本集简介
双语字幕
仅展示文本字幕，不包含中文音频；想边听边看，请使用 Bayt 播客 App。
双降这个事情，就是任何一家公司，你说指望它永远是一路向上，这个是不可能的一件事情。
双降这个事情，就是任何一家公司，你说指望它永远是一路向上，这个是不可能的一件事情。
如果你一定要揪到这个财报里边说这个双降到底意味着什么，那这里边呢其实是有两个因素。
如果你一定要揪到这个财报里边说这个双降到底意味着什么，那这里边呢其实是有两个因素。
第一个因素呢，是说去年的这种整个的经济环境下，白酒行业尤其是高端白酒行业压力是非常非常大的。
第一个因素呢，是说去年的这种整个的经济环境下，白酒行业尤其是高端白酒行业压力是非常非常大的。
说得再具体一点，就是大家其实消费意愿都没有那么强大了，这个是事实。
说得再具体一点，就是大家其实消费意愿都没有那么强大了，这个是事实。
第二个的话，就是说网上有很多经销商反映到了11月、12月份的时候，茅台其实已经不再去给他们供货了。
第二个的话，就是说网上有很多经销商反映到了11月、12月份的时候，茅台其实已经不再去给他们供货了。
你可以理解为就是说，在去年一到两个月之内的这个营收和利润呢，被茅台自己给卡掉了。
你可以理解为就是说，在去年一到两个月之内的这个营收和利润呢，被茅台自己给卡掉了。
我其实不太看重这个事情的，就是我们讲的SO WHAT嘛。
我其实不太看重这个事情的，就是我们讲的SO WHAT嘛。
他能不能改变你对这家公司未来的可能十年20年以后的这个认知那这个如果不能改变的话那其实就是短期的水花和波澜了。
他能不能改变你对这家公司未来的可能十年20年以后的这个认知那这个如果不能改变的话那其实就是短期的水花和波澜了。
各位听友大家好欢迎收听雪球出品的后雪长播这是一档和投资相关又不止于投资的节目我是主持人七一。
各位听友大家好欢迎收听雪球出品的后雪长播这是一档和投资相关又不止于投资的节目我是主持人七一。
4月份，贵州茅台发布2025年的年度报告。
4月份，贵州茅台发布2025年的年度报告。
公司营业总收入1720亿元，同比下降了1.2%；归母净利润呢，823亿元，同比下降了4.5%。
公司营业总收入1720亿元，同比下降了1.2%；归母净利润呢，823亿元，同比下降了4.5%。
营收和利润双降，这是茅台上市以来的第一次。
营收和利润双降，这是茅台上市以来的第一次。
茅台之外呢，就是哀鸿遍野啊。
茅台之外呢，就是哀鸿遍野啊。
呃，比如说泸州老窖，2025年实现营业收入257亿元，同比下降了17%；归母净利润108亿元，同比下降了19%。
呃，比如说泸州老窖，2025年实现营业收入257亿元，同比下降了17%；归母净利润108亿元，同比下降了19%。
五粮液更加夸张，大幅修改了自己2025年的业绩，直接调整没了303亿的营收和150亿的利润，在A股市场掀起轩然大波，直接导致去年营业收入同比下降54%，归母净利润同比下滑了71%，被市场大骂财务洗澡，甚至是财务造假。
五粮液更加夸张，大幅修改了自己2025年的业绩，直接调整没了303亿的营收和150亿的利润，在A股市场掀起轩然大波，直接导致去年营业收入同比下降54%，归母净利润同比下滑了71%，被市场大骂财务洗澡，甚至是财务造假。
本来就惨淡的白酒行业，现在可以说是雪上加霜。
本来就惨淡的白酒行业，现在可以说是雪上加霜。
这期节目呢，我们做的很艰难啊，因为传统的所谓的白酒大V其实已经很久不出来说话了。
这期节目呢，我们做的很艰难啊，因为传统的所谓的白酒大V其实已经很久不出来说话了。
然后呢，我们又去邀请了很多头部的炒股播客的博主来聊，结果被婉拒，说自己不懂白酒，说这个行业太老登了。
然后呢，我们又去邀请了很多头部的炒股播客的博主来聊，结果被婉拒，说自己不懂白酒，说这个行业太老登了。
说实话，我们也不想聊老当行业啊。
说实话，我们也不想聊老当行业啊。
但是这个产业呢，占食品饮料ETF接近60%的权重，占沪深300也有5%，占中证红利4%。
但是这个产业呢，占食品饮料ETF接近60%的权重，占沪深300也有5%，占中证红利4%。
从投资的角度呢，它的影响力还在，而且不小。
从投资的角度呢，它的影响力还在，而且不小。
大家嘴上怒其不争，实际上还是一直在惦记着要不要配置，是不是估值已经回到了合理区间？
大家嘴上怒其不争，实际上还是一直在惦记着要不要配置，是不是估值已经回到了合理区间？
那节目就还是要关注。
那节目就还是要关注。
今天我们请来了一位雪球球友，WE LIKE他长期关注白酒行业，自己也有持仓。
今天我们请来了一位雪球球友，WE LIKE他长期关注白酒行业，自己也有持仓。
通过读财报，帮我们系统性地梳理一下白酒企业的业绩啊。
通过读财报，帮我们系统性地梳理一下白酒企业的业绩啊。
今天我们不谈那些大家已经都知道了的陈词滥调，什么少子化呀、年轻人不爱喝呀、随着地产经济一起消亡啊、不健康啊这些。
今天我们不谈那些大家已经都知道了的陈词滥调，什么少子化呀、年轻人不爱喝呀、随着地产经济一起消亡啊、不健康啊这些。
我在想呢，其实大家是不是也都沉沦在这些叙事里、定义里，而没有真正地去关心过头部白酒企业自己的模式？
我在想呢，其实大家是不是也都沉沦在这些叙事里、定义里，而没有真正地去关心过头部白酒企业自己的模式？
而且消费这件事儿呢，大家讨论的很多，但消费其实根本就不是一个可以通用的概念。
而且消费这件事儿呢，大家讨论的很多，但消费其实根本就不是一个可以通用的概念。
白酒、肉、蛋、奶、白家电、汽车、餐饮、潮玩、奶茶，基本是完全不同的观测框架。
白酒、肉、蛋、奶、白家电、汽车、餐饮、潮玩、奶茶，基本是完全不同的观测框架。
今天我们通过VLIKE的个人投资逻辑，就只重点拆解个别白酒企业的独特的逻辑，一起来还原这些白酒企业的真实基本面。
今天我们通过VLIKE的个人投资逻辑，就只重点拆解个别白酒企业的独特的逻辑，一起来还原这些白酒企业的真实基本面。
至于还要不要投资，大家听完也许就会有自己的答案。
至于还要不要投资，大家听完也许就会有自己的答案。
呃VLIKE老师能不能大概先跟我们介绍一下你自己啊特别大概什么时候呃入的股市吧咱们先非常古早的先考个股。
呃VLIKE老师能不能大概先跟我们介绍一下你自己啊特别大概什么时候呃入的股市吧咱们先非常古早的先考个股。
我大概是13年开始去买股票的嗯我是13年毕业嘛之前的话其实因为我呃一直在那种咨询公司实习当时咨询公司呢就特别看重这种就是你能不能短时间对一家公司有一个深入的一个分析嗯当然他分析的目的不是为了说做投资的。
我大概是13年开始去买股票的嗯我是13年毕业嘛之前的话其实因为我呃一直在那种咨询公司实习当时咨询公司呢就特别看重这种就是你能不能短时间对一家公司有一个深入的一个分析嗯当然他分析的目的不是为了说做投资的。
他是为了说对这个公司的业务有了解嘛？
他是为了说对这个公司的业务有了解嘛？
当时实习的时候呢，其实就经常要去做一些这种公司的分析。
当时实习的时候呢，其实就经常要去做一些这种公司的分析。
大概是在2012年的时候呢，我就突然发现分析完公司以后，好像还可以用来去做投资啊，好像还可以去赚钱。
大概是在2012年的时候呢，我就突然发现分析完公司以后，好像还可以用来去做投资啊，好像还可以去赚钱。
所以大概就在一二年前后的时候呢我开始真正的意义上算是接触投资吧就看了很多这种投资方面的书啊包括一些别人的一些言论啊等等大概就在那个时间点开始入门的真正开始买卖股票呢应该是跟我的工龄是一样长的啊就从我2013年工作七月二十几号买了第一只股票啊就是今天要聊的这个主角白酒企业了啊你上来第一只就是白酒啊对第一家买的是泸州老窖嘛第二家买的就是茅台哇塞。
所以大概就在一二年前后的时候呢我开始真正的意义上算是接触投资吧就看了很多这种投资方面的书啊包括一些别人的一些言论啊等等大概就在那个时间点开始入门的真正开始买卖股票呢应该是跟我的工龄是一样长的啊就从我2013年工作七月二十几号买了第一只股票啊就是今天要聊的这个主角白酒企业了啊你上来第一只就是白酒啊对第一家买的是泸州老窖嘛第二家买的就是茅台哇塞。
那泸州老窖你这持有的真的非常早了。
那泸州老窖你这持有的真的非常早了。
对反正跟我的工龄和我的这个投资年龄一样早了。
对反正跟我的工龄和我的这个投资年龄一样早了。
你还记得当时的一些细节吗比如说为什么第一支买白酒企业为什么第一支是泸州老窖当时的股价是多少然后你买了几手。
你还记得当时的一些细节吗比如说为什么第一支买白酒企业为什么第一支是泸州老窖当时的股价是多少然后你买了几手。
哇这个算是股市里边的这个叫初恋啊嗯呵呵呵。
哇这个算是股市里边的这个叫初恋啊嗯呵呵呵。
其实我最早学的那一套还不是所谓的后边的这些巴菲特的东西，因为最早都是从这种聪明的投资者开始学的，所以最早其实很喜欢格雷厄姆写的那些东西。
其实我最早学的那一套还不是所谓的后边的这些巴菲特的东西，因为最早都是从这种聪明的投资者开始学的，所以最早其实很喜欢格雷厄姆写的那些东西。
OK，当时的逻辑也是比较简单的，就是说我首先要选一个它的存在会比较稳定，不会有剧烈波动啊，说过几年这个行业可能不在了这么一个行业。
OK，当时的逻辑也是比较简单的，就是说我首先要选一个它的存在会比较稳定，不会有剧烈波动啊，说过几年这个行业可能不在了这么一个行业。
然后呢，从行业里面选出来这个从历史表现来看最好的这些企业有哪几个？
然后呢，从行业里面选出来这个从历史表现来看最好的这些企业有哪几个？
然后再在这些企业中间去进行更深入的分析嘛，去挑看看哪几个呢？
然后再在这些企业中间去进行更深入的分析嘛，去挑看看哪几个呢？
或者说哪一个是我最喜欢，然后觉得自己最能搞懂的。
或者说哪一个是我最喜欢，然后觉得自己最能搞懂的。
嗯，基于这么一个思路吧，当时从中间选出来的第一家呢，就是泸州老窖。
嗯，基于这么一个思路吧，当时从中间选出来的第一家呢，就是泸州老窖。
中国白酒行业呢，它是一个非常长久的一个行业。
中国白酒行业呢，它是一个非常长久的一个行业。
当时我记得特别清楚，13年往前十年，那十年里边发展最好最快的，从各个指标来看呢，其实是泸州老窖，其实不是茅台。
当时我记得特别清楚，13年往前十年，那十年里边发展最好最快的，从各个指标来看呢，其实是泸州老窖，其实不是茅台。
嗯，我分析数据的时候呢，当年受格雷厄姆的影响非常大。
嗯，我分析数据的时候呢，当年受格雷厄姆的影响非常大。
比如说当我去算它的过去十年的净利润增长率的时候呢，我用的不是说10年前和和这个上一年。
比如说当我去算它的过去十年的净利润增长率的时候呢，我用的不是说10年前和和这个上一年。
用的还是10年前的三年平均。
用的还是10年前的三年平均。
我举个例子，比如说我要本来是想看2005年的这个净利润，那我会用这个04、05、06三年的平均去看，所以它更能平滑掉一些波动的东西。
我举个例子，比如说我要本来是想看2005年的这个净利润，那我会用这个04、05、06三年的平均去看，所以它更能平滑掉一些波动的东西。
但是哪怕从这个标准来去看，当时呢其实白酒行业在那段时间之前表现最好的其实是泸州老窖了，茅台只能排到第二。
但是哪怕从这个标准来去看，当时呢其实白酒行业在那段时间之前表现最好的其实是泸州老窖了，茅台只能排到第二。
嗯，各个角度分析来分析去呢。
嗯，各个角度分析来分析去呢。
最后觉得泸州老窖这家公司呢，当时觉得是我能看懂的公司里面最好的了。
最后觉得泸州老窖这家公司呢，当时觉得是我能看懂的公司里面最好的了。
明白7月22号那时候的股价，具体我记不太清楚，应该是二十二还是24块钱吧？
明白7月22号那时候的股价，具体我记不太清楚，应该是二十二还是24块钱吧？
当时买的应该还挺多的，因为我自己其实有些积蓄的，就是上学的时候其实有去做一些兼职啊、打一些工什么之类的，所以也攒了一些钱。
当时买的应该还挺多的，因为我自己其实有些积蓄的，就是上学的时候其实有去做一些兼职啊、打一些工什么之类的，所以也攒了一些钱。
嗯，一直到2015年就是暑假那段时间，大概有两年时间里边。
嗯，一直到2015年就是暑假那段时间，大概有两年时间里边。
后来也看了茅台嘛，所以在那两年里其实陆陆续续买了很多这两家公司。
后来也看了茅台嘛，所以在那两年里其实陆陆续续买了很多这两家公司。
泸州老窖我记得就从这个差不多20多块钱，然后一直买买买，最低的时候我印象中应该是有16块钱多吧，还是15块钱多，我记不太清楚了。
泸州老窖我记得就从这个差不多20多块钱，然后一直买买买，最低的时候我印象中应该是有16块钱多吧，还是15块钱多，我记不太清楚了。
反正总归就是在这个区间段一直买啊，买啊，买茅台呢。
反正总归就是在这个区间段一直买啊，买啊，买茅台呢。
后来就差不多我第一次买应该是170块钱，然后它后来一直跌嘛，最低我印象中应该是跌到了一百一十几块钱的样子吧。
后来就差不多我第一次买应该是170块钱，然后它后来一直跌嘛，最低我印象中应该是跌到了一百一十几块钱的样子吧。
反正就从170多一直买到大概130多块钱吧，然后后来涨起来以后呢，又再买了一些。
反正就从170多一直买到大概130多块钱吧，然后后来涨起来以后呢，又再买了一些。
你是一直持有。
你是一直持有。
还是中间有卖过？
还是中间有卖过？
呃，泸州老窖我大概在16年还是17年，我记不太清楚了。
呃，泸州老窖我大概在16年还是17年，我记不太清楚了。
就那个时候大概是涨到了六七十块钱的样子吧，那时候我卖了一部分，嗯，三倍。
就那个时候大概是涨到了六七十块钱的样子吧，那时候我卖了一部分，嗯，三倍。
然后后来在2021年的时候，311块钱吧，印象中卖了一部分，然后剩下的就是持有到现在了。
然后后来在2021年的时候，311块钱吧，印象中卖了一部分，然后剩下的就是持有到现在了。
嗯，然后这一次开始再去交易买入啊。
嗯，然后这一次开始再去交易买入啊。
应该也就是在这两年吧，今年跟去年的这段时间，基本上都是在买买买，茅台的话是因为买入以后呢，也一直没有特别说想卖的时候，所以茅台其实是持有时间最久的，就是到现在为止也当时买了多少就是多少，到现在也没再卖过。
应该也就是在这两年吧，今年跟去年的这段时间，基本上都是在买买买，茅台的话是因为买入以后呢，也一直没有特别说想卖的时候，所以茅台其实是持有时间最久的，就是到现在为止也当时买了多少就是多少，到现在也没再卖过。
中间应该是有有送股。
中间应该是有有送股。
再回到你一开始这个泸州老窖的操作啊嗯呃是基于你格雷厄姆姆的那一套或者说再早之前你看到的一些投资上的一些呃相关的方法论我精挑细选选出来的还是说当时有一个什么正好的朋友推荐或者社会的新闻你正好关注到了白酒行业。
再回到你一开始这个泸州老窖的操作啊嗯呃是基于你格雷厄姆姆的那一套或者说再早之前你看到的一些投资上的一些呃相关的方法论我精挑细选选出来的还是说当时有一个什么正好的朋友推荐或者社会的新闻你正好关注到了白酒行业。
因为那个时候呢你做投资不了解白酒行业是不太可能的因为社会上热议嘛所以我说这一轮呢跟上一轮其实我就感觉有点恍如隔世的感觉因为熟悉的很多感觉都回来了。
因为那个时候呢你做投资不了解白酒行业是不太可能的因为社会上热议嘛所以我说这一轮呢跟上一轮其实我就感觉有点恍如隔世的感觉因为熟悉的很多感觉都回来了。
但首先我选出这些企业是通过一些自己的方法理论啊去选出来的这些对但你说同时这些企业呢它确实在那个时间点是非常非常热门的我印象中当年发生了很多现在可能很多投资者都不知道的一些事情了比如说当年的一些这种网络上的约战啊各种各样的这种吐槽啊然后那时候大V这个概念可能还没有呢那个时候就是各路大神战队吧嗯有人说这个白酒绝对不行了有人说这个绝对行等等。
但首先我选出这些企业是通过一些自己的方法理论啊去选出来的这些对但你说同时这些企业呢它确实在那个时间点是非常非常热门的我印象中当年发生了很多现在可能很多投资者都不知道的一些事情了比如说当年的一些这种网络上的约战啊各种各样的这种吐槽啊然后那时候大V这个概念可能还没有呢那个时候就是各路大神战队吧嗯有人说这个白酒绝对不行了有人说这个绝对行等等。
吧2013年的时候。
吧2013年的时候。
是吧对13年14年印象特别清楚。
是吧对13年14年印象特别清楚。
你想13年的时候茅台大概利润140个亿嘛，最低应该是跌到了1400亿还是1500亿的市值嘛，也就是十倍市盈率出头啊。
你想13年的时候茅台大概利润140个亿嘛，最低应该是跌到了1400亿还是1500亿的市值嘛，也就是十倍市盈率出头啊。
你看现在至少我很久没看了，大概也有个二十倍吧，嗯这完全不是一样的。
你看现在至少我很久没看了，大概也有个二十倍吧，嗯这完全不是一样的。
当时泸州老窖因为他那两年的那个盈利也有比较大的波动，就是从四十几亿一下跌到9个亿嘛，我印象中，但是他那个市盈率当时波动也是特别大，最低的时候也是跌到了印象中应该有八倍左右吧。
当时泸州老窖因为他那两年的那个盈利也有比较大的波动，就是从四十几亿一下跌到9个亿嘛，我印象中，但是他那个市盈率当时波动也是特别大，最低的时候也是跌到了印象中应该有八倍左右吧。
那跟现在也不是一个档次的，当然无风险收益率也不一样了，这个是时代的不同了。
那跟现在也不是一个档次的，当然无风险收益率也不一样了，这个是时代的不同了。
所以整个的白酒行业当时是这个塑化剂事件的一个延续的效应吗？
所以整个的白酒行业当时是这个塑化剂事件的一个延续的效应吗？
呃塑化剂呢其实只是一个前菜。
呃塑化剂呢其实只是一个前菜。
包括这个限制三公消费对吧？
包括这个限制三公消费对吧？
对对对，因为三公消费当时它跟现在这一轮的表现可能还完全不一样，当年茅台的这个政务类消费根据网上和公司传出来的数据应该是能占到30%~40%的。
对对对，因为三公消费当时它跟现在这一轮的表现可能还完全不一样，当年茅台的这个政务类消费根据网上和公司传出来的数据应该是能占到30%~40%的。
现在的茅台的政务消费，至少我们从这种明面上能够感受出来的，我觉得应该不会超过5%了。
现在的茅台的政务消费，至少我们从这种明面上能够感受出来的，我觉得应该不会超过5%了。
当年是你可以理解为一家公司百分之三四十的这个收入，一下子就一夜之间它就基本上都给你全给你掐断了。
当年是你可以理解为一家公司百分之三四十的这个收入，一下子就一夜之间它就基本上都给你全给你掐断了。
所以当年的那个市场的反应是非常非常剧烈的，大家都很害怕。
所以当年的那个市场的反应是非常非常剧烈的，大家都很害怕。
现在是新的一轮这种负面的叙事嘛？
现在是新的一轮这种负面的叙事嘛？
但确实肯定就是这个负面叙事的点已经和。
但确实肯定就是这个负面叙事的点已经和。
当年是完全不同的，原来明白你说的这个恍如隔世的感觉啊。
当年是完全不同的，原来明白你说的这个恍如隔世的感觉啊。
呃，但是这两种不同时期的悲观的叙事，你现在觉得这里面它会有核心的差异，还是说呃可能是一个完全的历史的再现？
呃，但是这两种不同时期的悲观的叙事，你现在觉得这里面它会有核心的差异，还是说呃可能是一个完全的历史的再现？
那不会不会，它这个是非常大的差异。
那不会不会，它这个是非常大的差异。
你要知道当年12年、13年那个时候，它是一个比较好的一个上行期。
你要知道当年12年、13年那个时候，它是一个比较好的一个上行期。
我记得当年GDP增速那时候应该还有7%、8%的样子吧？
我记得当年GDP增速那时候应该还有7%、8%的样子吧？
因为白酒这个产品呢，尤其是这种中高端的白酒呢，它的这个逻辑其实是非常需要这种社会往前走的。
因为白酒这个产品呢，尤其是这种中高端的白酒呢，它的这个逻辑其实是非常需要这种社会往前走的。
就你会发现有个很有意思的现象，就是说当你的社会整个往前走，就大家都是满怀希望往上走的时候。
就你会发现有个很有意思的现象，就是说当你的社会整个往前走，就大家都是满怀希望往上走的时候。
这个时候呢，很多人就会去社交。
这个时候呢，很多人就会去社交。
不管是要去跟别人主动建立关系，还是要求人办事，总归你有这个社交的需求。
不管是要去跟别人主动建立关系，还是要求人办事，总归你有这个社交的需求。
那这个需求一旦一大白酒呢，它就会起来。
那这个需求一旦一大白酒呢，它就会起来。
所以呢，其实在当年那个时候的话，整个的大势还是非常的乐观的，就是大家还是想说怎么样能够升职加薪，能够获得更高的地位，能够赚更多的钱。
所以呢，其实在当年那个时候的话，整个的大势还是非常的乐观的，就是大家还是想说怎么样能够升职加薪，能够获得更高的地位，能够赚更多的钱。
只不过说在那个时间点呢，可能塑化剂这个事情呢开了个前菜，限制三公消费这个事儿呢有一些又一下子把中间的一部分需求给弄消失了。
只不过说在那个时间点呢，可能塑化剂这个事情呢开了个前菜，限制三公消费这个事儿呢有一些又一下子把中间的一部分需求给弄消失了。
嗯，所以大家很害怕，但你看当年的那一轮的复苏其实是非常非常快的，基本上就是茅台被限制以后大概13年底左右的时候。
嗯，所以大家很害怕，但你看当年的那一轮的复苏其实是非常非常快的，基本上就是茅台被限制以后大概13年底左右的时候。
然后茅台那时候呢，当时是先出了一个限价令嘛。
然后茅台那时候呢，当时是先出了一个限价令嘛。
然后这个事儿呢，还还被这个判定为就是你违背了这个市场竞争的一些要求嘛，所以就不允许再限价。
然后这个事儿呢，还还被这个判定为就是你违背了这个市场竞争的一些要求嘛，所以就不允许再限价。
然后当时茅台其实也是半主动半被动嘛，他其实是做了一个非常在当时可能大多数人都不能理解的决定的。
然后当时茅台其实也是半主动半被动嘛，他其实是做了一个非常在当时可能大多数人都不能理解的决定的。
现在看起来你如果不了解后面的历史，你可能很难理解当时的决定。
现在看起来你如果不了解后面的历史，你可能很难理解当时的决定。
就茅台当时反而把自己的经销商给放开了，是13年还是14年往市场上多投放了4000吨飞天的量。
就茅台当时反而把自己的经销商给放开了，是13年还是14年往市场上多投放了4000吨飞天的量。
当时所以很多人说你现在市场已经崩成这样子了，你需求已经大幅萎缩了，你还放量，那你这个就是作死嘛。
当时所以很多人说你现在市场已经崩成这样子了，你需求已经大幅萎缩了，你还放量，那你这个就是作死嘛。
但你会发现后来整个的这个量呢，很快就被拖起来了。
但你会发现后来整个的这个量呢，很快就被拖起来了。
茅台我记得当时的出厂价应该是819，最低的时候那个终端零售价的价格呢，大概也有一段时间好像那年双十一吧。
茅台我记得当时的出厂价应该是819，最低的时候那个终端零售价的价格呢，大概也有一段时间好像那年双十一吧。
也是接近于819，就有点类似于我们去年讲的这种什么茅台跌破它的这个建议零售价。
也是接近于819，就有点类似于我们去年讲的这种什么茅台跌破它的这个建议零售价。
那时候都不是跌破建议零售价，那时候是跌破出厂价呀。
那时候都不是跌破建议零售价，那时候是跌破出厂价呀。
但是它的那个价格降下来以后，你会发现很神奇，就是一夜之间这个量就被拖住了，大概也就是14年三季度的样子吧。
但是它的那个价格降下来以后，你会发现很神奇，就是一夜之间这个量就被拖住了，大概也就是14年三季度的样子吧。
虽然当时股价都还没有反应，应该还是100来块钱的股价。
虽然当时股价都还没有反应，应该还是100来块钱的股价。
但是当时其实我们投资的，懂得这个预售账款的调节的这个逻辑的人呢，我们当时其实已经很清楚一个事儿，就是茅台这一次已经完全从这一轮调整里面走过来了，因为它的那个量已经开始放量了，而且那个终端的零售价呢，其实已经开始稳住，而且开始逐渐往上走了。
但是当时其实我们投资的，懂得这个预售账款的调节的这个逻辑的人呢，我们当时其实已经很清楚一个事儿，就是茅台这一次已经完全从这一轮调整里面走过来了，因为它的那个量已经开始放量了，而且那个终端的零售价呢，其实已经开始稳住，而且开始逐渐往上走了。
所以，投资白酒企业呢，其实这个是中国特别古老的一个行业。
所以，投资白酒企业呢，其实这个是中国特别古老的一个行业。
它也不需要说你有很强的这种商业洞察力。
它也不需要说你有很强的这种商业洞察力。
就是咱之前不是聊说，现在这个要么你就站在光里面，要么你就光着身子站在边上。
就是咱之前不是聊说，现在这个要么你就站在光里面，要么你就光着身子站在边上。
高科技行业的是需要你有很强的这个商业洞察力的。
高科技行业的是需要你有很强的这个商业洞察力的。
但是从我的视角来看，但你对白酒行业呢，其实它就那点事儿。
但是从我的视角来看，但你对白酒行业呢，其实它就那点事儿。
你就是再怎么懒，你你天天捣鼓捣鼓，现在又有AI这些东西。
你就是再怎么懒，你你天天捣鼓捣鼓，现在又有AI这些东西。
我觉得基本上弄个半个月、一个月，你大概也对这个行业的历史啊，它的一些核心的东西啊，可能就有一些基本的认知了。
我觉得基本上弄个半个月、一个月，你大概也对这个行业的历史啊，它的一些核心的东西啊，可能就有一些基本的认知了。
再接下来呢，肯定就是需要你这个人对于商业的理解的这个能力了，这个是投资里面特别难的地方。
再接下来呢，肯定就是需要你这个人对于商业的理解的这个能力了，这个是投资里面特别难的地方。
呃，今天我们其实就抛去一些我们常听到的最近的一些关于白酒行业的负面，因为那些都流于表面，我们今天还是想来具体拆一下这几家上市公司，尤其是。
呃，今天我们其实就抛去一些我们常听到的最近的一些关于白酒行业的负面，因为那些都流于表面，我们今天还是想来具体拆一下这几家上市公司，尤其是。
那未来你曾经持有过的，比如说茅台和泸州老窖。
那未来你曾经持有过的，比如说茅台和泸州老窖。
那我们打开一下它的整个的资产负债表，包括呃你过往对这两家企业的认知吧，也可以帮大家看一看一个企业的内部它到底是怎么走过来的，从而让我们的这些投资的听友们能够对于茅台真正有一个比较好的了解。
那我们打开一下它的整个的资产负债表，包括呃你过往对这两家企业的认知吧，也可以帮大家看一看一个企业的内部它到底是怎么走过来的，从而让我们的这些投资的听友们能够对于茅台真正有一个比较好的了解。
就是说白了，其实大家天天听茅台或者看到了它的。
就是说白了，其实大家天天听茅台或者看到了它的。
呃，新闻端的无论是它的产品的价格或者是它的股价。
呃，新闻端的无论是它的产品的价格或者是它的股价。
对，但是我相信其实可能没有几个人，尤其是一些咱们年轻的听友们，可能他自己喝茅台的次数都不够多，或者说至少他10年前应该还没有开始喝茅台。
对，但是我相信其实可能没有几个人，尤其是一些咱们年轻的听友们，可能他自己喝茅台的次数都不够多，或者说至少他10年前应该还没有开始喝茅台。
呃，所以能帮我们大概介绍一下，就是茅台，比如说从你买的那个时刻啊，当然他经历了三公消费和塑化剂的这个宏观的这个事件了。
呃，所以能帮我们大概介绍一下，就是茅台，比如说从你买的那个时刻啊，当然他经历了三公消费和塑化剂的这个宏观的这个事件了。
那他自己这些年大概发生了一些什么事情商业模式大概是怎么样的但他其他的这个产品的构成又是怎么样的能帮我们做一个大概的呃就当做是茅台的科普。
那他自己这些年大概发生了一些什么事情商业模式大概是怎么样的但他其他的这个产品的构成又是怎么样的能帮我们做一个大概的呃就当做是茅台的科普。
吧如果大家感兴趣市面上其实也有一些这种讲茅台历史的一些书啊对我影响比较大的就是茅台的前董事长吧现在我不知道还是不是名誉董事长的季克良老先生写的那本我与茅台的50年嘛。
吧如果大家感兴趣市面上其实也有一些这种讲茅台历史的一些书啊对我影响比较大的就是茅台的前董事长吧现在我不知道还是不是名誉董事长的季克良老先生写的那本我与茅台的50年嘛。
关于茅台的过去的历史呢，我很多是从那本书里面知道的，因为当年还没有AI啊。
关于茅台的过去的历史呢，我很多是从那本书里面知道的，因为当年还没有AI啊。
然后那些对你的投资决策，你觉得也产生了影响是吗？
然后那些对你的投资决策，你觉得也产生了影响是吗？
更多的是一种输入吧，因为投资这个事情呢，它至少是包含了三个东西的，就一个是输入，最关键或者说最恒久不变的是中间这部分，就是你的这个判断体系，就我们经常讲自己的这个投资体系。
更多的是一种输入吧，因为投资这个事情呢，它至少是包含了三个东西的，就一个是输入，最关键或者说最恒久不变的是中间这部分，就是你的这个判断体系，就我们经常讲自己的这个投资体系。
然后最后才是说你做出一个要不要买入、要不要卖出的这个决策嘛。
然后最后才是说你做出一个要不要买入、要不要卖出的这个决策嘛。
所以其实前面这部分的话是相对来说比较容易的，但是很多人可能也限于各种各样的时间啊、精力啊、性格各方面的因素，他不去了解。
所以其实前面这部分的话是相对来说比较容易的，但是很多人可能也限于各种各样的时间啊、精力啊、性格各方面的因素，他不去了解。
但中间这部分其实是更关键的啊，我就想讲一下我自己的大概对于茅台这家公司从我买入到现在的一些变化的一些判断。
但中间这部分其实是更关键的啊，我就想讲一下我自己的大概对于茅台这家公司从我买入到现在的一些变化的一些判断。
OK.
OK.
其实茅台从2013年到现在，它的最主要的几个核心的变化，我现在能想到的就第一个首先是它的客户结构呢发生了非常大的一个变化。
其实茅台从2013年到现在，它的最主要的几个核心的变化，我现在能想到的就第一个首先是它的客户结构呢发生了非常大的一个变化。
这里面又可以分成几个啊，最直接容易看到的就是我们刚刚说的政务消费的这个群体被压缩的已经非常非常少了，早年的时候可能能占到30%~40%，现在的话可能在这里面能占到个5%就不错了。
这里面又可以分成几个啊，最直接容易看到的就是我们刚刚说的政务消费的这个群体被压缩的已经非常非常少了，早年的时候可能能占到30%~40%，现在的话可能在这里面能占到个5%就不错了。
它是从13年那次事件断崖式的降低，还是在这十年逐渐降低？
它是从13年那次事件断崖式的降低，还是在这十年逐渐降低？
断崖式的，中间当然有一些波动啊，因为这个我们也都清楚会有一些。
断崖式的，中间当然有一些波动啊，因为这个我们也都清楚会有一些。
呃，大家的操作空间嘛。
呃，大家的操作空间嘛。
茅台的这个客户群体呢，第二个变化呢，是说从那个时候到现在呢，它逐渐的发生了一个变化是什么呢？
茅台的这个客户群体呢，第二个变化呢，是说从那个时候到现在呢，它逐渐的发生了一个变化是什么呢？
就是政务群体消失以后呢，最大的这个接下来的群体是什么呢？
就是政务群体消失以后呢，最大的这个接下来的群体是什么呢？
通俗点来讲，就是我们的老板，对啊，民间的这种各种各样的企业的这种老板。
通俗点来讲，就是我们的老板，对啊，民间的这种各种各样的企业的这种老板。
然后老板呢其实在这里边他们是起到了很大的作用，因为他们的日常的消耗量是非常非常大的，价格没有那么敏感，而且对这个身份地位呢非常的看重。
然后老板呢其实在这里边他们是起到了很大的作用，因为他们的日常的消耗量是非常非常大的，价格没有那么敏感，而且对这个身份地位呢非常的看重。
所以在中间的很长一段时间呢，这个群体其实是我觉得是茅台的消费的一个非常核心的一个群体。
所以在中间的很长一段时间呢，这个群体其实是我觉得是茅台的消费的一个非常核心的一个群体。
这些年呢可能很多人没有注意到，其实茅台的群体呢它有一个第三个变化了，刚用的那个词是老板。
这些年呢可能很多人没有注意到，其实茅台的群体呢它有一个第三个变化了，刚用的那个词是老板。
但其实是有很多我们所谓的企业里边的金领高管，或者这种级别比较高的一些专家类的人员，开始慢慢地去接触这种高端的白酒了。
但其实是有很多我们所谓的企业里边的金领高管，或者这种级别比较高的一些专家类的人员，开始慢慢地去接触这种高端的白酒了。
这个第三个变化呢，它其实是有一个很重大的一个驱动力在里边，就是当年因为13年的时候，大家都说政务消费没了，茅台就崩了嘛，对吧？
这个第三个变化呢，它其实是有一个很重大的一个驱动力在里边，就是当年因为13年的时候，大家都说政务消费没了，茅台就崩了嘛，对吧？
当时网上有一个特别有名的说法，叫做你得想清楚一个问题。
当时网上有一个特别有名的说法，叫做你得想清楚一个问题。
原来茅台的酒，大多数是给这些政务人员喝掉了。
原来茅台的酒，大多数是给这些政务人员喝掉了。
那原因到底是什么？
那原因到底是什么？
为什么是这拨人把茅台大量的量都给弄走了？
为什么是这拨人把茅台大量的量都给弄走了？
因为那是一个继承事实嘛。
因为那是一个继承事实嘛。
所以这是一个其实一个很重要的一个问题，把这个问题弄懂了，我觉得很多人才算是摸到了这个投资茅台的门槛。
所以这是一个其实一个很重要的一个问题，把这个问题弄懂了，我觉得很多人才算是摸到了这个投资茅台的门槛。
茅台酒，包括现在市面上的一些情况。
茅台酒，包括现在市面上的一些情况。
为什么会说后来逐步地给这个一些所谓的金领企业的高管之类的，给越来越多的喝到？
为什么会说后来逐步地给这个一些所谓的金领企业的高管之类的，给越来越多的喝到？
一方面是大家的收入的提升，这里边就涉及到一个就是茅台酒它的一个特点，就是说它其实是能够随着你的可支配收入增加而去增加的。
一方面是大家的收入的提升，这里边就涉及到一个就是茅台酒它的一个特点，就是说它其实是能够随着你的可支配收入增加而去增加的。
这些金领呢，他们越来越多的喝到了，一方面是因为他们自己也越来越有钱了，另外一方面很重要的原因是。
这些金领呢，他们越来越多的喝到了，一方面是因为他们自己也越来越有钱了，另外一方面很重要的原因是。
茅台这些年的量越来越多的上来了，这是一个非常非常重要的因素。
茅台这些年的量越来越多的上来了，这是一个非常非常重要的因素。
就是原来不管是哪些人喝到了茅台酒，它的底子是说这个酒是好的，除了说这个酒好喝啊，另外还有就是一些社会角色的这种加持。
就是原来不管是哪些人喝到了茅台酒，它的底子是说这个酒是好的，除了说这个酒好喝啊，另外还有就是一些社会角色的这种加持。
但是至于哪些人能喝到，说白了就是一个是看有多少，另外一个就是看谁有实力嘛。
但是至于哪些人能喝到，说白了就是一个是看有多少，另外一个就是看谁有实力嘛。
一方面是金钱的实力，另外一方面是你的这种渠道啊、能力啊各方面的这个实力。
一方面是金钱的实力，另外一方面是你的这种渠道啊、能力啊各方面的这个实力。
所以现在越来越多的金领高管能喝到，是因为他们自己也有钱了。
所以现在越来越多的金领高管能喝到，是因为他们自己也有钱了。
而且茅台的量也在放量了，这些年的量已经越来越大了。
而且茅台的量也在放量了，这些年的量已经越来越大了。
这是第三个变化，客群啊。
这是第三个变化，客群啊。
第四个变化呢，就是以今年的爱茅台上线飞天为很大的一个标志，自营有很多原来。
第四个变化呢，就是以今年的爱茅台上线飞天为很大的一个标志，自营有很多原来。
对茅台隐隐约约感兴趣，或者是有些人甚至都不知道自己感兴趣。
对茅台隐隐约约感兴趣，或者是有些人甚至都不知道自己感兴趣。
但是突然间，他对这个东西非常感兴趣的这波人，开始通过爱茅台这种渠道，包括衍生出来的一些渠道去购买这个东西了。
但是突然间，他对这个东西非常感兴趣的这波人，开始通过爱茅台这种渠道，包括衍生出来的一些渠道去购买这个东西了。
所以这里边你会发现在今年一季度的时候，为什么茅台酒能有一个比较大的放量？
所以这里边你会发现在今年一季度的时候，为什么茅台酒能有一个比较大的放量？
这个原因在这里边，我觉得是一部分的体现。
这个原因在这里边，我觉得是一部分的体现。
这个是客户结构啊，表面上看是一直在变化，但实际上本质就是我刚刚讲的那个核心，是这个酒好。
这个是客户结构啊，表面上看是一直在变化，但实际上本质就是我刚刚讲的那个核心，是这个酒好。
你只看到了这个表象的话，你可能会忽略掉一些东西。
你只看到了这个表象的话，你可能会忽略掉一些东西。
比如说很多人会讲说这波人上爱茅台、买茅台都只是图个热度，这波热度过去了就不会再买了，他就会容易得出来一些这种结论。
比如说很多人会讲说这波人上爱茅台、买茅台都只是图个热度，这波热度过去了就不会再买了，他就会容易得出来一些这种结论。
第二个呢就是说其实茅台是走过了一轮很大的一轮周期的，就从所谓的13年14年很低谷到差不多21年前后吧七八年的时间这个也符合一个正常的一个周期嘛，飞天的零售价可能能去到2000多快3000块钱然后到现在再下来，呃茅台它其实是跟一个人一样经历这种从低谷到高光时刻然后再逐渐的可能会有一个回归的动作在的。
第二个呢就是说其实茅台是走过了一轮很大的一轮周期的，就从所谓的13年14年很低谷到差不多21年前后吧七八年的时间这个也符合一个正常的一个周期嘛，飞天的零售价可能能去到2000多快3000块钱然后到现在再下来，呃茅台它其实是跟一个人一样经历这种从低谷到高光时刻然后再逐渐的可能会有一个回归的动作在的。
这里边还有一个暗含的一个东西，就是说因为茅台或者说白酒啊这个行业呢，它其实有一个比较独特的地方。
这里边还有一个暗含的一个东西，就是说因为茅台或者说白酒啊这个行业呢，它其实有一个比较独特的地方。
就是其他的行业，它可能只是说一个供需的刚性匹配，比如说我饭馆开多了或者是变少了之类的，它是一个刚性的匹配、及时的匹配。
就是其他的行业，它可能只是说一个供需的刚性匹配，比如说我饭馆开多了或者是变少了之类的，它是一个刚性的匹配、及时的匹配。
但是白酒行业，尤其是高端白酒行业呢，不管是因为什么原因，客观现实就是。
但是白酒行业，尤其是高端白酒行业呢，不管是因为什么原因，客观现实就是。
外界赋予它的一些金融属性，那我们自己做股票、做投资的也都很清楚。
外界赋予它的一些金融属性，那我们自己做股票、做投资的也都很清楚。
就是你但凡涉及到一个金融属性的东西，你说想让它一直保持平稳稳健，这个是很难的。
就是你但凡涉及到一个金融属性的东西，你说想让它一直保持平稳稳健，这个是很难的。
它永远都在极端的乐观和极端的悲观之间不停地去摆动，所以这个反过来也对于公司的经营呢，也增加了一些难度，或者说增大了一些波动吧。
它永远都在极端的乐观和极端的悲观之间不停地去摆动，所以这个反过来也对于公司的经营呢，也增加了一些难度，或者说增大了一些波动吧。
明白？
明白？
第四个的话，今年上线我们的这个安茅台，其实这个事儿呢，市面上有很多的这个解读啊，对，是。
第四个的话，今年上线我们的这个安茅台，其实这个事儿呢，市面上有很多的这个解读啊，对，是。
我觉得这个事儿呢，其实透过现象去看这个本质的话，就茅台的这次变革，不管是说产品还是说它的这种上线爱茅台，还是说所谓的代售制等等，最终能够实现至少他想要最终实现的一个目标是什么呢？
我觉得这个事儿呢，其实透过现象去看这个本质的话，就茅台的这次变革，不管是说产品还是说它的这种上线爱茅台，还是说所谓的代售制等等，最终能够实现至少他想要最终实现的一个目标是什么呢？
叫做以消费者为中心的一个变革。
叫做以消费者为中心的一个变革。
它的目的呢就是为了让像你我一样的这种普通消费者能够更好的享受好酒带来的乐趣。
它的目的呢就是为了让像你我一样的这种普通消费者能够更好的享受好酒带来的乐趣。
这个话看起来很平淡啊但它背后其实有很多东西比如说什么叫做更好的比如说茅台讲的保真啊便捷这个可能就是更好的一部分什么叫享受对吧那你可能这里面也有一些自己的认知其他的呢都是表象就比如说市场上热议的说呃茅台要把定价全给收回来很多人想当然的是说原来市场上2700块钱一瓶飞天对吧出厂价1100多那中间这部分呢不都给经销商赚走了现在茅台把它收回来。
这个话看起来很平淡啊但它背后其实有很多东西比如说什么叫做更好的比如说茅台讲的保真啊便捷这个可能就是更好的一部分什么叫享受对吧那你可能这里面也有一些自己的认知其他的呢都是表象就比如说市场上热议的说呃茅台要把定价全给收回来很多人想当然的是说原来市场上2700块钱一瓶飞天对吧出厂价1100多那中间这部分呢不都给经销商赚走了现在茅台把它收回来。
暗含的意思就是说，那是不是这部分钱以后就可以茅台赚了？
暗含的意思就是说，那是不是这部分钱以后就可以茅台赚了？
其实你仔细想一想，这部分钱茅台也赚不到。
其实你仔细想一想，这部分钱茅台也赚不到。
因为如果说真的是所谓的定价权收回来的，那他定多少就是多少，1539他卖出去就是1539。
因为如果说真的是所谓的定价权收回来的，那他定多少就是多少，1539他卖出去就是1539。
我觉得他的这个本质呢，是说让消费者能够更好地享受到这个好酒带来的乐趣。
我觉得他的这个本质呢，是说让消费者能够更好地享受到这个好酒带来的乐趣。
这里面可能也有一些我原来的一些经历的认知，因为我在咨询公司工作了差不多十年以后，我其实是在一家消费品公司。
这里面可能也有一些我原来的一些经历的认知，因为我在咨询公司工作了差不多十年以后，我其实是在一家消费品公司。
工作了有差不多有两年时间，我们公司当年也在做这个，就是所有的变革跟茅台这个讲的一模一样，以消费者为中心嘛。
工作了有差不多有两年时间，我们公司当年也在做这个，就是所有的变革跟茅台这个讲的一模一样，以消费者为中心嘛。
跟现在大家很多人讲的这个终端销售出去才算做收入，我们当时也都是经历过的，要特别看重终端，而不能只看做出货嘛，从批发到零售嘛。
跟现在大家很多人讲的这个终端销售出去才算做收入，我们当时也都是经历过的，要特别看重终端，而不能只看做出货嘛，从批发到零售嘛。
第五个其实很多现在投资茅台的投资者呢，大家会看到说系列酒怎么样，系列酒怎么样。
第五个其实很多现在投资茅台的投资者呢，大家会看到说系列酒怎么样，系列酒怎么样。
反正我投资的时候，那个时候系列酒这个概念还不突出呢。
反正我投资的时候，那个时候系列酒这个概念还不突出呢。
应该差不多也是从14年前后吧，茅台才有了这个系列酒逐渐的去起量。
应该差不多也是从14年前后吧，茅台才有了这个系列酒逐渐的去起量。
所谓系列酒是个什么概念？
所谓系列酒是个什么概念？
它的报表显示的就是有两种酒嘛，一种是茅台酒，一种是系列酒嘛。
它的报表显示的就是有两种酒嘛，一种是茅台酒，一种是系列酒嘛。
嗯，那茅台酒就是官方把它给梳理完以后，这个结构已经比较清晰了，它叫金字塔结构嘛。
嗯，那茅台酒就是官方把它给梳理完以后，这个结构已经比较清晰了，它叫金字塔结构嘛。
最下面的就是我们讲的这个飞天茅台嘛。
最下面的就是我们讲的这个飞天茅台嘛。
各种各样的规格，100毫升啊、什么之类的。
各种各样的规格，100毫升啊、什么之类的。
这种各种各样的规格中间的塔腰部分呢，还没有给一个官方的特别明确的说法。
这种各种各样的规格中间的塔腰部分呢，还没有给一个官方的特别明确的说法。
但是看到了这些信息，就是精品茅台，就我们现在在爱茅台上看到的那个2299的那个精品茅台，然后还有就是我们的那个生肖茅台嘛，就现在大家也都在买的这个马年茅台。
但是看到了这些信息，就是精品茅台，就我们现在在爱茅台上看到的那个2299的那个精品茅台，然后还有就是我们的那个生肖茅台嘛，就现在大家也都在买的这个马年茅台。
塔尖部分的话，主要是两类吧，一类是这个年份茅台，15年的、30年的等等。
塔尖部分的话，主要是两类吧，一类是这个年份茅台，15年的、30年的等等。
另外一个是我们的这个叫做文创茅台文创类的，就比如说现在市场上最近涨得也比较厉害的这个散花呀、声乐呀、五月啊之类的这几类这种。
另外一个是我们的这个叫做文创茅台文创类的，就比如说现在市场上最近涨得也比较厉害的这个散花呀、声乐呀、五月啊之类的这几类这种。
OK，但这个还是要看官方它将来的一个定义，贵州茅台之外的其他的大部分都是系列酒。
OK，但这个还是要看官方它将来的一个定义，贵州茅台之外的其他的大部分都是系列酒。
前两天茅台的这个系列酒的公司呢也开会了，然后总经理呢也上去讲话了，当时也提了一个概念叫做二加N嘛，当然那上面没有具体写，按照我的理解这个二呢就是。
前两天茅台的这个系列酒的公司呢也开会了，然后总经理呢也上去讲话了，当时也提了一个概念叫做二加N嘛，当然那上面没有具体写，按照我的理解这个二呢就是。
两个嘛一个是比较偏中高端的很多人在买的茅台酒35然后另外一个呢就是我们讲的那个叫做茅台王子酒酱香经典嘛。
两个嘛一个是比较偏中高端的很多人在买的茅台酒35然后另外一个呢就是我们讲的那个叫做茅台王子酒酱香经典嘛。
这些都算系列酒。
这些都算系列酒。
吗哎对对对当年其实有四大金刚之说的就是王子酒呃迎宾酒悍将。
吗哎对对对当年其实有四大金刚之说的就是王子酒呃迎宾酒悍将。
有赖茅。
有赖茅。
吗对对对赖茅赖茅对但现在他提的这个叫二加N嘛就你可以理解为除了我刚刚讲的那种茅台酒以外呢其他的都是系列酒了。
吗对对对赖茅赖茅对但现在他提的这个叫二加N嘛就你可以理解为除了我刚刚讲的那种茅台酒以外呢其他的都是系列酒了。
但这个变化很多人可能会忽略掉了。
但这个变化很多人可能会忽略掉了。
你要知道，我们泸州老窖去年的营收也就300多亿啊，茅台的系列酒应该差不多也300亿了吧？
你要知道，我们泸州老窖去年的营收也就300多亿啊，茅台的系列酒应该差不多也300亿了吧？
是，所以你会发现它其实是用几年时间造出来一个泸州老窖，这个其实是非常非常厉害的。
是，所以你会发现它其实是用几年时间造出来一个泸州老窖，这个其实是非常非常厉害的。
大的这个变化呢，我想主要就是这几个吧。
大的这个变化呢，我想主要就是这几个吧。
就是你刚才讲的，相当于说茅台的用户群体它在不断的有演进和迭代嘛。
就是你刚才讲的，相当于说茅台的用户群体它在不断的有演进和迭代嘛。
然后从最早的这个政务群体开始，经历老板群体，包括这个高端白领、金领的这个群体。
然后从最早的这个政务群体开始，经历老板群体，包括这个高端白领、金领的这个群体。
然后现在又拓展到可能是一个爱茅台，它又算是有一个独立的一个群体。
然后现在又拓展到可能是一个爱茅台，它又算是有一个独立的一个群体。
其实我们在市场上看到的这些所谓的反对派吧，都正好能有一些对应的针对这些不同群体迭代的一些理由了。
其实我们在市场上看到的这些所谓的反对派吧，都正好能有一些对应的针对这些不同群体迭代的一些理由了。
那政务群体第一波三公消费被打掉之后。
那政务群体第一波三公消费被打掉之后。
也许有人认为这个会慢慢的随着经济发展回来，对吧？
也许有人认为这个会慢慢的随着经济发展回来，对吧？
但是我们是能够看到，就是一轮接一轮的关于这个升级版的禁酒令的啊，一直延续到今天。
但是我们是能够看到，就是一轮接一轮的关于这个升级版的禁酒令的啊，一直延续到今天。
包括这个2025年，不是还有一轮叫党政机关例行节约、反对浪费的这个条例，实际上也是变相的禁酒令了。
包括这个2025年，不是还有一轮叫党政机关例行节约、反对浪费的这个条例，实际上也是变相的禁酒令了。
所以这块确实是呃一类写死的一个群体。
所以这块确实是呃一类写死的一个群体。
那第二个，你说的老板群体啊，那可能反对派的这个观点呢，就正好对应着我们常说的地产行业催生出来的这些老板。
那第二个，你说的老板群体啊，那可能反对派的这个观点呢，就正好对应着我们常说的地产行业催生出来的这些老板。
但由于地产行业的倒掉，所以这个老板群体的消费能力是不是就会有下降？
但由于地产行业的倒掉，所以这个老板群体的消费能力是不是就会有下降？
第三个就是你说的金领和高端白领的这个群体啊，大家又有人说了，就是因为关于对于经济预期或者收入预期的一个。
第三个就是你说的金领和高端白领的这个群体啊，大家又有人说了，就是因为关于对于经济预期或者收入预期的一个。
影响那可能也会影响到未来这一波金领群体的收入了。
影响那可能也会影响到未来这一波金领群体的收入了。
最后一个就是爱茅台的这个群体，那大家又有理由说了，更泛化了之后，那是不是对应着未来喝酒的人变少了？
最后一个就是爱茅台的这个群体，那大家又有理由说了，更泛化了之后，那是不是对应着未来喝酒的人变少了？
少子化了，然后年轻人似乎也不太爱喝酒了，然后喝酒又不是一个很好的新的健康习惯了。
少子化了，然后年轻人似乎也不太爱喝酒了，然后喝酒又不是一个很好的新的健康习惯了。
所以是不是说你新的放开了爱茅台的这样的一个电子化的一个。
所以是不是说你新的放开了爱茅台的这样的一个电子化的一个。
中心化的平台那也并不能吸引更大的年轻人的群体你会怎么看待这些反对的声音啊。
中心化的平台那也并不能吸引更大的年轻人的群体你会怎么看待这些反对的声音啊。
我先就这个具体的这个观点先大概聊一聊然后最后我再讲一个总的一个观点啊ok政务那个就不用说了那个本来也小而且我觉得这个大家都是有共识的就是不让喝嘛是的第二类说的是一个民间的这种所谓的老板群体嘛这个其实跟刚刚第三个问题甚至第四类群体其实都是类似的因为你不同的群体他一定是会有变化的就比如你说的这种地产行业可能上下游的这种所谓的老板他的各个员工经济上可能对都会多多少少出一些问题嘛嗯在一个社会里边呢你不同的行业是一定会有一些变化的就是有些行业。
我先就这个具体的这个观点先大概聊一聊然后最后我再讲一个总的一个观点啊ok政务那个就不用说了那个本来也小而且我觉得这个大家都是有共识的就是不让喝嘛是的第二类说的是一个民间的这种所谓的老板群体嘛这个其实跟刚刚第三个问题甚至第四类群体其实都是类似的因为你不同的群体他一定是会有变化的就比如你说的这种地产行业可能上下游的这种所谓的老板他的各个员工经济上可能对都会多多少少出一些问题嘛嗯在一个社会里边呢你不同的行业是一定会有一些变化的就是有些行业。
可能过去就特别特别的这个顺利，那可能在一段时间以后，因为各种各样的原因，他可能又会突然间又下不行了，或者慢慢慢不行了。
可能过去就特别特别的这个顺利，那可能在一段时间以后，因为各种各样的原因，他可能又会突然间又下不行了，或者慢慢慢不行了。
所谓的老板群体呢，倒不是只是说光地产行业的这个老板群体，嗯，因为这个群体呢，如果要是有接触，你会发现他们的特点是非常非常明显的，相对我们普通人来讲，他是比较有钱的。
所谓的老板群体呢，倒不是只是说光地产行业的这个老板群体，嗯，因为这个群体呢，如果要是有接触，你会发现他们的特点是非常非常明显的，相对我们普通人来讲，他是比较有钱的。
第二个的话，就是他对于这种一些真正的好东西啊。
第二个的话，就是他对于这种一些真正的好东西啊。
他是非常会珍惜，会去享受的。
他是非常会珍惜，会去享受的。
就是网上你会发现很多人会去问一个问题，说这个谁会在家自己喝茅台啊？
就是网上你会发现很多人会去问一个问题，说这个谁会在家自己喝茅台啊？
我们这里的朋友啊什么之类的，可能一年都喝不了一瓶茅台，从来都不喝这个东西。
我们这里的朋友啊什么之类的，可能一年都喝不了一瓶茅台，从来都不喝这个东西。
但是这个可能也是我原来做管理咨询的时候的一个一个感触，这个我不是说划定不同的阶级，而是说群体它的差异性是非常非常大的。
但是这个可能也是我原来做管理咨询的时候的一个一个感触，这个我不是说划定不同的阶级，而是说群体它的差异性是非常非常大的。
就我原来是见过很多这种老板吧，工厂营收可能也就一两千万。
就我原来是见过很多这种老板吧，工厂营收可能也就一两千万。
嗯，但是呢，人家是每天都要喝茅台的，喝起来呢是挺吓人的，就是一顿几个人可以喝个两三瓶那种。
嗯，但是呢，人家是每天都要喝茅台的，喝起来呢是挺吓人的，就是一顿几个人可以喝个两三瓶那种。
只是说有这个群体啊，但是很多人可能从来没有见过这样的群体。
只是说有这个群体啊，但是很多人可能从来没有见过这样的群体。
至于说是哪些人喝到了，那其实是取决于很多因素的，消费能力啊，包括茅台酒的整体的这个量啊。
至于说是哪些人喝到了，那其实是取决于很多因素的，消费能力啊，包括茅台酒的整体的这个量啊。
地产类老板，那这个不用想，这是一个客观事实。
地产类老板，那这个不用想，这是一个客观事实。
就是这个行业里边的，不管是老板还是员工，大家的收入各方面都是急剧下降的。
就是这个行业里边的，不管是老板还是员工，大家的收入各方面都是急剧下降的。
嗯，但是问题又来了，那茅台酒的量都在那里，他还是卖出去的时候，他是卖给谁呢？
嗯，但是问题又来了，那茅台酒的量都在那里，他还是卖出去的时候，他是卖给谁呢？
那一定是有其他人来去承接了。
那一定是有其他人来去承接了。
我明白，所以我讲的就是说一个很简单的一个道理，就是一个东西，他的这个量就这么多，在那摆着。
我明白，所以我讲的就是说一个很简单的一个道理，就是一个东西，他的这个量就这么多，在那摆着。
至于说谁拿到他，其实不是他完全由他自己说了算的。
至于说谁拿到他，其实不是他完全由他自己说了算的。
你说早年政务的人去喝，那是茅台故意把这个酒全部都卖给这些政务人员嘛？
你说早年政务的人去喝，那是茅台故意把这个酒全部都卖给这些政务人员嘛？
当然除了直销以外，那可能有一部分这种考虑啊。
当然除了直销以外，那可能有一部分这种考虑啊。
但是更多的时候是说人家觉得这个酒好，人家把它买走了很多，然后后来这些所谓的老板群、地产也是一样，就是你会发现一个很有意思的现象，就是茅台它永远是跟那个最强势或者说经济上最有话语权的那个群体绑定在一起的。
但是更多的时候是说人家觉得这个酒好，人家把它买走了很多，然后后来这些所谓的老板群、地产也是一样，就是你会发现一个很有意思的现象，就是茅台它永远是跟那个最强势或者说经济上最有话语权的那个群体绑定在一起的。
这个其实某种程度上来讲也不是茅台自己想这样弄，反过来是人家选择了他，茅台只是一个被动的或者说相对被动的这么一个接受者的这么一个角色。
这个其实某种程度上来讲也不是茅台自己想这样弄，反过来是人家选择了他，茅台只是一个被动的或者说相对被动的这么一个接受者的这么一个角色。
哎你觉得这个东西是相对来说是不会变的是吧？
哎你觉得这个东西是相对来说是不会变的是吧？
比如说现在我们在这个行业轮动到了这个先进制造AI这些，那这里面的这个核心的高管创业者们他是不是还是当年那个爱喝茅台的群体呢？
比如说现在我们在这个行业轮动到了这个先进制造AI这些，那这里面的这个核心的高管创业者们他是不是还是当年那个爱喝茅台的群体呢？
你觉得这个没差别是吗？
你觉得这个没差别是吗？
不，它会有变化。
不，它会有变化。
就所谓的这种高科技啊、各方面这种群体呢，你会发现这些企业家呢，一个是更偏年轻，另外一个呢是可能他们更独立。
就所谓的这种高科技啊、各方面这种群体呢，你会发现这些企业家呢，一个是更偏年轻，另外一个呢是可能他们更独立。
原来的地产类和金融类呢，它是需要大家有非常多的社交和润滑去推进自己的生意的。
原来的地产类和金融类呢，它是需要大家有非常多的社交和润滑去推进自己的生意的。
但是这个新的这种所谓的高科技类的，它的这些高管啊什么之类的，更看重时间效率，或者说更看重的是说我这个企业。
但是这个新的这种所谓的高科技类的，它的这些高管啊什么之类的，更看重时间效率，或者说更看重的是说我这个企业。
本身它的技术产品是不是能够在市场上是能打的，所以这两个逻辑就会有很大的不一样。
本身它的技术产品是不是能够在市场上是能打的，所以这两个逻辑就会有很大的不一样。
对，是我举个例子啊，假如说原来的地产的这个产业链，它的这个量啊，假如说是10万亿，那新的这些崛起的这些企业整个的这个产业链也是10万亿，新的产业链上消费掉的茅台一定是没有原来那个产业链上茅台多的。
对，是我举个例子啊，假如说原来的地产的这个产业链，它的这个量啊，假如说是10万亿，那新的这些崛起的这些企业整个的这个产业链也是10万亿，新的产业链上消费掉的茅台一定是没有原来那个产业链上茅台多的。
嗯，这个是一个铁律，这个我觉得是也不会有人有什么意义的。
嗯，这个是一个铁律，这个我觉得是也不会有人有什么意义的。
OK，其实这个事情最核心、最核心的地方。
OK，其实这个事情最核心、最核心的地方。
就是说，第一，你觉得茅台这个酒它是不是好酒？
就是说，第一，你觉得茅台这个酒它是不是好酒？
好酒带来的乐趣。
好酒带来的乐趣。
第二个是说它的这个量啊，是不是能够充足的供应给所有的潜在的这个消费者群体的？
第二个是说它的这个量啊，是不是能够充足的供应给所有的潜在的这个消费者群体的？
这两个问题可能是更加的关键的。
这两个问题可能是更加的关键的。
相比之下呢，我觉得第一个问题反而是更加的重要且更加的可知的一个东西。
相比之下呢，我觉得第一个问题反而是更加的重要且更加的可知的一个东西。
就现在你去问任何一个中国人，只要他不是故意杠精啊，就跟你杠这个东西啊。
就现在你去问任何一个中国人，只要他不是故意杠精啊，就跟你杠这个东西啊。
他肯定会接受一个事情，就是说在中国呢，首先现在最好的白酒那肯定是茅台啊。
他肯定会接受一个事情，就是说在中国呢，首先现在最好的白酒那肯定是茅台啊。
第二个的话，你可以问一个很简单一个道理，就是假如说你现在要求人办事儿，或者说你想对谁表达一下谢意什么之类的，你送他一瓶茅台酒，你自己会不会觉得还挺有面子的？
第二个的话，你可以问一个很简单一个道理，就是假如说你现在要求人办事儿，或者说你想对谁表达一下谢意什么之类的，你送他一瓶茅台酒，你自己会不会觉得还挺有面子的？
对方会不会也觉得很开心？
对方会不会也觉得很开心？
这个问题我觉得对于绝大多数的人来讲，他的答案一定是肯定的。
这个问题我觉得对于绝大多数的人来讲，他的答案一定是肯定的。
就你会发现投资这个事情啊，它很有意思。
就你会发现投资这个事情啊，它很有意思。
你看的太宏观太大是不行的，很多很多的涉及到数据推理，包括一些横向的对比之类的，它是要求你对于数据啊，对于商业有比较深的认知的。
你看的太宏观太大是不行的，很多很多的涉及到数据推理，包括一些横向的对比之类的，它是要求你对于数据啊，对于商业有比较深的认知的。
但是呢，很多人会走向另外一个极端，就是他会特别特别的关注一些具体的细节问题。
但是呢，很多人会走向另外一个极端，就是他会特别特别的关注一些具体的细节问题。
咱刚刚聊这个话题，就是说我说这个客户群体有变化对吧？
咱刚刚聊这个话题，就是说我说这个客户群体有变化对吧？
嗯那很多人下一个反应就是说：哎，结构的变化是什么样的？
嗯那很多人下一个反应就是说：哎，结构的变化是什么样的？
比如说10年前你所谓的老板占茅台的客户群体是30%还是35%，然后现在你说有金领喝了，那金领高管这个群体占到这个比例是15%还是20%？
比如说10年前你所谓的老板占茅台的客户群体是30%还是35%，然后现在你说有金领喝了，那金领高管这个群体占到这个比例是15%还是20%？
未来十年你觉得每年能涨百分之多少？
未来十年你觉得每年能涨百分之多少？
这个问题是一个很自然的人脑它会反映出来的问题，但这个问题呢，它并不能帮助我们对一家公司有更好的把握。
这个问题是一个很自然的人脑它会反映出来的问题，但这个问题呢，它并不能帮助我们对一家公司有更好的把握。
茅台的管理层他们自己也不知道，因为这些数据你是不可获知的。
茅台的管理层他们自己也不知道，因为这些数据你是不可获知的。
但是呢，这个大的这个逻辑和这个景象呢，其实大家是能感觉到的。
但是呢，这个大的这个逻辑和这个景象呢，其实大家是能感觉到的。
你要在这种所谓的宏观和这种很抽象的东西里边，和这种很微观、很具体的这种数据里边去，要去找到一个平衡的。
你要在这种所谓的宏观和这种很抽象的东西里边，和这种很微观、很具体的这种数据里边去，要去找到一个平衡的。
太钻哪个牛角尖都不行的，包括券商也经常是这样。
太钻哪个牛角尖都不行的，包括券商也经常是这样。
就它会陷入到一种我要对数据的极致追求，它会用各种各样的模型去测算，最后给你一个结论。
就它会陷入到一种我要对数据的极致追求，它会用各种各样的模型去测算，最后给你一个结论。
这种结论呢，它是很容易出现巨大误差的。
这种结论呢，它是很容易出现巨大误差的。
因为举个例子吧，就比如说2013年的时候，茅台大概也就是300亿的营收吧，如果那个时候你跟别人说茅台十年以后差不多23年。
因为举个例子吧，就比如说2013年的时候，茅台大概也就是300亿的营收吧，如果那个时候你跟别人说茅台十年以后差不多23年。
能有个1500亿左右的营收，那这个是没有人会相信的。
能有个1500亿左右的营收，那这个是没有人会相信的。
包括我去看当年我自己做的一些笔记，我当时算泸州老窖嘛，我说泸州老窖这个每股收益差不多能有2块钱就已经很不错了，现在实际应该是已经到了差不多7、8块钱吧。
包括我去看当年我自己做的一些笔记，我当时算泸州老窖嘛，我说泸州老窖这个每股收益差不多能有2块钱就已经很不错了，现在实际应该是已经到了差不多7、8块钱吧。
嗯，你预测未来这个事情是永远预测不准的，所以投资里边还是要去抓一些这种。
嗯，你预测未来这个事情是永远预测不准的，所以投资里边还是要去抓一些这种。
特别基础的一些东西，就比如茅台它的性质是什么样的？
特别基础的一些东西，就比如茅台它的性质是什么样的？
它能给人带来什么？
它能给人带来什么？
你自己通过社会现象观察或者这个趋势的判断，你能总结出来一些。
你自己通过社会现象观察或者这个趋势的判断，你能总结出来一些。
就我们叫可解释性比较强的一些这种逻辑因子啊。
就我们叫可解释性比较强的一些这种逻辑因子啊。
那另一方面，其实肯定有很多的听友或者投资者是要看数的。
那另一方面，其实肯定有很多的听友或者投资者是要看数的。
那所以我们就还是来看一下数吧，我们关注一下财报。
那所以我们就还是来看一下数吧，我们关注一下财报。
正好你也刚刚写过，就是关于茅台财报的一些判断啊。
正好你也刚刚写过，就是关于茅台财报的一些判断啊。
嗯，4月份公布的2025年的年报，最重要的两个指标已经被媒体报道了很多了。
嗯，4月份公布的2025年的年报，最重要的两个指标已经被媒体报道了很多了。
公司总营收1700多个亿，同比下降了1.2%；规模净利润800多个亿，同比下降了4.5%。
公司总营收1700多个亿，同比下降了1.2%；规模净利润800多个亿，同比下降了4.5%。
这个双降，反正也是茅台上市以来的第一次。
这个双降，反正也是茅台上市以来的第一次。
那这个就广泛传播为一种未来的一个负面的信号吧，你会有什么不一样的解读吗？
那这个就广泛传播为一种未来的一个负面的信号吧，你会有什么不一样的解读吗？
当然你也可以再给我们展开说说你的其他维度的财报解读是怎么做的。
当然你也可以再给我们展开说说你的其他维度的财报解读是怎么做的。
2025年的财报呢，因为这个大家也都看得比较清楚了，就是所谓的头一次双降嘛。
2025年的财报呢，因为这个大家也都看得比较清楚了，就是所谓的头一次双降嘛。
对，那首先就是关于这个双降这个事情，就是任何一家公司，你说指望它永远是一路向上，这个是不可能的一件事情。
对，那首先就是关于这个双降这个事情，就是任何一家公司，你说指望它永远是一路向上，这个是不可能的一件事情。
也是一件只能是出现在PPT里边的事情。
也是一件只能是出现在PPT里边的事情。
如果你一定要揪到这个财报里边，说这个双降到底意味着什么？
如果你一定要揪到这个财报里边，说这个双降到底意味着什么？
那这里边呢，其实是有两个因素。
那这里边呢，其实是有两个因素。
第一个因素呢，是说去年的这种整个的经济环境下，包括白酒行业快速发展这么多年的情况下，去年的白酒行业，尤其是高端白酒行业，压力是非常非常大的。
第一个因素呢，是说去年的这种整个的经济环境下，包括白酒行业快速发展这么多年的情况下，去年的白酒行业，尤其是高端白酒行业，压力是非常非常大的。
说得再具体一点，就是大家其实消费意愿，包括说因为金融属性购买茅台的意愿都没有那么强大了，这个是事实，而且大家也都能感觉得到，对宏观环境没有那么好了。
说得再具体一点，就是大家其实消费意愿，包括说因为金融属性购买茅台的意愿都没有那么强大了，这个是事实，而且大家也都能感觉得到，对宏观环境没有那么好了。
第二个的话，就是说茅台。
第二个的话，就是说茅台。
你会发现去年有一个很有意思的现象，就是网上有很多经销商反映到了11月、12月份的时候，茅台其实已经不再去给他们供货了，尤其是非标类的。
你会发现去年有一个很有意思的现象，就是网上有很多经销商反映到了11月、12月份的时候，茅台其实已经不再去给他们供货了，尤其是非标类的。
展开剩余字幕（还有 480 条）
你可以理解为就是说，在去年一到一点五个月，甚至一到两个月之内的这个。
你可以理解为就是说，在去年一到一点五个月，甚至一到两个月之内的这个。
营收和利润呢，被茅台自己给卡掉了。
营收和利润呢，被茅台自己给卡掉了。
如果你把这部分加回去的话，其实它去年还是有增长的。
如果你把这部分加回去的话，其实它去年还是有增长的。
我是从细节的角度去讲这个事情，但其实在我的内心里边的话，我其实不太看重这个事情的。
我是从细节的角度去讲这个事情，但其实在我的内心里边的话，我其实不太看重这个事情的。
他去年因为各种各样的原因，他说这个收入和利润下降了，那这个事就是我们讲的SO WHAT嘛。
他去年因为各种各样的原因，他说这个收入和利润下降了，那这个事就是我们讲的SO WHAT嘛。
它能不能改变你对这家公司未来的可能10年20年以后的这个认知？
它能不能改变你对这家公司未来的可能10年20年以后的这个认知？
那这个如果不能改变的话，那其实就是短期的水花和波澜了。
那这个如果不能改变的话，那其实就是短期的水花和波澜了。
但是它毕竟是上市以来的首次双降嘛。
但是它毕竟是上市以来的首次双降嘛。
嗯所以这个数据就是难道它不是某一种信号吗？
嗯所以这个数据就是难道它不是某一种信号吗？
还是说你真的就可以这样去忽略它？
还是说你真的就可以这样去忽略它？
看怎么去认知忽略这个事情啊。
看怎么去认知忽略这个事情啊。
就我举一个例子啊都知道茅台对于下游的它的这个掌控力是非常非常强的。
就我举一个例子啊都知道茅台对于下游的它的这个掌控力是非常非常强的。
ok.
ok.
如果说茅台特别看重这个事情，它其实是可以把去年的这个营收和利润做成我不敢说多了，做成个位数的增长。
如果说茅台特别看重这个事情，它其实是可以把去年的这个营收和利润做成我不敢说多了，做成个位数的增长。
这个是可以做到的。
这个是可以做到的。
那现在问题就来了，如果说茅台采用了刚刚这种方式，把它做成了一个双个位数增长的这样一份财报，那这个事情就没有问题了吗？
那现在问题就来了，如果说茅台采用了刚刚这种方式，把它做成了一个双个位数增长的这样一份财报，那这个事情就没有问题了吗？
或者说对于茅台这家公司的未来的投资的视角就应该发生改变吗？
或者说对于茅台这家公司的未来的投资的视角就应该发生改变吗？
对我来说这个答案是不是？
对我来说这个答案是不是？
所以这个事情对于我来讲呢。
所以这个事情对于我来讲呢。
它是一个让人觉得一下子受到了很大冲击的事情，但是它并不是一个会改变我对于这家公司的质量判断，包括说它的一个交易价格判断的这么一个因素。
它是一个让人觉得一下子受到了很大冲击的事情，但是它并不是一个会改变我对于这家公司的质量判断，包括说它的一个交易价格判断的这么一个因素。
在我的体系里面的话，我会更加看重说我买了这家公司以后呢，它在未来它能够创造出多少的自由现金流，以及说它会以什么样的方式把这些自由现金流回馈给股东。
在我的体系里面的话，我会更加看重说我买了这家公司以后呢，它在未来它能够创造出多少的自由现金流，以及说它会以什么样的方式把这些自由现金流回馈给股东。
说难听一点，把今年的一部分挪到明年去，或者把明年的挪一部分挪到今年来，这个东西对于我影响会特别大吗？
说难听一点，把今年的一部分挪到明年去，或者把明年的挪一部分挪到今年来，这个东西对于我影响会特别大吗？
我觉得它只要不要触及到说财务造假的这种底线。
我觉得它只要不要触及到说财务造假的这种底线。
这个我觉得是完全由管理层自己去决定的，明白经销商嘛？
这个我觉得是完全由管理层自己去决定的，明白经销商嘛？
那你怎么跟人家沟通？
那你怎么跟人家沟通？
你压一点货或者是这个晚一点发货，那这个就会有很大的变化。
你压一点货或者是这个晚一点发货，那这个就会有很大的变化。
我听起来肯定你还是很自信，未来茅台是可以有更好的自由现金流，包括回馈股东的方式的，对吧？
我听起来肯定你还是很自信，未来茅台是可以有更好的自由现金流，包括回馈股东的方式的，对吧？
像你刚才提的那两点。
像你刚才提的那两点。
对。
对。
所以这才是我去买入和持有的理由的。
所以这才是我去买入和持有的理由的。
然后你说它未来可以会有更好的自由现金流的核心原因，嗯，大概是哪几个呢？
然后你说它未来可以会有更好的自由现金流的核心原因，嗯，大概是哪几个呢？
是多次提到的这个爱茅台的这个发展，这算是其中一个是吧。
是多次提到的这个爱茅台的这个发展，这算是其中一个是吧。
诶，是这样的，我们有时候想投资的时候啊，容易把这个事儿想得特别特别的复杂。
诶，是这样的，我们有时候想投资的时候啊，容易把这个事儿想得特别特别的复杂。
其实最重要的是说，如果这家公司可以很好地满足消费者的需求，那它的商业模式又是经过认证的话。
其实最重要的是说，如果这家公司可以很好地满足消费者的需求，那它的商业模式又是经过认证的话。
基本上这家公司呢，它会给你获得一个很不错的一个回报的。
基本上这家公司呢，它会给你获得一个很不错的一个回报的。
那具体说未来的话，其实对于茅台这家公司，它的判断呢，其实相比其他公司而言呢，难度会降低非常非常多。
那具体说未来的话，其实对于茅台这家公司，它的判断呢，其实相比其他公司而言呢，难度会降低非常非常多。
从现在开始往十年以后去看，第一个呢，十年以后，茅台这个销量啊，会比现在有明显的增长。
从现在开始往十年以后去看，第一个呢，十年以后，茅台这个销量啊，会比现在有明显的增长。
第二个呢，十年以后茅台的售价，我说的是终端零售价啊，会比现在有显著的增长。
第二个呢，十年以后茅台的售价，我说的是终端零售价啊，会比现在有显著的增长。
ok，在这个基础的判断的前提下。
ok，在这个基础的判断的前提下。
那茅台它十年以后就能赚到更多的钱，有更多的利润，更多的这个自由现金流。
那茅台它十年以后就能赚到更多的钱，有更多的利润，更多的这个自由现金流。
当然这里边也涉及到一个就是说公司未来会怎么去用这些钱的这么一个考虑在了。
当然这里边也涉及到一个就是说公司未来会怎么去用这些钱的这么一个考虑在了。
然后就是消费的人数也不会下降对吗？
然后就是消费的人数也不会下降对吗？
十年以后是不是会有更多的人去喝茅台？
十年以后是不是会有更多的人去喝茅台？
这个不要说十年以后了，现在有多少人喝茅台都没有人给一个明确的答案的。
这个不要说十年以后了，现在有多少人喝茅台都没有人给一个明确的答案的。
哎，那你刚才提到的说它铁定能在5年后有更大的销量。
哎，那你刚才提到的说它铁定能在5年后有更大的销量。
这个销量其实不对应人，对吧？
这个销量其实不对应人，对吧？
那它对应的是什么呢？
那它对应的是什么呢？
因为茅台这个酒它是有五年的周期嘛，其实是四年了。
因为茅台这个酒它是有五年的周期嘛，其实是四年了。
就比如说今年2026年产的这个基酒，它大概就是在2030年会去在市面上做出售。
就比如说今年2026年产的这个基酒，它大概就是在2030年会去在市面上做出售。
嗯，所以你大概是知道它五年或者说四年以后的量是有多少的。
嗯，所以你大概是知道它五年或者说四年以后的量是有多少的。
对这个量是恒几乎恒定的嘛，对吧？
对这个量是恒几乎恒定的嘛，对吧？
其实不是几乎恒定的，就是你如果仔细去看它的历史的那个话，你会发现。
其实不是几乎恒定的，就是你如果仔细去看它的历史的那个话，你会发现。
应该是在17年还是18年，我忘了。
应该是在17年还是18年，我忘了。
就是那一年，如果你要是往前推4年的话，基酒是没有大的变化的。
就是那一年，如果你要是往前推4年的话，基酒是没有大的变化的。
嗯，但是当年其实茅台有了一个很大的一个放量。
嗯，但是当年其实茅台有了一个很大的一个放量。
你对于一家公司未来的判断呢？
你对于一家公司未来的判断呢？
你只能做到判断一个大概的一个方向，因为公司是在发展的，技术也是在发展的，大家也都在去做一些不同的这种尝试。
你只能做到判断一个大概的一个方向，因为公司是在发展的，技术也是在发展的，大家也都在去做一些不同的这种尝试。
所以理论上能卖的这个茅台和实际当年销售的茅台，你会发现这个比例它其实也是在变化的，不可能说。
所以理论上能卖的这个茅台和实际当年销售的茅台，你会发现这个比例它其实也是在变化的，不可能说。
像网上有些人讲的，说今年的产量85%一成，然后就是四年以后的这个是不会的。
像网上有些人讲的，说今年的产量85%一成，然后就是四年以后的这个是不会的。
它其实会有一个很大的一个波动区间，最高的时候我印象中应该是可以卖到百分之百以上的，低的时候又卖到80%的。
它其实会有一个很大的一个波动区间，最高的时候我印象中应该是可以卖到百分之百以上的，低的时候又卖到80%的。
那你仔细一想，这个差不多就是25%的差距了。
那你仔细一想，这个差不多就是25%的差距了。
嗯，销量增加就是这个量增加大概是怎么判断出来的？
嗯，销量增加就是这个量增加大概是怎么判断出来的？
就比如说。
就比如说。
刚才咱提到了，一个也不太能确定到底是多少人买了。
刚才咱提到了，一个也不太能确定到底是多少人买了。
就就是买的人数有没有增加这个事儿不好确定。
就就是买的人数有没有增加这个事儿不好确定。
那这个量是怎么判断它增加的呢？
那这个量是怎么判断它增加的呢？
现在在我们的经济发展已经是一个压力非常大的这种情况下，茅台现在的这个量你会发现它还在迅猛的增长。
现在在我们的经济发展已经是一个压力非常大的这种情况下，茅台现在的这个量你会发现它还在迅猛的增长。
嗯，就是一季度的时候，茅台酒和系列酒的销量呢，还是有一个比较大的一个增幅的。
嗯，就是一季度的时候，茅台酒和系列酒的销量呢，还是有一个比较大的一个增幅的。
第二个呢是说你会发现茅台今年涨了价嘛，你会发现不管是爱茅台上面还是在市面上，茅台的这个价格啊它还是非常坚挺的。
第二个呢是说你会发现茅台今年涨了价嘛，你会发现不管是爱茅台上面还是在市面上，茅台的这个价格啊它还是非常坚挺的。
爱茅台上买不到这个可能还有一些策略的因素，但在市面上因为我们看茅台的时候呢通常还是要看它的这个终端零售价。
爱茅台上买不到这个可能还有一些策略的因素，但在市面上因为我们看茅台的时候呢通常还是要看它的这个终端零售价。
OK，线上呢因为最简单就是看京东嘛，京东现在的零售价呢基本上酒厂直供呢都会有1840多块钱吧。
OK，线上呢因为最简单就是看京东嘛，京东现在的零售价呢基本上酒厂直供呢都会有1840多块钱吧。
这个距离，它的所谓的建议零售价就已经高很多了。
这个距离，它的所谓的建议零售价就已经高很多了。
嗯，可能大家都已经习惯性了很多年的这个现象啊。
嗯，可能大家都已经习惯性了很多年的这个现象啊。
但是其实你仔细去想，它背后的原因就会觉得很有意思。
但是其实你仔细去想，它背后的原因就会觉得很有意思。
其他的行业有没有哪个很少有这种就是我给你一个建议的终端零售价，实际的售价呢却一直是比这个价格要高？
其他的行业有没有哪个很少有这种就是我给你一个建议的终端零售价，实际的售价呢却一直是比这个价格要高？
就是说明它的供需是跟不上的。
就是说明它的供需是跟不上的。
所以这个就是一个很简单的一个判断，就是哪怕在现在的这种提高了出厂价、提高了终端零售价的这种情况下。
所以这个就是一个很简单的一个判断，就是哪怕在现在的这种提高了出厂价、提高了终端零售价的这种情况下。
茅台依然是供不应求的，对。
茅台依然是供不应求的，对。
然后还有一个就是说中端零售价有时候会不太清楚，因为线下跟线上还不一样。
然后还有一个就是说中端零售价有时候会不太清楚，因为线下跟线上还不一样。
看批发价也可以，那我们也都知道，基本上对于白酒企业来讲，3、4、5月份是它的消费的淡季，在这个季节里边的话，一般它的批价呢会略微的往下走了，或者最多稳住不动。
看批发价也可以，那我们也都知道，基本上对于白酒企业来讲，3、4、5月份是它的消费的淡季，在这个季节里边的话，一般它的批价呢会略微的往下走了，或者最多稳住不动。
但你会发现一个很有意思的现象，就是今年从大概是三月底调嘛，调完价4月份有一波冲高，然后呢马上就回落到下面来以后呢。
但你会发现一个很有意思的现象，就是今年从大概是三月底调嘛，调完价4月份有一波冲高，然后呢马上就回落到下面来以后呢。
在最近这大概大半个月时间里边，茅台的批价已经开始在逐渐的往上走了。
在最近这大概大半个月时间里边，茅台的批价已经开始在逐渐的往上走了。
嗯，就是在这种第三方的批价平台，茅台的整个的批价比起淡季刚过去那段时间已经有非常多的上涨了。
嗯，就是在这种第三方的批价平台，茅台的整个的批价比起淡季刚过去那段时间已经有非常多的上涨了。
飞天茅台2026年散飞它的批价呢，现在原箱和散瓶的这两个也会有个差异啊。
飞天茅台2026年散飞它的批价呢，现在原箱和散瓶的这两个也会有个差异啊。
我想原箱的批价大概已经到了差不多1670、1680，将近1700的样子。
我想原箱的批价大概已经到了差不多1670、1680，将近1700的样子。
你对于终端的这种卖的时候呢，其实所谓的烟酒店人家肯定是要有一定利润才去卖嘛。
你对于终端的这种卖的时候呢，其实所谓的烟酒店人家肯定是要有一定利润才去卖嘛。
当然茅台也是引流品，你可以稍微少一点，最起码一瓶几十块钱、100块钱得有吧？
当然茅台也是引流品，你可以稍微少一点，最起码一瓶几十块钱、100块钱得有吧？
所以其实终端的这个零售价的话，可能也就是在1750~1800块钱之间。
所以其实终端的这个零售价的话，可能也就是在1750~1800块钱之间。
这个就是一个很有意思的现象，因为正常情况下，在这个季节如果你的货品它的供应是完全能跟上需求的话，最起码它不会往上升。
这个就是一个很有意思的现象，因为正常情况下，在这个季节如果你的货品它的供应是完全能跟上需求的话，最起码它不会往上升。
但你会发现茅台已经开始往上涨了。
但你会发现茅台已经开始往上涨了。
有在说两个小细节OK，任何其他企业包括其他白酒企业，你可能很难找到这种说一箱一箱卖的单价比一瓶一瓶卖的单价是要高这么一个情况，这是一个很奇怪的一个情况。
有在说两个小细节OK，任何其他企业包括其他白酒企业，你可能很难找到这种说一箱一箱卖的单价比一瓶一瓶卖的单价是要高这么一个情况，这是一个很奇怪的一个情况。
对，一般都是买的更多更便宜嘛。
对，一般都是买的更多更便宜嘛。
哎，对啊，一般情况下我们讲现在是线上卖的比线下便宜对吧？
哎，对啊，一般情况下我们讲现在是线上卖的比线下便宜对吧？
嗯，但是如果你去外边的烟酒店。
嗯，但是如果你去外边的烟酒店。
包括去一些大的连锁的，什么华智酒行啊、国洋酒行啊之类的。
包括去一些大的连锁的，什么华智酒行啊、国洋酒行啊之类的。
这种你会发现它的售价比线上京东的售价是要便宜的。
这种你会发现它的售价比线上京东的售价是要便宜的。
嗯，背后其实反映了一个很重要的消费者心理：当你去买一瓶飞天茅台的时候，因为这个投入本身也不小，而且你一般是想干一件很重要的事情，你不希望自己买到一个假货。
嗯，背后其实反映了一个很重要的消费者心理：当你去买一瓶飞天茅台的时候，因为这个投入本身也不小，而且你一般是想干一件很重要的事情，你不希望自己买到一个假货。
对，为什么散瓶的会比原箱的便宜？
对，为什么散瓶的会比原箱的便宜？
就是因为原箱造假更难。
就是因为原箱造假更难。
为什么线上比线下便宜？
为什么线上比线下便宜？
因为京东比起你门口的烟酒店更有保障。
因为京东比起你门口的烟酒店更有保障。
包括说，为什么爱茅台上线以后现在这个量这么爆？
包括说，为什么爱茅台上线以后现在这个量这么爆？
我就从来没有在早上9点多抢到过。
我就从来没有在早上9点多抢到过。
我已经发现是有一些技巧的，我今天早上抢到了一瓶。
我已经发现是有一些技巧的，我今天早上抢到了一瓶。
嗯，所以不用外挂是吧？
嗯，所以不用外挂是吧？
啊，不用不用不用，它其实是有些小的一些技巧。
啊，不用不用不用，它其实是有些小的一些技巧。
然后我再讲一个小细节是什么呢？
然后我再讲一个小细节是什么呢？
就是说因为现在大家如果特别关注这个市面上茅台的情况的话，你会发现呢，茅台的涨价就我现在讲都是市场零售价，间接对应的是批发价嘛。
就是说因为现在大家如果特别关注这个市面上茅台的情况的话，你会发现呢，茅台的涨价就我现在讲都是市场零售价，间接对应的是批发价嘛。
市场零售价包括说批发这样的涨价它一般是有规律的嗯我们叫次新的茅台先涨价什么叫次新的茅台就比如说26年今年咱们现在买的这个茅台现在酒厂出产的这个就是我们说的新茅台嘛当年的新酒次新茅台就比如说呃15年到2324年之间就是前面有几年的这种叫次新的茅台。
市场零售价包括说批发这样的涨价它一般是有规律的嗯我们叫次新的茅台先涨价什么叫次新的茅台就比如说26年今年咱们现在买的这个茅台现在酒厂出产的这个就是我们说的新茅台嘛当年的新酒次新茅台就比如说呃15年到2324年之间就是前面有几年的这种叫次新的茅台。
一般情况下，茅台的涨价是从次新茅台开始涨。
一般情况下，茅台的涨价是从次新茅台开始涨。
是因为茅台这个群体跟喝茶，尤其是喝普洱茶的群体是有个共性的：存新用旧。
是因为茅台这个群体跟喝茶，尤其是喝普洱茶的群体是有个共性的：存新用旧。
比如说买茅台的人，他很多是把今年的茅台买回来然后存着。
比如说买茅台的人，他很多是把今年的茅台买回来然后存着。
是的，酱香酒因为它过几年存放以后，它的香味啊、各种各样的这个呃……就是说白了更好喝。
是的，酱香酒因为它过几年存放以后，它的香味啊、各种各样的这个呃……就是说白了更好喝。
所以呢，大家很多真正喝茅台的人，他会选择说我要喝这种次新茅台。
所以呢，大家很多真正喝茅台的人，他会选择说我要喝这种次新茅台。
另外一个就是说因为新茅台它的量它是持续在供应的嘛或者说厂家现在也有更好的这种把控了因为有爱茅台嘛它可以放量但是你次新的茅台说白了那就是一个喝一瓶少一瓶历史上每一次大部分都是次新茅台开始先涨价因为这个时候大家想要喝的人多了但是市场上少了价格就会往上涨这是一个最简单的供求关系。
另外一个就是说因为新茅台它的量它是持续在供应的嘛或者说厂家现在也有更好的这种把控了因为有爱茅台嘛它可以放量但是你次新的茅台说白了那就是一个喝一瓶少一瓶历史上每一次大部分都是次新茅台开始先涨价因为这个时候大家想要喝的人多了但是市场上少了价格就会往上涨这是一个最简单的供求关系。
过了一段时间，你会发现这种我们所谓的非标类茅台。
过了一段时间，你会发现这种我们所谓的非标类茅台。
什么叫非标类茅台？
什么叫非标类茅台？
就是我们说的这种飞天系列之外的这种，比如说我们说的生肖茅台、精品啊、15年啊等等这些酒呢，就开始往上涨。
就是我们说的这种飞天系列之外的这种，比如说我们说的生肖茅台、精品啊、15年啊等等这些酒呢，就开始往上涨。
就是你次性茅台涨得高1点以后呢，你就会发现非标茅台它们的性价比就出来了，然后大家就开始去喝这种，或者说你买这种，最后才会涨价的才是新飞天。
就是你次性茅台涨得高1点以后呢，你就会发现非标茅台它们的性价比就出来了，然后大家就开始去喝这种，或者说你买这种，最后才会涨价的才是新飞天。
最后这个新飞天就会被炒上天，那就是我们前两年看到的2000、2600、2700茅台的这个原因了。
最后这个新飞天就会被炒上天，那就是我们前两年看到的2000、2600、2700茅台的这个原因了。
最近这个市场呢，我观察了一下，差不多就是这个大半个月以来，在这种行业的淡季里边，开始出现次新茅台涨，然后飞镖茅台涨。
最近这个市场呢，我观察了一下，差不多就是这个大半个月以来，在这种行业的淡季里边，开始出现次新茅台涨，然后飞镖茅台涨。
嗯，当然现在这种当年的茅台是涨不了的，因为厂家控制量的这个事情已经开始出现了。
嗯，当然现在这种当年的茅台是涨不了的，因为厂家控制量的这个事情已经开始出现了。
其实就是想讲一个很朴素的一个东西。
其实就是想讲一个很朴素的一个东西。
说到底要判断的一个事情是什么呢？
说到底要判断的一个事情是什么呢？
就是茅台它的这些酒能不能卖出去。
就是茅台它的这些酒能不能卖出去。
从现在这个时间点来看，哪怕是在已经是一个很差很差的一个环境下，茅台酒依然是高度供不应求的。
从现在这个时间点来看，哪怕是在已经是一个很差很差的一个环境下，茅台酒依然是高度供不应求的。
而且它确实和泡泡玛特这种不一样啊，它想控量或者放量，它就多生产就完了。
而且它确实和泡泡玛特这种不一样啊，它想控量或者放量，它就多生产就完了。
茅台还有生产瓶颈对吧？
茅台还有生产瓶颈对吧？
它基本上它的生产量是有限的。
它基本上它的生产量是有限的。
是的，2025年的年报以及一季度的这个财报的解读里面啊，还有什么呃你挖掘到的有趣的财报信息，或者你觉得有价值、对于投资可能会有一些决策影响的信息，帮大家再介绍介绍。
是的，2025年的年报以及一季度的这个财报的解读里面啊，还有什么呃你挖掘到的有趣的财报信息，或者你觉得有价值、对于投资可能会有一些决策影响的信息，帮大家再介绍介绍。
首先我一般看一家公司的时候，我不太会说只看一两年的财报啊，那每年的这个财报的分析呢，其实只是我例行的一个动作，就是更多的是。
首先我一般看一家公司的时候，我不太会说只看一两年的财报啊，那每年的这个财报的分析呢，其实只是我例行的一个动作，就是更多的是。
看一下它的商业模式啊，竞争优势各方面有没有变化。
看一下它的商业模式啊，竞争优势各方面有没有变化。
OK，更多的看的还是本身的这个生意，十年以后、20年以后会有什么样的一个表现。
OK，更多的看的还是本身的这个生意，十年以后、20年以后会有什么样的一个表现。
OK，那这里边有一个比较有意思的，或者说大家现在议论非常多的就是这个爱茅台的这次上线飞天。
OK，那这里边有一个比较有意思的，或者说大家现在议论非常多的就是这个爱茅台的这次上线飞天。
嗯，大家历史上觉得茅台的这个模式呢很吃亏，就是说唉呀，经销商你反正1169出厂，炒到2700将近2000块钱都给经销商赚去了，茅台没得赚。
嗯，大家历史上觉得茅台的这个模式呢很吃亏，就是说唉呀，经销商你反正1169出厂，炒到2700将近2000块钱都给经销商赚去了，茅台没得赚。
其实这种现象啊，我们讲说投资包括做企业，最重要回到一个很朴素的问题上，就是客户是你的衣食父母。
其实这种现象啊，我们讲说投资包括做企业，最重要回到一个很朴素的问题上，就是客户是你的衣食父母。
一家企业它存在的最核心的价值、最本质的价值，是说你要能给消费者带来满足。
一家企业它存在的最核心的价值、最本质的价值，是说你要能给消费者带来满足。
对，在消费者对茅台这个酒有需求的前提下，前几年这种不断炒高的这种行为，它带来的后果是什么呢？
对，在消费者对茅台这个酒有需求的前提下，前几年这种不断炒高的这种行为，它带来的后果是什么呢？
首先就是很多想买或者说有需要的人。
首先就是很多想买或者说有需要的人。
他买不到，而且可能会太贵。
他买不到，而且可能会太贵。
这个东西对于他们来讲本身就是一种伤害。
这个东西对于他们来讲本身就是一种伤害。
第二个呢？
第二个呢？
对于有一些本身可能真的是很喜欢茅台，他也没指望靠这个去赚差价。
对于有一些本身可能真的是很喜欢茅台，他也没指望靠这个去赚差价。
比如他2600，然后买了100箱，那这种的话对于他来讲是非常非常大的伤害。
比如他2600，然后买了100箱，那这种的话对于他来讲是非常非常大的伤害。
谁也不希望自己2600买的东西最后跌到1400、1500呀，对这个对于消费者而言也是一种伤害。
谁也不希望自己2600买的东西最后跌到1400、1500呀，对这个对于消费者而言也是一种伤害。
这一次茅台干的这个爱茅台这个事情啊，表面上看这是一个双输。
这一次茅台干的这个爱茅台这个事情啊，表面上看这是一个双输。
什么叫双输呢？
什么叫双输呢？
经销商原来的那个大的盈利空间没有了，潜在的盈利空间没有了，茅台自己也不可能把这部分拿回来。
经销商原来的那个大的盈利空间没有了，潜在的盈利空间没有了，茅台自己也不可能把这部分拿回来。
但其实通过这个方式，茅台在更好地给消费者提供价值。
但其实通过这个方式，茅台在更好地给消费者提供价值。
这个体现在哪里呢？
这个体现在哪里呢？
我们先把那些说要放量啊什么做报表之类的抛开。
我们先把那些说要放量啊什么做报表之类的抛开。
这个模式呢，茅台其实是在做一件很难但是我觉得是非常正确的一件事情，就是他在试图把自己的这个产品的价格体系啊给稳住，就是你不要让它暴涨暴跌，就是希望它是一种慢牛的状态。
这个模式呢，茅台其实是在做一件很难但是我觉得是非常正确的一件事情，就是他在试图把自己的这个产品的价格体系啊给稳住，就是你不要让它暴涨暴跌，就是希望它是一种慢牛的状态。
他也不能说是卖牛，因为茅台酒的价格牛不牛其实也不是茅台自己说了算。
他也不能说是卖牛，因为茅台酒的价格牛不牛其实也不是茅台自己说了算。
这个是由供需来决定的，但他不希望说你有暴涨暴跌以后，对于大家都是一种伤害，经销商啊、消费者都是有伤害。
这个是由供需来决定的，但他不希望说你有暴涨暴跌以后，对于大家都是一种伤害，经销商啊、消费者都是有伤害。
他现在做的这个事情呢，我觉得其实是一个非常好的一个逻辑，潜在的有一种路径是这样的。
他现在做的这个事情呢，我觉得其实是一个非常好的一个逻辑，潜在的有一种路径是这样的。
对于未来的预判呢，其实是有非常高的不确定性的，但是逻辑上来讲，我觉得茅台现在有一条路是非常非常好的。
对于未来的预判呢，其实是有非常高的不确定性的，但是逻辑上来讲，我觉得茅台现在有一条路是非常非常好的。
现在爱茅台的这个情况是这样子的，就是它不是1539嘛，出厂价1269，然后批发价大概是将近1700。
现在爱茅台的这个情况是这样子的，就是它不是1539嘛，出厂价1269，然后批发价大概是将近1700。
终端销售的话，就线上的话大概是1800，因为高端白酒它的这个业绩是有一个非常明确的一个周期的，就基本上春节和这个中秋这两个节日呢，能够占到全年的零售的基本上百分之四五十是可以的。
终端销售的话，就线上的话大概是1800，因为高端白酒它的这个业绩是有一个非常明确的一个周期的，就基本上春节和这个中秋这两个节日呢，能够占到全年的零售的基本上百分之四五十是可以的。
它以后每年呢，就干一个事情，过了春节这个高峰期以后，一般你的酒价格就会回落嘛，因为需求没那么多了。
它以后每年呢，就干一个事情，过了春节这个高峰期以后，一般你的酒价格就会回落嘛，因为需求没那么多了。
好，这个时候你大概就能看出来说我的这个酒，在我现在既定的这个产量下，市场它愿意给出的价格是多少。
好，这个时候你大概就能看出来说我的这个酒，在我现在既定的这个产量下，市场它愿意给出的价格是多少。
比如说市场能愿意给出来的最高价是2000块钱一瓶，那淡季回落以后呢？
比如说市场能愿意给出来的最高价是2000块钱一瓶，那淡季回落以后呢？
假如说是回到了1900块钱一瓶OK，茅台这个时候就可以去以此为基础调整自己的出厂价和它的这个价格体系了。
假如说是回到了1900块钱一瓶OK，茅台这个时候就可以去以此为基础调整自己的出厂价和它的这个价格体系了。
比如说旺季的时候2000块钱一瓶，现在这个量。
比如说旺季的时候2000块钱一瓶，现在这个量。
然后呢，他现在发现淡季的啊，1900块钱是可以稳住的。
然后呢，他现在发现淡季的啊，1900块钱是可以稳住的。
好，茅台现在就可以去看了。
好，茅台现在就可以去看了。
我首先我要定一个建议的终端零售价，这个价格呢定在比这个市场接受的价格的稍微低一点的这个位置，比如说我定在1800块钱啊。
我首先我要定一个建议的终端零售价，这个价格呢定在比这个市场接受的价格的稍微低一点的这个位置，比如说我定在1800块钱啊。
I茅台上面就一定是供不应求的，包括我还可以调调放它的供应量嘛。
I茅台上面就一定是供不应求的，包括我还可以调调放它的供应量嘛。
一定是供不应求的。
一定是供不应求的。
然后在这个基础上的话，我会去推算，说我给经销商和终端，就所谓的整个渠道，我给他一个合理的利润空间。
然后在这个基础上的话，我会去推算，说我给经销商和终端，就所谓的整个渠道，我给他一个合理的利润空间。
对于茅台这样的供不应求的产品来讲，我觉得20%的空间应该理论上来讲是够的，就差不多你15%左右给这个经销商，经销商大概会留个呃几十块钱、上百块钱给这个终端嘛，差不多就是20%的这个空间。
对于茅台这样的供不应求的产品来讲，我觉得20%的空间应该理论上来讲是够的，就差不多你15%左右给这个经销商，经销商大概会留个呃几十块钱、上百块钱给这个终端嘛，差不多就是20%的这个空间。
然后我去反推，说我的出厂价是多少合适。
然后我去反推，说我的出厂价是多少合适。
假如说我反推出来我的这个出厂价是1600块钱，那我就把这个出厂价定在了1600块钱这里边。
假如说我反推出来我的这个出厂价是1600块钱，那我就把这个出厂价定在了1600块钱这里边。
可能大家经常会混淆的一个概念就是批发价，其实批发价对于茅台这家企业而言其实没有那么重要。
可能大家经常会混淆的一个概念就是批发价，其实批发价对于茅台这家企业而言其实没有那么重要。
我们只是有时候终端零售价不太好获取，比较杂乱，所以才用批发价来看。
我们只是有时候终端零售价不太好获取，比较杂乱，所以才用批发价来看。
因为很简单一个道理，对于茅台这个企业而言。
因为很简单一个道理，对于茅台这个企业而言。
它的批发价说白了你给20%的空间，至于说多少是经销商自己留着，多少给到了终端的烟酒店，这个其实他们自己会去协商，自己会达到一个平衡的。
它的批发价说白了你给20%的空间，至于说多少是经销商自己留着，多少给到了终端的烟酒店，这个其实他们自己会去协商，自己会达到一个平衡的。
所以你就发现这里面就是几个锚点，一个是市场能够接受的价格是多少，第二个是说那我就顺势把我的建议零售价定的比它低一点。
所以你就发现这里面就是几个锚点，一个是市场能够接受的价格是多少，第二个是说那我就顺势把我的建议零售价定的比它低一点。
第三个就是说我反推一个渠道空间，我那我的出厂价是多少？
第三个就是说我反推一个渠道空间，我那我的出厂价是多少？
如果说市面上茅台酒的价格开始疯涨了，那我就可以通过我的爱茅台大量的去放量，去把这个价格给它往下压一压。
如果说市面上茅台酒的价格开始疯涨了，那我就可以通过我的爱茅台大量的去放量，去把这个价格给它往下压一压。
这个我觉得可能就是比较接近于管理层现在讲的这个两个词八个字嘛，叫做随行就市相对平稳嘛，它是在一定程度上能够去。
这个我觉得可能就是比较接近于管理层现在讲的这个两个词八个字嘛，叫做随行就市相对平稳嘛，它是在一定程度上能够去。
去实现这么一个调节的。
去实现这么一个调节的。
当然这里面是有很多 bug 在的，比如说你终端零售价暴跌了，你怎么办？
当然这里面是有很多 bug 在的，比如说你终端零售价暴跌了，你怎么办？
对吧？
对吧？
你如果是线上爱茅台，你放量，你想去把价格压下来。
你如果是线上爱茅台，你放量，你想去把价格压下来。
但你量就那么多，你如果放量的话，那外边可能会更高。
但你量就那么多，你如果放量的话，那外边可能会更高。
但是理论上来讲，这个模式呢，它是一个，就是模糊上来讲可行的模式。
但是理论上来讲，这个模式呢，它是一个，就是模糊上来讲可行的模式。
茅台这一次，你也会发现，就有点类似于我刚刚讲的这种。
茅台这一次，你也会发现，就有点类似于我刚刚讲的这种。
它的这个涨价的这个时机，现在市面上实际的这个情况，跟我刚刚讲的这一套是比较接近的。
它的这个涨价的这个时机，现在市面上实际的这个情况，跟我刚刚讲的这一套是比较接近的。
这个我觉得是财报里边，或者说最近这半年以来比较有意思的一个一个现象吧。
这个我觉得是财报里边，或者说最近这半年以来比较有意思的一个一个现象吧。
明白？
明白？
当然这个我们也提醒一下大家，这肯定也是VLIKE老师的他自己的一些推测。
当然这个我们也提醒一下大家，这肯定也是VLIKE老师的他自己的一些推测。
是的，呃，实际怎么样？
是的，呃，实际怎么样？
我觉得大家还是以财报为准吧。
我觉得大家还是以财报为准吧。
你像我做投资的这个过程中，其实是有很多自己的这种对于未来的判断和认知啊。
你像我做投资的这个过程中，其实是有很多自己的这种对于未来的判断和认知啊。
其实更关键的是说整体的认知是不是对的，比如我刚刚讲的这个价格的推演啊，包括说结构的变化到底是多少的比例啊等等。
其实更关键的是说整体的认知是不是对的，比如我刚刚讲的这个价格的推演啊，包括说结构的变化到底是多少的比例啊等等。
这些呢，它都是一些所谓的配菜和佐料。
这些呢，它都是一些所谓的配菜和佐料。
真正的你要在这个事情里面赚钱的话，它还是要看你对这个生意整体的、长远的认知是什么样的，而不是靠这些很细节的，比如说具体到几个百分点里面这个东西，这个是不靠谱的啊。
真正的你要在这个事情里面赚钱的话，它还是要看你对这个生意整体的、长远的认知是什么样的，而不是靠这些很细节的，比如说具体到几个百分点里面这个东西，这个是不靠谱的啊。
呃，对我们肯定是要看长期的嘛，但是这个长期里面最终我们还是要通过茅台买它的股票来挣钱的嘛。
呃，对我们肯定是要看长期的嘛，但是这个长期里面最终我们还是要通过茅台买它的股票来挣钱的嘛。
呃，所以您现在把它当做是一个。
呃，所以您现在把它当做是一个。
呃我们要非要给它下个定义的话，大概它是一个什么属性呢？
呃我们要非要给它下个定义的话，大概它是一个什么属性呢？
比如说未来它还会有一个成长性，还是基本上拿它当红利股来看待。
比如说未来它还会有一个成长性，还是基本上拿它当红利股来看待。
就是首先我在投资的时候，我并不会给一家公司去定性说它是什么什么样的，比如说是成长股还是红利股之类的。
就是首先我在投资的时候，我并不会给一家公司去定性说它是什么什么样的，比如说是成长股还是红利股之类的。
其实我所关注的东西只有一个，就是我对这个投资它的这个收益率会有多高的预期。
其实我所关注的东西只有一个，就是我对这个投资它的这个收益率会有多高的预期。
我觉得从茅台未来的十年啊，给我赚来的这个收益呢，我觉得能有个7%~8%，这个是比较稳定的、比较确定的。
我觉得从茅台未来的十年啊，给我赚来的这个收益呢，我觉得能有个7%~8%，这个是比较稳定的、比较确定的。
但这个时候会不会有更高的收益率？
但这个时候会不会有更高的收益率？
我说的这个收益率是公司给我赚的收益率啊，这个我不确定。
我说的这个收益率是公司给我赚的收益率啊，这个我不确定。
那至于说会不会有更好的市场价格，导致说我在卖这个公司股票的时候呢？
那至于说会不会有更好的市场价格，导致说我在卖这个公司股票的时候呢？
它会有更高的年化收益率，那是也是另外一个事情啊。
它会有更高的年化收益率，那是也是另外一个事情啊。
但是我比较确认的，或者说我自己会比较满意的就是这个公司未来十年里边能有个7%~8%，我觉得是一个完全可以预期的事情。
但是我比较确认的，或者说我自己会比较满意的就是这个公司未来十年里边能有个7%~8%，我觉得是一个完全可以预期的事情。
我们接下来就是聊另外一个你的持仓股啊，泸州老窖也算是你的这个你刚才提到的初恋啊。
我们接下来就是聊另外一个你的持仓股啊，泸州老窖也算是你的这个你刚才提到的初恋啊。
呃，其实最近你也写过关于泸州老窖的一些。
呃，其实最近你也写过关于泸州老窖的一些。
呃财报的一些分析，从它的财报表现，包括它实际的商业结构，它和茅台算是完全不同的物种吗？
呃财报的一些分析，从它的财报表现，包括它实际的商业结构，它和茅台算是完全不同的物种吗？
还是说几乎一样的？
还是说几乎一样的？
茅台在这个行业里面，它的地位是完全不一样的。
茅台在这个行业里面，它的地位是完全不一样的。
是，你现在市面上的茅台原价你还买不到，你还得加价去市面上买，完全的供不应求。
是，你现在市面上的茅台原价你还买不到，你还得加价去市面上买，完全的供不应求。
但是泸州老窖呢，肯定现在也达不到这种地步嘛。
但是泸州老窖呢，肯定现在也达不到这种地步嘛。
对，所以它们还是有明确的不一样的。
对，所以它们还是有明确的不一样的。
另外一个就是说香型也是有本质的差异的嘛，一个是酱香，一个是浓香嘛。
另外一个就是说香型也是有本质的差异的嘛，一个是酱香，一个是浓香嘛。
对，这个还是有非常大的不一样的。
对，这个还是有非常大的不一样的。
呃，所以怎么看待这种不一样呢？
呃，所以怎么看待这种不一样呢？
就是投资逻辑会发生什么变化吗？
就是投资逻辑会发生什么变化吗？
大的投资逻辑不会，就是还是得看他十年以后会有一个什么样的收入和利润。
大的投资逻辑不会，就是还是得看他十年以后会有一个什么样的收入和利润。
得看自己的这个机会成本是不是足够有吸引力，就跟我们存银行一样的。
得看自己的这个机会成本是不是足够有吸引力，就跟我们存银行一样的。
这个大的逻辑不会有变化，但是在看公司的时候呢，那很明显你像泸州老窖这种公司的话，就是你拿这种武侠小说里边的人物来举的话，那他肯定不是像茅台那种是吧，内功深厚然后招式纯熟的这种。
这个大的逻辑不会有变化，但是在看公司的时候呢，那很明显你像泸州老窖这种公司的话，就是你拿这种武侠小说里边的人物来举的话，那他肯定不是像茅台那种是吧，内功深厚然后招式纯熟的这种。
他肯定是有一些说白了难度会更高一点嘛，就你对他未来做判断的难度会更高一点。
他肯定是有一些说白了难度会更高一点嘛，就你对他未来做判断的难度会更高一点。
就因为您刚才讲茅台的逻辑里面有几个不同种类的事项，我没有听到泸州老窖有发生类似的，比如说爱茅台那是不是泸州老窖有一个对应的什么平台？
就因为您刚才讲茅台的逻辑里面有几个不同种类的事项，我没有听到泸州老窖有发生类似的，比如说爱茅台那是不是泸州老窖有一个对应的什么平台？
听起来应该没有。
听起来应该没有。
那他观测他的逻辑会有些什么不同吗？
那他观测他的逻辑会有些什么不同吗？
一个是它将来的量会有多大的变化。
一个是它将来的量会有多大的变化。
一个是将来的价会有多大的变化，另外就是看它的这个将来是不是要有大的这种资本开支和投入。
一个是将来的价会有多大的变化，另外就是看它的这个将来是不是要有大的这种资本开支和投入。
这个其实大逻辑都是一样的，老窖是这样的。
这个其实大逻辑都是一样的，老窖是这样的。
这家公司呢，可能从13年到现在，它已经发生了一个非常非常大的一个变化了。
这家公司呢，可能从13年到现在，它已经发生了一个非常非常大的一个变化了。
嗯，很多人可能对泸州老窖的历史不是很了解，它其实才是中国早期的白酒行业的老大。
嗯，很多人可能对泸州老窖的历史不是很了解，它其实才是中国早期的白酒行业的老大。
就那个时候，泸州老窖有一个叫法叫做县长酒。
就那个时候，泸州老窖有一个叫法叫做县长酒。
就只有县长及以上的人才能喝得到泸州老窖的酒。
就只有县长及以上的人才能喝得到泸州老窖的酒。
后来呢？
后来呢？
因为他自己做了一个决策，就是叫名酒变民酒。
因为他自己做了一个决策，就是叫名酒变民酒。
第二个民是人民的民。
第二个民是人民的民。
嗯，再加上后来王国春时代的五粮液呢，有了一些重大的战略的举措，就是开始往高端走。
嗯，再加上后来王国春时代的五粮液呢，有了一些重大的战略的举措，就是开始往高端走。
后来，泸州老窖才逐渐让出了自己的这个老大的位置。
后来，泸州老窖才逐渐让出了自己的这个老大的位置。
他2013年的时候呢，其实已经是一个怎么说呢？
他2013年的时候呢，其实已经是一个怎么说呢？
像我们的武侠小说里面这种修习招式已经有一点点走火入魔的这种状态了。
像我们的武侠小说里面这种修习招式已经有一点点走火入魔的这种状态了。
嗯，他当年基本上很大的量都是靠什么呢？
嗯，他当年基本上很大的量都是靠什么呢？
各种各样的贴牌产品铺开啊。
各种各样的贴牌产品铺开啊。
其实当年川酒那边都有这个问题，五粮液也差不多是这样子。
其实当年川酒那边都有这个问题，五粮液也差不多是这样子。
就它大量的产品特别特别乱，我记得那个时候如果你进超市看那个泸州老窖的产品，你都分不清楚哪些是它股份公司产的，哪些是跟外边的合作弄的什么之类的，超级超级乱，整个公司的经营上呢也是出现了很多很多的这种问题。
就它大量的产品特别特别乱，我记得那个时候如果你进超市看那个泸州老窖的产品，你都分不清楚哪些是它股份公司产的，哪些是跟外边的合作弄的什么之类的，超级超级乱，整个公司的经营上呢也是出现了很多很多的这种问题。
当年政务消费一下子断崖下跌以后呢，它其实是做了一些非常不明智的举措的。
当年政务消费一下子断崖下跌以后呢，它其实是做了一些非常不明智的举措的。
当时茅台都在降价了，就是茅台的终端的这个价格都已经在不停地往下走，然后呢它强行去逆势提价，把自己的出厂价提得比茅台都要高，当时大概是提到将近1000块钱啊，茅台当时才819啊。
当时茅台都在降价了，就是茅台的终端的这个价格都已经在不停地往下走，然后呢它强行去逆势提价，把自己的出厂价提得比茅台都要高，当时大概是提到将近1000块钱啊，茅台当时才819啊。
整个体系就崩了嘛，应该是14年吧，整个的营收利润都是利润应该是从40多亿跌到9个亿，暴露出来很多管理上的问题，像当年莫名其妙的银行存款丢了5个亿，就是啥事儿都有，反正整个的状态就是非常非常的乱，然后呢大概从1516年开始新任的管理层团队上来以后呢，走了这个大单品的这个路线。
整个体系就崩了嘛，应该是14年吧，整个的营收利润都是利润应该是从40多亿跌到9个亿，暴露出来很多管理上的问题，像当年莫名其妙的银行存款丢了5个亿，就是啥事儿都有，反正整个的状态就是非常非常的乱，然后呢大概从1516年开始新任的管理层团队上来以后呢，走了这个大单品的这个路线。
这个路线呢就走的非常好。
这个路线呢就走的非常好。
嗯。
嗯。
就是国窖1573对吧。
就是国窖1573对吧。
不是他其实跟这个茅台现在做的事情呢有一点像他当年也是先做产品体系梳理然后做渠道体系梳理产品体系梳理呢把原来的可能我不知道有多少个啊我估计上千个可能都有这个S K U呢最后弄成了叫五大单品嗯也类有点类似于茅台现在这个金字塔结构它就是塔尖是1573嘛中间的话就是特区和窖龄酒。
不是他其实跟这个茅台现在做的事情呢有一点像他当年也是先做产品体系梳理然后做渠道体系梳理产品体系梳理呢把原来的可能我不知道有多少个啊我估计上千个可能都有这个S K U呢最后弄成了叫五大单品嗯也类有点类似于茅台现在这个金字塔结构它就是塔尖是1573嘛中间的话就是特区和窖龄酒。
然后下边的话就是头区二区，然后渠道上也做了一些变革，从原来的期权模式变成了后来的这种品类专营公司的这种模式。
然后下边的话就是头区二区，然后渠道上也做了一些变革，从原来的期权模式变成了后来的这种品类专营公司的这种模式。
整个这些年下来以后，如果你去看泸州老窖，大概从16年到现在的将近十年时间的发展来看，你会发现这公司已经有了一个质的变化。
整个这些年下来以后，如果你去看泸州老窖，大概从16年到现在的将近十年时间的发展来看，你会发现这公司已经有了一个质的变化。
嗯，别的先不说，你就看一个东西，就它的整个的产品的结构，原来的中高端酒的占比跟现在的占比，现在应该已经占到将近90%了。
嗯，别的先不说，你就看一个东西，就它的整个的产品的结构，原来的中高端酒的占比跟现在的占比，现在应该已经占到将近90%了。
OK，原来那个时候呢，我印象中可能能占到个一半。
OK，原来那个时候呢，我印象中可能能占到个一半。
就不错了，再加上他这些年呢做了一些非常重大的战略举措。
就不错了，再加上他这些年呢做了一些非常重大的战略举措。
很多人可能没有观察到，就比如说在2020年的时候，他建的这个黄蚁基地，说白了就是扩产能。
很多人可能没有观察到，就比如说在2020年的时候，他建的这个黄蚁基地，说白了就是扩产能。
但扩产能背后是有一些自己的考虑的，就是他希望通过窖池的置换，茅台它是石头窖，酱香型的跟浓香的这个工艺还不一样。
但扩产能背后是有一些自己的考虑的，就是他希望通过窖池的置换，茅台它是石头窖，酱香型的跟浓香的这个工艺还不一样。
浓香的出酒呢，主要是靠好的窖池。
浓香的出酒呢，主要是靠好的窖池。
说白了，你的窖池就这么多，出酒率又基本上是固定的。
说白了，你的窖池就这么多，出酒率又基本上是固定的。
所以呢，他是想用这种产能去把原来的那些老一点的窖池生产低端酒的产能之类的都给置换出来，然后呢，去把高端酒的量给更好的拱出来。
所以呢，他是想用这种产能去把原来的那些老一点的窖池生产低端酒的产能之类的都给置换出来，然后呢，去把高端酒的量给更好的拱出来。
20年到22年，很多人只看到了财报，说它的库存有很大的增加。
20年到22年，很多人只看到了财报，说它的库存有很大的增加。
但其实你会仔细去看，你会发现库存里面增加的基本上都是它的这个基酒。
但其实你会仔细去看，你会发现库存里面增加的基本上都是它的这个基酒。
就是它在为它的这个高端进一步的扩张去做它的产能的提升。
就是它在为它的这个高端进一步的扩张去做它的产能的提升。
OK，其实泸州老窖现在这个时间点跟它2013、2014年的时候可能还是一个人，但是可能有50%的内涵都已经变了。
OK，其实泸州老窖现在这个时间点跟它2013、2014年的时候可能还是一个人，但是可能有50%的内涵都已经变了。
嗯，业绩下滑这件事情上，你的思考是不是和刚才茅台是一致的？
嗯，业绩下滑这件事情上，你的思考是不是和刚才茅台是一致的？
因为它去年的。
因为它去年的。
这个财报的业绩下滑的，其实按照百分比来算的话，比茅台可高多了。
这个财报的业绩下滑的，其实按照百分比来算的话，比茅台可高多了。
是的，第一条就是宏观经济它的这个下滑呢，对于泸州老窖的影响肯定比茅台大多了。
是的，第一条就是宏观经济它的这个下滑呢，对于泸州老窖的影响肯定比茅台大多了。
OK，还有一个很关键的因素就是说，白酒是一个周期性行业。
OK，还有一个很关键的因素就是说，白酒是一个周期性行业。
嗯，真正的白酒的周期性，它其实不是体现在你的这个高端白酒，也不是体现在你的最低端的那种口粮酒。
嗯，真正的白酒的周期性，它其实不是体现在你的这个高端白酒，也不是体现在你的最低端的那种口粮酒。
这个白酒的周期性，其实它跟经济强相关的就是我们现在讲的这个中高端或者叫次高端，就类似于这种。
这个白酒的周期性，其实它跟经济强相关的就是我们现在讲的这个中高端或者叫次高端，就类似于这种。
还有也包括像泸州老窖这种，它品牌力没有那么强的这个高端酒，因为很简单一个道理，就是大家收入各方面都下降，然后预期都下降以后呢，可能你的这个吸引力呢就会不断的往下掉，因为只有茅台那个是独一份的，在上面你想要最好的那就是这个茅台。
还有也包括像泸州老窖这种，它品牌力没有那么强的这个高端酒，因为很简单一个道理，就是大家收入各方面都下降，然后预期都下降以后呢，可能你的这个吸引力呢就会不断的往下掉，因为只有茅台那个是独一份的，在上面你想要最好的那就是这个茅台。
然后呢，你觉得它贵那没关系，还有别人要去买。
然后呢，你觉得它贵那没关系，还有别人要去买。
嗯，所以它的逻辑就会完全有点不太一样。
嗯，所以它的逻辑就会完全有点不太一样。
所以你会发现，就是鲁老窖它在去年的它的这个降幅，那肯定是比茅台高多了嘛？
所以你会发现，就是鲁老窖它在去年的它的这个降幅，那肯定是比茅台高多了嘛？
对，另外一个就是说这里面其实也涉及到白酒行业的一个独特的一个地方，就是香型的不一样，它的存放价值其实是不太一样的。
对，另外一个就是说这里面其实也涉及到白酒行业的一个独特的一个地方，就是香型的不一样，它的存放价值其实是不太一样的。
就我们一般大家都会觉得说白酒都是可以存嘛，都是越存越好嘛。
就我们一般大家都会觉得说白酒都是可以存嘛，都是越存越好嘛。
嗯，但其实。
嗯，但其实。
真正的通过存放能够对你的酒质有一个明显的提升的也就是酱香型其实浓香型放的久了并不会对于你的酒质有本质的提升的所以呢前些年这种囤货呀市面上的这种库存啊也很大茅台永远是市面上抛售的那些它只是黄牛啊投机的这些人的库存真正的经销商家里的库存比如说你家里的我家里的这几瓶茅台你是很少会出现说哎呀现在茅台市场价降了我赶紧去拿出去把它卖了。
真正的通过存放能够对你的酒质有一个明显的提升的也就是酱香型其实浓香型放的久了并不会对于你的酒质有本质的提升的所以呢前些年这种囤货呀市面上的这种库存啊也很大茅台永远是市面上抛售的那些它只是黄牛啊投机的这些人的库存真正的经销商家里的库存比如说你家里的我家里的这几瓶茅台你是很少会出现说哎呀现在茅台市场价降了我赶紧去拿出去把它卖了。
很少会出现这样的情况的，但是对于泸州老窖啊，对于五粮液这种公司它就不一样。
很少会出现这样的情况的，但是对于泸州老窖啊，对于五粮液这种公司它就不一样。
它其实有相当多的这种库存呢，它是会随着你的售价下降，可能就把它卖出去了。
它其实有相当多的这种库存呢，它是会随着你的售价下降，可能就把它卖出去了。
泸州老窖它在这种宏观经济下行的时候，报表的韧性呢，肯定是没有茅台那么强的，这是一个事实。
泸州老窖它在这种宏观经济下行的时候，报表的韧性呢，肯定是没有茅台那么强的，这是一个事实。
之后呃，你会继续看好泸州老窖吗？
之后呃，你会继续看好泸州老窖吗？
投资还是要看的长远一点。
投资还是要看的长远一点。
因为宏观经济是会波动的，这些酒企它的一个经营也是会波动的，没有说一条直线一直往上的，还是那句话要往十年以后去看中国白酒行业，现在大家也都知道就是从大概16年开始就开始往下降了嘛，那时候大概11年是1300多万吨吧，去年已经只有355万吨了。
因为宏观经济是会波动的，这些酒企它的一个经营也是会波动的，没有说一条直线一直往上的，还是那句话要往十年以后去看中国白酒行业，现在大家也都知道就是从大概16年开始就开始往下降了嘛，那时候大概11年是1300多万吨吧，去年已经只有355万吨了。
但是呢你这个行业你再怎么去测，就不管是你是跟国际上的人均这个量去测，还是说从这个常识去测，最悲观呢可能也就是一年能有个300万吨吧，或者说250万吨这个是每年有这个产量是绝对是可以的，再保守一点说这个一年也就是个200万吨，那其实我们也都知道就是你在一个这种充分竞争的行业里边，品牌力非常要求拉力非常强的行业里边。
但是呢你这个行业你再怎么去测，就不管是你是跟国际上的人均这个量去测，还是说从这个常识去测，最悲观呢可能也就是一年能有个300万吨吧，或者说250万吨这个是每年有这个产量是绝对是可以的，再保守一点说这个一年也就是个200万吨，那其实我们也都知道就是你在一个这种充分竞争的行业里边，品牌力非常要求拉力非常强的行业里边。
其实这个学过经济学、过这种管理类的，大概也都知道。
其实这个学过经济学、过这种管理类的，大概也都知道。
就是你的第一名、第二名、第三名，它的这个市场份额呢，大概有多大？
就是你的第一名、第二名、第三名，它的这个市场份额呢，大概有多大？
是一个正常的一个情况。
是一个正常的一个情况。
你像泸州老窖这种的话，你先不说将来有没有可能再往上走，它基本上在这个里边能有个10%的市场份额，那最起码最起码能有个十几万吨是没有问题的。
你像泸州老窖这种的话，你先不说将来有没有可能再往上走，它基本上在这个里边能有个10%的市场份额，那最起码最起码能有个十几万吨是没有问题的。
所以你哪怕是从最模糊的角度来讲，就这个公司。
所以你哪怕是从最模糊的角度来讲，就这个公司。
它在十年以后，它的这个量是一定会上去的。
它在十年以后，它的这个量是一定会上去的。
至于价呢？
至于价呢？
对于高端白酒或者是中高端白酒来讲，它的售价并不是用成本去定的。
对于高端白酒或者是中高端白酒来讲，它的售价并不是用成本去定的。
它的售价呢，其实跟人均可支配收入的这个趋势是有一个很简单的一个趋势关系的。
它的售价呢，其实跟人均可支配收入的这个趋势是有一个很简单的一个趋势关系的。
嗯，未来十年中国的人均可支配收入会不会有明显的上升，这是一个问题。
嗯，未来十年中国的人均可支配收入会不会有明显的上升，这是一个问题。
对第二个问题是说，大家在一起吃饭，或者说送礼啊，或者说喝酒的时候。
对第二个问题是说，大家在一起吃饭，或者说送礼啊，或者说喝酒的时候。
高端白酒这个定位，或者说高端白酒这个角色会不会持续地越来越弱化了？
高端白酒这个定位，或者说高端白酒这个角色会不会持续地越来越弱化了？
就比如说你说十年以后没有人喝白酒了，或者大家都逢年过节在家人在一起吃饭都不喝白酒了。
就比如说你说十年以后没有人喝白酒了，或者大家都逢年过节在家人在一起吃饭都不喝白酒了。
那这个是另外一个话题啊。
那这个是另外一个话题啊。
如果说刚刚这两个话题的答案是肯定的，那这个公司你可以很确定的就是它十年以后它的量和价都会比现在高，这就是一个很粗但是是一个足够去支撑你做买入卖出决策的一个判断。
如果说刚刚这两个话题的答案是肯定的，那这个公司你可以很确定的就是它十年以后它的量和价都会比现在高，这就是一个很粗但是是一个足够去支撑你做买入卖出决策的一个判断。
因为很简单一个道理就是我不需要去把我的所有的宝都压在说10年以后他是赚150亿还是200亿还是250亿这个事情上面，我只要确定说按照他现在的这个盈利能力，这个收益率我就满意，10年以后还会比现在更高，那我就更满意就ok了，这个就是我做投资决策的时候一个很简单的一个判断。
因为很简单一个道理就是我不需要去把我的所有的宝都压在说10年以后他是赚150亿还是200亿还是250亿这个事情上面，我只要确定说按照他现在的这个盈利能力，这个收益率我就满意，10年以后还会比现在更高，那我就更满意就ok了，这个就是我做投资决策的时候一个很简单的一个判断。
明白，我觉得这一块就是大的宏观判断啊，不做非常细节的数据讨论，哪怕只是。
明白，我觉得这一块就是大的宏观判断啊，不做非常细节的数据讨论，哪怕只是。
你的一个观点，但是只要你的观点自洽且支持你的未来的投资逻辑，这个我我都是认可的。
你的一个观点，但是只要你的观点自洽且支持你的未来的投资逻辑，这个我我都是认可的。
我觉得我可能想替听友们问的一点，假设我们是长期能够认可白酒的未来的价值的，以及他也认可在这背后呃能够成立的你说的那几条大的理由，比如说未来是有增加的销量的，第二个就是整个国民收入的预期。
我觉得我可能想替听友们问的一点，假设我们是长期能够认可白酒的未来的价值的，以及他也认可在这背后呃能够成立的你说的那几条大的理由，比如说未来是有增加的销量的，第二个就是整个国民收入的预期。
以及白酒在它平均消费的总收入里面的占比能够持续地提高，等等这些我们都认。
以及白酒在它平均消费的总收入里面的占比能够持续地提高，等等这些我们都认。
但是不得不就是考虑你现在投资它的一个第一个就是成本的问题，第二个是效率的问题，对吧？
但是不得不就是考虑你现在投资它的一个第一个就是成本的问题，第二个是效率的问题，对吧？
效率就是指它多长时间还会不会再继续低迷很长一段时间，然后才能走出这个低迷的状态。
效率就是指它多长时间还会不会再继续低迷很长一段时间，然后才能走出这个低迷的状态。
第二个就是我现在是不是一个合理的价位。
第二个就是我现在是不是一个合理的价位。
就这块，我不知道你是怎么样去考虑价位。
就这块，我不知道你是怎么样去考虑价位。
那个其实就是我会去根据他现在的一个盈利能力，然后当然我像这种公司我就不会去只看一年的，我可能会多看几年，比如说过去几年的一个平均的情况，去大概判断一下他现在的这个收益率。
那个其实就是我会去根据他现在的一个盈利能力，然后当然我像这种公司我就不会去只看一年的，我可能会多看几年，比如说过去几年的一个平均的情况，去大概判断一下他现在的这个收益率。
比如说如来这家公司现在的这个价格买入的收益率呢，大概是8%左右吧，对于一个投资者来讲，他是不是够满意？
比如说如来这家公司现在的这个价格买入的收益率呢，大概是8%左右吧，对于一个投资者来讲，他是不是够满意？
以及说十年以后，比如说我判断它十年以后就按照现在买入价格的话能有个15%，那这个算下来的话大概这十年是多少？
以及说十年以后，比如说我判断它十年以后就按照现在买入价格的话能有个15%，那这个算下来的话大概这十年是多少？
你自己可以去想一下这些数据呢，看你是不是满意嘛。
你自己可以去想一下这些数据呢，看你是不是满意嘛。
如果你对这些数据是不满意的，那就另外一个事儿了，你可以去投资那些收益率高的。
如果你对这些数据是不满意的，那就另外一个事儿了，你可以去投资那些收益率高的。
另外一个就是它会持续多久的这个问题，这个事情呢还我还是那个观点，就是任何对于未来的这种一定会发生的事情，你一定要给它一个时间上的一个限制的这种行为，任何一种这种行为我觉得都是一种非常高难度，也是一种可以说是。
另外一个就是它会持续多久的这个问题，这个事情呢还我还是那个观点，就是任何对于未来的这种一定会发生的事情，你一定要给它一个时间上的一个限制的这种行为，任何一种这种行为我觉得都是一种非常高难度，也是一种可以说是。
提高自己投资失败率的一种行为。
提高自己投资失败率的一种行为。
我可以很明确的是说，我可以通过一些市面上情况去观察，去大概判断说这个事儿呢，它现在是在一个什么样的情况，以及说我可以用一些过去的这个经验，包括对于经济和商业的理解，去大致判断说这样的一轮周期多久会过会过去。
我可以很明确的是说，我可以通过一些市面上情况去观察，去大概判断说这个事儿呢，它现在是在一个什么样的情况，以及说我可以用一些过去的这个经验，包括对于经济和商业的理解，去大致判断说这样的一轮周期多久会过会过去。
但是你说是今年过去还是明年过去，是今年三季度过去还是四季度过去，这个我觉得都是属于瞎猜。
但是你说是今年过去还是明年过去，是今年三季度过去还是四季度过去，这个我觉得都是属于瞎猜。
明白，那我可能想问的就是。
明白，那我可能想问的就是。
你刚才提到的，大概多久会过去？
你刚才提到的，大概多久会过去？
这个就涉及到一些宏观经济的东西。
这个就涉及到一些宏观经济的东西。
比如你大家现在也都能看得到，这个经济大概是个什么情况，是然后呢？
比如你大家现在也都能看得到，这个经济大概是个什么情况，是然后呢？
原因是什么？
原因是什么？
我想大家以后都会有一些分析嘛。
我想大家以后都会有一些分析嘛。
比如至少消费端，大家也都很清楚，你现在房价的这种情况，很多人是不敢消费的吧？
比如至少消费端，大家也都很清楚，你现在房价的这种情况，很多人是不敢消费的吧？
收入啊各方面，对国家已经在很努力地去把控这个东西了。
收入啊各方面，对国家已经在很努力地去把控这个东西了。
包括最近深圳的房子已经放开了，对吧？
包括最近深圳的房子已经放开了，对吧？
大家也都看到房地产的。
大家也都看到房地产的。
成交量再上去，各种各样的这个因素叠加在一起吧。
成交量再上去，各种各样的这个因素叠加在一起吧。
另外一个就是说，我觉得对于像这样的一个行业啊，这种竞争优势的公司而言呢，我个人认为一家公司它的这种低谷期是一定不会超过三年的。
另外一个就是说，我觉得对于像这样的一个行业啊，这种竞争优势的公司而言呢，我个人认为一家公司它的这种低谷期是一定不会超过三年的。
从2024年下半年到2025年上半年开始的话，那我觉得最晚最晚可能2027年底应该也差不多可以走出来了。
从2024年下半年到2025年上半年开始的话，那我觉得最晚最晚可能2027年底应该也差不多可以走出来了。
OK，只是一个。
OK，只是一个。
根据经验的一个非常粗略的一个估计，它到了2028年还没有反转。
根据经验的一个非常粗略的一个估计，它到了2028年还没有反转。
这个也是完全可能会发生的。
这个也是完全可能会发生的。
当然，当然另外一个就是说对于白酒行业的复苏而言的话，同样是高端白酒，那一定是茅台先复苏，泸州老窖一定是往后的。
当然，当然另外一个就是说对于白酒行业的复苏而言的话，同样是高端白酒，那一定是茅台先复苏，泸州老窖一定是往后的。
嗯，是市面上现在已经能看到很多很明确的这种比较积极正面的信息了。
嗯，是市面上现在已经能看到很多很明确的这种比较积极正面的信息了。
现在可能唯一的一个变量就是我们不知道茅台在这段时间的放量有多少。
现在可能唯一的一个变量就是我们不知道茅台在这段时间的放量有多少。
嗯，就如果说茅台是通过完全不放量，然后让它这个市场价格一直往上走的，也是有这种可能性的。
嗯，就如果说茅台是通过完全不放量，然后让它这个市场价格一直往上走的，也是有这种可能性的。
但我个人从一季度放量增加了20%的这个角度来看，我觉得这种情况呢可能性会比较低。
但我个人从一季度放量增加了20%的这个角度来看，我觉得这种情况呢可能性会比较低。
所以现在唯一能得出来的结论就是茅台其实已经开始在走出这轮复苏了。
所以现在唯一能得出来的结论就是茅台其实已经开始在走出这轮复苏了。
这里边还有一个东西，我觉得可以给听友们分享一下。
这里边还有一个东西，我觉得可以给听友们分享一下。
如果你对白酒的经营是有跟踪的话，你会发现历史上的五粮液的价格啊，一直是比国家要高的。
如果你对白酒的经营是有跟踪的话，你会发现历史上的五粮液的价格啊，一直是比国家要高的。
你这个指的是终端的消费品的价格是吧？
你这个指的是终端的消费品的价格是吧？
对的。
对的。
泸州老窖你现在打开京东啊什么之类的APP，你会发现泸州老窖52度国窖1573大概是930、940块钱的样子，五粮液的话大概是810块钱，可能还有一个背景信息就是现在市面上大家各种渠道反馈回来的信息是说五粮液在迅速的走量。
泸州老窖你现在打开京东啊什么之类的APP，你会发现泸州老窖52度国窖1573大概是930、940块钱的样子，五粮液的话大概是810块钱，可能还有一个背景信息就是现在市面上大家各种渠道反馈回来的信息是说五粮液在迅速的走量。
因为它价格便宜嘛嗯国窖1573就一直卖不动嘛这个其实我觉得也是非常好理解的就是它是一种正常现象因为嗯虽然我自己持有泸州老窖但我也很清楚就是你五粮液的这个品牌力肯定是比国窖1573的这个品牌力要强的嘛很多人其实根本就不知道国窖1573这个。
因为它价格便宜嘛嗯国窖1573就一直卖不动嘛这个其实我觉得也是非常好理解的就是它是一种正常现象因为嗯虽然我自己持有泸州老窖但我也很清楚就是你五粮液的这个品牌力肯定是比国窖1573的这个品牌力要强的嘛很多人其实根本就不知道国窖1573这个。
酒嗯五粮液还是一个更知名的。
酒嗯五粮液还是一个更知名的。
对但是呢除了鲁老窖在控量保价嘛。
对但是呢除了鲁老窖在控量保价嘛。
那这个事儿呢，我最早我的想法其实是偏负面的。
那这个事儿呢，我最早我的想法其实是偏负面的。
这让我回想起来一些很不好的印象，大概在1415年的时候，那个时候国教是强行保价嘛，有一个逆向提价，那最后就崩了嘛。
这让我回想起来一些很不好的印象，大概在1415年的时候，那个时候国教是强行保价嘛，有一个逆向提价，那最后就崩了嘛。
后来我越仔细想这个事儿，我越发现这个事儿好像有点意思。
后来我越仔细想这个事儿，我越发现这个事儿好像有点意思。
负面的角度来看的话，泸州老窖这样做呢，其实也有一点不得已而为之。
负面的角度来看的话，泸州老窖这样做呢，其实也有一点不得已而为之。
现在大家都认说高端白酒就是你们仨对吧？
现在大家都认说高端白酒就是你们仨对吧？
对，老大、老二、老三。
对，老大、老二、老三。
而且非常清楚，在这种情况下，泸州老窖它的国窖1573，它跟五粮液比，它唯一一个可以去证明自己高端酒身份的一个，当然是窖池了。
而且非常清楚，在这种情况下，泸州老窖它的国窖1573，它跟五粮液比，它唯一一个可以去证明自己高端酒身份的一个，当然是窖池了。
但是另外一个呢？
但是另外一个呢？
很多喝高端白酒的人，在酒桌上其实很重要的，也就是我这个酒多少钱，对吧？
很多喝高端白酒的人，在酒桌上其实很重要的，也就是我这个酒多少钱，对吧？
嗯，它批量的这个酒，这个酒多少钱。
嗯，它批量的这个酒，这个酒多少钱。
如果他把价格跌下来，那他最后一个身份标签可能也就往下打了。
如果他把价格跌下来，那他最后一个身份标签可能也就往下打了。
他整个的这个体系就不太好。
他整个的这个体系就不太好。
第二个就是打开2013年的年报，你会发现泸州老窖当年的产量是比现在还要高一倍的。
第二个就是打开2013年的年报，你会发现泸州老窖当年的产量是比现在还要高一倍的。
当年其实是有20多万吨，就是有些甚至是液态的贴牌的各种各样的，都是一些很多是低端产能。
当年其实是有20多万吨，就是有些甚至是液态的贴牌的各种各样的，都是一些很多是低端产能。
他后来呢，这几年反而在慢慢提升它的高端产能。
他后来呢，这几年反而在慢慢提升它的高端产能。
浓香的窖池其实它有它一定的特性，你不可能说弄一个新窖池然后一下子就让它产出很多的好酒。
浓香的窖池其实它有它一定的特性，你不可能说弄一个新窖池然后一下子就让它产出很多的好酒。
所以泸州老窖它需要新增产能，把这些原来的这种好的窖池生产一些低度酒的这些呢给置换出去。
所以泸州老窖它需要新增产能，把这些原来的这种好的窖池生产一些低度酒的这些呢给置换出去。
就是好的窖池就只产中高端的新窖池呢，就产一点这种其他的酒类。
就是好的窖池就只产中高端的新窖池呢，就产一点这种其他的酒类。
应该是20年还是21年，黄蚁基地已经投产了，现在应该是差不多有25万吨了。
应该是20年还是21年，黄蚁基地已经投产了，现在应该是差不多有25万吨了。
它后边还有二期和三期，如果说它不把自己的高端的形象给撑住的话，这个产能多出来以后怎么办？
它后边还有二期和三期，如果说它不把自己的高端的形象给撑住的话，这个产能多出来以后怎么办？
其实泸州老窖跟当年的情况很大的不一样，在于哪里呢？
其实泸州老窖跟当年的情况很大的不一样，在于哪里呢？
当年是国教157352度的去强撑这个天下嗯就是我就是要跟你们比一个高端地位现在泸州老窖呢呃当然以下这个是我个人的推测了确实也是有事实支撑的就是泸州老窖有一点点这种明修栈道暗度陈仓这个意思嗯而且也有一点点这种隐藏着一点野心的因素在。
当年是国教157352度的去强撑这个天下嗯就是我就是要跟你们比一个高端地位现在泸州老窖呢呃当然以下这个是我个人的推测了确实也是有事实支撑的就是泸州老窖有一点点这种明修栈道暗度陈仓这个意思嗯而且也有一点点这种隐藏着一点野心的因素在。
嗯怎么理解呢。
嗯怎么理解呢。
泸州老窖控的是什么呢？
泸州老窖控的是什么呢？
控的是52度的国窖1573。
控的是52度的国窖1573。
但是很多人不知道，泸州老窖他这些年悄摸摸地培养出来了一个大单品，叫38度的国窖1573。
但是很多人不知道，泸州老窖他这些年悄摸摸地培养出来了一个大单品，叫38度的国窖1573。
嗯，现在泸州老窖的销售额里面，300亿里面大概有200亿是国窖1573。
嗯，现在泸州老窖的销售额里面，300亿里面大概有200亿是国窖1573。
200亿里边大概有100亿是38度的1573，这个酒呢，如果听友们你们是这几个地方的人，比如说河北人、山东人、天津人，就类似于北方这几个，你们可能会非常熟悉这个酒，北方到什么地步呢？
200亿里边大概有100亿是38度的1573，这个酒呢，如果听友们你们是这几个地方的人，比如说河北人、山东人、天津人，就类似于北方这几个，你们可能会非常熟悉这个酒，北方到什么地步呢？
我听说一组数据，比如说河北一个省，国窖1573 38度的，可以在当地的这个市场里面占到一半的市场份额。
我听说一组数据，比如说河北一个省，国窖1573 38度的，可以在当地的这个市场里面占到一半的市场份额。
但你仔细一想也明白一个事儿，因为我当时在企业里面工作，全国各地各个区转了一下，北方像山东啊河北这种地方喝酒是非常猛的，就大家量很大，有时候中午都要喝，你如果每次都怼这种50多度60多度的，你其实是撑不住的，但是他又要顺口又要低度又要好喝，38度国家1573就在这些区域它是神一般的存在，哈哈哈，后来我才明白了一个事情，就是国家1573最直接的策略最容易想到的策略就是五粮液降价我也降价嘛，他抢我份额我也要降价嘛。
但你仔细一想也明白一个事儿，因为我当时在企业里面工作，全国各地各个区转了一下，北方像山东啊河北这种地方喝酒是非常猛的，就大家量很大，有时候中午都要喝，你如果每次都怼这种50多度60多度的，你其实是撑不住的，但是他又要顺口又要低度又要好喝，38度国家1573就在这些区域它是神一般的存在，哈哈哈，后来我才明白了一个事情，就是国家1573最直接的策略最容易想到的策略就是五粮液降价我也降价嘛，他抢我份额我也要降价嘛。
但是52度的1573，它一旦放量38度的特区叫09这些小弟咋办？
但是52度的1573，它一旦放量38度的特区叫09这些小弟咋办？
你让他们咋办？
你让他们咋办？
他们自己要往下去降。
他们自己要往下去降。
所以整个公司呢，它就会萎靡得很厉害，整个大家都是往下走的。
所以整个公司呢，它就会萎靡得很厉害，整个大家都是往下走的。
所以呢，这个52度1573的控量挺价呢，其实在某种程度上是给公司的这些中高端的产品撑起来了一把巨大的保护伞。
所以呢，这个52度1573的控量挺价呢，其实在某种程度上是给公司的这些中高端的产品撑起来了一把巨大的保护伞。
而且现在有一个很好的一个信号，就是你会发现52度的1573，他在公司的这个整个的这个体系里边，他把这个伞撑住以后，他的这个营收利润啊，虽然很多人看到说哇20%的下滑好严重啊，但其实这在他的这个体系里边，个人感觉上已经是一个很了不起的一个成就了。
而且现在有一个很好的一个信号，就是你会发现52度的1573，他在公司的这个整个的这个体系里边，他把这个伞撑住以后，他的这个营收利润啊，虽然很多人看到说哇20%的下滑好严重啊，但其实这在他的这个体系里边，个人感觉上已经是一个很了不起的一个成就了。
现在根据网上的终端调研的数据呢。
现在根据网上的终端调研的数据呢。
你像特区啊，38度1573啊，这些东西还在走量的。
你像特区啊，38度1573啊，这些东西还在走量的。
他们的社会库存也比较低，所以整个的这个体系呢，你会发现它其实是一种很有战略性的一种打法。
他们的社会库存也比较低，所以整个的这个体系呢，你会发现它其实是一种很有战略性的一种打法。
当然这种打法它是有问题的，就是你会发现报表下滑嘛之类的。
当然这种打法它是有问题的，就是你会发现报表下滑嘛之类的。
明白中国的白酒的这个老大位置呢，不是一直是一家的，它其实是有变换的。
明白中国的白酒的这个老大位置呢，不是一直是一家的，它其实是有变换的。
泸州老窖最早从名酒变名酒呢，说白了就是自己的战略决策上出现了失误，他决定把自己的这个产品往下压，然后呢五粮液起来了。
泸州老窖最早从名酒变名酒呢，说白了就是自己的战略决策上出现了失误，他决定把自己的这个产品往下压，然后呢五粮液起来了。
嗯当然这个时间点我们不敢一定说说哎呀国家义务现在这样弄一弄将来就会超过五粮液，因为未来的事情这个是看不清楚的，而且五粮液品牌力特别强。
嗯当然这个时间点我们不敢一定说说哎呀国家义务现在这样弄一弄将来就会超过五粮液，因为未来的事情这个是看不清楚的，而且五粮液品牌力特别强。
但是这个事儿你就会发现，它有一点点这个影子在。
但是这个事儿你就会发现，它有一点点这个影子在。
就是假如将来市场回暖了，大家重新不差钱了，酒桌上就是比看谁带的酒贵，更有知名度了。
就是假如将来市场回暖了，大家重新不差钱了，酒桌上就是比看谁带的酒贵，更有知名度了。
我前两天刷短视频，刷到了一个喝酒的人讲的一个话，话糙理不糙，但是我一下子就好像让我想起来当年的一些感觉。
我前两天刷短视频，刷到了一个喝酒的人讲的一个话，话糙理不糙，但是我一下子就好像让我想起来当年的一些感觉。
就别人问他说：‘你们现在喝什么酒？
就别人问他说：‘你们现在喝什么酒？
’喝浓香的五粮液多一点，还是1573多一点？
’喝浓香的五粮液多一点，还是1573多一点？
他原来我们喝五粮液，现在我们喝1573。
他原来我们喝五粮液，现在我们喝1573。
因为你一拿五粮液出来，人家别人就会说：‘你就差那100块钱买不起国窖’，然后就拿一瓶这个700多的五粮液来对付我们嘛。
因为你一拿五粮液出来，人家别人就会说：‘你就差那100块钱买不起国窖’，然后就拿一瓶这个700多的五粮液来对付我们嘛。
当然这个可能说极端了，但是这个事情他是有这个需求的，因为一个产品被消费者需要，他不光是说你这个产品到底好不好喝，他是有一些别的需求的。
当然这个可能说极端了，但是这个事情他是有这个需求的，因为一个产品被消费者需要，他不光是说你这个产品到底好不好喝，他是有一些别的需求的。
像这种说谁的贵，我就拿谁的来。
像这种说谁的贵，我就拿谁的来。
这种需求是真实存在的，在这种高端商务局上，当然他现在这个策略呢，肯定是要观察的。
这种需求是真实存在的，在这种高端商务局上，当然他现在这个策略呢，肯定是要观察的。
这个行业就是有点金融属性，所以它的波动性也会比别的这种行业大一点。
这个行业就是有点金融属性，所以它的波动性也会比别的这种行业大一点。
随着后边的这个行业慢慢的走出来，需求在无非就是你在哪个层面能稳住，然后再逐步往上走的。
随着后边的这个行业慢慢的走出来，需求在无非就是你在哪个层面能稳住，然后再逐步往上走的。
我觉得这个听下来就是。
我觉得这个听下来就是。
支撑你的这个信念，确实你是需要有几个比较核心的坚挺的观点的。
支撑你的这个信念，确实你是需要有几个比较核心的坚挺的观点的。
这几个观点就像V老师，你自己肯定是比如说你说相信行业能走出来，相信其实高端白酒经济预期或者居民收入水平在慢慢的恢复的这个时间点上，它也一定能够伴随着这个餐桌或者呃这个经济型的这个商务的消费。
这几个观点就像V老师，你自己肯定是比如说你说相信行业能走出来，相信其实高端白酒经济预期或者居民收入水平在慢慢的恢复的这个时间点上，它也一定能够伴随着这个餐桌或者呃这个经济型的这个商务的消费。
逐渐的会回归，对吧？
逐渐的会回归，对吧？
我觉得首先确实你得相信这个大的判断，然后才能支撑你对于白酒行业未来的看好。
我觉得首先确实你得相信这个大的判断，然后才能支撑你对于白酒行业未来的看好。
因为现在的主流或者说部分的人群吧，他不看好肯定也是因为不看好前面的那几个理由。
因为现在的主流或者说部分的人群吧，他不看好肯定也是因为不看好前面的那几个理由。
就所谓的这种对于未来的看不看好啊。
就所谓的这种对于未来的看不看好啊。
我个人的看法是这样的，比如说人均可支配收入会不会增加，大家还会不会喝白酒什么之类的。
我个人的看法是这样的，比如说人均可支配收入会不会增加，大家还会不会喝白酒什么之类的。
我觉得大家可以各说各的，人对于这个社会啊、经济发展的认知不同，它会有一些不同的观点。
我觉得大家可以各说各的，人对于这个社会啊、经济发展的认知不同，它会有一些不同的观点。
第二呢，就是其实我觉得历史也是一个很好的一个参考的一个东西，因为中国白酒行业也不是最近这一二十年才有的，至少是改革开放以后，或者说92年以后的这个情况拿过来去看一下，你就会发现整体的白酒产量啊各方面是有很大的这种波动的，很高很高，然后后来又又暴跌下来，然后再上去，这个周期它是真实存在的。
第二呢，就是其实我觉得历史也是一个很好的一个参考的一个东西，因为中国白酒行业也不是最近这一二十年才有的，至少是改革开放以后，或者说92年以后的这个情况拿过来去看一下，你就会发现整体的白酒产量啊各方面是有很大的这种波动的，很高很高，然后后来又又暴跌下来，然后再上去，这个周期它是真实存在的。
当然了，你说未来是不是还是会有人喝白酒？
当然了，你说未来是不是还是会有人喝白酒？
那就真的是公说公有理了。
那就真的是公说公有理了。
比如我是觉得中国人，你说将来不喝白酒的，大家没有这种社交的、喝白酒的这种场合了，就是谁也说服不了谁，因为这个东西在我看来它就是常识。
比如我是觉得中国人，你说将来不喝白酒的，大家没有这种社交的、喝白酒的这种场合了，就是谁也说服不了谁，因为这个东西在我看来它就是常识。
当然人家说将来不喝白酒，那些人可能也是常识。
当然人家说将来不喝白酒，那些人可能也是常识。
对对对，比如说2018年的时候，马云也说过：‘不用担心，我小时候也特讨厌茅台，但是等我有了人生阅历，酸甜苦辣吃了很多苦头之后……’我自然觉得茅台还是很有意思的啊，这是他之前说的一句话，也支撑你的观点吧。
对对对，比如说2018年的时候，马云也说过：‘不用担心，我小时候也特讨厌茅台，但是等我有了人生阅历，酸甜苦辣吃了很多苦头之后……’我自然觉得茅台还是很有意思的啊，这是他之前说的一句话，也支撑你的观点吧。
但是就是肯定也有很多的人是不同意这个观点的，他可能就觉得年轻人有新的生活方式。
但是就是肯定也有很多的人是不同意这个观点的，他可能就觉得年轻人有新的生活方式。
是的，我前两天在网上就看了一个很有意思的一个报道，就是你能找出来从九几年开始到现在。
是的，我前两天在网上就看了一个很有意思的一个报道，就是你能找出来从九几年开始到现在。
基本上每一年或者每一两年呢就会有各种各样的大牌的当年还是报纸嘛后来就是一些门户网站就你光看标题就知道是什么意思大概意思就是一个现在的年轻人跟过去不一样了不喝白酒了哈哈哈哈年轻人哪个时代的年轻人也不怎么喝白酒的有这个群体的因素另外一方面说的再直白点难听一点没有几个年轻人能买得起高端白酒能喝得起高端白酒的。
基本上每一年或者每一两年呢就会有各种各样的大牌的当年还是报纸嘛后来就是一些门户网站就你光看标题就知道是什么意思大概意思就是一个现在的年轻人跟过去不一样了不喝白酒了哈哈哈哈年轻人哪个时代的年轻人也不怎么喝白酒的有这个群体的因素另外一方面说的再直白点难听一点没有几个年轻人能买得起高端白酒能喝得起高端白酒的。
但是你像到了我这个年纪，当我要去给我的家人，给我爸，给我的一些长辈去送白酒的时候，我拿一瓶茅台出来，跟我去拿一瓶不知名的东西出来或者怎么样，就是那种感觉是不一样的。
但是你像到了我这个年纪，当我要去给我的家人，给我爸，给我的一些长辈去送白酒的时候，我拿一瓶茅台出来，跟我去拿一瓶不知名的东西出来或者怎么样，就是那种感觉是不一样的。
但你这种感觉呢，你说对于这种一二十岁的人来讲，就我设身处地也想一下，我之前确实也不能理解，确实也不舍得说拿几千块钱出来去买白酒送给别人。
但你这种感觉呢，你说对于这种一二十岁的人来讲，就我设身处地也想一下，我之前确实也不能理解，确实也不舍得说拿几千块钱出来去买白酒送给别人。
你持仓过茅台和泸州老窖，所以我们重点说这两只。
你持仓过茅台和泸州老窖，所以我们重点说这两只。
其实最近舆论焦点比较多的五粮液，我们都没怎么提。
其实最近舆论焦点比较多的五粮液，我们都没怎么提。
但是其实从财报的角度来看，我觉得可以就是管中窥豹，也可见一斑嘛。
但是其实从财报的角度来看，我觉得可以就是管中窥豹，也可见一斑嘛。
基本也能大概去感受五粮液现在所面临的一些困境。
基本也能大概去感受五粮液现在所面临的一些困境。
接下来其实还是想帮我们构建一个偏宏观的描述吧，就是整体上你判断。
接下来其实还是想帮我们构建一个偏宏观的描述吧，就是整体上你判断。
白酒行业接下来它持续所面临的挑战和这个机遇主要在哪里？
白酒行业接下来它持续所面临的挑战和这个机遇主要在哪里？
我觉得白酒行业的挑战呢，可能主要是两个。
我觉得白酒行业的挑战呢，可能主要是两个。
第一个呢，在我的视角里面，它更多的是一种怎么样能够去发展的更好、更健康的一种选择。
第一个呢，在我的视角里面，它更多的是一种怎么样能够去发展的更好、更健康的一种选择。
因为过去中国人喝白酒呢，有很多。
因为过去中国人喝白酒呢，有很多。
是像我一样，早期都是被强拉进去的。
是像我一样，早期都是被强拉进去的。
可能也不喜欢喝，觉得很辣。
可能也不喜欢喝，觉得很辣。
但是因为各种各样原因，你被拉入了这个酒局，你必须喝。
但是因为各种各样原因，你被拉入了这个酒局，你必须喝。
然后呢，逐步逐步才开始喝。
然后呢，逐步逐步才开始喝。
可能有相当一部分是这样子的。
可能有相当一部分是这样子的。
我们都还是要明白一个事情，就是对于一个产品，慢慢的这个接受啊，你管它叫年轻化也好，管它叫扩圈也好，可能还是会有一些更加好，或者说更加的这种积极主动的方式。
我们都还是要明白一个事情，就是对于一个产品，慢慢的这个接受啊，你管它叫年轻化也好，管它叫扩圈也好，可能还是会有一些更加好，或者说更加的这种积极主动的方式。
就比如说我们前面讲到泸州老窖这种一个是它的低度做的口感非常好第二个是说它的这种单粮的这种原窖的工艺呢它相对来讲酒呢会赤口一些就是有人讲他说是像浓香里的清香嘛就汾酒为什么发展的好是因为它有这方面的一些特点嗯在这种怎么样能够主动的去拉一些新的消费者进来是没那么反感的接受这个产品的这方面呢我觉得酒企其实是。
就比如说我们前面讲到泸州老窖这种一个是它的低度做的口感非常好第二个是说它的这种单粮的这种原窖的工艺呢它相对来讲酒呢会赤口一些就是有人讲他说是像浓香里的清香嘛就汾酒为什么发展的好是因为它有这方面的一些特点嗯在这种怎么样能够主动的去拉一些新的消费者进来是没那么反感的接受这个产品的这方面呢我觉得酒企其实是。
可以去做的更好的，不管是现在的低度的这种做法，还是茅台通过爱茅台逐渐地去接触终端消费者。
可以去做的更好的，不管是现在的低度的这种做法，还是茅台通过爱茅台逐渐地去接触终端消费者。
这个我觉得行业里面也都在发生一些比较好的一些变化。
这个我觉得行业里面也都在发生一些比较好的一些变化。
嗯，第二个的话，可能我的这个观点呢，跟大多数人的观点有点不太一样。
嗯，第二个的话，可能我的这个观点呢，跟大多数人的观点有点不太一样。
我10年前看过一个观点，当时我不太理解，后来我理解了。
我10年前看过一个观点，当时我不太理解，后来我理解了。
当时大家的普遍的反馈是说中国的白酒产能过剩，这个我们也都承认。
当时大家的普遍的反馈是说中国的白酒产能过剩，这个我们也都承认。
但是当时有一种观点是说，中国的高端白酒产能不是过剩，是远远不够的。
但是当时有一种观点是说，中国的高端白酒产能不是过剩，是远远不够的。
哪怕是过去了差不多十几年的时间，中国的高端白酒产量可能已经基本上接近翻倍了。
哪怕是过去了差不多十几年的时间，中国的高端白酒产量可能已经基本上接近翻倍了。
高端白酒的产能呢？
高端白酒的产能呢？
我觉得现在其实不是那么那么的够的。
我觉得现在其实不是那么那么的够的。
嗯，就我说的高端白酒产能，是说真正的能够放量的，然后能让普通消费者以现在的人均可支配收入能够买得起的这种酒。
嗯，就我说的高端白酒产能，是说真正的能够放量的，然后能让普通消费者以现在的人均可支配收入能够买得起的这种酒。
它的这个量呢，我感觉上可能还是有点不够的。
它的这个量呢，我感觉上可能还是有点不够的。
因为你就像茅台这样的酒，那现在供不应求，这个已经是一个事实。
因为你就像茅台这样的酒，那现在供不应求，这个已经是一个事实。
另外呢，就是说你像五粮液啊、国窖1573啊这种酒呢，它其实你会发现大家现在都在拼命地去放量。
另外呢，就是说你像五粮液啊、国窖1573啊这种酒呢，它其实你会发现大家现在都在拼命地去放量。
但是我们不要忽略一个事情，就是现在是在这种宏观经济啊各方面，大家的消费意愿都非常小的一个非常低的一个情况下去出现的这么一个情况。
但是我们不要忽略一个事情，就是现在是在这种宏观经济啊各方面，大家的消费意愿都非常小的一个非常低的一个情况下去出现的这么一个情况。
所以你会发现，如果从过去的20几年的高端白酒它的这个价格来看啊，维持了一个很有意思的一个走势。
所以你会发现，如果从过去的20几年的高端白酒它的这个价格来看啊，维持了一个很有意思的一个走势。
就是年均的这个价格的增速呢，它是比你的CPI要高的。
就是年均的这个价格的增速呢，它是比你的CPI要高的。
当然你根据不同公司的情况，比如说茅台可能能接近于人均可支配收入的增速，但是像泸州老窖啊和这个五粮液，它可能是略低于这个的，但是它总归它是高于CPI的。
当然你根据不同公司的情况，比如说茅台可能能接近于人均可支配收入的增速，但是像泸州老窖啊和这个五粮液，它可能是略低于这个的，但是它总归它是高于CPI的。
说白了，就是这瓶酒比20年前更值钱了。
说白了，就是这瓶酒比20年前更值钱了。
那之所以能实现这么一个情况，我们都知道，在一个充足供应的一个社会里边，它是不会出现这样的情况的。
那之所以能实现这么一个情况，我们都知道，在一个充足供应的一个社会里边，它是不会出现这样的情况的。
它最多也就跟你的通胀差不多，维持一个增速就已经很不错了。
它最多也就跟你的通胀差不多，维持一个增速就已经很不错了。
它能够增速比这个快，这个其实就已经充分说明了，就是在我们现在的这个所谓的高端白酒的产能里边呢，社会的需求还没有得到完整的满足。
它能够增速比这个快，这个其实就已经充分说明了，就是在我们现在的这个所谓的高端白酒的产能里边呢，社会的需求还没有得到完整的满足。
嗯，当然现在的这个不满足程度跟10年前比，那肯定是不一样了，肯定也是明显已经缓解了。
嗯，当然现在的这个不满足程度跟10年前比，那肯定是不一样了，肯定也是明显已经缓解了。
但是现在至少你从茅台的角度来看，那肯定是不够的。
但是现在至少你从茅台的角度来看，那肯定是不够的。
五粮液和国窖1573呢，再结合这个时间点来去看，我觉得大概率呢可能也不太够。
五粮液和国窖1573呢，再结合这个时间点来去看，我觉得大概率呢可能也不太够。
所以未来呢，可能中国的白酒行业如果想去发展呢，这个可能是一个很大的一个方向了。
所以未来呢，可能中国的白酒行业如果想去发展呢，这个可能是一个很大的一个方向了。
你说再去卷这些所谓的次高端呢，也不是不行，但是很明显我们都能看到这个生意呢，它本身就不是一个特别好的生意了。
你说再去卷这些所谓的次高端呢，也不是不行，但是很明显我们都能看到这个生意呢，它本身就不是一个特别好的生意了。
明白。
明白。
很多的投资者就是在现阶段嘛，确实会考虑把呃投资像茅台、五粮液，包括泸州老窖这样的一些高端白酒看成是一种偏稳健型的这种红利投资了。
很多的投资者就是在现阶段嘛，确实会考虑把呃投资像茅台、五粮液，包括泸州老窖这样的一些高端白酒看成是一种偏稳健型的这种红利投资了。
因为其实它的股东分红，它的股息率还是非常不错的。
因为其实它的股东分红，它的股息率还是非常不错的。
但这里有一个问题啊，就是也是我们看到投资者有抱怨，如果它是一个长期股价下行的这么一个状态。
但这里有一个问题啊，就是也是我们看到投资者有抱怨，如果它是一个长期股价下行的这么一个状态。
但他最后在实际的你分红的那天，还是要除权的嘛？
但他最后在实际的你分红的那天，还是要除权的嘛？
除权之后，如果股价没有涨上来，那实际上你并没有拿到这一部分分红的收益。
除权之后，如果股价没有涨上来，那实际上你并没有拿到这一部分分红的收益。
呃，我不知道你会怎么去回应这样的一个现在对于股息率的一个质疑。
呃，我不知道你会怎么去回应这样的一个现在对于股息率的一个质疑。
就你看历史的例子就可以有理解了。
就你看历史的例子就可以有理解了。
拿1314年的茅台来举例嘛，当时应该差不多十倍市盈率，当时分红应该差不多是30%出头吧，按35%算。
拿1314年的茅台来举例嘛，当时应该差不多十倍市盈率，当时分红应该差不多是30%出头吧，按35%算。
相当于是3.5%的股息率嘛，跟现在也比较接近嘛。
相当于是3.5%的股息率嘛，跟现在也比较接近嘛。
对吧？
对吧？
关于 Bayt 播客
Bayt 提供中文+原文双语音频和字幕，帮助你打破语言障碍，轻松听懂全球优质播客。