本集简介
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各位听友，大家好，欢迎收听雪球出品的后雪长播。
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这是一档和投资相关又不止于投资的节目，我是主持人七一。
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今天是2026年除夕，现在这里祝大家新年快乐。
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今天这期节目呢，我们从2025年的所有的节目里面挑选了很精彩的片段，作为我们对于过去一年的回顾和总结。
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2025年呢，后雪长播一共更新了51期节目。
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我们也在呃年末的时候呢，迈过了10万订阅的大关。
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这个对我们来说呢，其实是非常重要的一个时刻啊。
这个对我们来说呢，其实是非常重要的一个时刻啊。
也在此呢，感谢听友们对我们的信任和支持，以及对于雪球的认可。
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相信我们未来一定会给大家带来更多、更高质量和更有价值的内容。
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对于资本市场来说呢，2025年呢也确实是非常独特的一年啊。
对于资本市场来说呢，2025年呢也确实是非常独特的一年啊。
情绪被反复拉扯，各种各样的叙事充斥着市场。
情绪被反复拉扯，各种各样的叙事充斥着市场。
当然技术上也有非常大的创新和迭代，机器人AI也在这一年迎来了爆发，指数重新突破啊，站上了4000点。
当然技术上也有非常大的创新和迭代，机器人AI也在这一年迎来了爆发，指数重新突破啊，站上了4000点。
我们在2025年底举办的雪球嘉年华上做了一个调研，就是关于2025年你赚钱了吗？
我们在2025年底举办的雪球嘉年华上做了一个调研，就是关于2025年你赚钱了吗？
毫无意外的，将近90%的球友都选择了赚了。
毫无意外的，将近90%的球友都选择了赚了。
所以呢，2025年尤其是下半年，可能说对于很多投资者来说也相对来说是比较心安的一年。
所以呢，2025年尤其是下半年，可能说对于很多投资者来说也相对来说是比较心安的一年。
那么回顾2025年一整年的后雪长播的节目列表啊，我们聊了投资方法论、实战心经、投资理念、资产配置逻辑、投资故事、人生感悟、国家大事、全球经济和资产表现。
那么回顾2025年一整年的后雪长播的节目列表啊，我们聊了投资方法论、实战心经、投资理念、资产配置逻辑、投资故事、人生感悟、国家大事、全球经济和资产表现。
在做这一期回顾的时候呢，我们反复回过头来看当时谈话的话题和观点。
在做这一期回顾的时候呢，我们反复回过头来看当时谈话的话题和观点。
并没有随着时间的向前推进而过时，甚至还有些判断得到了充分的验证。
并没有随着时间的向前推进而过时，甚至还有些判断得到了充分的验证。
所以在做这期节目的时候呢，我们一直抱着充分怀疑的精神啊，打破砂锅问到底，希望能为听友带来更具参考意义的价值。
所以在做这期节目的时候呢，我们一直抱着充分怀疑的精神啊，打破砂锅问到底，希望能为听友带来更具参考意义的价值。
今天发布的回顾集锦，希望能成为一个钩子。
今天发布的回顾集锦，希望能成为一个钩子。
如果感兴趣，大家也可以回过头来再听听当时我们的嘉宾是怎么看待这个世界的。
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重新整理思绪，迎接2026，祝大家2026投资顺利。
重新整理思绪，迎接2026，祝大家2026投资顺利。
对普通人的投资有什么建议？
对普通人的投资有什么建议？
我觉得投资就是投资，跟你是什么人没有关系。
我觉得投资就是投资，跟你是什么人没有关系。
你不是好好的投，还不如不投。
你不是好好的投，还不如不投。
你要真不懂投资，你就不要碰，不要想着去看见隔壁王二麻子赚了大钱了，你就也想去赚一瓶。
你要真不懂投资，你就不要碰，不要想着去看见隔壁王二麻子赚了大钱了，你就也想去赚一瓶。
他还不一定是真的赚，他只是那么说而已。
他还不一定是真的赚，他只是那么说而已。
炒股是很难赚钱，大部分的散户牛市熊市都是亏钱。
炒股是很难赚钱，大部分的散户牛市熊市都是亏钱。
80%吧，你不要觉得你就是特殊的那个人，除非你知道是为什么，现在就更难有了量化基金的这种东西。
80%吧，你不要觉得你就是特殊的那个人，除非你知道是为什么，现在就更难有了量化基金的这种东西。
以前就有，但是呢，以前没有那么厉害。
以前就有，但是呢，以前没有那么厉害。
现在它更厉害，就是 ai 越来越厉害。
现在它更厉害，就是 ai 越来越厉害。
反正你一买它就掉，你一卖它就涨。
反正你一买它就掉，你一卖它就涨。
人家就是冲着你来的啊，割的就是你。
人家就是冲着你来的啊，割的就是你。
但是呢，你要是真的会投资呢，你不需要什么建议，你觉得好公司，你拿着，你跟你自己的其他的机会成本比就好了。
但是呢，你要是真的会投资呢，你不需要什么建议，你觉得好公司，你拿着，你跟你自己的其他的机会成本比就好了。
那大体上你的建议就是，炒股是很难挣钱的，是吧？
那大体上你的建议就是，炒股是很难挣钱的，是吧？
我觉得很难。
我觉得很难。
对，但是呢，投资也未尝不可。
对，但是呢，投资也未尝不可。
对你如果懂的话，投资的前提是你要懂企业，或者你看到了 make sense 的东西，就是说，哎，这个东西你觉得有道理。
对你如果懂的话，投资的前提是你要懂企业，或者你看到了 make sense 的东西，就是说，哎，这个东西你觉得有道理。
我跟一个朋友。
我跟一个朋友。
讲他要投什么，他是一个特别喜欢喝茅台的人。
讲他要投什么，他是一个特别喜欢喝茅台的人。
我说你为什么不买茅台？
我说你为什么不买茅台？
果然就买了茅台。
果然就买了茅台。
后来买完以后也没挣到钱啊。
后来买完以后也没挣到钱啊。
然后我就跟他讲，我说哎，你那些没买茅台的朋友，他们都买啥了？
然后我就跟他讲，我说哎，你那些没买茅台的朋友，他们都买啥了？
哎呀，他说你这么一说我就舒服了，他们亏的比我多多了啊。
哎呀，他说你这么一说我就舒服了，他们亏的比我多多了啊。
啊，我说那不就对了吗？
啊，我说那不就对了吗？
茅台最后会回来的，再不回来你拿股息都会拿回来的，只不过就时间长一点，对不对。
茅台最后会回来的，再不回来你拿股息都会拿回来的，只不过就时间长一点，对不对。
但是你要投到你不懂的生意里头，你会很惨。
但是你要投到你不懂的生意里头，你会很惨。
在子女教育方面，父母能做什么？
在子女教育方面，父母能做什么？
哎呀，我又不是个儿童教育专家。
哎呀，我又不是个儿童教育专家。
我觉得父母做的所有的事情，其实就是为了给孩子增加安全感。
我觉得父母做的所有的事情，其实就是为了给孩子增加安全感。
倒过来降低安全感的事情就不应该做，比方打孩子啊、遏制孩子呀。
倒过来降低安全感的事情就不应该做，比方打孩子啊、遏制孩子呀。
那你说你不打，那他就不听话，你要找别的办法。
那你说你不打，那他就不听话，你要找别的办法。
我觉得孩子们其实是不需要靠打的。
我觉得孩子们其实是不需要靠打的。
打出来的孩子可能更孝顺，对吧？
打出来的孩子可能更孝顺，对吧？
那是吓的啊，他就养成习惯了啊。
那是吓的啊，他就养成习惯了啊。
但是那个对他一辈子的发展是其实是不好，他不开心的。
但是那个对他一辈子的发展是其实是不好，他不开心的。
当然呢，有些家长根本就不在乎孩子开不开心。
当然呢，有些家长根本就不在乎孩子开不开心。
嗯，那你想做什么？
嗯，那你想做什么？
做什么？
做什么？
我觉得爱孩子的人不应该那样。
我觉得爱孩子的人不应该那样。
但不是说意味着你可以溺爱你，就可以没有原则的他要什么就给什么，对不对？
但不是说意味着你可以溺爱你，就可以没有原则的他要什么就给什么，对不对？
那这里面确实是有一些边界的东西，不容易不好把握，但是真的要花功夫。
那这里面确实是有一些边界的东西，不容易不好把握，但是真的要花功夫。
但是你有个不为清单，就是不要做伤害孩子的安全感的事情。
但是你有个不为清单，就是不要做伤害孩子的安全感的事情。
是的，这是清楚的，我觉得这个很重要，因为家长给孩子做的所有的事情，其实都是在教他怎么做事情。
是的，这是清楚的，我觉得这个很重要，因为家长给孩子做的所有的事情，其实都是在教他怎么做事情。
所以你骂他，就是教他骂人；你打他，就是教他可以将来打孩子，对不对？
所以你骂他，就是教他骂人；你打他，就是教他可以将来打孩子，对不对？
你跟他发脾气，就表示他可以发脾气。
你跟他发脾气，就表示他可以发脾气。
你对他好，他就表示他觉得他要对人好。
你对他好，他就表示他觉得他要对人好。
那孩子是永远有脾气的，而且孩子是可以在某一个时刻用他的语言表达他的情绪，比方说：‘我不爱你了，爸爸’。
那孩子是永远有脾气的，而且孩子是可以在某一个时刻用他的语言表达他的情绪，比方说：‘我不爱你了，爸爸’。
他就是那一个moment，他有什么东西他不高兴了。
他就是那一个moment，他有什么东西他不高兴了。
你可不要带上身了，就他真的不爱你了，你就打点马虎眼，啊，找点别的事，呃，他可能也就好了。
你可不要带上身了，就他真的不爱你了，你就打点马虎眼，啊，找点别的事，呃，他可能也就好了。
啊，过一会他又开始又我爱你，又亲你，这样关键就是不要跟孩子杠上。
啊，过一会他又开始又我爱你，又亲你，这样关键就是不要跟孩子杠上。
你有过什么人生的目标吗？
你有过什么人生的目标吗？
我没有什么目标，我这个人一直胸无大志，我就觉得这就是个普通人。
我没有什么目标，我这个人一直胸无大志，我就觉得这就是个普通人。
能过好日小日子就挺好的，那也可以描述这个目标就是把生活过好，对吧？
能过好日小日子就挺好的，那也可以描述这个目标就是把生活过好，对吧？
我甚至都没有那么想，那么想。
我甚至都没有那么想，那么想。
我不是那种说自己非要干点事情，成就点啥，我就做我自己喜欢做的事情，我觉得就挺重要。
我不是那种说自己非要干点事情，成就点啥，我就做我自己喜欢做的事情，我觉得就挺重要。
你做自己喜欢做的事，你就比较开心呗。
你做自己喜欢做的事，你就比较开心呗。
有位教授给他学生讲过，你今天学的东西可能在十年之后有一半都是错的啊。
有位教授给他学生讲过，你今天学的东西可能在十年之后有一半都是错的啊。
啊，那么人类的这种进步就是不断的颠覆到自己过去错误的认知，发现新的东西来修正。
啊，那么人类的这种进步就是不断的颠覆到自己过去错误的认知，发现新的东西来修正。
那好，那这种黑天鹅、灰犀牛今天的这样一个事件呢，也是体现了非连续成长的这样一个特征。
那好，那这种黑天鹅、灰犀牛今天的这样一个事件呢，也是体现了非连续成长的这样一个特征。
这种归纳它是不完整的。
这种归纳它是不完整的。
嗯，这个世界呢，它有这样一个所谓非连续性。
嗯，这个世界呢，它有这样一个所谓非连续性。
有很多东西在我们的认知之外的，我们要看到这一点。
有很多东西在我们的认知之外的，我们要看到这一点。
在金融市场当中同样如此。
在金融市场当中同样如此。
为什么好像每十年就会来一次危机啊？
为什么好像每十年就会来一次危机啊？
实际最近这一轮危机还不是十年，从全球金融市场的波动，2020年就在眼前，疫情的冲击，然后现在这一次是这样一个关税的冲击。
实际最近这一轮危机还不是十年，从全球金融市场的波动，2020年就在眼前，疫情的冲击，然后现在这一次是这样一个关税的冲击。
这些东西呢，实际上都在我们的认知之外。
这些东西呢，实际上都在我们的认知之外。
我们没想到，那我们学历史是不是能够启发今天啊？
我们没想到，那我们学历史是不是能够启发今天啊？
我们说就像马克吐温有句话：尽管历史不会简单的重复自己，它总压着相同的韵脚。
我们说就像马克吐温有句话：尽管历史不会简单的重复自己，它总压着相同的韵脚。
所以我们依然是能够找到一些启示。
所以我们依然是能够找到一些启示。
就比如大家可以看到，四月二号加征关税，开始头一个星期五和第二个星期一，股债汇还有黄金都在暴跌，对对吧。
就比如大家可以看到，四月二号加征关税，开始头一个星期五和第二个星期一，股债汇还有黄金都在暴跌，对对吧。
大家很奇怪，理论上呢，我们认为股票、债券跌，黄金不应该跌啊。
大家很奇怪，理论上呢，我们认为股票、债券跌，黄金不应该跌啊。
它是一个避险资产。
它是一个避险资产。
但是呢，如果我们理解任何一次危机的一开始，它是一个流动性危机，在流动性恐慌的时候，所有人呢会把自己所有资产都卖掉。
但是呢，如果我们理解任何一次危机的一开始，它是一个流动性危机，在流动性恐慌的时候，所有人呢会把自己所有资产都卖掉。
这个时候能卖的出去是什么呢？
这个时候能卖的出去是什么呢？
你股票没有人接盘，债券信用等级差了也找不到买家，黄金还能卖。
你股票没有人接盘，债券信用等级差了也找不到买家，黄金还能卖。
所以大家就拼命的卖。
所以大家就拼命的卖。
但是当这个恐慌过去之后呢，那大家忽然发现我需要避险资产啊。
但是当这个恐慌过去之后呢，那大家忽然发现我需要避险资产啊。
而且历来的危机当中，无论是2008年还是2020年，其实在这个危机过去之后，大家抢着买什么东西呢？
而且历来的危机当中，无论是2008年还是2020年，其实在这个危机过去之后，大家抢着买什么东西呢？
买避险资产，买美国国债。
买避险资产，买美国国债。
2008年的时候，美国的十年期的这样一个国债的收益率。
2008年的时候，美国的十年期的这样一个国债的收益率。
几乎为零，甚至短暂出现负的。
几乎为零，甚至短暂出现负的。
我们知道收益率和这个价格是反的，它收益率越低，价格越高。
我们知道收益率和这个价格是反的，它收益率越低，价格越高。
这个时候就是说你不给他任何收益，他就愿意持有这个美国国债。
这个时候就是说你不给他任何收益，他就愿意持有这个美国国债。
嗯，所以如果我们按照历史的逻辑呢？
嗯，所以如果我们按照历史的逻辑呢？
我们是不是今年我们就该买美国国债呢？
我们是不是今年我们就该买美国国债呢？
完全错了，对吧？
完全错了，对吧？
在关税之后，它的十年期国债从三点几的这样收益。
在关税之后，它的十年期国债从三点几的这样收益。
暴涨50个基点，到了差不多4.4、4.5的水平。
暴涨50个基点，到了差不多4.4、4.5的水平。
而且所有期限的国债基本上平均都涨了20个基点。
而且所有期限的国债基本上平均都涨了20个基点。
嗯，这个规律不适用了？
嗯，这个规律不适用了？
为什么？
为什么？
因为实际这一轮这个关税它摧毁了大家对美国国债的这样一个信心啊。
因为实际这一轮这个关税它摧毁了大家对美国国债的这样一个信心啊。
那反过来我们又说这个规律不灵了，所以你重复历史你是错的。
那反过来我们又说这个规律不灵了，所以你重复历史你是错的。
但是黄金呢？
但是黄金呢？
那么我们回过头来看，在08年、20年。
那么我们回过头来看，在08年、20年。
当流动性恐慌的时候，所有的资产都在卖。
当流动性恐慌的时候，所有的资产都在卖。
但流动性恐慌过去之后，黄金就开始涨。
但流动性恐慌过去之后，黄金就开始涨。
所以我们知道黄金的启动就从2008年最低时候大概是差不多560美元每盎司，那么高点到了1800，后来回调到1200。
所以我们知道黄金的启动就从2008年最低时候大概是差不多560美元每盎司，那么高点到了1800，后来回调到1200。
这背后的逻辑就是如此。
这背后的逻辑就是如此。
我们看到了现在的一些搞投资嘛，对吧？
我们看到了现在的一些搞投资嘛，对吧？
就是从股票和基金的角度来说，也确实看到了一些嗯消费类的公司吧。
就是从股票和基金的角度来说，也确实看到了一些嗯消费类的公司吧。
各种就可能有一部分是3C的，有一部分是呃这种必选消费。
各种就可能有一部分是3C的，有一部分是呃这种必选消费。
那这些公司的从股价的表现来看，最近是还是有一个稳步上扬的一个状态啊。
那这些公司的从股价的表现来看，最近是还是有一个稳步上扬的一个状态啊。
但是可能就是涨幅没有那么大。
但是可能就是涨幅没有那么大。
嗯，但是我们就后市观察，就是确实可以参考您刚才说的两点啊。
嗯，但是我们就后市观察，就是确实可以参考您刚才说的两点啊。
反正我们自己感觉现在。
反正我们自己感觉现在。
整体上来说，慢慢的有那么一点信心。
整体上来说，慢慢的有那么一点信心。
确实好像和前几年不一样，这也是很多的各种投研报告的分析师里面好像又写了那一句比较经典的话，叫这次不一样了啊。
确实好像和前几年不一样，这也是很多的各种投研报告的分析师里面好像又写了那一句比较经典的话，叫这次不一样了啊。
我不知道您怎么看这个话讲起来呀，就是其实每一次都不一样。
我不知道您怎么看这个话讲起来呀，就是其实每一次都不一样。
我们在分析这个经济的时候或者市场的时候，经常喜欢这次终于不一样了啊，就经常喜欢问一个问题：现在跟哪一年、什么时候像？
我们在分析这个经济的时候或者市场的时候，经常喜欢这次终于不一样了啊，就经常喜欢问一个问题：现在跟哪一年、什么时候像？
或者是不是你在走日本的某一个阶段？
或者是不是你在走日本的某一个阶段？
对，其实。
对，其实。
你是你，他是他。
你是你，他是他。
你只能在某一个具体的问题上跟那个时候的他是不是像你说你现在是日本的某一个时候？
你只能在某一个具体的问题上跟那个时候的他是不是像你说你现在是日本的某一个时候？
我们现在不是日本的任何某一个时候，因为他跟我们差别还相当大，两边是完全不一样的。
我们现在不是日本的任何某一个时候，因为他跟我们差别还相当大，两边是完全不一样的。
就他在所谓进入通货紧缩的时候，他已经是个发达国家了。
就他在所谓进入通货紧缩的时候，他已经是个发达国家了。
嗯，你比尔盖茨收入负增长了，跟我负增长了，跟一个农民工负增长了，概念是完全不一样。
嗯，你比尔盖茨收入负增长了，跟我负增长了，跟一个农民工负增长了，概念是完全不一样。
但是反过来说呢，就是也有很多的经验教训。
但是反过来说呢，就是也有很多的经验教训。
可以学习，应该学习，也可能已经在学习。
可以学习，应该学习，也可能已经在学习。
比如说日本的一个经验教训，就是在这个经济弱、市场差的时候，日本的这个央行或者是财政，他就经常去放一波政策，比较积极的财政政策啊。
比如说日本的一个经验教训，就是在这个经济弱、市场差的时候，日本的这个央行或者是财政，他就经常去放一波政策，比较积极的财政政策啊。
他这个经济就恢复一些，市场也表现得好一些，这些指标一上扬了之后呢，他就开始紧了，他一紧了掉下去，搞了几次以后，大家都不跟他玩了，说。
他这个经济就恢复一些，市场也表现得好一些，这些指标一上扬了之后呢，他就开始紧了，他一紧了掉下去，搞了几次以后，大家都不跟他玩了，说。
你反正你放一放，你自己放吧。
你反正你放一放，你自己放吧。
过段时间你又下来了，我不跟。
过段时间你又下来了，我不跟。
那这样的话，整个市场就不跟着它反应了。
那这样的话，整个市场就不跟着它反应了。
为什么会这样呢？
为什么会这样呢？
就是因为八十年代它有一次很大的这个政策失误，搞出来了一个泡沫。
就是因为八十年代它有一次很大的这个政策失误，搞出来了一个泡沫。
那一招被蛇咬，十年怕井绳。
那一招被蛇咬，十年怕井绳。
只要一看上扬就想：哇，我们不要再去犯那个错误了，不要再放松过度了。
只要一看上扬就想：哇，我们不要再去犯那个错误了，不要再放松过度了。
嗯，那最后就是每次都是不要放松过度。
嗯，那最后就是每次都是不要放松过度。
那我们这个政策呢，它不可能是永远都对的。
那我们这个政策呢，它不可能是永远都对的。
正常的状态是你不是过度就是不足。
正常的状态是你不是过度就是不足。
对政策的目标应该有两个：第一个就是不要持续的过度或者不足；一个是要对称，是吧？
对政策的目标应该有两个：第一个就是不要持续的过度或者不足；一个是要对称，是吧？
第二个就是你别这样对称，你尽量的这样对称，波动要小一些，波动要小，然后不要有偏向性。
第二个就是你别这样对称，你尽量的这样对称，波动要小一些，波动要小，然后不要有偏向性。
往往在过去啊，有一些重新的对过去的政策有一些反思。
往往在过去啊，有一些重新的对过去的政策有一些反思。
认为过去放松过度造成了负面影响的情况下，容易矫枉过正，走到另外一个极端。
认为过去放松过度造成了负面影响的情况下，容易矫枉过正，走到另外一个极端。
我觉得现在市场上可能有两种说法，呃，好不容易过了一个真正意义上的坎儿。
我觉得现在市场上可能有两种说法，呃，好不容易过了一个真正意义上的坎儿。
那大家这个全市场，包括普通投资者，还有包括所有的机构媒体啊，其实也都会有一个这个所谓的心理预期吧，就是过了之后是不是就一路坦途了？
那大家这个全市场，包括普通投资者，还有包括所有的机构媒体啊，其实也都会有一个这个所谓的心理预期吧，就是过了之后是不是就一路坦途了？
所以大家会有一个呃比较高的预期，就类似于去年的924，就会不会在3500往上猛飙一轮，形成一轮新的这个往上走的一个势能，而且这个势能还是比较强的。
所以大家会有一个呃比较高的预期，就类似于去年的924，就会不会在3500往上猛飙一轮，形成一轮新的这个往上走的一个势能，而且这个势能还是比较强的。
这是第一种观点。
这是第一种观点。
那第二种呢？
那第二种呢？
可能是有一些人认为，因为从投资者的行为惯性来看呢，长期以来咱们的这个市场肯定是解套及离场的这种思维模式嘛。
可能是有一些人认为，因为从投资者的行为惯性来看呢，长期以来咱们的这个市场肯定是解套及离场的这种思维模式嘛。
所以有可能在3500点左右呢，又反复拉拉锯。
所以有可能在3500点左右呢，又反复拉拉锯。
有一部分人到了3500觉得哎，我我得赶紧跑了；那有一部分人在这个疯狂的加仓，所以这个拉锯可能又会呃持续很长一段时间，导致它也不会有一个。
有一部分人到了3500觉得哎，我我得赶紧跑了；那有一部分人在这个疯狂的加仓，所以这个拉锯可能又会呃持续很长一段时间，导致它也不会有一个。
呃，快速的上涨。
呃，快速的上涨。
我不知道这两种观点您您会同意哪一种？
我不知道这两种观点您您会同意哪一种？
我更同意前面一种观点。
我更同意前面一种观点。
但是同时呢，我认为还有可能有目前来说概率没那么大的一个场景，就是高度上面更超预期啊。
但是同时呢，我认为还有可能有目前来说概率没那么大的一个场景，就是高度上面更超预期啊。
我记得去年跟您交流的时候，当时提到了，就是我们认为大概率是一轮震荡的慢牛嘛。
我记得去年跟您交流的时候，当时提到了，就是我们认为大概率是一轮震荡的慢牛嘛。
啊，但是高度要合理预期。
啊，但是高度要合理预期。
目前来看呢，仍然是一个合理预期啊，波动相对有限啊，热点相对轮动，阶段性聚焦在反内卷、供给侧改革啊。
目前来看呢，仍然是一个合理预期啊，波动相对有限啊，热点相对轮动，阶段性聚焦在反内卷、供给侧改革啊。
等等，这样的一些领域的啊，呃，结构性行情啊，在下半年的呃，概率要更大一些啊。
等等，这样的一些领域的啊，呃，结构性行情啊，在下半年的呃，概率要更大一些啊。
理由其实还是刚才讲的这个理由啊，就是哎，是不是到3000点很多人就要解套离场了啊？
理由其实还是刚才讲的这个理由啊，就是哎，是不是到3000点很多人就要解套离场了啊？
啊，解套离场是一个力量啊。
啊，解套离场是一个力量啊。
但是这个市场上呢，还有其他的力量啊。
但是这个市场上呢，还有其他的力量啊。
就是一方面呢，就是仓位不足的投资者，当你市场持续的这种呃，慢慢上涨的时候啊，就是对于。
就是一方面呢，就是仓位不足的投资者，当你市场持续的这种呃，慢慢上涨的时候啊，就是对于。
仓位不足的这种担心吧，就是踏空其实也会让让这个很多权益市场的参与者，他也会是吧产生这样的一个心理影响啊。
仓位不足的这种担心吧，就是踏空其实也会让让这个很多权益市场的参与者，他也会是吧产生这样的一个心理影响啊。
他们也会去选择去回补一些东西啊。
他们也会去选择去回补一些东西啊。
其实阶段性我们看到市场上有一个特点是吧，哎之前的很多热点板块表现比较好的时候，像A500、沪深300表现要偏弱一点。
其实阶段性我们看到市场上有一个特点是吧，哎之前的很多热点板块表现比较好的时候，像A500、沪深300表现要偏弱一点。
哎，那么最近一个阶段是不是发现啊？
哎，那么最近一个阶段是不是发现啊？
哎，对于这些大宽基啊。
哎，对于这些大宽基啊。
啊，参与的投资者也要适当的边际上面有一定的增加了啊。
啊，参与的投资者也要适当的边际上面有一定的增加了啊。
就觉得如果前一段时间没有赚到特别多的热点的机会，那么在啊仓位不足的人选择宽基去上车啊，这个我觉得是也是要去考虑的。
就觉得如果前一段时间没有赚到特别多的热点的机会，那么在啊仓位不足的人选择宽基去上车啊，这个我觉得是也是要去考虑的。
第二个呢，是更大的一个角度去考虑，就中国这个股市它是不是就是我们。
第二个呢，是更大的一个角度去考虑，就中国这个股市它是不是就是我们。
这么点股民和这个买权益基金的投资者在参与啊，就是我我个人把它理解理解叫高风险投资者的小包间是吧？
这么点股民和这个买权益基金的投资者在参与啊，就是我我个人把它理解理解叫高风险投资者的小包间是吧？
只是这个包间里面只是高风险的人在吃饭。
只是这个包间里面只是高风险的人在吃饭。
那实际上的话，外面可能还有一个大厅啊，这个大厅是低风险的，或者说以前以前在房地产上进行高风险投资的和在固定收益资产上面做中低风险投资的，他们在大厅里面吃饭啊。
那实际上的话，外面可能还有一个大厅啊，这个大厅是低风险的，或者说以前以前在房地产上进行高风险投资的和在固定收益资产上面做中低风险投资的，他们在大厅里面吃饭啊。
股市本来是一些高风险的人在包间里面。
股市本来是一些高风险的人在包间里面。
哎，现在这些大厅里面吃饭的人，他们有可能哎盯着这个包间里面的这些东西，发现哎就是股票资产阶段性啊，它表达出来的收益的效果哎，比大厅里面的那些资产阶段性性价比是要高的啊。
哎，现在这些大厅里面吃饭的人，他们有可能哎盯着这个包间里面的这些东西，发现哎就是股票资产阶段性啊，它表达出来的收益的效果哎，比大厅里面的那些资产阶段性性价比是要高的啊。
当然这个是从呃往回推六个月的角度是吧？
当然这个是从呃往回推六个月的角度是吧？
那么往后看呢，你说权益资产现在确实点位不算低啊，估值呢现在三千五百点，很多东西的估值也没那么便宜了啊。
那么往后看呢，你说权益资产现在确实点位不算低啊，估值呢现在三千五百点，很多东西的估值也没那么便宜了啊。
那这个时候也一样，我们也一样去对比啊。
那这个时候也一样，我们也一样去对比啊。
我们是吧？
我们是吧？
股票资产它有个估值，那么我们认为呢，存款它可能也有一个估值，债券也有一个估值啊。
股票资产它有个估值，那么我们认为呢，存款它可能也有一个估值，债券也有一个估值啊。
就是这些低利率环境，利率走低，并且呢利率传导机制走顺的情况下，就是其他的那些资产它的估值也在变高啊。
就是这些低利率环境，利率走低，并且呢利率传导机制走顺的情况下，就是其他的那些资产它的估值也在变高啊。
就是说可能到最后不是说股票资产它有多好，而是其他资产产生现金流的能力它。
就是说可能到最后不是说股票资产它有多好，而是其他资产产生现金流的能力它。
经历了大幅度的衰减，经历了这个他们那个大厅里面吃饭的这些人，历史经验之外的大幅度的衰减。
经历了大幅度的衰减，经历了这个他们那个大厅里面吃饭的这些人，历史经验之外的大幅度的衰减。
最近呢，关于市场是否进入一个过热的状态，呃，以至于是否会出现一个反转的局面，这样的讨论的声音是逐渐多了起来。
最近呢，关于市场是否进入一个过热的状态，呃，以至于是否会出现一个反转的局面，这样的讨论的声音是逐渐多了起来。
我们是觉得从今年年初到现在，刚才我已经提到了，呃，两个A股我们比较关注的主要的指数，上证指数和沪深300指数，分别上涨的幅度是百分之十五左右。
我们是觉得从今年年初到现在，刚才我已经提到了，呃，两个A股我们比较关注的主要的指数，上证指数和沪深300指数，分别上涨的幅度是百分之十五左右。
那从幅度的角度来讲呢，其实并不是说过于离谱，或者是说是过于狂热。
那从幅度的角度来讲呢，其实并不是说过于离谱，或者是说是过于狂热。
那可能大家更多的关注的是它上涨的速度，因为A股的行情正式启动差不多是从六月底开始。
那可能大家更多的关注的是它上涨的速度，因为A股的行情正式启动差不多是从六月底开始。
嗯，那在差不多两个多月的时间里上涨百分之十五呢，这还是一个比较可观的速度。
嗯，那在差不多两个多月的时间里上涨百分之十五呢，这还是一个比较可观的速度。
我们倾向于从不同的维度来判断A股市场是否进入了一个过热的状态。
我们倾向于从不同的维度来判断A股市场是否进入了一个过热的状态。
这里边我知道呃，投资人和市场非常愿意关注，比方说融资融券的余额。
这里边我知道呃，投资人和市场非常愿意关注，比方说融资融券的余额。
那我们也知道呢，融资融券余额已经创了A股市场啊开市以来的高点。
那我们也知道呢，融资融券余额已经创了A股市场啊开市以来的高点。
在这个前提下，是否应该过于关注这样的一个融资融券余额呢？
在这个前提下，是否应该过于关注这样的一个融资融券余额呢？
我们反而觉得是应该更多的去关注一个它的比例。
我们反而觉得是应该更多的去关注一个它的比例。
因为在过去十年间，A股市场本身它的体量也是发生了重大的变化，尤其是在科创板开板之后呢，整体市值也增长了很多。
因为在过去十年间，A股市场本身它的体量也是发生了重大的变化，尤其是在科创板开板之后呢，整体市值也增长了很多。
所以我们更多倾向于看一个A股融资融券的余额相对于A股流通市值的比例。
所以我们更多倾向于看一个A股融资融券的余额相对于A股流通市值的比例。
这个比例呢，目前还是在百分之五左右，也就是过去十年的一个平均水平，所以并谈不上有一个过热的迹象。
这个比例呢，目前还是在百分之五左右，也就是过去十年的一个平均水平，所以并谈不上有一个过热的迹象。
那如果把每日融资融券的新增余额和当日的成交量来比呢？
那如果把每日融资融券的新增余额和当日的成交量来比呢？
目前这个比例差不多是不到百分之十二的一个水平，比2020年的高点。
目前这个比例差不多是不到百分之十二的一个水平，比2020年的高点。
或者是2015年的高点，接近15%的水平，还是有相当空间的。
或者是2015年的高点，接近15%的水平，还是有相当空间的。
那如果我们看一下新开户的数量，那我们今年A股行情启动之后，2025年7月份整个月我们是不到200万的新开户数，8月份呢，我们看到是差不多265万的新开户数。
那如果我们看一下新开户的数量，那我们今年A股行情启动之后，2025年7月份整个月我们是不到200万的新开户数，8月份呢，我们看到是差不多265万的新开户数。
那如果我们和去年10月份，就是924行情之后10月份。
那如果我们和去年10月份，就是924行情之后10月份。
当月的新开户数是685万，来相比或者说是2015年呃上半年的时候最热的4月份有720万的新开户。
当月的新开户数是685万，来相比或者说是2015年呃上半年的时候最热的4月份有720万的新开户。
来比呢，我觉得目前市场的新开户所体现的散户的参与度离峰值还有非常大的上涨空间。
来比呢，我觉得目前市场的新开户所体现的散户的参与度离峰值还有非常大的上涨空间。
所以我们觉得就是说目前的市场它的。
所以我们觉得就是说目前的市场它的。
整体的呃，交易水平和上涨的速度是值得我们关注的。
整体的呃，交易水平和上涨的速度是值得我们关注的。
但是如果现在就下出一个结论，说是已经过热，或者是已经进入了一个要接近反转的阶段，这样的一个结论得出来还是为时尚早的。
但是如果现在就下出一个结论，说是已经过热，或者是已经进入了一个要接近反转的阶段，这样的一个结论得出来还是为时尚早的。
明白我们觉得市场接下来的行情是否可持续，更多的要依赖于基本面，就是上市公司的盈利水平是否能保持在一个稳定甚至小幅增长的一个状态。
明白我们觉得市场接下来的行情是否可持续，更多的要依赖于基本面，就是上市公司的盈利水平是否能保持在一个稳定甚至小幅增长的一个状态。
这个对行情的持续，应该是最重要的一个因素。
这个对行情的持续，应该是最重要的一个因素。
那还有一个维度可以去观测这样的一个现象呢，就是我们所看到的A股市场的这样的一个小额订单、小额下单呢，是指单笔交易的总金额低于4万人民币。
那还有一个维度可以去观测这样的一个现象呢，就是我们所看到的A股市场的这样的一个小额订单、小额下单呢，是指单笔交易的总金额低于4万人民币。
那我们倾向于认定这样的一些订单呢，是更多由散户或者是说是个人投资者进行的。
那我们倾向于认定这样的一些订单呢，是更多由散户或者是说是个人投资者进行的。
那这样的一个订单水平，在过去两个月中，我们也可以看到和去年10月份924行情的。
那这样的一个订单水平，在过去两个月中，我们也可以看到和去年10月份924行情的。
规模相比呢，它还是比较低的。
规模相比呢，它还是比较低的。
我给大家一个数据，在去年十月份呢，每天平均的这样的一个小额下单的金额是482亿人民币。
我给大家一个数据，在去年十月份呢，每天平均的这样的一个小额下单的金额是482亿人民币。
那今年六月底之后行情启动以来，呃，七月份的每日平均是210亿人民币，八月份的每日平均是310亿人民币，都可以看到和去年924的行情至少相比还有非常大的差距。
那今年六月底之后行情启动以来，呃，七月份的每日平均是210亿人民币，八月份的每日平均是310亿人民币，都可以看到和去年924的行情至少相比还有非常大的差距。
那就更不用说和当年2015年的这样全民炒股的一个热潮去相比了。
那就更不用说和当年2015年的这样全民炒股的一个热潮去相比了。
这也是为什么我们说从多个维度来考虑呢？
这也是为什么我们说从多个维度来考虑呢？
我们可以看到这个数字上升的是比较快的，但是如果说它已经去到了一个绝对的极值的范围，甚至可以说是已经达到了一个全民节炒股的阶段，确实是为时尚早。
我们可以看到这个数字上升的是比较快的，但是如果说它已经去到了一个绝对的极值的范围，甚至可以说是已经达到了一个全民节炒股的阶段，确实是为时尚早。
第一个词，那就是股票价格在处于一个低估的状态。
第一个词，那就是股票价格在处于一个低估的状态。
其实这个词是每一轮行情启动的原因，每一次启动行情的一个要素。
其实这个词是每一轮行情启动的原因，每一次启动行情的一个要素。
无论是05年的时候，还是说我们能看到的2013年、14年的时候。
无论是05年的时候，还是说我们能看到的2013年、14年的时候。
很低估，很低估。
很低估，很低估。
再包括2018年，再包括2024年，嗯，低估这个词我称为叫背后每一轮行情启动的原因之一。
再包括2018年，再包括2024年，嗯，低估这个词我称为叫背后每一轮行情启动的原因之一。
我们再看06年的时候，说由于大家对股票价格的不同的股权的人的价格不一致，所产生了很低估的倾向。
我们再看06年的时候，说由于大家对股票价格的不同的股权的人的价格不一致，所产生了很低估的倾向。
那么后面股权分置改革之后，这个因素就得到了消除。
那么后面股权分置改革之后，这个因素就得到了消除。
消除之后就具备了向上的动力，那么就带来了06年、07年中国经济的全面的攀升。
消除之后就具备了向上的动力，那么就带来了06年、07年中国经济的全面的攀升。
那么股票价格作为一个背后是一个企业，那么这个企业的基本面改善的时候，也是一个向上的催化剂。
那么股票价格作为一个背后是一个企业，那么这个企业的基本面改善的时候，也是一个向上的催化剂。
所以说在06年、07年资本市场里面涨得最好的是谁呢？
所以说在06年、07年资本市场里面涨得最好的是谁呢？
叫五朵金花，钢铁、煤炭、有色。
叫五朵金花，钢铁、煤炭、有色。
五朵金花因为在那个背景之下，股票价格涨之前是低估的，在经济向好的时候能看到哪些方向更有机会，那就是经济过热的领域，钢铁、煤炭、有色这些领域。
五朵金花因为在那个背景之下，股票价格涨之前是低估的，在经济向好的时候能看到哪些方向更有机会，那就是经济过热的领域，钢铁、煤炭、有色这些领域。
嗯，所想说一方面是低估，另一方面是向上驱动力量。
嗯，所想说一方面是低估，另一方面是向上驱动力量。
使得在07年的时候，这些板块出现明显拉升。
使得在07年的时候，这些板块出现明显拉升。
2014年、15年呢？
2014年、15年呢？
2013年、14年的时候，大家能看到说中国的股市很低迷、很低迷。
2013年、14年的时候，大家能看到说中国的股市很低迷、很低迷。
2014年、15年的时候，涨得最好的就不是五朵金花，嗯，而是互联网加。
2014年、15年的时候，涨得最好的就不是五朵金花，嗯，而是互联网加。
也就是在一个互联网大发展的时候，互联网产业蕴含的新的机会。
也就是在一个互联网大发展的时候，互联网产业蕴含的新的机会。
所以大家能看到互联网家带来的外延式并购增长，包括移动互联、O2O各种各样的互联网金融等等。
所以大家能看到互联网家带来的外延式并购增长，包括移动互联、O2O各种各样的互联网金融等等。
那个模式在2014年、2015年遍地开花，使得相应的板块出现大幅的拉升。
那个模式在2014年、2015年遍地开花，使得相应的板块出现大幅的拉升。
二，我前面讲的五朵金花、钢铁、煤炭、有色等等这之类的，那就没有机会或者它涨得很弱。
二，我前面讲的五朵金花、钢铁、煤炭、有色等等这之类的，那就没有机会或者它涨得很弱。
原因是2014年、15年的时候，中国的经济其实并不是特别的强劲，只能说是平稳。
原因是2014年、15年的时候，中国的经济其实并不是特别的强劲，只能说是平稳。
所以说我想说，回顾06年、07年，再回顾一下2013、14年，大家会发现两个因素：第一个因素是低估，而第二个因素那就是正向的产业的变化力量。
所以说我想说，回顾06年、07年，再回顾一下2013、14年，大家会发现两个因素：第一个因素是低估，而第二个因素那就是正向的产业的变化力量。
如果带着这个思考，大家再去思考2019年、2020年和2021年的这三年的行情，大家会发现它的投资逻辑和线条其实很明确。
如果带着这个思考，大家再去思考2019年、2020年和2021年的这三年的行情，大家会发现它的投资逻辑和线条其实很明确。
那就是2018年低估，2019年、2020年围绕新能源核心资产盈利全面回升，带来这些板块大幅拉升。
那就是2018年低估，2019年、2020年围绕新能源核心资产盈利全面回升，带来这些板块大幅拉升。
那么同样再去思考这一轮的行情，有人说到3700了，怎么去看待这个行情？
那么同样再去思考这一轮的行情，有人说到3700了，怎么去看待这个行情？
其实还是两个关键词。
其实还是两个关键词。
一个关键词是2024年我们A股市场极度低迷、低估，以及2024年以来，尤其2025年以来，我们能看到人工智能、人工智能加等产业，包括中国DeepSec事件带来中国的科技产业的盈利的全面修复。
一个关键词是2024年我们A股市场极度低迷、低估，以及2024年以来，尤其2025年以来，我们能看到人工智能、人工智能加等产业，包括中国DeepSec事件带来中国的科技产业的盈利的全面修复。
使得相应板块带来比较好的投资机会。
使得相应板块带来比较好的投资机会。
我们一直跟大家说，现在是市场的这个上半场啊，牛市的上半场，甚至可以说它是一个回合制比赛第一场的上半场。
我们一直跟大家说，现在是市场的这个上半场啊，牛市的上半场，甚至可以说它是一个回合制比赛第一场的上半场。
哦，您还觉得是上半场？
哦，您还觉得是上半场？
刚才都已经快不行了的感觉。
刚才都已经快不行了的感觉。
呃，不不，我们还是非常看好的，包括去年年底我们提出了未来十年三倍的行情，即便今年涨到现在了，我们觉得未来十年仍然还有一倍的行情要走。
呃，不不，我们还是非常看好的，包括去年年底我们提出了未来十年三倍的行情，即便今年涨到现在了，我们觉得未来十年仍然还有一倍的行情要走。
所以我们还是非常看好市场的，但只是它今年涨得太快了。
所以我们还是非常看好市场的，但只是它今年涨得太快了。
哦，明白。
哦，明白。
业绩没有释放出来，那它可能就要休息休息啊。
业绩没有释放出来，那它可能就要休息休息啊。
就是这个市场呢，我们希望它按照乌龟的速度爬，对吧？
就是这个市场呢，我们希望它按照乌龟的速度爬，对吧？
每年爬个10%这样最好。
每年爬个10%这样最好。
明白。
明白。
但是它现在这个市场，它是属兔子的啊，那这今年可能它一下往往前跳了20%、30%，那它可能。
但是它现在这个市场，它是属兔子的啊，那这今年可能它一下往往前跳了20%、30%，那它可能。
倒回来一会儿，或者说他要睡一觉。
倒回来一会儿，或者说他要睡一觉。
您说的那个就是有三倍的增长，是指未来大概多少年的时间？
您说的那个就是有三倍的增长，是指未来大概多少年的时间？
呃，十年。
呃，十年。
去年底我们提出的十年三倍，那现在的话如果算的话，那未来可能比如九年还有一倍啊，大概是这么一个逻辑。
去年底我们提出的十年三倍，那现在的话如果算的话，那未来可能比如九年还有一倍啊，大概是这么一个逻辑。
能不能大概帮我们再分享一下您的这个背后的这个逻辑啊？
能不能大概帮我们再分享一下您的这个背后的这个逻辑啊？
因为A股的投资者从历史来看，那大家肯定是期待您出您说的这个结果出现的。
因为A股的投资者从历史来看，那大家肯定是期待您出您说的这个结果出现的。
但是感觉过去的二三十年都最终会回到3000点。
但是感觉过去的二三十年都最终会回到3000点。
对，大家不是很期待我说的这种结果。
对，大家不是很期待我说的这种结果。
大家希望呢是明年年中的时候就到三倍。
大家希望呢是明年年中的时候就到三倍。
其实我们说十年三倍的时候，大家是没有人相信的。
其实我们说十年三倍的时候，大家是没有人相信的。
我们的算法其实非常简单啊，因为我们说一个市场的投资回报来自于三块。
我们的算法其实非常简单啊，因为我们说一个市场的投资回报来自于三块。
第一块呢就是股息率，对。
第一块呢就是股息率，对。
第二块呢就是这个估值的提升，第三块呢就是业绩的提升。
第二块呢就是这个估值的提升，第三块呢就是业绩的提升。
是，那么股息率去年年底算的话，大概有2%~3%，然后未来业绩的提升呢，这块是最不确定的。
是，那么股息率去年年底算的话，大概有2%~3%，然后未来业绩的提升呢，这块是最不确定的。
但是呢，我们可以看从十五五里面去找个答案啊，那么十五五如果要达到一个中等收入发达国家水平的话，那么基本上未来长期的还得至少有4.5~5的这么一个。
但是呢，我们可以看从十五五里面去找个答案啊，那么十五五如果要达到一个中等收入发达国家水平的话，那么基本上未来长期的还得至少有4.5~5的这么一个。
GDP的一个增长，那么上市公司呢又都是全国最好、最能赚钱的一批公司。
GDP的一个增长，那么上市公司呢又都是全国最好、最能赚钱的一批公司。
所以说上市公司利润增长达到百分之五以上应该是个大概率事件。
所以说上市公司利润增长达到百分之五以上应该是个大概率事件。
假定这个市场的指数啊获得一个百分之五的一个年均增长，这样的话就是百分之二到三加上一个百分之五，然后最后呢我们算把估值提升个百分之五十，十年提升百分之五十的话，年化也就是提升个百分之四左右。
假定这个市场的指数啊获得一个百分之五的一个年均增长，这样的话就是百分之二到三加上一个百分之五，然后最后呢我们算把估值提升个百分之五十，十年提升百分之五十的话，年化也就是提升个百分之四左右。
这样的话，算下来就是年化百分之十二。
这样的话，算下来就是年化百分之十二。
那么十年的话，基本上就是三倍。
那么十年的话，基本上就是三倍。
所以我们算法是比较简单的，明白？
所以我们算法是比较简单的，明白？
那去年肯定是大家都不相信嘛，但是今年你看呢，股息率这块是确定的。
那去年肯定是大家都不相信嘛，但是今年你看呢，股息率这块是确定的。
但是现在股息率正在缩小，随着市场上涨，股息率减少，这是肯定的。
但是现在股息率正在缩小，随着市场上涨，股息率减少，这是肯定的。
嗯，今年已经把估值的部分都涨完了，就是未来的百分之五十的这个估值上升啊，今年一下都都给涨完了。
嗯，今年已经把估值的部分都涨完了，就是未来的百分之五十的这个估值上升啊，今年一下都都给涨完了。
但是业绩现在还没开始涨，这个就是市场的问题。
但是业绩现在还没开始涨，这个就是市场的问题。
就是我们希望它每年涨百分之五%的估值，然后涨百分之五%的业绩。
就是我们希望它每年涨百分之五%的估值，然后涨百分之五%的业绩。
但它今年呢，就是一下的把估值的百分之五十%都涨完了啊，业绩这部分它没出来。
但它今年呢，就是一下的把估值的百分之五十%都涨完了啊，业绩这部分它没出来。
所以说这个现在就是市场存在的一定的结构性的一个偏差。
所以说这个现在就是市场存在的一定的结构性的一个偏差。
所以它未来可能需要原地躺平啊，需要休息休息、睡一觉啊，然后慢慢等业绩的释放，修复估值，然后再逐渐的往上涨。
所以它未来可能需要原地躺平啊，需要休息休息、睡一觉啊，然后慢慢等业绩的释放，修复估值，然后再逐渐的往上涨。
从您的想法来看啊，呃，业绩的增长这一块，您大概内心的一个预期的一个时间是怎么样的。
从您的想法来看啊，呃，业绩的增长这一块，您大概内心的一个预期的一个时间是怎么样的。
我们觉得三季度来看的话，业绩底已经探明。
我们觉得三季度来看的话，业绩底已经探明。
ok，包括我们看到非银全a非金融，那么基本上已经涨了百分之三的业绩。
ok，包括我们看到非银全a非金融，那么基本上已经涨了百分之三的业绩。
科技呢可能会快一些，但是我们看到roe啊，全市场全a非金融的这个roe啊，并没有得到明显的改善，就是大家这个赚钱的能力没有得到一个提升。
科技呢可能会快一些，但是我们看到roe啊，全市场全a非金融的这个roe啊，并没有得到明显的改善，就是大家这个赚钱的能力没有得到一个提升。
但是它已经不往下走了，利润底基本上已经见到了。
但是它已经不往下走了，利润底基本上已经见到了。
嗯，未来要往上走，那就需要一些新的需求在驱动新的叙事的一些改善，它需要一定的时间吧。
嗯，未来要往上走，那就需要一些新的需求在驱动新的叙事的一些改善，它需要一定的时间吧。
我觉得到明年一季度的时候。
我觉得到明年一季度的时候。
可能会出现一定的一个改善。
可能会出现一定的一个改善。
我也很想跟很多投资者去聊一个很有趣的话题啊，就到底基金经理是个什么样的人。
我也很想跟很多投资者去聊一个很有趣的话题啊，就到底基金经理是个什么样的人。
就是我，我会很跟很多投资者，我会说一个很简单的话，我说他们也是，就是凡人，是普通人，他有学习过程的，对他有个学习曲线的，在一个新的事物出来的时候，他需要去学习、去理解的，而他的理解不仅仅是技术本身。
就是我，我会很跟很多投资者，我会说一个很简单的话，我说他们也是，就是凡人，是普通人，他有学习过程的，对他有个学习曲线的，在一个新的事物出来的时候，他需要去学习、去理解的，而他的理解不仅仅是技术本身。
更多的是他对这个东西的估值是怎么去理解的，怎么去把它估起来，他得有一个相对参照的锚参照的体系，那么这个背后他是需要他有一定的这种过程，第二点他是有路径依赖的。
更多的是他对这个东西的估值是怎么去理解的，怎么去把它估起来，他得有一个相对参照的锚参照的体系，那么这个背后他是需要他有一定的这种过程，第二点他是有路径依赖的。
那么这个路径依赖就是我过去的所有投资，也都是相当于第一偏右侧的。
那么这个路径依赖就是我过去的所有投资，也都是相当于第一偏右侧的。
我是偏，就是比如说我在基本面的事情上有一些划时代的改善的，包括我的投资方向其实是偏大中华地区，就是A和H的。
我是偏，就是比如说我在基本面的事情上有一些划时代的改善的，包括我的投资方向其实是偏大中华地区，就是A和H的。
那富盛的投资理念具体是什么呢？
那富盛的投资理念具体是什么呢？
呃，首先我们的投资理念呢，呃，一直叫业绩驱动投资。
呃，首先我们的投资理念呢，呃，一直叫业绩驱动投资。
其实拆出来呢，我们说我们寻找的叫时代稀缺大单品。
其实拆出来呢，我们说我们寻找的叫时代稀缺大单品。
什么叫时代稀缺大单品呢？
什么叫时代稀缺大单品呢？
就是我们认为不同的时代语境下，它的这个所谓这个时代红利者是不同的，并不是某一个企业或者行业在所有时代都是红利者。
就是我们认为不同的时代语境下，它的这个所谓这个时代红利者是不同的，并不是某一个企业或者行业在所有时代都是红利者。
这个是非常难得的一件事情。
这个是非常难得的一件事情。
展开剩余字幕（还有 480 条）
所以万物皆有周期嘛。
所以万物皆有周期嘛。
对，那第二件事是什么呢？
对，那第二件事是什么呢？
是因为我们其实关注的是盈利。
是因为我们其实关注的是盈利。
就是我首先是假设我是一个股东，我持有这个公司的股票，我是他的股东，他能不能持续为我创造价值。
就是我首先是假设我是一个股东，我持有这个公司的股票，我是他的股东，他能不能持续为我创造价值。
公司是不是有点像个印钞机一样，持续在印钱？
公司是不是有点像个印钞机一样，持续在印钱？
那么它的印钱的过程当中，我更关注的是什么？
那么它的印钱的过程当中，我更关注的是什么？
是它的所谓竞争壁垒能力。
是它的所谓竞争壁垒能力。
那这个竞争壁垒能力其实最终变成是什么？
那这个竞争壁垒能力其实最终变成是什么？
是稀缺性。
是稀缺性。
就是我们传统，比如说巴芒以及这个价值投资派也会讲这个护城河啊，对类似这种。
就是我们传统，比如说巴芒以及这个价值投资派也会讲这个护城河啊，对类似这种。
所以为什么我们在2021年11月份、12月份说敢于去把光伏新能源清掉。
所以为什么我们在2021年11月份、12月份说敢于去把光伏新能源清掉。
它是个很好的行业，对吧？
它是个很好的行业，对吧？
在当时大家也觉得这是一个时代红利者的行业。
在当时大家也觉得这是一个时代红利者的行业。
但是你当你看到它的所谓产能激增的时候，你会担心你所买的公司竞争的这个壁垒或者所谓它的护城河就没有了。
但是你当你看到它的所谓产能激增的时候，你会担心你所买的公司竞争的这个壁垒或者所谓它的护城河就没有了。
有点它时代红利是有的，但它不会平均的降临到所有人身上了。
有点它时代红利是有的，但它不会平均的降临到所有人身上了。
这个是我们觉得它不够稀缺的原因。
这个是我们觉得它不够稀缺的原因。
那当然，单品呢，是我们对公司的筛选标准，就是我们希望这是一个专注的公司，是一个可能在这个业务上有我们只买龙头公司。
那当然，单品呢，是我们对公司的筛选标准，就是我们希望这是一个专注的公司，是一个可能在这个业务上有我们只买龙头公司。
就是可能我不会去买那种比如说这个行业的第三、第四甚至第五名。
就是可能我不会去买那种比如说这个行业的第三、第四甚至第五名。
这个里面呢，反过来说，我们也有一个习惯性的，是我从来不去质疑第一名，他做成了就是做成了，我凭什么质疑他？
这个里面呢，反过来说，我们也有一个习惯性的，是我从来不去质疑第一名，他做成了就是做成了，我凭什么质疑他？
我并不一定比他更懂他所在的细分行业。
我并不一定比他更懂他所在的细分行业。
我没有道理，也没有能力去质疑他。
我没有道理，也没有能力去质疑他。
我就必须接受他。
我就必须接受他。
那我接受他，我就买第一名。
那我接受他，我就买第一名。
因为第一名一定是时代红利里面最受益的那个人。
因为第一名一定是时代红利里面最受益的那个人。
当然这个过程当中，如果时代的这个红利有些细分的变化，比如说因为技术路径的切换可能产生了变化，那么红利切换到别人身上了，那我就去买别人的那个第一名就好了。
当然这个过程当中，如果时代的这个红利有些细分的变化，比如说因为技术路径的切换可能产生了变化，那么红利切换到别人身上了，那我就去买别人的那个第一名就好了。
所以这是我们的一个投资哲学、投资策略。
所以这是我们的一个投资哲学、投资策略。
有一个词啊，特朗普他的竞选团队一直提这个 mega，对吧？
有一个词啊，特朗普他的竞选团队一直提这个 mega，对吧？
make america great again。
make america great again。
你觉得在美国你生活这么多年，包括你周围的这些，无论是政治学者吧，还是一些同学啊，这些纯美国人们，他们怎么看待这样的一个词？
你觉得在美国你生活这么多年，包括你周围的这些，无论是政治学者吧，还是一些同学啊，这些纯美国人们，他们怎么看待这样的一个词？
就是美国人怎么理解 great？
就是美国人怎么理解 great？
他是像你说的，我们回归到就是美国自己管自己，只要我们过得好吃饱穿暖，这个叫 great。
他是像你说的，我们回归到就是美国自己管自己，只要我们过得好吃饱穿暖，这个叫 great。
还是你认为拜登的那种，我是做世界警察，我是做引领者的那种 great？
还是你认为拜登的那种，我是做世界警察，我是做引领者的那种 great？
就哪一种 great 是真正美国的人们所追求的这个问题很有意思，就是涉及到了特朗普的这个MAGA主义的核心，或者很多民粹主义的真正的吸引力。
就哪一种 great 是真正美国的人们所追求的这个问题很有意思，就是涉及到了特朗普的这个MAGA主义的核心，或者很多民粹主义的真正的吸引力。
他的这个东西为什么厉害？
他的这个东西为什么厉害？
为什么朗朗上口？
为什么朗朗上口？
为什么能够吸引很多人？
为什么能够吸引很多人？
对于很多人来说，是一个很好的愿景。
对于很多人来说，是一个很好的愿景。
每个人心中的伟大都不一样，让美国再次伟大。
每个人心中的伟大都不一样，让美国再次伟大。
他的蕴含意思就是：现在我不够伟大，哪个年代伟大？
他的蕴含意思就是：现在我不够伟大，哪个年代伟大？
什么是伟大？
什么是伟大？
没有人知道，或者说没有人有一个具体的定义。
没有人知道，或者说没有人有一个具体的定义。
每个人心中的伟大定义都不一样，但是他可以把这个愿景提出来。
每个人心中的伟大定义都不一样，但是他可以把这个愿景提出来。
总的来看，对于很多这种传统就是红脖子，不带贬义啊。
总的来看，对于很多这种传统就是红脖子，不带贬义啊。
就对于这些农村选民，或者说这些这个传统美国的这种中下层的，就普通人吧。
就对于这些农村选民，或者说这些这个传统美国的这种中下层的，就普通人吧。
那可能很多人认为他的这个真正的好的、伟大的日子是什么时候呢？
那可能很多人认为他的这个真正的好的、伟大的日子是什么时候呢？
是五十年代那样的，六十年代那样的。
是五十年代那样的，六十年代那样的。
嗯，战后经济繁荣那个年代，他有一个非常特殊的情况。
嗯，战后经济繁荣那个年代，他有一个非常特殊的情况。
但比如说，我就我能毕业，没有这个过多的这个财富这个压力。
但比如说，我就我能毕业，没有这个过多的这个财富这个压力。
首先一，因为你上学不是很贵。
首先一，因为你上学不是很贵。
即便那时候上大学也不贵，或者说你可以不用上大学，上完高中就能找到一个好的工作，相当不错的工作。
即便那时候上大学也不贵，或者说你可以不用上大学，上完高中就能找到一个好的工作，相当不错的工作。
嗯，然后呢就凭借着他一个，就家里一个男的，尤其是一个，就是强调一点，因为那一般只有一个男的就能够养活儿女家人，然后买一辆车，非常不错的房子。
嗯，然后呢就凭借着他一个，就家里一个男的，尤其是一个，就是强调一点，因为那一般只有一个男的就能够养活儿女家人，然后买一辆车，非常不错的房子。
当然不会特别大，你毕竟一个人是这种，就普通工人，也不会说是多么好的生活。
当然不会特别大，你毕竟一个人是这种，就普通工人，也不会说是多么好的生活。
但是这种日子很轻松，然后没有什么压力。
但是这种日子很轻松，然后没有什么压力。
然后我的这个生活是这样。
然后我的这个生活是这样。
当然，这里面还有蕴含了很多种族主义的这个类似内涵。
当然，这里面还有蕴含了很多种族主义的这个类似内涵。
就五十年代那时候，还没有民权运动，还没有进入一个后这个种族隔离时代。
就五十年代那时候，还没有民权运动，还没有进入一个后这个种族隔离时代。
那这个当然就有很多，所以这个其实就是一种愿景，就是这种黄金时代。
那这个当然就有很多，所以这个其实就是一种愿景，就是这种黄金时代。
因为战争年代之后就是百废待兴嘛，到处都是机会，到处都是这个复兴这个，然后又和平，也没有战争，又和平，然后人又多，对吧？
因为战争年代之后就是百废待兴嘛，到处都是机会，到处都是这个复兴这个，然后又和平，也没有战争，又和平，然后人又多，对吧？
你那个年代又是因为这种AB BOOMER了啊。
你那个年代又是因为这种AB BOOMER了啊。
对呀，这其实是一个错觉，这个是老一辈的人的Mega.
对呀，这其实是一个错觉，这个是老一辈的人的Mega.
那可能最近一些人的mega是90年代，嗯，因为90年代也是一个空前繁荣的时期。
那可能最近一些人的mega是90年代，嗯，因为90年代也是一个空前繁荣的时期。
整个世界格局发生巨变，就是89年到92年的这个苏联解体，就冷战结束吧，至少到08年之前。
整个世界格局发生巨变，就是89年到92年的这个苏联解体，就冷战结束吧，至少到08年之前。
网易08年吧，2000年前后，就前些年前后的这些互联网的崛起。
网易08年吧，2000年前后，就前些年前后的这些互联网的崛起。
就是说整个克林顿时代和小布什早期，就是美国的日子是非常好的，非常让人向往的。
就是说整个克林顿时代和小布什早期，就是美国的日子是非常好的，非常让人向往的。
像包括现在很多人传统，我们这对于美国灯塔的这个形象都形成于90年代。
像包括现在很多人传统，我们这对于美国灯塔的这个形象都形成于90年代。
就是你从90年代从国内去往美国是一个不可攀及的高峰嘛，那时候也是美国文化输出的巅峰。
就是你从90年代从国内去往美国是一个不可攀及的高峰嘛，那时候也是美国文化输出的巅峰。
如果你不重视AI，你学不会用AI，那你有可能你连房贷都还不上。
如果你不重视AI，你学不会用AI，那你有可能你连房贷都还不上。
你可能就没有搬上。
你可能就没有搬上。
至少来讲，在现实产业里边来讲，确实是有一些简单的文字编辑和图像处理的人是在失业的。
至少来讲，在现实产业里边来讲，确实是有一些简单的文字编辑和图像处理的人是在失业的。
会不会用AI还是有有区别的？
会不会用AI还是有有区别的？
因为即使你把它当做一个效率工具啊，那个效率其实改变也是很大的。
因为即使你把它当做一个效率工具啊，那个效率其实改变也是很大的。
只是说如果它只是一个效率工具的话，它就配不上现在的一个。
只是说如果它只是一个效率工具的话，它就配不上现在的一个。
全球所有AI市值增加了这么大一个市场，对吧？
全球所有AI市值增加了这么大一个市场，对吧？
你最后告诉我它就是一个效率工具，帮你做做PPT的这样一个工具。
你最后告诉我它就是一个效率工具，帮你做做PPT的这样一个工具。
那大家会觉得这个故事讲不了那么大。
那大家会觉得这个故事讲不了那么大。
那我简单的问题吧，这个可能也是大家想听到一个答案：你觉得现在英伟达高估了吗？
那我简单的问题吧，这个可能也是大家想听到一个答案：你觉得现在英伟达高估了吗？
我觉得英伟达现在这个位置值得期待的东西可能没有那么多了。
我觉得英伟达现在这个位置值得期待的东西可能没有那么多了。
高估不高估，我觉得就是对于科技企业来讲啊，啊，无论是中国还是美国。
高估不高估，我觉得就是对于科技企业来讲啊，啊，无论是中国还是美国。
大部分科技企业，它其实都不是一个估值驱动的一个方式。
大部分科技企业，它其实都不是一个估值驱动的一个方式。
它没有说是因为估值便宜到足够便宜了啊，然后呢市场它就开始涨了。
它没有说是因为估值便宜到足够便宜了啊，然后呢市场它就开始涨了。
你就像港股一样，港股那些公司便宜到现金价值的也很多，一躺躺三五年的也有很多。
你就像港股一样，港股那些公司便宜到现金价值的也很多，一躺躺三五年的也有很多。
美股也有，它大部分是一个边际驱动的边际事件啊，使得这个大家的信心发生改变。
美股也有，它大部分是一个边际驱动的边际事件啊，使得这个大家的信心发生改变。
那它的边际可能会带来的，要么是估值提升，要么是利润兑现。
那它的边际可能会带来的，要么是估值提升，要么是利润兑现。
它的出发点其实都是在于编辑上。
它的出发点其实都是在于编辑上。
回到英伟达来讲的话，它后面可以去期待的编辑的事件，一个是说机器人，但机器人现在真的说能够走向生活中起发挥很大的作用。
回到英伟达来讲的话，它后面可以去期待的编辑的事件，一个是说机器人，但机器人现在真的说能够走向生活中起发挥很大的作用。
我那我觉得比GPT可能更要远一点点了，对吧？
我那我觉得比GPT可能更要远一点点了，对吧？
是第二个就是客户下订单量嘛。
是第二个就是客户下订单量嘛。
对你说在这个位置上让订单量再继续超预期，只有一些情况就是。
对你说在这个位置上让订单量再继续超预期，只有一些情况就是。
头部的某些企业，就像马斯克这种的，把这个事情搞得非常非常炸裂。
头部的某些企业，就像马斯克这种的，把这个事情搞得非常非常炸裂。
但是你看马斯克的GROK，其实也并没有引起其他那几家很恐慌的这个情况，分数也就高一点点。
但是你看马斯克的GROK，其实也并没有引起其他那几家很恐慌的这个情况，分数也就高一点点。
所以呃，我觉得从编辑的事件来讲的话，英伟达可以值得期待的事件可能没有那么多。
所以呃，我觉得从编辑的事件来讲的话，英伟达可以值得期待的事件可能没有那么多。
但是呢，英伟达这个公司呢，它就好就好在说他做的这个并行计算的这个方式。
但是呢，英伟达这个公司呢，它就好就好在说他做的这个并行计算的这个方式。
是可以慢慢的把很多领域都加进来的，它只要下游不断去开发，它的这个增长还是很可观的。
是可以慢慢的把很多领域都加进来的，它只要下游不断去开发，它的这个增长还是很可观的。
这是从短期来讲，我觉得是没有什么的，但是从长期来讲的话，只要老黄还在，那这个公司的文化就是有风向他就能抓住啊，有危机他该接也要跌。
这是从短期来讲，我觉得是没有什么的，但是从长期来讲的话，只要老黄还在，那这个公司的文化就是有风向他就能抓住啊，有危机他该接也要跌。
我自己一个体会，就是说责任呐、义务啊，这些都是后来加的。
我自己一个体会，就是说责任呐、义务啊，这些都是后来加的。
第三方或者哪怕他自己的这个决策者给这个美元加的一个帽子，怎么理解呢？
第三方或者哪怕他自己的这个决策者给这个美元加的一个帽子，怎么理解呢？
四四年以后，七一年以后，从他本国决策者来讲呢，他并没有想过要承担一个什么什么责任。
四四年以后，七一年以后，从他本国决策者来讲呢，他并没有想过要承担一个什么什么责任。
真他要给他一个什么定义的话。
真他要给他一个什么定义的话。
一针见血，或者赤裸裸的讲，不管是里根，不管是尼克松和沃尔克都一样的。
一针见血，或者赤裸裸的讲，不管是里根，不管是尼克松和沃尔克都一样的。
他的想法非常简单，就是说美元不管什么地位，怎么样对美国最有利，其他那些东西都是衍生的。
他的想法非常简单，就是说美元不管什么地位，怎么样对美国最有利，其他那些东西都是衍生的。
我非常同意，肯定美国自己并不想承担任何责任，只要对自己国家有利就行了。
我非常同意，肯定美国自己并不想承担任何责任，只要对自己国家有利就行了。
包括1971年的时候，尼克松8月15号他说美元脱钩各种的说法呀、故事什么的。
包括1971年的时候，尼克松8月15号他说美元脱钩各种的说法呀、故事什么的。
我的理解原因只有一个，就是尼克松觉得。
我的理解原因只有一个，就是尼克松觉得。
这事不值得做了，再下去的话美国要完蛋，英国帮不了忙，西德帮不了忙，日本更不要说了。
这事不值得做了，再下去的话美国要完蛋，英国帮不了忙，西德帮不了忙，日本更不要说了。
法国是添乱的，根本就不存在一个什么是要盯住石油这个事情。
法国是添乱的，根本就不存在一个什么是要盯住石油这个事情。
要盯住这的话，美国就会把自己一个锁链子解掉了，套了十个锁链在你身上，更没有利啊。
要盯住这的话，美国就会把自己一个锁链子解掉了，套了十个锁链在你身上，更没有利啊。
美国的想法就在就是我不管是要不要盯住，我盯住什么，我怎么个盯法。
美国的想法就在就是我不管是要不要盯住，我盯住什么，我怎么个盯法。
只有一个判断，对美国有没有利。
只有一个判断，对美国有没有利。
美国在77、87、9的时候，他为什么要跟西德、跟这个日本讲说你们怎么怎么着发挥一个火车头的作用？
美国在77、87、9的时候，他为什么要跟西德、跟这个日本讲说你们怎么怎么着发挥一个火车头的作用？
美国当时非常惨呐，不行了，不成了。
美国当时非常惨呐，不行了，不成了。
就是西方他都撑不住了，他说大家都帮一把，我美国不成了，你们成的话，你们这个奇迹。
就是西方他都撑不住了，他说大家都帮一把，我美国不成了，你们成的话，你们这个奇迹。
因为当时那个经济奇迹这个词已经在西方流传得很广了，你没有发挥点作用嘛。
因为当时那个经济奇迹这个词已经在西方流传得很广了，你没有发挥点作用嘛。
也就在那个档口，欧洲货币体系开始出来了，这个动议开始出来了。
也就在那个档口，欧洲货币体系开始出来了，这个动议开始出来了。
理论上讲，在那个时候，美国如果真的意识到这个货币对它是有威胁的话，趁着那个时候可以把它摁死的。
理论上讲，在那个时候，美国如果真的意识到这个货币对它是有威胁的话，趁着那个时候可以把它摁死的。
但实际上美国没有这样，包括智库也好，包括美国当时在核心层这些决策者来说，这个事儿你就让他下去。
但实际上美国没有这样，包括智库也好，包括美国当时在核心层这些决策者来说，这个事儿你就让他下去。
美国当时的沃尔克上任之前嘛，短期的交叉的时间，他那个财政部长叫那个布罗门萨尔。
美国当时的沃尔克上任之前嘛，短期的交叉的时间，他那个财政部长叫那个布罗门萨尔。
布罗门萨尔在七八年的时候，也特意的跑了一趟沙特，就是让沙特继续把石油这个储备买美国的国债。
布罗门萨尔在七八年的时候，也特意的跑了一趟沙特，就是让沙特继续把石油这个储备买美国的国债。
这个背景下，美国说大家一起努力，不要让美国自己来驾驭西方这个车。
这个背景下，美国说大家一起努力，不要让美国自己来驾驭西方这个车。
不管是广场会议或者广场协议也好，或者或者卢浮宫协议也好，就美国当时你是把它作为一个说绝对的老大，或者相对老大，或者现在都是一样，你要发挥一个什么角色，撑着日本或者撑着美元。
不管是广场会议或者广场协议也好，或者或者卢浮宫协议也好，就美国当时你是把它作为一个说绝对的老大，或者相对老大，或者现在都是一样，你要发挥一个什么角色，撑着日本或者撑着美元。
或者呵护着欧洲货币体系，或者后来的欧元，你怎么定义它都没关系，怎么把它这个责任加到他的身上都没关系。
或者呵护着欧洲货币体系，或者后来的欧元，你怎么定义它都没关系，怎么把它这个责任加到他的身上都没关系。
最主要最根本的这个考虑就是是否对美国有利。
最主要最根本的这个考虑就是是否对美国有利。
是的，因为美国人他们觉得者非常清楚，就是说如果对美国没有利，美国撑不住了，其他所有的责任、天花乱坠的东西、粉饰太平的东西都是泡影。
是的，因为美国人他们觉得者非常清楚，就是说如果对美国没有利，美国撑不住了，其他所有的责任、天花乱坠的东西、粉饰太平的东西都是泡影。
我们现在其实已经看到了，因为中国企业要去出海，需要上游的零部件要能够更加的符合国际的规则。
我们现在其实已经看到了，因为中国企业要去出海，需要上游的零部件要能够更加的符合国际的规则。
比如说你到美国去，你要符合UL认证；你到欧洲，你要负责CE这种认证。
比如说你到美国去，你要符合UL认证；你到欧洲，你要负责CE这种认证。
在南京有一家德国的百年家族，也是隐形冠军啊，一个叫菲尼克斯的这样的一个企业。
在南京有一家德国的百年家族，也是隐形冠军啊，一个叫菲尼克斯的这样的一个企业。
那他现在的定位就非常的清楚，因为他是做这种。
那他现在的定位就非常的清楚，因为他是做这种。
连接器呀、端子呀，防止雷涌的这种电器的产品。
连接器呀、端子呀，防止雷涌的这种电器的产品。
你说是个德国企业是吗？
你说是个德国企业是吗？
是的，在南京已经30多年了。
是的，在南京已经30多年了。
那它现在非常明确的理念就是成就中国领袖企业。
那它现在非常明确的理念就是成就中国领袖企业。
那么很多的中国的光伏呃设备出海，锂电设备的这些出海。
那么很多的中国的光伏呃设备出海，锂电设备的这些出海。
都会去采用他的产品，而他现在对自己的产品的研发，就是满足中国的这些领头羊的这些企业。
都会去采用他的产品，而他现在对自己的产品的研发，就是满足中国的这些领头羊的这些企业。
他定位也也很也很清晰。
他定位也也很也很清晰。
对，所以其实外企现在重新跟中国出海的企业又交织在一起，我觉得这是特别好的一个共生共荣的一个局面。
对，所以其实外企现在重新跟中国出海的企业又交织在一起，我觉得这是特别好的一个共生共荣的一个局面。
这是不是反过来了？
这是不是反过来了？
就原来是我们成就外企嘛，就是说外企的在中国的本地化，然后从而我们确实也分一杯羹，也有一些成长。
就原来是我们成就外企嘛，就是说外企的在中国的本地化，然后从而我们确实也分一杯羹，也有一些成长。
那现在变成了我们要出海，他们来成就我们。
那现在变成了我们要出海，他们来成就我们。
呃，也算是他们在我们的产业链体系里面分一杯羹。
呃，也算是他们在我们的产业链体系里面分一杯羹。
当然这不是所有的企业啊，至少一部分企业像您提到的，是不是有这样的一些转变？
当然这不是所有的企业啊，至少一部分企业像您提到的，是不是有这样的一些转变？
我我认为未来的这种版图啊，一定是个价值链的相互缠绕啊，不同的国家缠绕在一起，而且缠绕得越深，对你的保护就会越大。
我我认为未来的这种版图啊，一定是个价值链的相互缠绕啊，不同的国家缠绕在一起，而且缠绕得越深，对你的保护就会越大。
所以我们现在看到很多企业到海外投资的时候，都设置了非常。
所以我们现在看到很多企业到海外投资的时候，都设置了非常。
优秀的这种股权的一个设置，也就是你公司的这个治理的架构其实非常重要。
优秀的这种股权的一个设置，也就是你公司的这个治理的架构其实非常重要。
比如说在我们特别优势的新三亚的这样的一个产业，包括我们说现在冉冉升起的这个氢能电解槽，中国制造能力也是比较去领先的。
比如说在我们特别优势的新三亚的这样的一个产业，包括我们说现在冉冉升起的这个氢能电解槽，中国制造能力也是比较去领先的。
你会发现这些企业其实很在海外，它往往会采用合资的一个方式。
你会发现这些企业其实很在海外，它往往会采用合资的一个方式。
嗯，那比如说像西安的隆基光伏对吧？
嗯，那比如说像西安的隆基光伏对吧？
那它在美国，它就是跟当地的。
那它在美国，它就是跟当地的。
去合资，我们说的奇瑞到西班牙，他就跟当地的APRIL品牌去做一个合资。
去合资，我们说的奇瑞到西班牙，他就跟当地的APRIL品牌去做一个合资。
甚至我的品牌都用你的APRIL的一个品牌，这个是我们主动发起的，还是当地有相应的规则，我们必须这么做？
甚至我的品牌都用你的APRIL的一个品牌，这个是我们主动发起的，还是当地有相应的规则，我们必须这么做？
呃，会有当地的一些要求。
呃，会有当地的一些要求。
但是我觉得现在很多企业是主动追求这样的一个结果，因为你的价值链缠绕得越紧密。
但是我觉得现在很多企业是主动追求这样的一个结果，因为你的价值链缠绕得越紧密。
你将来的这个拆算它也不容易。
你将来的这个拆算它也不容易。
我觉得这个在当前地缘政治风险这么大的一个情况下，我认为这是一个非常好的一个选择。
我觉得这个在当前地缘政治风险这么大的一个情况下，我认为这是一个非常好的一个选择。
听起来很似曾相识啊，之前外企来到中国的时候也是用一种合资的方式才能进入中国，也是这种价值链的缠绕，能够保证外企能够在当时的这个环境下去成长。
听起来很似曾相识啊，之前外企来到中国的时候也是用一种合资的方式才能进入中国，也是这种价值链的缠绕，能够保证外企能够在当时的这个环境下去成长。
看上去的结果是一样，但是实际上的原因是不一样啊。
看上去的结果是一样，但是实际上的原因是不一样啊。
因为很多，比如说像。
因为很多，比如说像。
汽车合资一开始，它是中国政府限制你必须得合资，对吧？
汽车合资一开始，它是中国政府限制你必须得合资，对吧？
不允许独资嘛。
不允许独资嘛。
那但是我觉得现在的中国的企业到海外，它会主动的寻求一种合资的一个姿态，某种来讲还也是一个避险的需要。
那但是我觉得现在的中国的企业到海外，它会主动的寻求一种合资的一个姿态，某种来讲还也是一个避险的需要。
当然我觉得从更大的角度来讲的话，我们想中国企业这次全球化。
当然我觉得从更大的角度来讲的话，我们想中国企业这次全球化。
说实在，一定是一个利他主义的思想去引导。
说实在，一定是一个利他主义的思想去引导。
也就是你要为当地留下来什么？
也就是你要为当地留下来什么？
你要在你特别占优势的这个领域里，能不能跟别人分一杯羹？
你要在你特别占优势的这个领域里，能不能跟别人分一杯羹？
能分出去一杯羹，企业就会走得更远。
能分出去一杯羹，企业就会走得更远。
如果你什么都想自己要的话，那么你驾驭不了的风险也就会随之而来。
如果你什么都想自己要的话，那么你驾驭不了的风险也就会随之而来。
嗯，那在我们这些中国的企业出海的过程当中。
嗯，那在我们这些中国的企业出海的过程当中。
呃，您刚才提到有一些算是新兴的链主吧，就是中国自己的链主。
呃，您刚才提到有一些算是新兴的链主吧，就是中国自己的链主。
那有一些还是不能算是链主。
那有一些还是不能算是链主。
那如果是这样的一些企业出海的话，它的这种受保护的效力是不是没有？
那如果是这样的一些企业出海的话，它的这种受保护的效力是不是没有？
现在核心的这些国际厂商以链主为核心的核心厂商去转移产业链，它的受到的保护的能力更强啊。
现在核心的这些国际厂商以链主为核心的核心厂商去转移产业链，它的受到的保护的能力更强啊。
就是可能他们受到保护的。
就是可能他们受到保护的。
可能性会更弱。
可能性会更弱。
坦率的讲，我们现在真正的中国的品牌的出海，你去数一数，其实是屈指可数的啊。
坦率的讲，我们现在真正的中国的品牌的出海，你去数一数，其实是屈指可数的啊。
你可能会想到比如说华为、想到这个联想、海尔或者是小米，而实际上汽车这都是最近两三年才开始有的事情。
你可能会想到比如说华为、想到这个联想、海尔或者是小米，而实际上汽车这都是最近两三年才开始有的事情。
所以在这个过程中，我觉得中国的这个。
所以在这个过程中，我觉得中国的这个。
链主去充当一个对上游的供应商的这种保护，这个命题它本身就是一个崭新的一个事情。
链主去充当一个对上游的供应商的这种保护，这个命题它本身就是一个崭新的一个事情。
按照这个国内的这种链主和供应商的关系，不容乐观啊。
按照这个国内的这种链主和供应商的关系，不容乐观啊。
我们在国内，我们这个链主对上游供应商绝大部分都压榨得太狠了。
我们在国内，我们这个链主对上游供应商绝大部分都压榨得太狠了。
嗯啊，所以这是有利益分配的问题，利益向这个强势的一方转移嘛。
嗯啊，所以这是有利益分配的问题，利益向这个强势的一方转移嘛。
但是我觉得到了海外。
但是我觉得到了海外。
你会发现风险是巨大的，这个时候大家需要去分摊这种风险。
你会发现风险是巨大的，这个时候大家需要去分摊这种风险。
就是链主跟供应商之间就会有更加紧密的一个合作。
就是链主跟供应商之间就会有更加紧密的一个合作。
那么这个时候呢，我想呃会形成一个可能跟国内不太一样的一种关系。
那么这个时候呢，我想呃会形成一个可能跟国内不太一样的一种关系。
我觉得这也是中国企业未来要学会的一门课，要去掌握的一种共链的这种共生共荣的一个理念。
我觉得这也是中国企业未来要学会的一门课，要去掌握的一种共链的这种共生共荣的一个理念。
杭州呢，我们可以看到就是说它其实是一个非常特殊的城市。
杭州呢，我们可以看到就是说它其实是一个非常特殊的城市。
就是在整个移动互联网的那个时代，它就是一个勇立潮头者啊。
就是在整个移动互联网的那个时代，它就是一个勇立潮头者啊。
你像这个12年、13年，当时不管是像阿里还是说其他一些企业，包括像人工智能领域的海康威视等等啊，其实都是在杭州。
你像这个12年、13年，当时不管是像阿里还是说其他一些企业，包括像人工智能领域的海康威视等等啊，其实都是在杭州。
到了25年啊，就是进入这个人工智能的时代，杭州又开始涌现出来一些新的一些。
到了25年啊，就是进入这个人工智能的时代，杭州又开始涌现出来一些新的一些。
创新型的企业为啥就是杭州？
创新型的企业为啥就是杭州？
就他到底做对了什么？
就他到底做对了什么？
就比如说杭州，大家关注了他的这个最本质的东西是啥呢？
就比如说杭州，大家关注了他的这个最本质的东西是啥呢？
嗯，我觉得还是创新。
嗯，我觉得还是创新。
刚才说的这些呢，可能是创新形成过程当中的中的一些土壤性的因素。
刚才说的这些呢，可能是创新形成过程当中的中的一些土壤性的因素。
而且呢，就是你说这些因素呢，你说北京有没有也有，对深圳也有，上海也有，苏州也有，包括前两年可能大家讨论合肥对吧？
而且呢，就是你说这些因素呢，你说北京有没有也有，对深圳也有，上海也有，苏州也有，包括前两年可能大家讨论合肥对吧？
对，但是杭州我觉得它最大的一个特质就是年轻的这种活力。
对，但是杭州我觉得它最大的一个特质就是年轻的这种活力。
这个城市呢，不是说这种哎，感觉好像是一个资源聚拢以后就形成了一种科层制非常强的一个状态。
这个城市呢，不是说这种哎，感觉好像是一个资源聚拢以后就形成了一种科层制非常强的一个状态。
杭州本地人和杭州外地人这些好像没有那么严格的一种文化界限。
杭州本地人和杭州外地人这些好像没有那么严格的一种文化界限。
嗯，然后呢，包括呢，就是说杭州它形成了一个信息高度互动的一个圈子。
嗯，然后呢，包括呢，就是说杭州它形成了一个信息高度互动的一个圈子。
就是比如说你一件事儿，就是国际上。
就是比如说你一件事儿，就是国际上。
人工智能领域发生什么事儿。
人工智能领域发生什么事儿。
可能就是北京还不一定是第一时间在讨论，但杭州已经在思考怎么去落地实践了。
可能就是北京还不一定是第一时间在讨论，但杭州已经在思考怎么去落地实践了。
包括像现在很多在人工智能领域一些最前沿的一些实践，有的时候不一定是在硅谷，有的时候就是在杭州在做啊。
包括像现在很多在人工智能领域一些最前沿的一些实践，有的时候不一定是在硅谷，有的时候就是在杭州在做啊。
所以我觉得就是说像杭州这种高强度的、高流动性的这样一种信息环境，和它的这种非常包容的一种，就是年轻活力啊，其实其实我觉得是它现在就是涌现出来这种创新力量的一个跟其他城市很不一样的一个地方。
所以我觉得就是说像杭州这种高强度的、高流动性的这样一种信息环境，和它的这种非常包容的一种，就是年轻活力啊，其实其实我觉得是它现在就是涌现出来这种创新力量的一个跟其他城市很不一样的一个地方。
我对你说的这两点都比较感兴趣啊，那咱们可以分开来讨论一下。
我对你说的这两点都比较感兴趣啊，那咱们可以分开来讨论一下。
嗯，第一个就是您刚才提到的。
嗯，第一个就是您刚才提到的。
高强度的信息流动具体是指什么呢？
高强度的信息流动具体是指什么呢？
什么信息怎么流动，然后经过谁流动了？
什么信息怎么流动，然后经过谁流动了？
是杭州市委的政府班子在里面流动，还是说纯企业家之间在流动？
是杭州市委的政府班子在里面流动，还是说纯企业家之间在流动？
然后这个信息就是指比如说来自美国的这些科技资讯吗？
然后这个信息就是指比如说来自美国的这些科技资讯吗？
还是什么样的信息？
还是什么样的信息？
它的这种流动。
它的这种流动。
北京怎么就没有流动了呢？
北京怎么就没有流动了呢？
上海怎么就没有流动了呢？
上海怎么就没有流动了呢？
所以我们就从这个信息流动这个视角啊，或者说一个信息效率的视角去理解。
所以我们就从这个信息流动这个视角啊，或者说一个信息效率的视角去理解。
比如说第一个就是我们过去讲的政府治理、服务型政府和营商环境。
比如说第一个就是我们过去讲的政府治理、服务型政府和营商环境。
我自己就是常年做这个政策研究的，比如说哎，这个中央政治局开了什么会，我就给大家做翻译啊。
我自己就是常年做这个政策研究的，比如说哎，这个中央政治局开了什么会，我就给大家做翻译啊。
就是比如说这个政治局这句话是这个多了个新词解读。
就是比如说这个政治局这句话是这个多了个新词解读。
你需要把政策语言向市场语言进行转化。
你需要把政策语言向市场语言进行转化。
是你看在杭州呢，我觉得就是完全没有这种信息上的语言的差别。
是你看在杭州呢，我觉得就是完全没有这种信息上的语言的差别。
所有的政府的官员，他跟市场的这些主体沟通的时候，他用的就是市场语言。
所有的政府的官员，他跟市场的这些主体沟通的时候，他用的就是市场语言。
他不是说用一个非常复杂的讲了一套政策语言在里面。
他不是说用一个非常复杂的讲了一套政策语言在里面。
就是你看我在杭州交流，很多朋友他们在杭州看政策，这些企业家也好，或者说这个市场从业人员从来都没觉得就是说这个政策不好懂，或者说是需要有很多解释的空间。
就是你看我在杭州交流，很多朋友他们在杭州看政策，这些企业家也好，或者说这个市场从业人员从来都没觉得就是说这个政策不好懂，或者说是需要有很多解释的空间。
嗯，当然呢，这也是因为浙江省到杭州市啊，它是一个省份到一个城市的这个角度，它肯定要偏向于落地。
嗯，当然呢，这也是因为浙江省到杭州市啊，它是一个省份到一个城市的这个角度，它肯定要偏向于落地。
嗯，在其他城市可能就没有这样一个信息的透明度。
嗯，在其他城市可能就没有这样一个信息的透明度。
就是你对于像政策各个地方的城市呢，它在落地的时候是有非常大的可解释空间的。
就是你对于像政策各个地方的城市呢，它在落地的时候是有非常大的可解释空间的。
嗯，但是呢，在杭州呢，这个可解释空间被压缩得很小。
嗯，但是呢，在杭州呢，这个可解释空间被压缩得很小。
不是说具体执行的官员可解释，而是说这个政策放在那儿，它就大家都是公开透明的，纸面上说的东西就是最后实际落地的东西。
不是说具体执行的官员可解释，而是说这个政策放在那儿，它就大家都是公开透明的，纸面上说的东西就是最后实际落地的东西。
这个其实是会被再次的解读，对？
这个其实是会被再次的解读，对？
因为这个我觉得其实是一个政策衔接、落地执行的一个能力。
因为这个我觉得其实是一个政策衔接、落地执行的一个能力。
嗯，因为像国家政策到地方政策，它其实是有很多的信息层级，是一层一层的转移和传达的。
嗯，因为像国家政策到地方政策，它其实是有很多的信息层级，是一层一层的转移和传达的。
嗯，但是在杭州呢，我觉得就是说至少我看到的啊，就是国家的政策到省、省到市、市到具体的企业，这一根针是一下就捅到底的。
嗯，但是在杭州呢，我觉得就是说至少我看到的啊，就是国家的政策到省、省到市、市到具体的企业，这一根针是一下就捅到底的。
我我还有个观察，就是杭州的很多企业。
我我还有个观察，就是杭州的很多企业。
政府关系部门是人数是相对少的，包括很多头部的公司啊，甚至连政府关系部门都没有。
政府关系部门是人数是相对少的，包括很多头部的公司啊，甚至连政府关系部门都没有。
这里办再到政政厅就形成了一个政府公共服务的一个数字化的平台。
这里办再到政政厅就形成了一个政府公共服务的一个数字化的平台。
然后当时有一个企业家说这个手握这里办约等于认识一个副省长。
然后当时有一个企业家说这个手握这里办约等于认识一个副省长。
我们觉得好像服务型政府是一个态度，但是我看到这是一种能力，背后形成的是一整套的一个治理体系。
我们觉得好像服务型政府是一个态度，但是我看到这是一种能力，背后形成的是一整套的一个治理体系。
就是所有的你但凡触及局级这些官员呢，就都不像我们一般理解的官员的这样一种。
就是所有的你但凡触及局级这些官员呢，就都不像我们一般理解的官员的这样一种。
沟通的一种方式，嗯，感觉就是很亲切的朋友啊。
沟通的一种方式，嗯，感觉就是很亲切的朋友啊。
就大家聊一聊啊，就是他也没觉得是我是个当官的，嗯，没有这种官架子。
就大家聊一聊啊，就是他也没觉得是我是个当官的，嗯，没有这种官架子。
然后呢，就是在沟通很多事儿的时候呢，那就是有事儿说事儿，没必要说非要一定要吃个饭，甚至他们也主动会回避啊，就是尽量无事不扰。
然后呢，就是在沟通很多事儿的时候呢，那就是有事儿说事儿，没必要说非要一定要吃个饭，甚至他们也主动会回避啊，就是尽量无事不扰。
然后还有一个我觉得很重要的是什么呢？
然后还有一个我觉得很重要的是什么呢？
就是他们整个的对于这种前沿信息的敏锐度非常之高。
就是他们整个的对于这种前沿信息的敏锐度非常之高。
至少我从我一个个人的感受上啊，就是我跟硅谷或者说美国的一些相关的一些同行聊，和这个跟杭州的一些对应的朋友聊，感觉没有任何信息差，就。
至少我从我一个个人的感受上啊，就是我跟硅谷或者说美国的一些相关的一些同行聊，和这个跟杭州的一些对应的朋友聊，感觉没有任何信息差，就。
第二个问题，我觉得还是必须要意识到，任何一个政策的决策和企业的行为都有非常强烈的路径依赖的这么一个本质在里面。
第二个问题，我觉得还是必须要意识到，任何一个政策的决策和企业的行为都有非常强烈的路径依赖的这么一个本质在里面。
嗯，你走上这条路。
嗯，你走上这条路。
退是退不回来的，你只能往下一直血拼、血战到底。
退是退不回来的，你只能往下一直血拼、血战到底。
嗯，因为你如果现在停，你现在直接就出局，你可能更希望就是你的竞争对手会比你早一秒出局，所以你能存活下来。
嗯，因为你如果现在停，你现在直接就出局，你可能更希望就是你的竞争对手会比你早一秒出局，所以你能存活下来。
回到你刚才那个问题，更大的两个造成产能过剩的问题，我们讲产能过剩或者讲内卷，其实一个问题的另外一个方面是什么呢。
回到你刚才那个问题，更大的两个造成产能过剩的问题，我们讲产能过剩或者讲内卷，其实一个问题的另外一个方面是什么呢。
是宏观总需求不足，嗯，对吧？
是宏观总需求不足，嗯，对吧？
所谓产能过剩，是说你需求不足才会有产能过剩。
所谓产能过剩，是说你需求不足才会有产能过剩。
但这里面可能有说你当年就过高了估计的需求，但也有和过去五年受到疫情的冲击、受到贸易战的影响，我们整个需求的增长也确实没有达到当初大家对于整个无论是车企。
但这里面可能有说你当年就过高了估计的需求，但也有和过去五年受到疫情的冲击、受到贸易战的影响，我们整个需求的增长也确实没有达到当初大家对于整个无论是车企。
太阳能的这个产品或者这个方方面面，咱们最简单的餐饮过去五年的这个消费的增长，确实没有达到五年或者十年前大家的更加乐观的预期的这种水平。
太阳能的这个产品或者这个方方面面，咱们最简单的餐饮过去五年的这个消费的增长，确实没有达到五年或者十年前大家的更加乐观的预期的这种水平。
哎，您觉得是呃需求不足，还是其实是需求饱和了。
哎，您觉得是呃需求不足，还是其实是需求饱和了。
呃，这是个相对的概念。
呃，这是个相对的概念。
房地产过去十几年有一个概念叫做刚需。
房地产过去十几年有一个概念叫做刚需。
嗯，我说我在经济学学了这么多年，除了中国房地产，从来没有听说过一个一个概念叫刚需。
嗯，我说我在经济学学了这么多年，除了中国房地产，从来没有听说过一个一个概念叫刚需。
嗯，觉得房子不是刚需。
嗯，觉得房子不是刚需。
哎，对，回答你说什么叫饱和？
哎，对，回答你说什么叫饱和？
对吧？
对吧？
饱和了，我借我花光掏光了六个钱包，我也可以去买我买不起的房，我也可以去买。
饱和了，我借我花光掏光了六个钱包，我也可以去买我买不起的房，我也可以去买。
所以这是个相对的概念。
所以这是个相对的概念。
我觉得更多的概念在于。
我觉得更多的概念在于。
消费品它是一个边际效用递减很快的一个过程。
消费品它是一个边际效用递减很快的一个过程。
嗯，就是我可以换辆新能源车，我可以今年就换车，但我也可以不换新能源车，我可以等两年之后再换车。
嗯，就是我可以换辆新能源车，我可以今年就换车，但我也可以不换新能源车，我可以等两年之后再换车。
这不是一个必须要发生的决定。
这不是一个必须要发生的决定。
嗯，但这一点和我们之前的上游行业不同是什么呢？
嗯，但这一点和我们之前的上游行业不同是什么呢？
这一期期的决策层不在大企业的手中，而在千千万万亿万个消费者和居民家庭的手中。
这一期期的决策层不在大企业的手中，而在千千万万亿万个消费者和居民家庭的手中。
嗯。
嗯。
做这个事情是不是符合我自己的利益？
做这个事情是不是符合我自己的利益？
我做这个事情是不是能够跟我对于我今后的职业发展、我的收入的增长、我对于经济的判断能够一致？
我做这个事情是不是能够跟我对于我今后的职业发展、我的收入的增长、我对于经济的判断能够一致？
我觉得这个很重要。
我觉得这个很重要。
所以这我们讲的比较多的是什么呢？
所以这我们讲的比较多的是什么呢？
我说可能宏观数据可能是可靠的，但是宏观数据和居民的体感的差距在越来越大。
我说可能宏观数据可能是可靠的，但是宏观数据和居民的体感的差距在越来越大。
嗯，但最后影响居民的决策、消费、投资行为的。
嗯，但最后影响居民的决策、消费、投资行为的。
是他的体感，而不是宏观的统计局的数据，这点必须我们要清醒的认识到。
是他的体感，而不是宏观的统计局的数据，这点必须我们要清醒的认识到。
有很多人说房价跟人人口相关，其实这个东西呢也对也不对。
有很多人说房价跟人人口相关，其实这个东西呢也对也不对。
为什么呢？
为什么呢？
我们看到包括日本啊，包括欧洲、美国很多地方的人口早就已经停止了，房价跌了嘛，没跌。
我们看到包括日本啊，包括欧洲、美国很多地方的人口早就已经停止了，房价跌了嘛，没跌。
日本可能低了点，但是东京的房价现在还是在历史比较高的高位上。
日本可能低了点，但是东京的房价现在还是在历史比较高的高位上。
基于欧洲那些地方早就人口萎缩了，美国人口也是萎缩，但是你看到它的房价。
基于欧洲那些地方早就人口萎缩了，美国人口也是萎缩，但是你看到它的房价。
080910年之后，在房价就开始触底反弹了，到现在已经涨了15年了，对吧？
080910年之后，在房价就开始触底反弹了，到现在已经涨了15年了，对吧？
很多地方都是已经创出了历史新高。
很多地方都是已经创出了历史新高。
呃，我们觉得上海的房价高跟纽约最高的房价相比，就人家的三分之一、四分之一、五分之一。
呃，我们觉得上海的房价高跟纽约最高的房价相比，就人家的三分之一、四分之一、五分之一。
而且人家高的房子不是这么一个小区，就非常多。
而且人家高的房子不是这么一个小区，就非常多。
所以到底是什么样促进的高的房价？
所以到底是什么样促进的高的房价？
那我自己抛开那个理论，我用那个观众能够听得懂的话来说，就是房价是人的影子价格。
那我自己抛开那个理论，我用那个观众能够听得懂的话来说，就是房价是人的影子价格。
影子价格，因为以前会说房价就是人价。
影子价格，因为以前会说房价就是人价。
但是这个话可能有点难理解，我更愿意说房价是人的影子价格。
但是这个话可能有点难理解，我更愿意说房价是人的影子价格。
什么意思呢？
什么意思呢？
当更多有创造力、有高财富、高收入的人涌到一个地方，而土地又不能自然扩展，这个时候你对房地产的需求就会增加，但土地供应是跟不上。
当更多有创造力、有高财富、高收入的人涌到一个地方，而土地又不能自然扩展，这个时候你对房地产的需求就会增加，但土地供应是跟不上。
你如果你的人的涌入的速度是超过你土地供应的速度，而且一个地方的土地总量是一定的，是有限的，那么在这个东西达到一定饱和程度上，我们就可以看到房价会出现比较高的。
你如果你的人的涌入的速度是超过你土地供应的速度，而且一个地方的土地总量是一定的，是有限的，那么在这个东西达到一定饱和程度上，我们就可以看到房价会出现比较高的。
增长，而且这个增长是跟你这个城市最有创造力、最有财富、最有收入的人是匹配的。
增长，而且这个增长是跟你这个城市最有创造力、最有财富、最有收入的人是匹配的。
为什么它不是跟平均收入匹配的呢？
为什么它不是跟平均收入匹配的呢？
而是跟最边际上人匹配的。
而是跟最边际上人匹配的。
这是因为能买得起房的人是少数。
这是因为能买得起房的人是少数。
我以上海为例吧，嗯，上海的官方人口是2500万，呃，户籍人口在2.4个人啊，也就是上海大部分按照官方的统计大概是有一千万个人口。
我以上海为例吧，嗯，上海的官方人口是2500万，呃，户籍人口在2.4个人啊，也就是上海大部分按照官方的统计大概是有一千万个人口。
但是上海在过去的十几年里，它年均供应的新增住宅供应量大概在8到10万套。
但是上海在过去的十几年里，它年均供应的新增住宅供应量大概在8到10万套。
我们按十万套来算，也就是说一千万个家庭对应十万套新房。
我们按十万套来算，也就是说一千万个家庭对应十万套新房。
也就意味着你只有百分之一的人才能买上房子。
也就意味着你只有百分之一的人才能买上房子。
所以这个房价跟你我们不说百分之九十九吧，跟你后百分之九十五或者百分之九十的人关系大吗？
所以这个房价跟你我们不说百分之九十九吧，跟你后百分之九十五或者百分之九十的人关系大吗？
不大。
不大。
我把房价再打折、再打折、再打折，跟大部分人关系也不大。
我把房价再打折、再打折、再打折，跟大部分人关系也不大。
这个话确实大家很难接受，但是事实就是事实。
这个话确实大家很难接受，但是事实就是事实。
如果我们的谈论财富，我们。
如果我们的谈论财富，我们。
在面对这个房价，大概是中国人最大的财富。
在面对这个房价，大概是中国人最大的财富。
现在中国百分之九十几的人都有自己的住房，住房在个人财富百分之七十以上。
现在中国百分之九十几的人都有自己的住房，住房在个人财富百分之七十以上。
面对这么重大的财富，我们不能用一句开玩笑的话，或者是用一句鸡汤来粉饰过去。
面对这么重大的财富，我们不能用一句开玩笑的话，或者是用一句鸡汤来粉饰过去。
房子就是很多人一生中最重要的财富，我们怎么样正确的看待自己的财富，正确看待房子的。
房子就是很多人一生中最重要的财富，我们怎么样正确的看待自己的财富，正确看待房子的。
这个状态其实是关系到几乎每个人、每个家庭最重要的。
这个状态其实是关系到几乎每个人、每个家庭最重要的。
富豪来说不是的，嗯，因为根据这个财富的这个分配法则啊，你财富分配占百分之七十，美国人房产只占他百分之二十五到三十。
富豪来说不是的，嗯，因为根据这个财富的这个分配法则啊，你财富分配占百分之七十，美国人房产只占他百分之二十五到三十。
嗯，为什么呢？
嗯，为什么呢？
美国人是富人，美国是富国。
美国人是富人，美国是富国。
越富的人，房产占比可能会越低。
越富的人，房产占比可能会越低。
你看马云，他的房产占比就很低，他大部分放在股权上。
你看马云，他的房产占比就很低，他大部分放在股权上。
但对普通人来说，特别对于穷人来说，他穷的可能只剩一套房子。
但对普通人来说，特别对于穷人来说，他穷的可能只剩一套房子。
因为中国九十几级的人都有房子，那这个九十几里面肯定有一大批穷人，他叫穷的只剩下房子。
因为中国九十几级的人都有房子，那这个九十几里面肯定有一大批穷人，他叫穷的只剩下房子。
在中国的这个特点是挺有意思的，就是外国人可能很多穷人是没有房子的，在中国这个特色就是穷人也有房子。
在中国的这个特点是挺有意思的，就是外国人可能很多穷人是没有房子的，在中国这个特色就是穷人也有房子。
穷人大概率都有房子，中国最穷的农村几乎人人都有房子。
穷人大概率都有房子，中国最穷的农村几乎人人都有房子。
你去看财富结构，就是他很有可能你观察统计是这样的，在你个人财富里面，你的房子如果占是你百分之九十几的比例，你很有可能是是个穷人；你的财富占百分之七十，你可能是个中位数人；你的财富是占百分之二十五，你很有可能是你是马云，你是个或者是富人。
你去看财富结构，就是他很有可能你观察统计是这样的，在你个人财富里面，你的房子如果占是你百分之九十几的比例，你很有可能是是个穷人；你的财富占百分之七十，你可能是个中位数人；你的财富是占百分之二十五，你很有可能是你是马云，你是个或者是富人。
其实就是这么回事。
其实就是这么回事。
那所以大部分都是普通人，大部分的房产占比都在财富很高，所以这时候。
那所以大部分都是普通人，大部分的房产占比都在财富很高，所以这时候。
有一个正确的财富观，啊，正确看待房子的财富价值，其实对很多家庭来说是非常非常重要的。
有一个正确的财富观，啊，正确看待房子的财富价值，其实对很多家庭来说是非常非常重要的。
既然我们提到这个标普或者纳指，是，那确实就是现在可能信用等级也降低了，是，然后我们在明面上看到的债务水平也增加了，是。
既然我们提到这个标普或者纳指，是，那确实就是现在可能信用等级也降低了，是，然后我们在明面上看到的债务水平也增加了，是。
但它股市它就是还在涨。
但它股市它就是还在涨。
先问一个问题，大家在脑子里先想一个答案，就是中国的信用等级好，还是美国的信用等级好？
先问一个问题，大家在脑子里先想一个答案，就是中国的信用等级好，还是美国的信用等级好？
现在。
现在。
虽然美国呢，最近被这个downgrade了啊，就是被这几个信用评级公司降级了。
虽然美国呢，最近被这个downgrade了啊，就是被这几个信用评级公司降级了。
它还是比中国的信用等级好。
它还是比中国的信用等级好。
大家呢，不要被这个短期的一些新闻呢扩大化啊。
大家呢，不要被这个短期的一些新闻呢扩大化啊。
其实很多的金融公司呢和呃媒体呢，它靠什么赚钱？
其实很多的金融公司呢和呃媒体呢，它靠什么赚钱？
它是希望你最后交易来赚钱。
它是希望你最后交易来赚钱。
对，所以他呢会把一些消息呢放大，让你的情绪也跟着放大。
对，所以他呢会把一些消息呢放大，让你的情绪也跟着放大。
你情绪大了，你可能就交易了嘛。
你情绪大了，你可能就交易了嘛。
当然，这个是我的观点啊。
当然，这个是我的观点啊。
所以说当我们看到这些短期的事儿呢，一定拉长一点视角，跟我们的风险承受度、跟我们的投资期间呢，把它对起来。
所以说当我们看到这些短期的事儿呢，一定拉长一点视角，跟我们的风险承受度、跟我们的投资期间呢，把它对起来。
短期有很多事情，大部分是噪音。
短期有很多事情，大部分是噪音。
其实投资呢，我觉得就是分散金融投资，要考虑概率。
其实投资呢，我觉得就是分散金融投资，要考虑概率。
那这种情况发生了，达利欧的这个大周期这种概率现在大了，比如说美国周期这个大了，那我要怎么去。
那这种情况发生了，达利欧的这个大周期这种概率现在大了，比如说美国周期这个大了，那我要怎么去。
准备我的组合，在这种情况发生的时候，还能够站着不倒啊。
准备我的组合，在这种情况发生的时候，还能够站着不倒啊。
这个是重要的考虑。
这个是重要的考虑。
嗯，就是因为这个纳指标普它都还在继续突破新高嘛。
嗯，就是因为这个纳指标普它都还在继续突破新高嘛。
无论看媒体的报道啊，包括一些行业的分析，是它其实两种观点。
无论看媒体的报道啊，包括一些行业的分析，是它其实两种观点。
其实有有一派观点，从今年年初特朗普上台，包括后续的关税战，他就一直在分析说。
其实有有一派观点，从今年年初特朗普上台，包括后续的关税战，他就一直在分析说。
哦，这次不一样了。
哦，这次不一样了。
那怎么不一样了呢？
那怎么不一样了呢？
大体的结论就是，美国现在的经济结构它遇到的问题已经和它过往那几次大幅下跌遇到的问题不一样了。
大体的结论就是，美国现在的经济结构它遇到的问题已经和它过往那几次大幅下跌遇到的问题不一样了。
所以这次开始考虑说是不是未来美国会长期进入一个衰退。
所以这次开始考虑说是不是未来美国会长期进入一个衰退。
因为我在想，就是过去纳指或者标普的这个。
因为我在想，就是过去纳指或者标普的这个。
走势来看，总会美国的经济从泡沫当中重新走回来，然后朝着一个更积极的方向去发展。
走势来看，总会美国的经济从泡沫当中重新走回来，然后朝着一个更积极的方向去发展。
所以好像给了我们的一个印象，就是说如果你真的是一个愿意长期投资的人，那我还是可以比如选择定投标普或者定投纳指的。
所以好像给了我们的一个印象，就是说如果你真的是一个愿意长期投资的人，那我还是可以比如选择定投标普或者定投纳指的。
这样的话，你长期来说不会差。
这样的话，你长期来说不会差。
但是如果你的这个预期发生了根本性的改变，就是你已经不相信美国还能再走出危机了。
但是如果你的这个预期发生了根本性的改变，就是你已经不相信美国还能再走出危机了。
嗯，那是不是这个判断就会出现不一样的一个结果？
嗯，那是不是这个判断就会出现不一样的一个结果？
从投资的角度呢，它是一个概率，因为它有不确定性。
从投资的角度呢，它是一个概率，因为它有不确定性。
如果我们很确定说美国哎呀会增长，或者说像达利欧说的哎呀马上就到悬崖边了，马上要掉下去了，那我们当然不会去投美国。
如果我们很确定说美国哎呀会增长，或者说像达利欧说的哎呀马上就到悬崖边了，马上要掉下去了，那我们当然不会去投美国。
但是没有人知道，没有人知道未来会是怎么样，它是一定是一个概率的事件，押宝在某一个。
但是没有人知道，没有人知道未来会是怎么样，它是一定是一个概率的事件，押宝在某一个。
场景或者某一个概率事件上是很危险的，明白？
场景或者某一个概率事件上是很危险的，明白？
除非就拿它当开心了啊。
除非就拿它当开心了啊。
这个钱我反正也不用，我来试一试。
这个钱我反正也不用，我来试一试。
如果这个钱是我们财富规划，我们实现一些目标很重要的一些钱，我的退休、孩子上学、未来……其实我们要很谨慎地去按照这些可能产生的情况去把风险管理住，然后再去追求这个收益。
如果这个钱是我们财富规划，我们实现一些目标很重要的一些钱，我的退休、孩子上学、未来……其实我们要很谨慎地去按照这些可能产生的情况去把风险管理住，然后再去追求这个收益。
美国现在它面临的问题。
美国现在它面临的问题。
肯定是比十年前、二十年前更多，也更有挑战性。
肯定是比十年前、二十年前更多，也更有挑战性。
也没有一条很好的一个药方，说你吃下去这个会怎么怎么样。
也没有一条很好的一个药方，说你吃下去这个会怎么怎么样。
所以这也是特朗普这个美国也把他选上来，让他去尝试这些事情，让他带领着尝试。
所以这也是特朗普这个美国也把他选上来，让他去尝试这些事情，让他带领着尝试。
我们不能低估呢人的这个创造力，尤其在有一些压力的情况下会怎么样。
我们不能低估呢人的这个创造力，尤其在有一些压力的情况下会怎么样。
所以说呢，我们读这个达利欧这本书呢，要做好准备，但是也不要就是百分之百把这个压在这个情况下。
所以说呢，我们读这个达利欧这本书呢，要做好准备，但是也不要就是百分之百把这个压在这个情况下。
如果这种情况发生了，那很多大的事情可能就会引发了。
如果这种情况发生了，那很多大的事情可能就会引发了。
对对，就因为达里欧的说这个周期是一个循环的概念嘛，就如果你泡沫破了，新的一轮周期又重新开始，是的是的，听起来就是要企稳回升了。
对对，就因为达里欧的说这个周期是一个循环的概念嘛，就如果你泡沫破了，新的一轮周期又重新开始，是的是的，听起来就是要企稳回升了。
是的是的是的，那我们是不是能去等这个所谓企稳回升的时候？
是的是的是的，那我们是不是能去等这个所谓企稳回升的时候？
我觉得如果你要是进行分散投资，把它配置好了以后，自然而然你就会有这种机会。
我觉得如果你要是进行分散投资，把它配置好了以后，自然而然你就会有这种机会。
这投资就是这样嘛，当你非常看好的时候，哎，有可能它就下来了。
这投资就是这样嘛，当你非常看好的时候，哎，有可能它就下来了。
大家都不看好的时候，它又火起来了。
大家都不看好的时候，它又火起来了。
价值就是在这些点产生的。
价值就是在这些点产生的。
对于一个长期投资人来讲，其实我们就是按照我们大概判断的这些情况以及概率去做一些长期的一些配置，然后根据新的信息做一些调整。
对于一个长期投资人来讲，其实我们就是按照我们大概判断的这些情况以及概率去做一些长期的一些配置，然后根据新的信息做一些调整。
我们经济讨论的问题，按照凯恩斯的理解是企业家对未来的信心嘛。
我们经济讨论的问题，按照凯恩斯的理解是企业家对未来的信心嘛。
从这个视角来说，就是我得出这样的结论，对这个理论实际上落地指导经济政策，它主要的这个影响的价值是啥？
从这个视角来说，就是我得出这样的结论，对这个理论实际上落地指导经济政策，它主要的这个影响的价值是啥？
哎，这个就是我们接下来就想说的事情。
哎，这个就是我们接下来就想说的事情。
你有了有效需求原理之后啊，那么你怎么样应该干预经济了？
你有了有效需求原理之后啊，那么你怎么样应该干预经济了？
嗯。
嗯。
或者是你怎么样思考干经济了？
或者是你怎么样思考干经济了？
比如说我们现在呢，好多经济学家都在提倡应该刺激国内需求，对吧？
比如说我们现在呢，好多经济学家都在提倡应该刺激国内需求，对吧？
对，提振需求。
对，提振需求。
叫很多人认为我们之所以要求提振需求，是因为老百姓手里面有钱不敢花或者不愿意花。
叫很多人认为我们之所以要求提振需求，是因为老百姓手里面有钱不敢花或者不愿意花。
我们没有去想过他为什么不愿意花。
我们没有去想过他为什么不愿意花。
有效需求我刚才说了，它不是你有支付能力的需求就叫有效需求啊，你买得起。
有效需求我刚才说了，它不是你有支付能力的需求就叫有效需求啊，你买得起。
你那个就叫有效需求，不是的有效需求。
你那个就叫有效需求，不是的有效需求。
是不确定实现之后的实际需求，未来那个时点的供给，是我们现在企业家的预期需求。
是不确定实现之后的实际需求，未来那个时点的供给，是我们现在企业家的预期需求。
所以为什么凯恩斯理论叫需求管理理论？
所以为什么凯恩斯理论叫需求管理理论？
我其实不同意管理这个词，因为管理在中文里边它是一个非常呃有家长制的、有自上而下的这个东西，它其实就是要微调需求的管理。
我其实不同意管理这个词，因为管理在中文里边它是一个非常呃有家长制的、有自上而下的这个东西，它其实就是要微调需求的管理。
使得我们保持企业家的良好的对未来的投资需求。
使得我们保持企业家的良好的对未来的投资需求。
好，我们想，那既然你这个需求不是你有钱了，你就是构成需求的。
好，我们想，那既然你这个需求不是你有钱了，你就是构成需求的。
那什么是构成你需求的真正的动机？
那什么是构成你需求的真正的动机？
你对未来的收入有良好的预期，你才会需求。
你对未来的收入有良好的预期，你才会需求。
当你的经济越来越好的时候，你是不是愿意？
当你的经济越来越好的时候，你是不是愿意？
你觉得你今天花的那些钱将来都不会是什么的。
你觉得你今天花的那些钱将来都不会是什么的。
九十年代的时候，我一个朋友他说他们家呀。
九十年代的时候，我一个朋友他说他们家呀。
95年、96年装了一台电话，5000块钱呀。
95年、96年装了一台电话，5000块钱呀。
他父母的工资一个月加起来加一起啊，还不到500块钱。
他父母的工资一个月加起来加一起啊，还不到500块钱。
他们就敢用差不多一年的工资去买一个电话机？
他们就敢用差不多一年的工资去买一个电话机？
为什么？
为什么？
因为他们觉得未来会有很好的预期。
因为他们觉得未来会有很好的预期。
所以他们那个时候需求蓬勃啊，跟他们的良好预期是有关系的。
所以他们那个时候需求蓬勃啊，跟他们的良好预期是有关系的。
那好，那接下来再往下问。
那好，那接下来再往下问。
收入的良好预期从哪儿来？
收入的良好预期从哪儿来？
收入来自什么？
收入来自什么？
来自企业家的投资。
来自企业家的投资。
对，企业家如果不投资，他就不能雇佣人，他就不会购买其他企业家的产品。
对，企业家如果不投资，他就不能雇佣人，他就不会购买其他企业家的产品。
那么他购买了其他企业家的产品，又构成了那家企业他的员工的工资，对不对？
那么他购买了其他企业家的产品，又构成了那家企业他的员工的工资，对不对？
和其他企业家的收入。
和其他企业家的收入。
所以从根本上说，投资带来的是什么。
所以从根本上说，投资带来的是什么。
就是我们每一个人被雇佣者的收入。
就是我们每一个人被雇佣者的收入。
嗯，凯恩斯的理论就是说，我们政府和全社会应该养成这样一个善待企业家的环境。
嗯，凯恩斯的理论就是说，我们政府和全社会应该养成这样一个善待企业家的环境。
因为现代经济看起来高楼大厦，我们这些CBD这么多的高楼大厦，看起来是财富，不是的。
因为现代经济看起来高楼大厦，我们这些CBD这么多的高楼大厦，看起来是财富，不是的。
所有的这些财富都建立在对未来的预期之上。
所有的这些财富都建立在对未来的预期之上。
当我们这个预期发生变化的话，我们财富的发展的形式、速度也会发生变化。
当我们这个预期发生变化的话，我们财富的发展的形式、速度也会发生变化。
在这里面最关键的是什么呢？
在这里面最关键的是什么呢？
就是看起来现在财富大厦非常宏伟，对吧？
就是看起来现在财富大厦非常宏伟，对吧？
其实从根本上它建立的是信心的基础上，也就是说它的基础是非常不稳定和脆弱的。
其实从根本上它建立的是信心的基础上，也就是说它的基础是非常不稳定和脆弱的。
这是现代经济的本质。
这是现代经济的本质。
您刚才强调的这个善待企业家，那肯定是为了保持或者叫提振企业家的生产或者投资的信心。
您刚才强调的这个善待企业家，那肯定是为了保持或者叫提振企业家的生产或者投资的信心。
那这个信心的来源，那显然企业家肯定也判断，那未来他的这个生意能够满足更大维度的消费者的需求，让更多的消费者掏钱，让消费者掏钱的这件事，那又是这个消费者本身的乐观的预期，那。
那这个信心的来源，那显然企业家肯定也判断，那未来他的这个生意能够满足更大维度的消费者的需求，让更多的消费者掏钱，让消费者掏钱的这件事，那又是这个消费者本身的乐观的预期，那。
那这个乐观的预期，最后是不是又来自于这个消费者本身？
那这个乐观的预期，最后是不是又来自于这个消费者本身？
他的工资收入的，比如说提高。
他的工资收入的，比如说提高。
对，那最后又回来了。
对，那最后又回来了。
那这个东西是一个循环。
那这个东西是一个循环。
那到底什么是真正的因呢？
那到底什么是真正的因呢？
是消费者是因，还是企业家是因呢？
是消费者是因，还是企业家是因呢？
在坎斯这里面，企业家是因，这个是比较明确的。
在坎斯这里面，企业家是因，这个是比较明确的。
当然了啊，消费者就是加护一方，在经济学里面，他的乐观情绪和悲观情绪反映为啥呢。
当然了啊，消费者就是加护一方，在经济学里面，他的乐观情绪和悲观情绪反映为啥呢。
反映为货币它表现出来的利率的高低。
反映为货币它表现出来的利率的高低。
就是如果说对未来比较看好的话，他会更多的把钱呀变成各种各样的资产。
就是如果说对未来比较看好的话，他会更多的把钱呀变成各种各样的资产。
所以利率为什么有不同的利率，有高有低，对吧？
所以利率为什么有不同的利率，有高有低，对吧？
我们过去把它理解成是风险大小，不完全是这样。
我们过去把它理解成是风险大小，不完全是这样。
凯恩斯不这么认为，因为利率不存在一个自然的利率，一个确定的冥冥当中有一个自然利率不存在。
凯恩斯不这么认为，因为利率不存在一个自然的利率，一个确定的冥冥当中有一个自然利率不存在。
凯斯认为，利率从本质上讲是人们心里的约定俗成。
凯斯认为，利率从本质上讲是人们心里的约定俗成。
嗯，比如说如果你对未来非常悲观，你的钱但凡借出去，你就觉得回不来了，那你会怎么样？
嗯，比如说如果你对未来非常悲观，你的钱但凡借出去，你就觉得回不来了，那你会怎么样？
那就不借了呗，你就把钱所有钱都捂在手里。
那就不借了呗，你就把钱所有钱都捂在手里。
如果所有人都这样，经济学里有一个名词叫流动性陷阱，就是大家掉进去了出不来。
如果所有人都这样，经济学里有一个名词叫流动性陷阱，就是大家掉进去了出不来。
那如果我相对乐观，哎，我觉得还是可以借一些的。
那如果我相对乐观，哎，我觉得还是可以借一些的。
但是你得明天就还给我，我不能等长了。
但是你得明天就还给我，我不能等长了。
等长这太可怕了哎。
等长这太可怕了哎。
这些人呢就要求一天的利率，我们现在基准利率叫隔夜拆借嘛，就一天嘛。
这些人呢就要求一天的利率，我们现在基准利率叫隔夜拆借嘛，就一天嘛。
哪一天你你你又比我有信心了？
哪一天你你你又比我有信心了？
你觉得我愿意借你一个月，我愿意借你三个月，我愿意借你半年、一年、三年。
你觉得我愿意借你一个月，我愿意借你三个月，我愿意借你半年、一年、三年。
这每一个借法，这个期限都反映的是什么？
这每一个借法，这个期限都反映的是什么？
反映你对未来的看法。
反映你对未来的看法。
这是凯恩斯讲的，从这个意义上，它是要影响到企业家的。
这是凯恩斯讲的，从这个意义上，它是要影响到企业家的。
啊，不能说是企业家完全没有一点循环的意思现象。
啊，不能说是企业家完全没有一点循环的意思现象。
因为他的后面他是肯定是相互影响的嘛，是。
因为他的后面他是肯定是相互影响的嘛，是。
但是最开始他的起因就是企业家的信心，企业家没信心，他不投资。
但是最开始他的起因就是企业家的信心，企业家没信心，他不投资。
你首先是没钱，你没钱了，你自然对未来悲观。
你首先是没钱，你没钱了，你自然对未来悲观。
为什么我们现在储蓄率居高不下呀？
为什么我们现在储蓄率居高不下呀？
为什么老是增加呀？
为什么老是增加呀？
大家想一想。
大家想一想。
从根本上说，反映了什么。
从根本上说，反映了什么。
塔勒布讲另一个观点，我觉得是选管理人是最有启发的。
塔勒布讲另一个观点，我觉得是选管理人是最有启发的。
叫便利性。
叫便利性。
嗯，什么叫便利性呢？
嗯，什么叫便利性呢？
投资领域经常讲一句话：长期持有您一定会获得不错收益的。
投资领域经常讲一句话：长期持有您一定会获得不错收益的。
对，但是这个长期是多长呢？
对，但是这个长期是多长呢？
这个您是指某一个人吗？
这个您是指某一个人吗？
它其实是个统计学的一个均值的概念。
它其实是个统计学的一个均值的概念。
我们讲说一百个人去赌场，一百人去赌场就玩一桌，可能就百分之一的人会输光，概率会发生作用。
我们讲说一百个人去赌场，一百人去赌场就玩一桌，可能就百分之一的人会输光，概率会发生作用。
但是如果一个人去玩一百次呢。
但是如果一个人去玩一百次呢。
他大概率在20几次就输过，或者说100人过一次独木桥。
他大概率在20几次就输过，或者说100人过一次独木桥。
它是一个独立的事件，那可能不会有人真的掉下去吧？
它是一个独立的事件，那可能不会有人真的掉下去吧？
但如果一个人天天过独木桥，那不用100天，总有一天他掉下去了。
但如果一个人天天过独木桥，那不用100天，总有一天他掉下去了。
总有一天掉下去，或者说你看之前做手术也是说这个手术您做了，您的概率是多少？
总有一天掉下去，或者说你看之前做手术也是说这个手术您做了，您的概率是多少？
不做您天天承受这种风险。
不做您天天承受这种风险。
每天都经历这种风险的考量，那可能最后不好的结果的概率是多少？
每天都经历这种风险的考量，那可能最后不好的结果的概率是多少？
那你这个例子是不是其实映射我们普通投资人在选基金的时候，不能把鸡蛋放在一个篮子里边，我们就要多选管理人，而不能只选一个管理人，因为他总有一天会掉下去。
那你这个例子是不是其实映射我们普通投资人在选基金的时候，不能把鸡蛋放在一个篮子里边，我们就要多选管理人，而不能只选一个管理人，因为他总有一天会掉下去。
塔勒布呢，就是举了一个，他说在投资当中怎么弄呢，就是叫杠铃策略，他就是说呃，我们都举重的那个杠铃。
塔勒布呢，就是举了一个，他说在投资当中怎么弄呢，就是叫杠铃策略，他就是说呃，我们都举重的那个杠铃。
杠铃有大那头，这头呢我就放一些比较稳的。
杠铃有大那头，这头呢我就放一些比较稳的。
那无论资产也好，还是管理人也好，他的标准一定是什么呢？
那无论资产也好，还是管理人也好，他的标准一定是什么呢？
长期的表现基本上和理论值比较接近，比如长期的回撤控制啊，长期的收益表现，确实和他的在大量的数据回测当中是比较接近的。
长期的表现基本上和理论值比较接近，比如长期的回撤控制啊，长期的收益表现，确实和他的在大量的数据回测当中是比较接近的。
经过了几轮牛熊的考验，但是他可能收益就没那么高，那肯定没那么高啊，但是他起码他能给你在一个你承担波动情况下，相对集中分布的这么一个回报，这就够了。
经过了几轮牛熊的考验，但是他可能收益就没那么高，那肯定没那么高啊，但是他起码他能给你在一个你承担波动情况下，相对集中分布的这么一个回报，这就够了。
我提这个概念叫社会资源的占用度。
我提这个概念叫社会资源的占用度。
嗯，人嘛，就普遍来讲，它需要解决三大类问题：第一，就是这个后代的教育、安全、培育后代的问题；第二，自己养老的问题；第三，是这个基础的这个生活住宿。
嗯，人嘛，就普遍来讲，它需要解决三大类问题：第一，就是这个后代的教育、安全、培育后代的问题；第二，自己养老的问题；第三，是这个基础的这个生活住宿。
是其实就是那几座大山。
是其实就是那几座大山。
嗯，换一个角度去看，它就是一种公共资源。
嗯，换一个角度去看，它就是一种公共资源。
嗯，那这个公共资源的占用度，就是到底是谁占用了飞机的头等舱，谁占用了这个协和的国际部。
嗯，那这个公共资源的占用度，就是到底是谁占用了飞机的头等舱，谁占用了这个协和的国际部。
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