。
嗯，那长期来看，你觉得未来影响猪周期比较大的因素有哪些啊？
嗯，那长期来看，你觉得未来影响猪周期比较大的因素有哪些啊？
如果说按照重要性排序，比如说市场供需、政策引导，还有产业变革、技术进步等等，你是怎么排的？
如果说按照重要性排序，比如说市场供需、政策引导，还有产业变革、技术进步等等，你是怎么排的？
呃，我觉得这个是分时间维度来看吧。
呃，我觉得这个是分时间维度来看吧。
就是如果是看短期或者中期这种一两年维度，更重要的还是供需的影响。
就是如果是看短期或者中期这种一两年维度，更重要的还是供需的影响。
而供需的话，其实更具体的其实就是看供给，因为需求其实这个行业变化并不大。
而供需的话，其实更具体的其实就是看供给，因为需求其实这个行业变化并不大。
而看供给的话，更重要的就是前置，其实就是看产业的盈利的情况。
而看供给的话，更重要的就是前置，其实就是看产业的盈利的情况。
啊，这个行业只要盈利，它就会增产，然后如果亏损就会减产。
啊，这个行业只要盈利，它就会增产，然后如果亏损就会减产。
但是如果看更长时间维度，比如说看三五年，甚至5~10年的这种产业趋势，那就是整个的政策引导，包括技术进步和规模化这些的影响会更大一些。
但是如果看更长时间维度，比如说看三五年，甚至5~10年的这种产业趋势，那就是整个的政策引导，包括技术进步和规模化这些的影响会更大一些。
那按理说啊，现在猪肉价格大跌，相关公司的收入其实是会直接受到影响的。
那按理说啊，现在猪肉价格大跌，相关公司的收入其实是会直接受到影响的。
但是为什么我们看到像3月中上旬，其实猪肉价格跌得最猛的时候，生猪养殖板块反而是逆势走强大涨了一波？
但是为什么我们看到像3月中上旬，其实猪肉价格跌得最猛的时候，生猪养殖板块反而是逆势走强大涨了一波？
这个其实就是资本市场相对比较前瞻的一个体现吧。
这个其实就是资本市场相对比较前瞻的一个体现吧。
大体来看哈，现在是属于猪周期的底部，然后这个底部呢，其实大概在一年以前就已经判断到了。
大体来看哈，现在是属于猪周期的底部，然后这个底部呢，其实大概在一年以前就已经判断到了。
只不过是现在价格具体是八块一公斤，还是九块一公斤，还是十块一公斤，这个没办法精确的判断。
只不过是现在价格具体是八块一公斤，还是九块一公斤，还是十块一公斤，这个没办法精确的判断。
但是现在是周期底部，这件事情是大致已经确定了。
但是现在是周期底部，这件事情是大致已经确定了。
所以呢，这个相当于是股价已经提前就跌完了。
所以呢，这个相当于是股价已经提前就跌完了。
走到最近这个三四月份这个程度呢，资金已经开始关注后续的上涨的可能性了。
走到最近这个三四月份这个程度呢，资金已经开始关注后续的上涨的可能性了。
所以其实上一波的上涨就是对于这种猪周期可能反转的尝试吧。
所以其实上一波的上涨就是对于这种猪周期可能反转的尝试吧。
嗯，但是因为当时上涨了一波之后，又来了一波大跌。
嗯，但是因为当时上涨了一波之后，又来了一波大跌。
对，那个可能就是跟市场的扰动有关系，跟这个板块本身。
对，那个可能就是跟市场的扰动有关系，跟这个板块本身。
关系不是特别大。
关系不是特别大。
嗯，那刚刚你也提到，就是现在的猪肉价格也好，还有这个猪周期也好，其实已经处在一个呃底部的状态了，那么从投资角度来说，这是不是一个值得关注生猪板块的一个好的时机？
嗯，那刚刚你也提到，就是现在的猪肉价格也好，还有这个猪周期也好，其实已经处在一个呃底部的状态了，那么从投资角度来说，这是不是一个值得关注生猪板块的一个好的时机？
嗯，我觉得现在确实是一个值得关注的好时机哈。
嗯，我觉得现在确实是一个值得关注的好时机哈。
从大的节奏来看，今年它就是整个周期一个相对比较底部的一个位置，往明年后年看价格是会起来的，所以我觉得今年多去关注一下这个板块的投资机会是一个很不错的选择。
从大的节奏来看，今年它就是整个周期一个相对比较底部的一个位置，往明年后年看价格是会起来的，所以我觉得今年多去关注一下这个板块的投资机会是一个很不错的选择。
那最后再给我们总结一下吧，说如果说现在我要去关注呃生猪养殖板块，还有没有什么风险？
那最后再给我们总结一下吧，说如果说现在我要去关注呃生猪养殖板块，还有没有什么风险？
或者是其他的建议给到投资者？
或者是其他的建议给到投资者？
生猪养殖刚刚讲了这么多，它有很多复杂的东西在里面，但是它回归到简单来看，它也很简单。
生猪养殖刚刚讲了这么多，它有很多复杂的东西在里面，但是它回归到简单来看，它也很简单。
如果学过经济学的话，在里面有一个蛛网模型，啊，就是说这个行业盈利了，它就会增产。
如果学过经济学的话，在里面有一个蛛网模型，啊，就是说这个行业盈利了，它就会增产。
增产了价格就会下跌，下跌了之后就会亏损，亏损又会减产，减产又会导致价格上涨。
增产了价格就会下跌，下跌了之后就会亏损，亏损又会减产，减产又会导致价格上涨。
然后现在呢，就处于亏损到减产到价格上涨这一个时候。
然后现在呢，就处于亏损到减产到价格上涨这一个时候。
道理上很简单，现在就是一个关注这个的很好的时候。
道理上很简单，现在就是一个关注这个的很好的时候。
但是呢，大家一定要对自己了解吧，投资这个板块要做好一定的这个时间上的准备，它不是一个短期去博弈的一个板块。
但是呢，大家一定要对自己了解吧，投资这个板块要做好一定的这个时间上的准备，它不是一个短期去博弈的一个板块。
我们可以把投资视野拉长的话，这样会更加合适一些。
我们可以把投资视野拉长的话，这样会更加合适一些。
嗯。
嗯。
作为传统的周期行业，生猪养殖这个范式看似是简单的，但是放在投资的逻辑上，它的股价波动判断又是很难的。
作为传统的周期行业，生猪养殖这个范式看似是简单的，但是放在投资的逻辑上，它的股价波动判断又是很难的。
所以大家也要做足了这个心理准备啊，包括留足了这个时间。
所以大家也要做足了这个心理准备啊，包括留足了这个时间。
对，我觉得这个核心就是要有耐心一点，然后心态上好一些。
对，我觉得这个核心就是要有耐心一点，然后心态上好一些。
假如你买了，可能会有比如一个季度或者两个季度的表现会不达你的预期。
假如你买了，可能会有比如一个季度或者两个季度的表现会不达你的预期。
这个是需要提前就想好的。
这个是需要提前就想好的。
啊，另外就是很有可能你投了之后，这个自己得提前想好去做好准备。
啊，另外就是很有可能你投了之后，这个自己得提前想好去做好准备。
谢谢万成今天跟我们分享了很多有价值的信息啊。
谢谢万成今天跟我们分享了很多有价值的信息啊。
啊，总结一下就是这一轮猪价的深度下跌，除了猪周期的因素之外呢，还叠加了包括产业博弈的逻辑变化。
啊，总结一下就是这一轮猪价的深度下跌，除了猪周期的因素之外呢，还叠加了包括产业博弈的逻辑变化。
那这些呢，也导致我们现在判断猪价拐点变得难度更大了。
那这些呢，也导致我们现在判断猪价拐点变得难度更大了。
最后还投射到资本市场，虽然生猪养殖板块是典型的左侧布局品种。
最后还投射到资本市场，虽然生猪养殖板块是典型的左侧布局品种。
但是左侧不等于立刻抄底，真正值得关注的信号是产能是否出现了持续的、真实的出清。
但是左侧不等于立刻抄底，真正值得关注的信号是产能是否出现了持续的、真实的出清。
那在此之前呢，投资者还是需要耐心的观察和等待。
那在此之前呢，投资者还是需要耐心的观察和等待。
最后谢谢万成来做客我们今天的播客，那我们今天的节目就到这里了，拜拜。拜拜。
最后谢谢万成来做客我们今天的播客，那我们今天的节目就到这里了，拜拜。拜拜。
基金有风险，投资需谨慎。
基金有风险，投资需谨慎。
以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。
以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。
外部嘉宾发言仅能代表其个人意见。
外部嘉宾发言仅能代表其个人意见。
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