本集简介
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到今天我们过去积累的所有的市场经验，都有可能成为一种负累。
到今天我们过去积累的所有的市场经验，都有可能成为一种负累。
就是你在思想里认为，我吃的盐比你吃的米还要多，这就错了。
就是你在思想里认为，我吃的盐比你吃的米还要多，这就错了。
这个市场的逻辑一直在改，一个普通家庭买汽车，他可以上头就买；那买投资产品更可以上头就买了。
这个市场的逻辑一直在改，一个普通家庭买汽车，他可以上头就买；那买投资产品更可以上头就买了。
那隔壁老王人家50的收益啊，你还不赶紧？
那隔壁老王人家50的收益啊，你还不赶紧？
但是对于我来说，我要做的是不管世界发生什么事，我首先认知到它是合理的。
但是对于我来说，我要做的是不管世界发生什么事，我首先认知到它是合理的。
第二，我要让它不要影响到我们的战略和定力。
第二，我要让它不要影响到我们的战略和定力。
我资产结构要在第三，我要清醒地认识到它一定影响到我当下资产的波动率和它的表现，而我是应用好它还是对抗它，还是在应用和对抗之间找到一个平衡，这是我该做的一个决定。
我资产结构要在第三，我要清醒地认识到它一定影响到我当下资产的波动率和它的表现，而我是应用好它还是对抗它，还是在应用和对抗之间找到一个平衡，这是我该做的一个决定。
各位听友，大家好，欢迎收听雪球出品的后雪长播。
各位听友，大家好，欢迎收听雪球出品的后雪长播。
这是一档和投资相关又不止于投资的节目，我是主持人七一。
这是一档和投资相关又不止于投资的节目，我是主持人七一。
今天是我们和播客会课堂的一期串台节目，和董老师来聊聊在高波动的市场环境下，在充满不确定性的世界里，在技术对我们的冲击下。
今天是我们和播客会课堂的一期串台节目，和董老师来聊聊在高波动的市场环境下，在充满不确定性的世界里，在技术对我们的冲击下。
他作为量化私募FOF的管理人，是怎样应对的？
他作为量化私募FOF的管理人，是怎样应对的？
而我们普通人如果自己上不了这趟大环境的列车，那该如何至少让自己的钱上车？
而我们普通人如果自己上不了这趟大环境的列车，那该如何至少让自己的钱上车？
在选择市面上的投资产品的过程当中呢，我们又该如何看待宏观波动、投资纪律、预期等等这样的一些名词，以及不同的策略如何帮助我们的组合获取更稳定的投资回报？
在选择市面上的投资产品的过程当中呢，我们又该如何看待宏观波动、投资纪律、预期等等这样的一些名词，以及不同的策略如何帮助我们的组合获取更稳定的投资回报？
相信这一期能够给你带来一些更深入的思考。
相信这一期能够给你带来一些更深入的思考。
董老师，你觉得最近的市场环境，在你做这个私募FOF的这个策略上，它会变得更难还是更容易？
董老师，你觉得最近的市场环境，在你做这个私募FOF的这个策略上，它会变得更难还是更容易？
嗯，跟什么时候比哈？
嗯，跟什么时候比哈？
嗯，跟25年比，它肯定是有一些难度的。
嗯，跟25年比，它肯定是有一些难度的。
但是从很长的周期来看，当下不算特别难。
但是从很长的周期来看，当下不算特别难。
但我认为说后面一段时间可能会有一些大家预期之外的波动和风险。
但我认为说后面一段时间可能会有一些大家预期之外的波动和风险。
就是这个是更多的是你看后市，你觉得波动会变大是吧？
就是这个是更多的是你看后市，你觉得波动会变大是吧？
当然变大。
当然变大。
趋势的苗头主要是什么？
趋势的苗头主要是什么？
是偏我们能够耳熟能详的这种地缘吗？
是偏我们能够耳熟能详的这种地缘吗？
还是别的因素？
还是别的因素？
其实就是你看这两天市场哈，你会发现市场对嗯所有的投资人对地缘的这个反应是偏负面的，对不对？
其实就是你看这两天市场哈，你会发现市场对嗯所有的投资人对地缘的这个反应是偏负面的，对不对？
就是大家很明显说，哎，我原来事业性好，然后突然出了一些我预料之外的坏事儿。
就是大家很明显说，哎，我原来事业性好，然后突然出了一些我预料之外的坏事儿。
但是这个视角其实和专业投资人的视角是非常不一样的哦。
但是这个视角其实和专业投资人的视角是非常不一样的哦。
在我们看来的话，这些事情是预料之中的呀。
在我们看来的话，这些事情是预料之中的呀。
你们意外啥呢？
你们意外啥呢？
而且可能是很多资产它的价格其实已经PRICING了。
而且可能是很多资产它的价格其实已经PRICING了。
专业投资者对这些事情的预期啊，甚至我们可以认为目前为止它没有超出原来我们预期会发生的那个范围。
专业投资者对这些事情的预期啊，甚至我们可以认为目前为止它没有超出原来我们预期会发生的那个范围。
但是呢，资本市场是这样的，它的定价并不是专业投资者说了算的。
但是呢，资本市场是这样的，它的定价并不是专业投资者说了算的。
嗯嗯，大家之间是有预期差，也是有信息差的啊。
嗯嗯，大家之间是有预期差，也是有信息差的啊。
所以在这种情况下，对于我们做FOF的人来说，我们其实不能有一种执念，说我的观点是对的。
所以在这种情况下，对于我们做FOF的人来说，我们其实不能有一种执念，说我的观点是对的。
嗯，我一直有一句话叫做一人一票，或者叫一块钱一票。
嗯，我一直有一句话叫做一人一票，或者叫一块钱一票。
那这个一块钱一票，在市场的不同阶段发挥作用的那个边际力量是不一样的。
那这个一块钱一票，在市场的不同阶段发挥作用的那个边际力量是不一样的。
有的时候增量主要来自于机构的时候，一块钱一票。
有的时候增量主要来自于机构的时候，一块钱一票。
它会起到很大的作用啊，比如说去年十一月份上证到三八五零的时候啊，ETF一申购，大家的信心马上就回来了。
它会起到很大的作用啊，比如说去年十一月份上证到三八五零的时候啊，ETF一申购，大家的信心马上就回来了。
那你那个时候申购可能只是一点点钱，它就能撬动这个市场的信心。
那你那个时候申购可能只是一点点钱，它就能撬动这个市场的信心。
那那个时候编戏的力量来自于机构，或者来自于嗯大家熟悉的正方吧。
那那个时候编戏的力量来自于机构，或者来自于嗯大家熟悉的正方吧。
那在某一些时候，机构它的进出是比较均衡的，那这时候散户或者说个人市场，它只要受到一点。
那在某一些时候，机构它的进出是比较均衡的，那这时候散户或者说个人市场，它只要受到一点。
他认为预期之外的冲击，哎，怎么会这个样子？
他认为预期之外的冲击，哎，怎么会这个样子？
然后他也只有一点点钱，但是市场在短期就朝着他预期的那个方向去了。
然后他也只有一点点钱，但是市场在短期就朝着他预期的那个方向去了。
但最终呢，FOF管理人看事情的周期是比较长的。
但最终呢，FOF管理人看事情的周期是比较长的。
嗯，我们认为预期差带来的是短期波动。
嗯，我们认为预期差带来的是短期波动。
那我的职责是尽量不要让短期波动伤害到我组合当下的一个表现，但是我们不会因为这个去改变我长期的预期和我资产配置的框架，这个这是不会改的。
那我的职责是尽量不要让短期波动伤害到我组合当下的一个表现，但是我们不会因为这个去改变我长期的预期和我资产配置的框架，这个这是不会改的。
啊，所以呢，短期来看这段时间会比25年会稍微难一点，因为好像出现了一些嗯大家认为预期之外的事情，实际上并没有。
啊，所以呢，短期来看这段时间会比25年会稍微难一点，因为好像出现了一些嗯大家认为预期之外的事情，实际上并没有。
嗯，他这个预期之外，我们从自己做私募的这个FOF的这个策略啊，肯定是你为了预防这样的一个未来的黑天鹅或者其他的一些大的波动这种因素，你已经把它配好了嘛？
嗯，他这个预期之外，我们从自己做私募的这个FOF的这个策略啊，肯定是你为了预防这样的一个未来的黑天鹅或者其他的一些大的波动这种因素，你已经把它配好了嘛？
但这个阶段这个配的理念大概是什么呢？
但这个阶段这个配的理念大概是什么呢？
我们当下这个阶段的配置的理念，其实是从去年年底的时候我们就开始布局。
我们当下这个阶段的配置的理念，其实是从去年年底的时候我们就开始布局。
今年嗯，资产管理一定要考虑我的目标客户是一个什么样的需求？
今年嗯，资产管理一定要考虑我的目标客户是一个什么样的需求？
我当下客户是什么样的需求？
我当下客户是什么样的需求？
嗯啊，就像我们刚才讨论用户之间的区别。
嗯啊，就像我们刚才讨论用户之间的区别。
对于会课堂的听众和我们公司的投资人来说，我会认为他们是一群比较追求确定性和追求稳定幸福的人。
对于会课堂的听众和我们公司的投资人来说，我会认为他们是一群比较追求确定性和追求稳定幸福的人。
那我做一切事情，我首先要服务于他们的这个心理目标。
那我做一切事情，我首先要服务于他们的这个心理目标。
然后第二就是在这样的目标下，我怎么去看待当下要发生的事情和我可能面对的一些困难，还有预期差。
然后第二就是在这样的目标下，我怎么去看待当下要发生的事情和我可能面对的一些困难，还有预期差。
呃，我们去呃往客户需要的那个方向去靠拢，对吧？
呃，我们去呃往客户需要的那个方向去靠拢，对吧？
对对对。
对对对。
啊，那这个观点里面，嗯，首先呢，我们知道说26年的投资一定是它的波动和预期之外的事件，包括我们说的一些黑天鹅也好，灰犀牛也好，甚至有一些出乎意料的转折也好。
啊，那这个观点里面，嗯，首先呢，我们知道说26年的投资一定是它的波动和预期之外的事件，包括我们说的一些黑天鹅也好，灰犀牛也好，甚至有一些出乎意料的转折也好。
我们想这个转折也许是出乎意料的好呢，你怎么知道呢？
我们想这个转折也许是出乎意料的好呢，你怎么知道呢？
是。
是。
那么所有的这些事情，我们认为它带来的更多的是两个东西，一个就是波动的上升，另一个是超额收益获取的难度。
那么所有的这些事情，我们认为它带来的更多的是两个东西，一个就是波动的上升，另一个是超额收益获取的难度。
嗯，那么。
嗯，那么。
所以我们在25年底的时候，我们会对我们资产里面一些相对来说我们认为过度透支的预期的资产做了一些减持，把整个风险变得更加的均衡。
所以我们在25年底的时候，我们会对我们资产里面一些相对来说我们认为过度透支的预期的资产做了一些减持，把整个风险变得更加的均衡。
然后我们的超额收益来源呢，也是经过一段时间之后，我们要把它调整回更加多样性的这种特征。
然后我们的超额收益来源呢，也是经过一段时间之后，我们要把它调整回更加多样性的这种特征。
多样性特征呢，说起来是一个很教科书式的。
多样性特征呢，说起来是一个很教科书式的。
这个说法，我讲个例子吧。
这个说法，我讲个例子吧。
哈，元旦前后吧，就黄金特别好，还没有回撤的那段时间。
哈，元旦前后吧，就黄金特别好，还没有回撤的那段时间。
因为你知道我的微信联系人一定会有大量的私募基金和私募基金做销售的那些人。
因为你知道我的微信联系人一定会有大量的私募基金和私募基金做销售的那些人。
虽然我平常不太怎么主动的去找他们聊天，但他们就会给我发很多消息，对吧？
虽然我平常不太怎么主动的去找他们聊天，但他们就会给我发很多消息，对吧？
突然有一天，有一个很久没有联系的私募分析师就给我发了一条消息，说：‘东总啊，那个叉叉叉FOF最近都配了我们了，你们要不要看一下？
突然有一天，有一个很久没有联系的私募分析师就给我发了一条消息，说：‘东总啊，那个叉叉叉FOF最近都配了我们了，你们要不要看一下？
’其实收到这样消息，说实话我觉得你不太懂我，你才会给我发这种消息，对吧？
’其实收到这样消息，说实话我觉得你不太懂我，你才会给我发这种消息，对吧？
我们从来不会因为别人做了什么去改变我们自己的决定。
我们从来不会因为别人做了什么去改变我们自己的决定。
然后我也没有给他回消息，我只是直接问我们同事说那个私募最近业绩是不是特别好，然后他们去查了，告诉我确实惊人的好。
然后我也没有给他回消息，我只是直接问我们同事说那个私募最近业绩是不是特别好，然后他们去查了，告诉我确实惊人的好。
我们也大概做了一下业绩归因，嗯，很明显嘛，那个黄金的仓位非常重。
我们也大概做了一下业绩归因，嗯，很明显嘛，那个黄金的仓位非常重。
嗯，我举这个例子的意思就是说我们讲多样性，它其实需要你有一个定力。
嗯，我举这个例子的意思就是说我们讲多样性，它其实需要你有一个定力。
这个定律的意思就是说，你客观冷静的能够知道过去一段时间赚钱很多的这些人，他们一定是很像的。
这个定律的意思就是说，你客观冷静的能够知道过去一段时间赚钱很多的这些人，他们一定是很像的。
这个定律对很多人来讲是非常难的，因为如果你在25年表现不好，你怎么说服我在26年投你呢？
这个定律对很多人来讲是非常难的，因为如果你在25年表现不好，你怎么说服我在26年投你呢？
对，这个连普通的投资人都会有这个困惑。
对，这个连普通的投资人都会有这个困惑。
这是99%的资产管理人一定会遇到的一个困境，但是这个困境在我这儿是不成立的。
这是99%的资产管理人一定会遇到的一个困境，但是这个困境在我这儿是不成立的。
为什么我们只关注他过去投了什么资产，在这个资产上他应得的表现是什么样子的？
为什么我们只关注他过去投了什么资产，在这个资产上他应得的表现是什么样子的？
他有没有超越这个应得的表现？
他有没有超越这个应得的表现？
就是我经常讲，每个赛道的难度是不一样的。
就是我经常讲，每个赛道的难度是不一样的。
那比如说去年全年下来表现都很一般的一些资产，有一些人仍然在里面坚守，这是他的定位，这不是他的问题。
那比如说去年全年下来表现都很一般的一些资产，有一些人仍然在里面坚守，这是他的定位，这不是他的问题。
嗯，在他的这个定位上，他如果表现的比他应有的表现要好。
嗯，在他的这个定位上，他如果表现的比他应有的表现要好。
我就应该认为他是我当下可以选择的，而不是拿所有人去比。
我就应该认为他是我当下可以选择的，而不是拿所有人去比。
这个理念在我们这儿一直是长期存在，这对我来讲是一个工作的常态。
这个理念在我们这儿一直是长期存在，这对我来讲是一个工作的常态。
就是我们要经常去检查我们现在都关注了哪些人，我的可投池里面到底有多少人，这些人是在干什么的。
就是我们要经常去检查我们现在都关注了哪些人，我的可投池里面到底有多少人，这些人是在干什么的。
但是呢，现实世界是从你们应该也知道2024年开始，私募基金不可以公开宣传自己的业绩了，对导致你。
但是呢，现实世界是从你们应该也知道2024年开始，私募基金不可以公开宣传自己的业绩了，对导致你。
收集私募数据，以及你了解很多的私募基金变得非常难。
收集私募数据，以及你了解很多的私募基金变得非常难。
那么现实就是大量的人会在自己非常好的时候，就像我刚刚列举的那个私募基金表现特别好的时候，他觉得自己简直我现在就是世界的中心，每个人都觉得我非常棒的时候，他开始主动的找你啊。
那么现实就是大量的人会在自己非常好的时候，就像我刚刚列举的那个私募基金表现特别好的时候，他觉得自己简直我现在就是世界的中心，每个人都觉得我非常棒的时候，他开始主动的找你啊。
哎呀，其实我们表现超好啊，你不看看我们吗？
哎呀，其实我们表现超好啊，你不看看我们吗？
那么这些人，他有一个BIAS，使得暴露在你眼前的人，大多数人就是这些人。
那么这些人，他有一个BIAS，使得暴露在你眼前的人，大多数人就是这些人。
那从我们做量化的角度来讲，也就是你的数据分布、你的样本分布不均匀了，你不由自主地充斥了大量过去表现很好的人。
那从我们做量化的角度来讲，也就是你的数据分布、你的样本分布不均匀了，你不由自主地充斥了大量过去表现很好的人。
而且市场确实也造就了大量这样的样本，它客观意义上现在占比就是高，权重就是大，关注度就是多，数据样本就是多。
而且市场确实也造就了大量这样的样本，它客观意义上现在占比就是高，权重就是大，关注度就是多，数据样本就是多。
但是这是FOF最大的风险，在我看来，这是最大的风险。
但是这是FOF最大的风险，在我看来，这是最大的风险。
如果说哪里热闹你就投哪里，你要FOF管理人干嘛？
如果说哪里热闹你就投哪里，你要FOF管理人干嘛？
谁不会干这个活啊？
谁不会干这个活啊？
对啊，过去一段时间特别好的东西，我们不但不为所动，而且我们会重点把他们当做下一阶段的风险来源。
对啊，过去一段时间特别好的东西，我们不但不为所动，而且我们会重点把他们当做下一阶段的风险来源。
我们知道它里面布局了什么，透支了什么，也许它的费已经非常高，也许它的风险已经积蓄得非常大，也许它管理人自己都已经有点飘，他已经忘记了他现在该做的事情是去防范风险、迭代策略，他已经把这事儿都忘了。
我们知道它里面布局了什么，透支了什么，也许它的费已经非常高，也许它的风险已经积蓄得非常大，也许它管理人自己都已经有点飘，他已经忘记了他现在该做的事情是去防范风险、迭代策略，他已经把这事儿都忘了。
那其实这个是我们非常不想看到的一件事情。
那其实这个是我们非常不想看到的一件事情。
我觉得从刚才您的这个观点里面，其实能衍生出非常多的问题啊。
我觉得从刚才您的这个观点里面，其实能衍生出非常多的问题啊。
我我想到一个问一个第一个问题，就是说这个理念是特别好的，而且它能够带领一家机构持续往前走嘛？
我我想到一个问一个第一个问题，就是说这个理念是特别好的，而且它能够带领一家机构持续往前走嘛？
但这个里面会不会它有一些决定性的因素？
但这个里面会不会它有一些决定性的因素？
比如说最大的一个决定因素是你你的资金来源到底是谁，造就了你可以持续的去履行你的这个投资理念嘛？
比如说最大的一个决定因素是你你的资金来源到底是谁，造就了你可以持续的去履行你的这个投资理念嘛？
过去如果你们的机构的占比的资金比较多。
过去如果你们的机构的占比的资金比较多。
那听起来机构它可能会寻求一些更稳健、长期的一些投资方法。
那听起来机构它可能会寻求一些更稳健、长期的一些投资方法。
假设你们未来有这种TO C端的转型策略，来自C端的这种私募投资人越来越多的话，尤其是这个C端投资人可能又分两类：一类是超级有钱的，他可能又有点像加班的那种风格，又不一样了；和这种比如说刚刚有了300万，过了起头门槛，然后希望还自己的财富更加的增值的这个阶段的投资人。
假设你们未来有这种TO C端的转型策略，来自C端的这种私募投资人越来越多的话，尤其是这个C端投资人可能又分两类：一类是超级有钱的，他可能又有点像加班的那种风格，又不一样了；和这种比如说刚刚有了300万，过了起头门槛，然后希望还自己的财富更加的增值的这个阶段的投资人。
那他会不会显得更激进？
那他会不会显得更激进？
那如果更激进，这个稳稳幸福的策略是不是对他来说就不太有吸引力？
那如果更激进，这个稳稳幸福的策略是不是对他来说就不太有吸引力？
这个是不是和整体的资金来源有关系？
这个是不是和整体的资金来源有关系？
你说特别对。
你说特别对。
所以我说资产管理和投资是不一样的，对吧？
所以我说资产管理和投资是不一样的，对吧？
投资是最大化自己的理念，在和自己的观点；而资产管理是服务好你的客户。
投资是最大化自己的理念，在和自己的观点；而资产管理是服务好你的客户。
对我做事情的原则非常简单：第一，这件事情我擅长，我能把它做好；第二，它是不是稀缺；第三，它是不是被需要。
对我做事情的原则非常简单：第一，这件事情我擅长，我能把它做好；第二，它是不是稀缺；第三，它是不是被需要。
哪怕一万个人里面有九千个人想要的都是激进，都是弹性，都是梦想。
哪怕一万个人里面有九千个人想要的都是激进，都是弹性，都是梦想。
但是还剩下一千个人，他想要的是稳定的幸福。
但是还剩下一千个人，他想要的是稳定的幸福。
而这一千个人在市场上没有产品可选，我为什么不去服务这一千个人呢？
而这一千个人在市场上没有产品可选，我为什么不去服务这一千个人呢？
因为我能把这件事情做好，而且我认为这部分人的占比比你们想的要高，只是他们沉默，你没有发现他。
因为我能把这件事情做好，而且我认为这部分人的占比比你们想的要高，只是他们沉默，你没有发现他。
你觉得是一个双向选择吗？
你觉得是一个双向选择吗？
当然是双向选择，因为做C端确实是从2024年的。
当然是双向选择，因为做C端确实是从2024年的。
三季度、四季度才开始的。
三季度、四季度才开始的。
我们第一次做个人产品的时候，比我做机构的时候难太多了。
我们第一次做个人产品的时候，比我做机构的时候难太多了。
最早我们是管公司自己的钱，就券商自己的钱。
最早我们是管公司自己的钱，就券商自己的钱。
然后我去转型做卖方的时候，我一到市场上打新财富去当卖方的时候，我们就是高调出场，然后当年的业绩就非常非常好。
然后我去转型做卖方的时候，我一到市场上打新财富去当卖方的时候，我们就是高调出场，然后当年的业绩就非常非常好。
我们走到机构里面，几乎是不费什么力，就让对方能够马上能认可我们。
我们走到机构里面，几乎是不费什么力，就让对方能够马上能认可我们。
但是我做个人客户花了很长时间才走到这一步，那就是因为我之前在用我自己的风格讲述，或者用我自己的风格去获取客户的时候，我们是得不到响应的。
但是我做个人客户花了很长时间才走到这一步，那就是因为我之前在用我自己的风格讲述，或者用我自己的风格去获取客户的时候，我们是得不到响应的。
但是为什么在这个时间节点我们得到了响应？
但是为什么在这个时间节点我们得到了响应？
我觉得它是有必然性的。
我觉得它是有必然性的。
一方面当然是有可能是我们进步了，或者我们被迫进步了；还有一方面其实是因为市场需求慢慢的成熟了。
一方面当然是有可能是我们进步了，或者我们被迫进步了；还有一方面其实是因为市场需求慢慢的成熟了。
它出现了这样的需求，所以它是一个双向选择。
它出现了这样的需求，所以它是一个双向选择。
然后就是你刚刚说激进这个问题，我经常想问，到底什么叫激进？
然后就是你刚刚说激进这个问题，我经常想问，到底什么叫激进？
激进它有两个来源，一个来源是你暴露的风险，对；第二个是你的集中度。
激进它有两个来源，一个来源是你暴露的风险，对；第二个是你的集中度。
第一个东西决定了你的波动，第二个东西决定了你的概率。
第一个东西决定了你的波动，第二个东西决定了你的概率。
嗯，就拿股票来说，如果2025年买了是一个优秀的指增FOF，30不费吹灰之力，50也是正常收益。
嗯，就拿股票来说，如果2025年买了是一个优秀的指增FOF，30不费吹灰之力，50也是正常收益。
但是你如果说我要自己炒股，做到50哎，你开始有概率问题了。
但是你如果说我要自己炒股，做到50哎，你开始有概率问题了。
对这个概率决定了你有可能是30的收益，甚至有可能是10的收益，但也有可能是200的收益啊。
对这个概率决定了你有可能是30的收益，甚至有可能是10的收益，但也有可能是200的收益啊。
是那人其实就是在选择，如果我买的是第一个产品的话，好像没有什么想象率哈。
是那人其实就是在选择，如果我买的是第一个产品的话，好像没有什么想象率哈。
你就告诉我指数加十几个点，哎呀，50是个正常收益。
你就告诉我指数加十几个点，哎呀，50是个正常收益。
我等着他兑现就行了。
我等着他兑现就行了。
第二种人会觉得，哪怕我有百分之九十的概率会低于三十，但是有百分之十的概率我能中头奖呢？
第二种人会觉得，哪怕我有百分之九十的概率会低于三十，但是有百分之十的概率我能中头奖呢？
我一百了、两百了呢，那我也要去搏这个概率。
我一百了、两百了呢，那我也要去搏这个概率。
我们讲市场需求，在这两种状态，不管你掉在哪一种状态里，或者你是在这之间摇摆，或者你说我自己做个组合，一部分交给你啊，你给我去拿个确定的幸福，省得我年底的时候被老婆骂是吧？
我们讲市场需求，在这两种状态，不管你掉在哪一种状态里，或者你是在这之间摇摆，或者你说我自己做个组合，一部分交给你啊，你给我去拿个确定的幸福，省得我年底的时候被老婆骂是吧？
然后另一部分我悄悄的去去赌了。
然后另一部分我悄悄的去去赌了。
我觉得都 ok 这都是正常的，也是非常合理的。
我觉得都 ok 这都是正常的，也是非常合理的。
如果是世界上只有一类人，这世界就不存在了，是不是？
如果是世界上只有一类人，这世界就不存在了，是不是？
我们很简单，我们知道自己能做好什么，你能做好确定性，那你就吸引需要确定性的人。
我们很简单，我们知道自己能做好什么，你能做好确定性，那你就吸引需要确定性的人。
剩下的东西是不是跟我没关系？
剩下的东西是不是跟我没关系？
他其实是没关系的。
他其实是没关系的。
那或者还有没有一个方法，就是说咱自己产品分个层吧，比如设置一个高波、中波、低波，这种会不会能够满足不同客户的需求呢？
那或者还有没有一个方法，就是说咱自己产品分个层吧，比如设置一个高波、中波、低波，这种会不会能够满足不同客户的需求呢？
产品天然它一定是有高波、中波、低波的，而且我们确实清晰地感受到不同的客户在里面进出的时候，他的心态是完全不一样的。
产品天然它一定是有高波、中波、低波的，而且我们确实清晰地感受到不同的客户在里面进出的时候，他的心态是完全不一样的。
所谓的高中低波，它只是一种表现。
所谓的高中低波，它只是一种表现。
我随便举个例子啊，就比如说现在跑道上有十个人在跑步，然后跑了一百米，那都是男性，然后他们的平均成绩十一秒，大家都差不多。
我随便举个例子啊，就比如说现在跑道上有十个人在跑步，然后跑了一百米，那都是男性，然后他们的平均成绩十一秒，大家都差不多。
嗯，我就让你看他们跑的一百米跑完了，我问你。
嗯，我就让你看他们跑的一百米跑完了，我问你。
你给我识别一下，这里面谁是日常跑短跑的，谁是跑5000米的，谁是跑马拉松的，你能识别出来吗？
你给我识别一下，这里面谁是日常跑短跑的，谁是跑5000米的，谁是跑马拉松的，你能识别出来吗？
你识别不出来，对吗？
你识别不出来，对吗？
但是如果是国家队教练在那呢，他不用，他跑第一步他就识别出来，他不用等着100m跑完，是不是？
但是如果是国家队教练在那呢，他不用，他跑第一步他就识别出来，他不用等着100m跑完，是不是？
这个就是里面有一个，我怎么去获取确定性的问题。
这个就是里面有一个，我怎么去获取确定性的问题。
我认为如果你要做大 f 投资人，你已经做到专业的这个程度，对我来讲，他就是他跑两步，我就应该知道他是什么样的策略，他在干什么。
我认为如果你要做大 f 投资人，你已经做到专业的这个程度，对我来讲，他就是他跑两步，我就应该知道他是什么样的策略，他在干什么。
但是他后面的表现可能会变，我的专业就要体现在我对他后面的表现能够有预测性和把握程度，这个把握程度到不了100%，但是他一定要有一个比一般的投资人高很多的把握程度。
但是他后面的表现可能会变，我的专业就要体现在我对他后面的表现能够有预测性和把握程度，这个把握程度到不了100%，但是他一定要有一个比一般的投资人高很多的把握程度。
那你觉得，比如说我们有一个刚才你提到的稳稳的幸福的这样的一个收益吧。
那你觉得，比如说我们有一个刚才你提到的稳稳的幸福的这样的一个收益吧。
咱们的客户们在追求的是更多的是追求的这种稳稳幸福的一个确定性，就是说我达到这样的一个稳稳幸福的收益率。
咱们的客户们在追求的是更多的是追求的这种稳稳幸福的一个确定性，就是说我达到这样的一个稳稳幸福的收益率。
胜率是更高的，还是说我其实就知道你只能做到这样的一个程度？
胜率是更高的，还是说我其实就知道你只能做到这样的一个程度？
我们能做到什么样的程度？
我们能做到什么样的程度？
它其实里面包含了两部分，一部分是资产本身的收益，第二部分是往上叠加了多少。
它其实里面包含了两部分，一部分是资产本身的收益，第二部分是往上叠加了多少。
对对对，如果我告诉你说我每年就是5%。
对对对，如果我告诉你说我每年就是5%。
这不是资产管理，这是刚对我告诉你的是我超越股票市场多少，而股票市场的平均收益大概是多少，你的长期预期是什么？
这不是资产管理，这是刚对我告诉你的是我超越股票市场多少，而股票市场的平均收益大概是多少，你的长期预期是什么？
但是过去一年它可能涨了五年的涨幅，我仍然是要比这个高。
但是过去一年它可能涨了五年的涨幅，我仍然是要比这个高。
是这个意思啊？
是这个意思啊？
我不是说市场涨百分之五十，我也给你百分之五；市场跌百分之三十，我也给你百分之五。
我不是说市场涨百分之五十，我也给你百分之五；市场跌百分之三十，我也给你百分之五。
那就刚对了，是不是？
那就刚对了，是不是？
那叫融资，那其实就不是资产管理的。
那叫融资，那其实就不是资产管理的。
那么同样的道理，放在其他策略上是一样的。
那么同样的道理，放在其他策略上是一样的。
只是其他策略的收益率没有那么显性。
只是其他策略的收益率没有那么显性。
那你比如说你投商品策略，你告诉我一年下来合理收益是多少？
那你比如说你投商品策略，你告诉我一年下来合理收益是多少？
绝大多数人回答不出来，因为策略之间的差异太大了，它也没有一个公开的基准。
绝大多数人回答不出来，因为策略之间的差异太大了，它也没有一个公开的基准。
那么我可以告诉你一个合理的预期收益大概应该是什么样子的。
那么我可以告诉你一个合理的预期收益大概应该是什么样子的。
而且你拿这个资产，并不是只看它的收益。
而且你拿这个资产，并不是只看它的收益。
比如说我们经常跟我们客户讲。
比如说我们经常跟我们客户讲。
整个25年，我们都一直在想，如果你的资产组合里面现在只有股票，尤其是只有A股和美股，你一定要考虑。
整个25年，我们都一直在想，如果你的资产组合里面现在只有股票，尤其是只有A股和美股，你一定要考虑。
因为债券收益率又低嘛，然后现金管理那一部分又越来越那个没什么预期了。
因为债券收益率又低嘛，然后现金管理那一部分又越来越那个没什么预期了。
我说你一定要考虑去配置一点商品策略。
我说你一定要考虑去配置一点商品策略。
那很多客户就说：哎，商品策略有什么用？
那很多客户就说：哎，商品策略有什么用？
嗯，我们就要告诉他说，你当下最担心的是什么问题？
嗯，我们就要告诉他说，你当下最担心的是什么问题？
假设出现债务危机。
假设出现债务危机。
在全球债务危机的情况下，唯一负相关的资产就是商品策略。
在全球债务危机的情况下，唯一负相关的资产就是商品策略。
那简单卖黄金啊，黄金不是在涨吗？
那简单卖黄金啊，黄金不是在涨吗？
对吧？
对吧？
这是有直觉是不是？
这是有直觉是不是？
但是你在黄金的巨大波动出现之前，你跟别人说黄金的波动率会上升，谁也不当回事儿。
但是你在黄金的巨大波动出现之前，你跟别人说黄金的波动率会上升，谁也不当回事儿。
当它出现的时候，那一周你应该也看到了，有一些主观的商品的策略，它能跌百分之三十啊，很多人就生气了。
当它出现的时候，那一周你应该也看到了，有一些主观的商品的策略，它能跌百分之三十啊，很多人就生气了。
我去年四季度才被说服了，去买这个商品。
我去年四季度才被说服了，去买这个商品。
趋势刚涨了百分之十，你就给我跌百分之三十。
趋势刚涨了百分之十，你就给我跌百分之三十。
那接下来一年你再涨百分之二十，我也还没本都没回来呢。
那接下来一年你再涨百分之二十，我也还没本都没回来呢。
这个策略到底对我有什么意义？
这个策略到底对我有什么意义？
是不是这就是问题？
是不是这就是问题？
所以有一些资产，它非常容易的能够说服客户。
所以有一些资产，它非常容易的能够说服客户。
你的这部分哪一部分是不确定的，哪一部分是确定的？
你的这部分哪一部分是不确定的，哪一部分是确定的？
指针它就是这样一种。
指针它就是这样一种。
不确定的是贝塔，确定的那一部分是我告诉你我在上面增强了多少。
不确定的是贝塔，确定的那一部分是我告诉你我在上面增强了多少。
但是这部分也有不确定性，但可以给你看。
但是这部分也有不确定性，但可以给你看。
那么在不同的市场场景下，我们是怎么去找到这个超越收益来源的？
那么在不同的市场场景下，我们是怎么去找到这个超越收益来源的？
我是不是做到这一点？
我是不是做到这一点？
那商品策略它就非常非常难讲。
那商品策略它就非常非常难讲。
但商品策略在我们这儿，我们也是一个多样性配置的方式，去告诉客户说：好，你在这个这一类产品里面赚的是趋势的钱，这一类产品你赚的是波动的钱。
但商品策略在我们这儿，我们也是一个多样性配置的方式，去告诉客户说：好，你在这个这一类产品里面赚的是趋势的钱，这一类产品你赚的是波动的钱。
那一类你赚的是套利的钱，还有一类你赚的是什么？
那一类你赚的是套利的钱，还有一类你赚的是什么？
各种各样的像其他的这些玩家差啊，什么各种各样的因子的钱。
各种各样的像其他的这些玩家差啊，什么各种各样的因子的钱。
对我们来说，每个部分是怎么分配的，我为什么要这么分配，我们会去跟我们客户讲清楚。
对我们来说，每个部分是怎么分配的，我为什么要这么分配，我们会去跟我们客户讲清楚。
不管他在他脑袋里这个知识体系是真的明白了，还是只是说字面意义上明白了，但是他会明白一个点，就是他拿这个资产对他来说有什么意义。
不管他在他脑袋里这个知识体系是真的明白了，还是只是说字面意义上明白了，但是他会明白一个点，就是他拿这个资产对他来说有什么意义。
而且它的预期会变得比较正常，正常的预期是很重要的。
而且它的预期会变得比较正常，正常的预期是很重要的。
否则你短线在里面进进出出带来的损失，就去年这个市场吧，你说多少人战胜了指数？
否则你短线在里面进进出出带来的损失，就去年这个市场吧，你说多少人战胜了指数？
很难的啊，对不对？
很难的啊，对不对？
即便是牛市也挺难的。
即便是牛市也挺难的。
一种是你的钱从年头投到年尾，你很难战胜指数；还有一种是一直都不相信股票市场能好到了很高的位置才进去，一进去就碰上一段时间的调整。
一种是你的钱从年头投到年尾，你很难战胜指数；还有一种是一直都不相信股票市场能好到了很高的位置才进去，一进去就碰上一段时间的调整。
而且在调整的这段时间，他买的恰恰是上半年已经涨幅很大的资产。
而且在调整的这段时间，他买的恰恰是上半年已经涨幅很大的资产。
这个调整比指数调整更大。
这个调整比指数调整更大。
哎，我在想刚才你提到这个例子啊，有一类投资人，你在跟他做，哪怕是叫投资者教育吧，就跟他解释这个商品策略的必要性，挣的是趋势的钱等等。
哎，我在想刚才你提到这个例子啊，有一类投资人，你在跟他做，哪怕是叫投资者教育吧，就跟他解释这个商品策略的必要性，挣的是趋势的钱等等。
突然黄金来了一个30%的回撤，这个时候他就慌了嘛，在这个慌了的场景当中。
突然黄金来了一个30%的回撤，这个时候他就慌了嘛，在这个慌了的场景当中。
比如第一个就是你们怎么去说服说，其实这个没准是一个短期的现象。
比如第一个就是你们怎么去说服说，其实这个没准是一个短期的现象。
第二个，在你们自己做FOF的这个抉择的时候，你们又怎么看一类策略的长期、短期？
第二个，在你们自己做FOF的这个抉择的时候，你们又怎么看一类策略的长期、短期？
很可能这个坎儿真的就两天就过去了，但是你也不知道。
很可能这个坎儿真的就两天就过去了，但是你也不知道。
嗯，非常难预测。
嗯，非常难预测。
对你看黄金白银那段时间的走势，就特别专业的人，我觉得他其实也是预测不了的，因为我们在那段时间一直在观察。
对你看黄金白银那段时间的走势，就特别专业的人，我觉得他其实也是预测不了的，因为我们在那段时间一直在观察。
嗯，各个CTA管理人对这件事情的应对。
嗯，各个CTA管理人对这件事情的应对。
我们认为说其实大家都是在一种没有明确预期的情况下去应对的，不像你想象那样说他长期在交易商品，他就能知道白银晚上下去两天，第二天能起来。
我们认为说其实大家都是在一种没有明确预期的情况下去应对的，不像你想象那样说他长期在交易商品，他就能知道白银晚上下去两天，第二天能起来。
没有人是这样想的，没有人敢这样想。
没有人是这样想的，没有人敢这样想。
说实话，我们的作用就是你该得到的收益要得到，但是在波动出现的时候，你要有应对，或者你的其他结构这时候要发挥作用。
说实话，我们的作用就是你该得到的收益要得到，但是在波动出现的时候，你要有应对，或者你的其他结构这时候要发挥作用。
让他整个资产就会变得更平稳。
让他整个资产就会变得更平稳。
类似的事情在我自己的从业经历里面就无数次了。
类似的事情在我自己的从业经历里面就无数次了。
我们作为一个FOF投资人，其实自己是不做呃，比如说宏观层面的判断的。
我们作为一个FOF投资人，其实自己是不做呃，比如说宏观层面的判断的。
是吧？
是吧？
不，我们做也做对这个判断和一般人想不太一样。
不，我们做也做对这个判断和一般人想不太一样。
嗯，你定义的宏观判断大概是什么样的？
嗯，你定义的宏观判断大概是什么样的？
拿这个黄金可能突然间下跌百分之三十的这个例子来举啊。
拿这个黄金可能突然间下跌百分之三十的这个例子来举啊。
如果我们有自己的一个关于黄金的比较长期的一个观点，笃定说。
如果我们有自己的一个关于黄金的比较长期的一个观点，笃定说。
啊，这个弱美元是一个长期的趋势，然后可能对于整个美国的信任体系的什么崩塌。
啊，这个弱美元是一个长期的趋势，然后可能对于整个美国的信任体系的什么崩塌。
假设是这个理由是我们比较笃定的一个长期理由，那我们就有理由一个更长线的范围内是持续看好黄金的。
假设是这个理由是我们比较笃定的一个长期理由，那我们就有理由一个更长线的范围内是持续看好黄金的。
所以短期的波动我们确实可以就不为所动，就是类似于这种的长线宏观判断，我们自己会不会有？
所以短期的波动我们确实可以就不为所动，就是类似于这种的长线宏观判断，我们自己会不会有？
会有，但比你说的要复杂很多。
会有，但比你说的要复杂很多。
当然当然，哈哈。
当然当然，哈哈。
我举了一个简单的例子。
我举了一个简单的例子。
对对对对对，比如说美元、黄金、原油，类似于这样全球定价的资产的属性来讲，首先你有一个哲学。
对对对对对，比如说美元、黄金、原油，类似于这样全球定价的资产的属性来讲，首先你有一个哲学。
本质上它是不可预测了啊，不能那个妄自对自己的评价高到说我连这样的东西我都敢说，我能掌控、能长期预测。
本质上它是不可预测了啊，不能那个妄自对自己的评价高到说我连这样的东西我都敢说，我能掌控、能长期预测。
我认为这个是会让你失去对市场的敬畏。
我认为这个是会让你失去对市场的敬畏。
长期是多长？
长期是多长？
OK，一百年没有意义的。
OK，一百年没有意义的。
对对对对对，我和我的客户都见上帝去了。
对对对对对，我和我的客户都见上帝去了。
我这个长期判断有什么意义呢？
我这个长期判断有什么意义呢？
对吧？
对吧？
所以这个长期是多长？
所以这个长期是多长？
这是第一。
这是第一。
那么在你肉眼可见的范围之内，假设。
那么在你肉眼可见的范围之内，假设。
嗯，十年、二十年，关于这样一种资产，它的劳动因素、它的定价因素会有多少？
嗯，十年、二十年，关于这样一种资产，它的劳动因素、它的定价因素会有多少？
一、二、三、四、五。
一、二、三、四、五。
你得有一个自上而下的体系。
你得有一个自上而下的体系。
是那所有这些体系相互之间的关系是极为复杂，非常非常难判断啊。
是那所有这些体系相互之间的关系是极为复杂，非常非常难判断啊。
说实话，如果你能把它搞清楚，你是拿诺贝尔奖啊，或者你应该坐在央行的办公室里，不应该坐在这儿是吧？
说实话，如果你能把它搞清楚，你是拿诺贝尔奖啊，或者你应该坐在央行的办公室里，不应该坐在这儿是吧？
所以呢，它本身有个非常复杂的体系。
所以呢，它本身有个非常复杂的体系。
这个复杂体系里面，每一个事件或者每一个因素它都有概率。
这个复杂体系里面，每一个事件或者每一个因素它都有概率。
嗯，那所有的概率综合到一起，它给的你是一个非常模糊的指引，不像很多人想那样，你宏观牛你就说出来很明确。
嗯，那所有的概率综合到一起，它给的你是一个非常模糊的指引，不像很多人想那样，你宏观牛你就说出来很明确。
相反，我认为敢于对宏观下很明确结论的人，他忽视了这件事情的复杂性。
相反，我认为敢于对宏观下很明确结论的人，他忽视了这件事情的复杂性。
明白？
明白？
第二，在这样一个长期指导下面，你仍然要应对你的客户关心的是。
第二，在这样一个长期指导下面，你仍然要应对你的客户关心的是。
一年、半年、三个月和当周的波动，而这个波动的来源有哪些？
一年、半年、三个月和当周的波动，而这个波动的来源有哪些？
我通过什么样的结构去尽量的让它贴近客户的预期。
我通过什么样的结构去尽量的让它贴近客户的预期。
还有第三点非常非常重要，也许你想的这些全是错的。
还有第三点非常非常重要，也许你想的这些全是错的。
嗯。
嗯。
我们一直在强调，始终承认你有可能是错的。
我们一直在强调，始终承认你有可能是错的。
我自己工作了这么多年，我已经无数次经历过，大家都觉得板上钉钉。
我自己工作了这么多年，我已经无数次经历过，大家都觉得板上钉钉。
绝对不会再翻身的事情，事后被证明就是错的。
绝对不会再翻身的事情，事后被证明就是错的。
嗯，所以我们始终保持一种敬畏。
嗯，所以我们始终保持一种敬畏。
那这种敬畏呢？
那这种敬畏呢？
就是他是要有后手的，不是说我只是敬畏，然后我没做准备，对吧？
就是他是要有后手的，不是说我只是敬畏，然后我没做准备，对吧？
你就得想万一我想错了呢？
你就得想万一我想错了呢？
嗯，我想错了，我要怎么办啊？
嗯，我想错了，我要怎么办啊？
这个事情要先准备好，万一有一个苗头或者有一个事件或者有个信号告诉你，哎，你真想错了，那你得赶紧把它改过来。
这个事情要先准备好，万一有一个苗头或者有一个事件或者有个信号告诉你，哎，你真想错了，那你得赶紧把它改过来。
对，我可以举一个例子，过去的例子。
对，我可以举一个例子，过去的例子。
2021年茅台一直在创新高，你应该记得当时大家对茅台的热情是什么样子。
2021年茅台一直在创新高，你应该记得当时大家对茅台的热情是什么样子。
但是这事儿已经过去五年了。
但是这事儿已经过去五年了。
我就是那个时候买的高点的。
我就是那个时候买的高点的。
那个时候如果你跳出来说看空茅台，我觉得会有无数人觉得你说看别人挣钱心里不平衡啊，你肯定空仓，要不然你不敢这么说。
那个时候如果你跳出来说看空茅台，我觉得会有无数人觉得你说看别人挣钱心里不平衡啊，你肯定空仓，要不然你不敢这么说。
对，但事实上我们当时从。
对，但事实上我们当时从。
数据层面，从基本面的层面，从宏观判断的层面，它跟宏观周期还真有点关系。
数据层面，从基本面的层面，从宏观判断的层面，它跟宏观周期还真有点关系。
然后从各种角度去判断，我们都认为它的风险很大。
然后从各种角度去判断，我们都认为它的风险很大。
这个风险很大，它只是一个状态，它不是说马上体现在价格上。
这个风险很大，它只是一个状态，它不是说马上体现在价格上。
风浪越大，雨越大嘛，那个时候它反而是最后上涨最快的那个阶段。
风浪越大，雨越大嘛，那个时候它反而是最后上涨最快的那个阶段。
那我们就一直想，如果所有人都错了，那也有可能是我们错了，我们大家都有可能错，对吧？
那我们就一直想，如果所有人都错了，那也有可能是我们错了，我们大家都有可能错，对吧？
对。
对。
如果我们是对的，市场预期是错的，会发生什么样的事情来告诉我们说它确实是错的？
如果我们是对的，市场预期是错的，会发生什么样的事情来告诉我们说它确实是错的？
这个关键点在谁身上很重要，对不对？
这个关键点在谁身上很重要，对不对？
那么当时很大的公募基金公司，他们几乎所有的产品都重仓了茅台。
那么当时很大的公募基金公司，他们几乎所有的产品都重仓了茅台。
对，我就是买了其中的那一只。
对，我就是买了其中的那一只。
对，哈哈哈，世界第三大酒厂嘛，对吧？
对，哈哈哈，世界第三大酒厂嘛，对吧？
然后呃市面上他们的基金秒杀，而且一卖卖出一个历史高点，非常大的一个数值。
然后呃市面上他们的基金秒杀，而且一卖卖出一个历史高点，非常大的一个数值。
事实上我持有到。
事实上我持有到。
上个月还没解套，但最终还是忍不住割肉了。
上个月还没解套，但最终还是忍不住割肉了。
你早点认识我，你就不会干这个事儿了。
你早点认识我，你就不会干这个事儿了。
在这个过程当中，我们一直在观察谁有可能是错的，就是一个天平嘛，他在那晃晃啊晃两边，你觉得好像差不多该平衡了，就是这个买卖的力量，短期因素和长期因素该平衡的时候，其实看下一滴水滴在哪一边，它就掉下去了。
在这个过程当中，我们一直在观察谁有可能是错的，就是一个天平嘛，他在那晃晃啊晃两边，你觉得好像差不多该平衡了，就是这个买卖的力量，短期因素和长期因素该平衡的时候，其实看下一滴水滴在哪一边，它就掉下去了。
那你就得开始观察这个下一滴水在哪。
那你就得开始观察这个下一滴水在哪。
嗯，我必须得说这个东西对于普通人来讲是非常难实现的。
嗯，我必须得说这个东西对于普通人来讲是非常难实现的。
首先你要知道这么庞杂的信息体系里面，哪一个是下一阶段决定意义的那根稻草或者那滴水？
首先你要知道这么庞杂的信息体系里面，哪一个是下一阶段决定意义的那根稻草或者那滴水？
第二，你得拿到这个数据。
第二，你得拿到这个数据。
嗯，这对很多人来讲是非常难的。
嗯，这对很多人来讲是非常难的。
我们有一套体系会每天去分析全市场的公募基金他们干了什么。
我们有一套体系会每天去分析全市场的公募基金他们干了什么。
嗯，是一个非常高频的日频数据。
嗯，是一个非常高频的日频数据。
在平常，我们大多数这个数据在睡觉，我们就不看它。
在平常，我们大多数这个数据在睡觉，我们就不看它。
但是到了这种市场阶段，我们不但会看，我们看的颗粒度还很细，我们就会看那几个特别被关注的风口浪尖的人，他们在干什么？
但是到了这种市场阶段，我们不但会看，我们看的颗粒度还很细，我们就会看那几个特别被关注的风口浪尖的人，他们在干什么？
嗯，那么当时不是正要发行这几个大佬的产品嘛，我们就每天在观察他们公司所有的产品有没有在做调仓，嗯，这个大佬自己管理的产品有没有在做调仓。
嗯，那么当时不是正要发行这几个大佬的产品嘛，我们就每天在观察他们公司所有的产品有没有在做调仓，嗯，这个大佬自己管理的产品有没有在做调仓。
当中的某一天，我们突然发现下周他有个产品要热卖，大家正在无比上头的状态里面，都在攒钱要去买他那个产品的时候，我们发现他的老产品在调仓，他在卖白酒。
当中的某一天，我们突然发现下周他有个产品要热卖，大家正在无比上头的状态里面，都在攒钱要去买他那个产品的时候，我们发现他的老产品在调仓，他在卖白酒。
嗯，这个事情对我们来讲就是最后一根稻草，我们认为天平不可避免的要朝我们这里倾斜了。
嗯，这个事情对我们来讲就是最后一根稻草，我们认为天平不可避免的要朝我们这里倾斜了。
哦，所以你们的那个数据其实不是他公开信息的。
哦，所以你们的那个数据其实不是他公开信息的。
就是之后是我们分析出来的数据。
就是之后是我们分析出来的数据。
我我觉得大 f 管理人你一定要有自己的一个观察世界的角度，和你知道哪个数据是重要的，而且你有能力把它做出来。
我我觉得大 f 管理人你一定要有自己的一个观察世界的角度，和你知道哪个数据是重要的，而且你有能力把它做出来。
这个信号对我们来讲就是扣班机，所以我们当时给到所有客户的投资建议，把相关的资产我们也没有说全卖掉那么激进。
这个信号对我们来讲就是扣班机，所以我们当时给到所有客户的投资建议，把相关的资产我们也没有说全卖掉那么激进。
嗯，我们只把它降到正常配置以下。
嗯，我们只把它降到正常配置以下。
那一下一战成名，就是你的回撤非常非常小。
那一下一战成名，就是你的回撤非常非常小。
那当然对，过完年之后大家在大幅回撤，我们反而逆势上涨了。
那当然对，过完年之后大家在大幅回撤，我们反而逆势上涨了。
这样的例子在我们职业生涯里面发生过好几次。
这样的例子在我们职业生涯里面发生过好几次。
哎，这个听起来就有点。
哎，这个听起来就有点。
你做这个量化私募的这个量化因子的这个意味了啊，就是它不是一个，比如说你对于什么地产下行这种宏观基本面的判断，而是一个非常具有基本面的体现的一个重要的因子发生了变化。
你做这个量化私募的这个量化因子的这个意味了啊，就是它不是一个，比如说你对于什么地产下行这种宏观基本面的判断，而是一个非常具有基本面的体现的一个重要的因子发生了变化。
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它其实是前面的那个，我们认为风险天平两侧这部分是有基本面的，有观察的，有定量的，它其实是一大堆指标都在向你发出信号。
它其实是前面的那个，我们认为风险天平两侧这部分是有基本面的，有观察的，有定量的，它其实是一大堆指标都在向你发出信号。
明白。
明白。
但是最后市场就像我刚刚说的一块钱一票。
但是最后市场就像我刚刚说的一块钱一票。
嗯，你明明看到那么多人站在那个阵营在投票的时候。
嗯，你明明看到那么多人站在那个阵营在投票的时候。
你也知道，左侧不能做的太左。
你也知道，左侧不能做的太左。
嗯，就像过年前白银暴跌之前，嗯，那很多人都说这个涨幅肯定已经不对了，我要去做避险，我要去用期权对抗这个概率。
嗯，就像过年前白银暴跌之前，嗯，那很多人都说这个涨幅肯定已经不对了，我要去做避险，我要去用期权对抗这个概率。
好啦，期权买早了，到最后你扛不下去了。
好啦，期权买早了，到最后你扛不下去了。
嗯，在白银真的暴跌之前，你把你的期权和你的淘宝平掉了。
嗯，在白银真的暴跌之前，你把你的期权和你的淘宝平掉了。
嗯，但是事情又真的发生了。
嗯，但是事情又真的发生了。
所以你说判断对和你真的拿到这个结果之间，我认为是有很大的差距的。
所以你说判断对和你真的拿到这个结果之间，我认为是有很大的差距的。
时间点选择对这个差距在于，说作为一个资产管理人，永远不要想着我是对的，我一己之力去和市场对抗。
时间点选择对这个差距在于，说作为一个资产管理人，永远不要想着我是对的，我一己之力去和市场对抗。
一旦你有这种想法，你会输得非常惨。
一旦你有这种想法，你会输得非常惨。
就即便最后证明你确实是对的。
就即便最后证明你确实是对的。
也没用，因为真亏已经亏掉了。
也没用，因为真亏已经亏掉了。
我还是要对客户负责的嘛。
我还是要对客户负责的嘛。
我自己在之前的投资生涯里面，我认为最大的难题不是你的观点是在什么时候正确的履行你的观点。
我自己在之前的投资生涯里面，我认为最大的难题不是你的观点是在什么时候正确的履行你的观点。
也就是说证明自己对，听起来是后验的啊，就是说如果你前面那套都做到了，最后又证明你是对的，那当然特别好。
也就是说证明自己对，听起来是后验的啊，就是说如果你前面那套都做到了，最后又证明你是对的，那当然特别好。
但就是说纯粹的证明自己对，好像也没有什么太大意义。
但就是说纯粹的证明自己对，好像也没有什么太大意义。
哎，前面跟我们听众举过好多次这个例子，我说你回忆一下地产的20年牛市里面。
哎，前面跟我们听众举过好多次这个例子，我说你回忆一下地产的20年牛市里面。
有多少人唱空过地产？
有多少人唱空过地产？
嗯，现在是不是证明人家是对的呀？
嗯，现在是不是证明人家是对的呀？
对，有用吗？
对，有用吗？
哈哈。
哈哈。
很简单嘛，对吧？
很简单嘛，对吧？
没有任何用啊，你该错过已经错过了吧。
没有任何用啊，你该错过已经错过了吧。
就跟你20年前唱空中国经济的美国经济学家，那你可以一直多了去了呀，对吧？
就跟你20年前唱空中国经济的美国经济学家，那你可以一直多了去了呀，对吧？
对，你总可以在一个波谷的时候好像说你是对的。
对，你总可以在一个波谷的时候好像说你是对的。
对呀，没错。
对呀，没错。
那有什么用呢？
那有什么用呢？
那所以我们在实际的策略上，就怎么能够在我证明自己是对的，和我最终在对的基础之上，我我还做对了。
那所以我们在实际的策略上，就怎么能够在我证明自己是对的，和我最终在对的基础之上，我我还做对了。
缩短这个距离吧。
缩短这个距离吧。
真的太难了。
真的太难了。
首先，理念上、思想上你一定要就是对市场保持无比的敬畏。
首先，理念上、思想上你一定要就是对市场保持无比的敬畏。
嗯，就是谁是对的不重要，重要在于你观察的那个点是不是对的。
嗯，就是谁是对的不重要，重要在于你观察的那个点是不是对的。
我认为这些年市场的逻辑和实体经济的逻辑都因为互联网和AI的出现发生了很大的变化。
我认为这些年市场的逻辑和实体经济的逻辑都因为互联网和AI的出现发生了很大的变化。
我们不能固守成规，就是你觉得说过去这个规律存在，它就会一直存在下去；过去这个事情在，它就会一直在下去。
我们不能固守成规，就是你觉得说过去这个规律存在，它就会一直存在下去；过去这个事情在，它就会一直在下去。
嗯，然后举个例子，非常新鲜的例子，我们有个听众非常优秀，家里是做这个汽车经销的。
嗯，然后举个例子，非常新鲜的例子，我们有个听众非常优秀，家里是做这个汽车经销的。
嗯，他一直在探讨说你们观察市场和你们选基金经理那一套。
嗯，他一直在探讨说你们观察市场和你们选基金经理那一套。
我能不能用来优化我的生意啊？
我能不能用来优化我的生意啊？
我们就开始聊这个事情，然后他们就给我们看。
我们就开始聊这个事情，然后他们就给我们看。
我说：‘那你平常观察你的汽车经销数据，它都是什么样子的？
我说：‘那你平常观察你的汽车经销数据，它都是什么样子的？
’我们怎么去找里面找因子啊？
’我们怎么去找里面找因子啊？
在在商量这个事情，他就给我看了一些数据，说你看这个波动啊，天哪，上窜下跳的。
在在商量这个事情，他就给我看了一些数据，说你看这个波动啊，天哪，上窜下跳的。
这段时间就是地域之间的区别、月度之间的区别、高频数据之间的区别，就完全不像以前你能够得到一个。
这段时间就是地域之间的区别、月度之间的区别、高频数据之间的区别，就完全不像以前你能够得到一个。
正常、有规律的、有趋同性的这个数据，我就跟他讲说，我自己已经强烈的感觉到大量的消费品都出现了这种销售的波动，以及你的市占率它成为一个不稳定的因子。
正常、有规律的、有趋同性的这个数据，我就跟他讲说，我自己已经强烈的感觉到大量的消费品都出现了这种销售的波动，以及你的市占率它成为一个不稳定的因子。
以前这东西是稳定的，现在完全不稳定了。
以前这东西是稳定的，现在完全不稳定了。
其实投资市场是一样一样的，就是长期趋势被短期冲击，形成了一个预期之外的高波动。
其实投资市场是一样一样的，就是长期趋势被短期冲击，形成了一个预期之外的高波动。
这个事情在这几年越来越频繁的发生。
这个事情在这几年越来越频繁的发生。
我说为什么？
我说为什么？
其实就是因为。
其实就是因为。
互联网和 ai 放大了这些短期信息应有的影响力和它的这个作用。
互联网和 ai 放大了这些短期信息应有的影响力和它的这个作用。
然后我就跟他举个例子，我说你是专业干这一行的，家里干两代人了，我是完全不懂汽车。
然后我就跟他举个例子，我说你是专业干这一行的，家里干两代人了，我是完全不懂汽车。
但是过年期间我被一件事情惊到了。
但是过年期间我被一件事情惊到了。
嗯，有个男生他要去结婚嘛，他要去接他的妻子，但可能就是经济比较困难，他们没有办法组一个庞大的车队去接，他自己开了一辆车去接。
嗯，有个男生他要去结婚嘛，他要去接他的妻子，但可能就是经济比较困难，他们没有办法组一个庞大的车队去接，他自己开了一辆车去接。
嗯，但是他在这个车外面挂了一个横幅，说全世界都知道我娶到了谁谁。
嗯，但是他在这个车外面挂了一个横幅，说全世界都知道我娶到了谁谁。
嗯，挂了这么一个横幅，然后他在高速上开这个车，结果就有很多车主说：‘哎，我不走了，我陪你去接啊’。
嗯，挂了这么一个横幅，然后他在高速上开这个车，结果就有很多车主说：‘哎，我不走了，我陪你去接啊’。
最后形成了一个庞大的车队，真的跟着他去接了他的妻子。
最后形成了一个庞大的车队，真的跟着他去接了他的妻子。
成了一个营销事件了。
成了一个营销事件了。
这个事情本来是一个个体的营销事件，但是被这个汽车品牌给用上了，官方接梗了，然后呢，确实形成了一个局部的销售。
这个事情本来是一个个体的营销事件，但是被这个汽车品牌给用上了，官方接梗了，然后呢，确实形成了一个局部的销售。
如果事情只是到这儿……他也就是一个比较暖心的故事而已。
如果事情只是到这儿……他也就是一个比较暖心的故事而已。
当时看到这个事儿，我可以理解你过年期间看了一个视频上头，你去买巧克力、你去买辣椒酱，嗯，你甚至你买了一个电器，我都能理解，因为这种消费很容易上头。
当时看到这个事儿，我可以理解你过年期间看了一个视频上头，你去买巧克力、你去买辣椒酱，嗯，你甚至你买了一个电器，我都能理解，因为这种消费很容易上头。
对我说：‘居然汽车这么大件的选择也可以？
对我说：‘居然汽车这么大件的选择也可以？
’因为这种流量的冲击去改变吗？
’因为这种流量的冲击去改变吗？
事实证明真的可以。
事实证明真的可以。
他说：如果这样，那是个惊喜；而事实上是个惊吓。
他说：如果这样，那是个惊喜；而事实上是个惊吓。
他说后来就是因为这样一件事儿，品牌方盲目的放大了自己的预期，他调高了今年的一个销售的预期。
他说后来就是因为这样一件事儿，品牌方盲目的放大了自己的预期，他调高了今年的一个销售的预期。
你看这个世界是互动的，嗯，互联网在放大短期预期，而短期预期改变了一些人，他把它当成长期预期。
你看这个世界是互动的，嗯，互联网在放大短期预期，而短期预期改变了一些人，他把它当成长期预期。
那这个事情就没完，它就像那个蝴蝶的翅膀一样，它会转产生很多后续的波动。
那这个事情就没完，它就像那个蝴蝶的翅膀一样，它会转产生很多后续的波动。
到今天我们过去积累的所有的市场经验，都有可能成为一种负累。
到今天我们过去积累的所有的市场经验，都有可能成为一种负累。
就是你在思想里认为，我吃的盐比你吃的米还要多，这就错了。
就是你在思想里认为，我吃的盐比你吃的米还要多，这就错了。
这个市场的逻辑一直在改，一个普通家庭买汽车他可以上头就买，那买投资产品更可以上头就买了。
这个市场的逻辑一直在改，一个普通家庭买汽车他可以上头就买，那买投资产品更可以上头就买了。
那刺激你的东西多了去了，对吧？
那刺激你的东西多了去了，对吧？
对，那隔壁老王人家50的收益啊，你还不赶紧。
对，那隔壁老王人家50的收益啊，你还不赶紧。
是不是？
是不是？
但是对于我来说，我要做的是不管世界发生什么事，我首先认知到它是合理的。
但是对于我来说，我要做的是不管世界发生什么事，我首先认知到它是合理的。
第二，我要让它不要影响到我们的战略和定力。
第二，我要让它不要影响到我们的战略和定力。
我资产结构要在第三，我要清醒地认识到它一定影响到我当下资产的波动率和它的表现。
我资产结构要在第三，我要清醒地认识到它一定影响到我当下资产的波动率和它的表现。
而我是应用好它，还是对抗它，还是在应用和对抗之间找到一个平衡，这是我该做的一个决定。
而我是应用好它，还是对抗它，还是在应用和对抗之间找到一个平衡，这是我该做的一个决定。
嗯，就像你刚才说的这个例子，对大件上头这个事儿，你觉得是就比如说现在整个的一个无论叫自媒体市场或者短视频，或者所有的这些基于算法的这样的一些内容，其实能够让普通的人产生一些更叠加的这种呃内心的多巴胺的效应吧，然后做出一些这算是冲动消费嘛，其实可能也算。
嗯，就像你刚才说的这个例子，对大件上头这个事儿，你觉得是就比如说现在整个的一个无论叫自媒体市场或者短视频，或者所有的这些基于算法的这样的一些内容，其实能够让普通的人产生一些更叠加的这种呃内心的多巴胺的效应吧，然后做出一些这算是冲动消费嘛，其实可能也算。
那所以会连带着就说我们其实在现在的市场环境下也会有很多的冲动投资嘛。
那所以会连带着就说我们其实在现在的市场环境下也会有很多的冲动投资嘛。
可能算冲动消费哈，或者说他在那一瞬间主导了你的选择因素。
可能算冲动消费哈，或者说他在那一瞬间主导了你的选择因素。
你可能原来在买车之前啊。
你可能原来在买车之前啊。
你你本来你的那个因素。
你你本来你的那个因素。
你做了好多工作，拉了个表，价格、性价比。
你做了好多工作，拉了个表，价格、性价比。
外观都不重要了啊。
外观都不重要了啊。
老婆喜欢什么，这个孩子喜欢什么，安全性对吧？
老婆喜欢什么，这个孩子喜欢什么，安全性对吧？
然后各种比较，包括售后做了个巨大的测算，那一瞬间全忘了，就因为这玩意儿它变成了一个幸福的具象。
然后各种比较，包括售后做了个巨大的测算，那一瞬间全忘了，就因为这玩意儿它变成了一个幸福的具象。
那我就买啥也别想了。
那我就买啥也别想了。
对，可以说他在传统的价值观下面用冲动去定义他。
对，可以说他在传统的价值观下面用冲动去定义他。
但是冲动是贬义的，事实上他在那一瞬间得到的幸福感，恰恰是你的传统框架没法给他的。
但是冲动是贬义的，事实上他在那一瞬间得到的幸福感，恰恰是你的传统框架没法给他的。
那你怎么说呢？
那你怎么说呢？
我认为值啊，是只要他说我认为值，你就没有任何理由可以反驳他。
我认为值啊，是只要他说我认为值，你就没有任何理由可以反驳他。
我觉得投资是一样的，你跟他说你看我当时劝你了，你不能去。
我觉得投资是一样的，你跟他说你看我当时劝你了，你不能去。
赌这个杠杆，他说。
赌这个杠杆，他说。
但是这段时间他让我兴奋啊，我又找回20年前的这个年轻的感觉了。
但是这段时间他让我兴奋啊，我又找回20年前的这个年轻的感觉了。
你的东西能给我这个吗？
你的东西能给我这个吗？
那我确实给不了。
那我确实给不了。
是不是啊？
是不是啊？
像你刚才提到的，就是我如何去尽可能去缩短真正做对了和呃实际的执行好了这两者的这个差距啊。
像你刚才提到的，就是我如何去尽可能去缩短真正做对了和呃实际的执行好了这两者的这个差距啊。
不是说挺难找到方法的吗？
不是说挺难找到方法的吗？
我想了一个啊，就是你通过你的自己提前设定好的一种投资纪律。
我想了一个啊，就是你通过你的自己提前设定好的一种投资纪律。
有没有可能就是缩短这个差距？
有没有可能就是缩短这个差距？
呃，纪律是个双刃剑呢。
呃，纪律是个双刃剑呢。
对。
对。
也不太行是吗？
也不太行是吗？
纪律它是一种预设，它是一种双刃剑来的。
纪律它是一种预设，它是一种双刃剑来的。
就像你说定投一样，包括网格交易，它都是纪律嘛。
就像你说定投一样，包括网格交易，它都是纪律嘛。
对，就普通人能理解的纪律。
对，就普通人能理解的纪律。
对，但是其实每一种纪律都有它自己适应的市场状态。
对，但是其实每一种纪律都有它自己适应的市场状态。
如果这种市场状态不出现呢？
如果这种市场状态不出现呢？
那你怎么办呢？
那你怎么办呢？
比如说我我看好新能源车，且最近新能源车这个。
比如说我我看好新能源车，且最近新能源车这个。
股价又涨得非常的好，无数的研报、自媒体都在告诉你这个市场还在持续的向好。
股价又涨得非常的好，无数的研报、自媒体都在告诉你这个市场还在持续的向好。
嗯，且它连续几个涨停了。
嗯，且它连续几个涨停了。
这个时候基于你的纪律，比如说我自己决定我在这个赛道上只能布局百分之十，那我就把它控制在百分之十或者最多到百分之十五的这样一个区间。
这个时候基于你的纪律，比如说我自己决定我在这个赛道上只能布局百分之十，那我就把它控制在百分之十或者最多到百分之十五的这样一个区间。
嗯，是不是能够更呃倾向于能够说最后你看我的判断是对的？
嗯，是不是能够更呃倾向于能够说最后你看我的判断是对的？
比如真正它回撤了。
比如真正它回撤了。
那我提前的呃控制住了这部分的风险，他就和我真正做对和我实际上在做对的这个执行上也很到位之间缩短了这个差距。
那我提前的呃控制住了这部分的风险，他就和我真正做对和我实际上在做对的这个执行上也很到位之间缩短了这个差距。
你说这是另外一种纪律，这个其实是他的一个资产布局的这个部分。
你说这是另外一种纪律，这个其实是他的一个资产布局的这个部分。
那这个部分肯定是有用的啊，嗯，其实还是取决于你要什么。
那这个部分肯定是有用的啊，嗯，其实还是取决于你要什么。
有一种场景是事后涨了，你又拍大腿，我这百分之十设低了啊，对啊，然后但有一种是事后跌了。
有一种场景是事后涨了，你又拍大腿，我这百分之十设低了啊，对啊，然后但有一种是事后跌了。
你要说不行，百分之十还是太高。
你要说不行，百分之十还是太高。
我要把它改成百分之五，就是各种场景都有可能出现。
我要把它改成百分之五，就是各种场景都有可能出现。
就是所有的事情在我这里它没有那么简单，既不是线性的，也不是二叉树，这些都不够。
就是所有的事情在我这里它没有那么简单，既不是线性的，也不是二叉树，这些都不够。
我们是个立体的复杂体系。
我们是个立体的复杂体系。
是那比如说我的核心经营目标是长期稳定，很多人会把长期稳定理解为低。
是那比如说我的核心经营目标是长期稳定，很多人会把长期稳定理解为低。
我觉得这个是你没有做过真正的定量分析。
我觉得这个是你没有做过真正的定量分析。
如果你真正做过定量分析，你就会发现时间的价值在于长期稳定的复利，它真的战胜一切高波动的东西。
如果你真正做过定量分析，你就会发现时间的价值在于长期稳定的复利，它真的战胜一切高波动的东西。
咱就不去在这个点上纠结。
咱就不去在这个点上纠结。
我就说我现在要追求这个长期稳定，那么长期稳定的一个。
我就说我现在要追求这个长期稳定，那么长期稳定的一个。
核心来源非常简单，是低相关。
核心来源非常简单，是低相关。
而且要低相关且高质量，你不能说低相关且没质量，那你拿了也没用，对吗？
而且要低相关且高质量，你不能说低相关且没质量，那你拿了也没用，对吗？
所以解决这两个问题好，然后再说低相关。
所以解决这两个问题好，然后再说低相关。
低相关是个伪命题，嗯，因为在这种情况下，它可能是低相关的，换了一种情况就变成高相关了。
低相关是个伪命题，嗯，因为在这种情况下，它可能是低相关的，换了一种情况就变成高相关了。
嗯，我我举个非常简单的例子啊，比如说现在你会发现黄金的价格和这个煤炭的价格好像没什么关系啊。
嗯，我我举个非常简单的例子啊，比如说现在你会发现黄金的价格和这个煤炭的价格好像没什么关系啊。
嗯，啊，我认为这俩低相关没问题。
嗯，啊，我认为这俩低相关没问题。
结果出现了一种宏观场景，这两个东西一起涨。
结果出现了一种宏观场景，这两个东西一起涨。
你就说：‘哎，我过去的经验是不是错了？
你就说：‘哎，我过去的经验是不是错了？
’又出现了一种宏观场景，这两个一起跌。
’又出现了一种宏观场景，这两个一起跌。
你说好，我经验错了，这两个东西应该是高度正相关的。
你说好，我经验错了，这两个东西应该是高度正相关的。
当你这么想的时候就有问题，它过于的线性。
当你这么想的时候就有问题，它过于的线性。
事实上，黄金背后可能有一百个定价因素，煤炭背后有一百个定价因素，在有一些阶段这些定价因素各走各的。
事实上，黄金背后可能有一百个定价因素，煤炭背后有一百个定价因素，在有一些阶段这些定价因素各走各的。
但是在有一些阶段，这些定价因素出现了共振，所以它的相关性变了。
但是在有一些阶段，这些定价因素出现了共振，所以它的相关性变了。
做量化的人喜欢用一些指标来描述这个世界，而它仅仅是描述而已。
做量化的人喜欢用一些指标来描述这个世界，而它仅仅是描述而已。
理解就是你要知道这个相关性曲线的背后到底是哪些因素，这些因素当下在发挥什么样的作用。
理解就是你要知道这个相关性曲线的背后到底是哪些因素，这些因素当下在发挥什么样的作用。
这个课题是做不完的，有资产太多，策略太多，所以我们只是让计算机去做描述和跟踪，而我们不断的在学习背后的因素是什么。
这个课题是做不完的，有资产太多，策略太多，所以我们只是让计算机去做描述和跟踪，而我们不断的在学习背后的因素是什么。
学完了之后，它就变成一个很复杂、很庞大的体系。
学完了之后，它就变成一个很复杂、很庞大的体系。
你通过那个量化的方法，通过计算机的方法来去调嘛。
你通过那个量化的方法，通过计算机的方法来去调嘛。
但是在此之前，还是刚才那个问题，会不会有一个先有一个你在宏观上的一个表达？
但是在此之前，还是刚才那个问题，会不会有一个先有一个你在宏观上的一个表达？
这个宏观可能是关于赛道的，可能是关于宏观经济的。
这个宏观可能是关于赛道的，可能是关于宏观经济的。
再回到您刚才举的那个茅台的例子，其实在当时那个时刻。
再回到您刚才举的那个茅台的例子，其实在当时那个时刻。
基于我们的宏观一定是非常对。
基于我们的宏观一定是非常对。
已经有了判断了。
已经有了判断了。
有就是说接下来这个下跌的风险极高。
有就是说接下来这个下跌的风险极高。
所以我要下调自己的仓位。
所以我要下调自己的仓位。
非常非常重要。
非常非常重要。
这是一定要有的，宏观上的我不把它叫判断，我把它叫做描述，或者说是学习啊。
这是一定要有的，宏观上的我不把它叫判断，我把它叫做描述，或者说是学习啊。
你非要说判断，它可能也有一点判断，但是最重要的其实不是最后的那一个结论，因为它可能不是一个结论，它是一组假设。
你非要说判断，它可能也有一点判断，但是最重要的其实不是最后的那一个结论，因为它可能不是一个结论，它是一组假设。
假设背后它是有关键的宏观变量的。
假设背后它是有关键的宏观变量的。
嗯，你比如说非常简单，我对于一个国家来讲，我宏观经济的最主要的变量是什么？
嗯，你比如说非常简单，我对于一个国家来讲，我宏观经济的最主要的变量是什么？
很多人会说。
很多人会说。
统计局发布的那一堆指标啊，那个就是最重要的变量。
统计局发布的那一堆指标啊，那个就是最重要的变量。
NO，那不是最重要变量。
NO，那不是最重要变量。
最重要的变量是你的宏观经济发展的核心驱动力是什么？
最重要的变量是你的宏观经济发展的核心驱动力是什么？
这个核心驱动力它决定了下一个阶段哪一些因素可能会发生作用。
这个核心驱动力它决定了下一个阶段哪一些因素可能会发生作用。
就大家老说风口来了，猪都能上天。
就大家老说风口来了，猪都能上天。
问题是风朝哪吹？
问题是风朝哪吹？
每次的风不一样啊。
每次的风不一样啊。
什么东西决定了这个风不一样？
什么东西决定了这个风不一样？
它的核心驱动因素决定了这个风不一样。
它的核心驱动因素决定了这个风不一样。
比如说在茅台之前的二十年，核心驱动因素是什么？
比如说在茅台之前的二十年，核心驱动因素是什么？
人口红利加城镇化。
人口红利加城镇化。
然后我们2013年过了刘易斯拐点，消费升级黄金十年，所有东西都指向消费及高端消费，它就是一个闪闪发光的东西，所有东西都要利好嘛。
然后我们2013年过了刘易斯拐点，消费升级黄金十年，所有东西都指向消费及高端消费，它就是一个闪闪发光的东西，所有东西都要利好嘛。
那么你说这些东西没有时间期限吗？
那么你说这些东西没有时间期限吗？
宏观经济的驱动因素永远是房地产吗？
宏观经济的驱动因素永远是房地产吗？
没有任何一个世界头号强国是靠盖房子成为世界头号强国。
没有任何一个世界头号强国是靠盖房子成为世界头号强国。
它总有一天要过去的，那么我就要去敏锐地去观察。
它总有一天要过去的，那么我就要去敏锐地去观察。
总有一天是哪天？
总有一天是哪天？
对什么信号在告诉你它将要过去？
对什么信号在告诉你它将要过去？
对我们来讲，这可能才是你前面刨根问底到最后你抓出来的那个什么，决定了你在未来的很长周期里面你跑去关注别的东西了。
对我们来讲，这可能才是你前面刨根问底到最后你抓出来的那个什么，决定了你在未来的很长周期里面你跑去关注别的东西了。
对第二个就是人口和城镇化的数据，这是一个表征，它告诉你到这儿了会发生什么，下一阶段该发生什么。
对第二个就是人口和城镇化的数据，这是一个表征，它告诉你到这儿了会发生什么，下一阶段该发生什么。
很明显，那个时候人口拐点早就出现。
很明显，那个时候人口拐点早就出现。
让他提前终结了黄金十年。
让他提前终结了黄金十年。
为什么你会关注人口？
为什么你会关注人口？
恰恰是因为其他国家的黄金十年里面都出现了人口拐点。
恰恰是因为其他国家的黄金十年里面都出现了人口拐点。
那么你去想，中国会不会是一个例外？
那么你去想，中国会不会是一个例外？
不管它是不是个例外，至少这件事情告诉你，你要关注人口。
不管它是不是个例外，至少这件事情告诉你，你要关注人口。
是例外也好啊，我十年变成二十年不好吗？
是例外也好啊，我十年变成二十年不好吗？
恰恰它又不是例外，它同样出现了人口拐点。
恰恰它又不是例外，它同样出现了人口拐点。
那你还想啥呢？
那你还想啥呢？
战略上已经改变了你的想法。
战略上已经改变了你的想法。
接下来就是这些都不够，你会发现实际在行业发展的层面和社会层面，它比这个变量的拐点出现的一定要晚很多很多。
接下来就是这些都不够，你会发现实际在行业发展的层面和社会层面，它比这个变量的拐点出现的一定要晚很多很多。
那当然是的。
那当然是的。
嗯，好，你又开始观察社会，开始观察行业。
嗯，好，你又开始观察社会，开始观察行业。
因为我们在做机构业务的时候，我对信托这个行业非常熟悉，可以说头部信托公司的领导和。
因为我们在做机构业务的时候，我对信托这个行业非常熟悉，可以说头部信托公司的领导和。
大部分做业务的人我都很熟悉，我从他们身上更早五年前我就看到了他们对非标和地产的担忧。
大部分做业务的人我都很熟悉，我从他们身上更早五年前我就看到了他们对非标和地产的担忧。
那么我一直在看这个担忧积聚到什么程度，膨胀了、崩塌了，所有东西叠加在一起。
那么我一直在看这个担忧积聚到什么程度，膨胀了、崩塌了，所有东西叠加在一起。
他告诉我，我没想错，这个周期就是要过去。
他告诉我，我没想错，这个周期就是要过去。
因为也不是在房地产出现拐点的那一瞬间，或者偏早期的时候，就已经很清晰的下一个阶段是啥了。
因为也不是在房地产出现拐点的那一瞬间，或者偏早期的时候，就已经很清晰的下一个阶段是啥了。
没有那么快，好多事情花好长的时间。
没有那么快，好多事情花好长的时间。
你比如说国家提的这个新质生产力，它也不是一个马上接上棒的，它中间也是有一些这个哦。
你比如说国家提的这个新质生产力，它也不是一个马上接上棒的，它中间也是有一些这个哦。
那那这过程太长了啊，你想新质生产力依赖于什么呢？
那那这过程太长了啊，你想新质生产力依赖于什么呢？
人才吧，对不对？
人才吧，对不对？
人才加企业创新环境吧。
人才加企业创新环境吧。
那后者我们假设认为政府高瞻远瞩，他早解决了，你也不要去操这个心，你也操不了这个心。
那后者我们假设认为政府高瞻远瞩，他早解决了，你也不要去操这个心，你也操不了这个心。
对，一批人才的出现需要多少年？
对，一批人才的出现需要多少年？
我们义务教育到中学阶段12年，嗯，进入大学之后到一个博士10年，差不多加起来是22年。
我们义务教育到中学阶段12年，嗯，进入大学之后到一个博士10年，差不多加起来是22年。
一批人才的出现，以及这批人才是不是你博士毕业，你已经是个创新人才了？
一批人才的出现，以及这批人才是不是你博士毕业，你已经是个创新人才了？
那也未必，还有概率问题，还有研究经验问题，还有你能不能掌握资源的问题。
那也未必，还有概率问题，还有研究经验问题，还有你能不能掌握资源的问题。
没有 ai 之前，你去看科学家的当打之年，他的生命周期很长，可能会从四十几岁进入到成熟期，一直到七八十岁，那个时候他才开始发挥他的最大作用。
没有 ai 之前，你去看科学家的当打之年，他的生命周期很长，可能会从四十几岁进入到成熟期，一直到七八十岁，那个时候他才开始发挥他的最大作用。
甚至你现在去想，当下在我们科技界影响的最大的那批人，什么时候开始成长了？
甚至你现在去想，当下在我们科技界影响的最大的那批人，什么时候开始成长了？
建国的时候开始成长了。
建国的时候开始成长了。
嗯。
嗯。
这个树得种多久啊？
这个树得种多久啊？
所以讲新质生产力，是他讲完了嘛？
所以讲新质生产力，是他讲完了嘛？
他新质生产力就出现吗？
他新质生产力就出现吗？
怎么可能呢？
怎么可能呢？
大家把这个事情想得太简单。
大家把这个事情想得太简单。
所以我一直在说，很多事情它是复杂体系，而复杂体系里面的各种各样的因子，它的周期是不一样的。
所以我一直在说，很多事情它是复杂体系，而复杂体系里面的各种各样的因子，它的周期是不一样的。
它这个周期有点像当时看哪吒那个电影，它里面有一个特效，就是各种各样的海底的生物不是聚集到一起，要要把那个东西冲破，要打出去。
它这个周期有点像当时看哪吒那个电影，它里面有一个特效，就是各种各样的海底的生物不是聚集到一起，要要把那个东西冲破，要打出去。
大的当然会跑得快一点，小的会跑得慢一点。
大的当然会跑得快一点，小的会跑得慢一点。
大家都朝那个方向去，大的先到的时候，那个门是冲不开的。
大家都朝那个方向去，大的先到的时候，那个门是冲不开的。
对你等啊等等了好久，你的援兵才到，所有的人力量到了，这这东西才开了，是不是？
对你等啊等等了好久，你的援兵才到，所有的人力量到了，这这东西才开了，是不是？
那实现实世界就是这个样子。
那实现实世界就是这个样子。
你在看这个哪吒的这个门，就是你有一个预期说这个门迟早会被冲破，这个预期我已经下了。
你在看这个哪吒的这个门，就是你有一个预期说这个门迟早会被冲破，这个预期我已经下了。
我在啥时候我自己要做动作？
我在啥时候我自己要做动作？
就是前面那个两个大龙虾来的时候，我肯定我也不能做动作，因为门还没破嘛。
就是前面那个两个大龙虾来的时候，我肯定我也不能做动作，因为门还没破嘛。
对，就是我具体的这个投资端的动作出现的这个节奏，嗯呃，和您刚才提到的我的宏观判断之间的这个gap又是怎么样去拟合。
对，就是我具体的这个投资端的动作出现的这个节奏，嗯呃，和您刚才提到的我的宏观判断之间的这个gap又是怎么样去拟合。
对对对，这个问题特别好。
对对对，这个问题特别好。
就是说在投资观点这个地方，它有层次。
就是说在投资观点这个地方，它有层次。
第一层我们讲了半天还在第一层里面打转，那么第二层呢，其实就是现实世界。
第一层我们讲了半天还在第一层里面打转，那么第二层呢，其实就是现实世界。
第一层是它的应然性，它应该是什么样子的。
第一层是它的应然性，它应该是什么样子的。
第二层是它的必然性，就是现实世界是什么样子的。
第二层是它的必然性，就是现实世界是什么样子的。
我的团队现在我们核心哲学与非常想解决的一个问题，就是应然性和必然性之间的差距到底是什么。
我的团队现在我们核心哲学与非常想解决的一个问题，就是应然性和必然性之间的差距到底是什么。
那么必然性就是你对现实世界的观察和对它的模拟，以及先把它看清楚吧，就知道哪些变量是重要的，哪些是不重要的，别太那个纠结于噪音啊。
那么必然性就是你对现实世界的观察和对它的模拟，以及先把它看清楚吧，就知道哪些变量是重要的，哪些是不重要的，别太那个纠结于噪音啊。
我必须得说，必然性比应然性要容易研究。
我必须得说，必然性比应然性要容易研究。
嗯，因为它有一些非常表征的变量，我们可以用定量的方法加上AI的帮助，可以把它因子化。
嗯，因为它有一些非常表征的变量，我们可以用定量的方法加上AI的帮助，可以把它因子化。
我们一直在做这样一件事儿，包括可能对社会情绪的描述、对市场行为的描述、对不同人群他的交易行为和他当下的这种关注点的一些描述。
我们一直在做这样一件事儿，包括可能对社会情绪的描述、对市场行为的描述、对不同人群他的交易行为和他当下的这种关注点的一些描述。
这些事情我们一直在做。
这些事情我们一直在做。
这些事情它其实就是一个指标体系，虽然复杂，但是它没有应然性这么模糊。
这些事情它其实就是一个指标体系，虽然复杂，但是它没有应然性这么模糊。
它是很确定的。
它是很确定的。
我觉得当下大家来看我们，你会看到一个有形的东西，你觉得不明觉厉吧？
我觉得当下大家来看我们，你会看到一个有形的东西，你觉得不明觉厉吧？
你们搞了那么多数据和指标，你要告诉我这个数据指标发生什么情况的时候，你们干了什么。
你们搞了那么多数据和指标，你要告诉我这个数据指标发生什么情况的时候，你们干了什么。
诶，这玩意儿好像有点意思。
诶，这玩意儿好像有点意思。
其实它解决的只是必然性的问题，应然性是一个需要去长期思考的。
其实它解决的只是必然性的问题，应然性是一个需要去长期思考的。
能不能也帮我们举一个？
能不能也帮我们举一个？
比如说您刚才提到的21年、22年左右的那段时间，咱们实际的一个例子。
比如说您刚才提到的21年、22年左右的那段时间，咱们实际的一个例子。
你看到了这个房地产市场的这个不可持续，嗯，那我们当时就开始慢慢的每一年或者每个季度在做一些什么样的动作？
你看到了这个房地产市场的这个不可持续，嗯，那我们当时就开始慢慢的每一年或者每个季度在做一些什么样的动作？
没有那么短，那几年工作节奏其实是比日常要慢的。
没有那么短，那几年工作节奏其实是比日常要慢的。
看都在看，但是现实世界有点像暂停键按了那种感觉的。
看都在看，但是现实世界有点像暂停键按了那种感觉的。
它很多事情你认为该发生没发生，全社会有另外一个聚焦点。
它很多事情你认为该发生没发生，全社会有另外一个聚焦点。
我们应该是在22年底非常确定的认为接下去是创新经济的主打，而且这个主打的周期会非常长，可能要贯穿我们职业生涯的下半期。
我们应该是在22年底非常确定的认为接下去是创新经济的主打，而且这个主打的周期会非常长，可能要贯穿我们职业生涯的下半期。
做这个判断的时候是所有人都不相信。
做这个判断的时候是所有人都不相信。
嗯，为什么会不相信呢？
嗯，为什么会不相信呢？
那个时候市场情绪多差呀，风偏那么低，没有投资一级市场挂掉，没钱没环境，你创新什么？
那个时候市场情绪多差呀，风偏那么低，没有投资一级市场挂掉，没钱没环境，你创新什么？
但我告诉他们说，创新是个非常长周期的事情。
但我告诉他们说，创新是个非常长周期的事情。
这样说人家也不信，他们只看到说经济数据很差，对还要继续差下去，融资环境很差，目前也没有改善的可能性。
这样说人家也不信，他们只看到说经济数据很差，对还要继续差下去，融资环境很差，目前也没有改善的可能性。
全社会关注点都不在这儿，你就告诉我谁创新？
全社会关注点都不在这儿，你就告诉我谁创新？
嗯，而且当时房价还没有出现明显的下跌，他在年轻人的情绪那里是房价那么贵，我去一线城市干什么？
嗯，而且当时房价还没有出现明显的下跌，他在年轻人的情绪那里是房价那么贵，我去一线城市干什么？
那你创新，我到哪去创新？
那你创新，我到哪去创新？
当时是一个青黄不接的状态，你讲这没人信啊。
当时是一个青黄不接的状态，你讲这没人信啊。
嗯，但是我们团队大家抱着对我的盲信嘛，认为我可能是对的。
嗯，但是我们团队大家抱着对我的盲信嘛，认为我可能是对的。
我说不管对不对嘛，也不影响我们现在的投资结构。
我说不管对不对嘛，也不影响我们现在的投资结构。
我们先做研究准备，做着做着做着相关的声音越来越多，越来越多。
我们先做研究准备，做着做着做着相关的声音越来越多，越来越多。
事实上晚了两三年之后，大家才说哦，当时好像是看的比较早。
事实上晚了两三年之后，大家才说哦，当时好像是看的比较早。
嗯，这个里面我们又回归到一个更实操性的一个东西啊，就是咱做私募FOF。
嗯，这个里面我们又回归到一个更实操性的一个东西啊，就是咱做私募FOF。
您刚才也提到了，第一个就是你所有的这些私募基金肯定不是只关注现在阶段高收益的。
您刚才也提到了，第一个就是你所有的这些私募基金肯定不是只关注现在阶段高收益的。
嗯，那我们肯定要全市场都看嘛。
嗯，那我们肯定要全市场都看嘛。
第二个也要看穿透来看它具体投资的标的，比如说属于什么赛道，它是什么样的资产，它的匹配程度。
第二个也要看穿透来看它具体投资的标的，比如说属于什么赛道，它是什么样的资产，它的匹配程度。
相对来说，我们更看它的资产的一个全量的布局的情况。
相对来说，我们更看它的资产的一个全量的布局的情况。
啊，来做这个私募的这个配置选择，还是更多的从策略的角度。
啊，来做这个私募的这个配置选择，还是更多的从策略的角度。
我们要做一个多元的策略的配置。
我们要做一个多元的策略的配置。
都要看就是资产决定的是我的风险构成，策略决定的是我的收益来源。
都要看就是资产决定的是我的风险构成，策略决定的是我的收益来源。
就这两个它是不一样的。
就这两个它是不一样的。
嗯，比如说同样是黄金的趋势，有人在里面赚的是日平的钱，有人在里面赚的是隔夜的钱，有人赚的是波动率的钱，是不是？
嗯，比如说同样是黄金的趋势，有人在里面赚的是日平的钱，有人在里面赚的是隔夜的钱，有人赚的是波动率的钱，是不是？
是这个是策略属性。
是这个是策略属性。
对，这个所有的来源都是来自于它的。
对，这个所有的来源都是来自于它的。
这一个资产嘛，所以我们讲这资产的暴露是什么，决定了你的风险聚集在什么位置。
这一个资产嘛，所以我们讲这资产的暴露是什么，决定了你的风险聚集在什么位置。
策略决定了你在赚什么钱以及你在亏什么钱，这两个层面是不相上下，都是要看的。
策略决定了你在赚什么钱以及你在亏什么钱，这两个层面是不相上下，都是要看的。
明白看管理人，去看一个单一的下头的产品，还是看我们整个组合，这些东西全部是一起在看的啊。
明白看管理人，去看一个单一的下头的产品，还是看我们整个组合，这些东西全部是一起在看的啊。
嗯，会做一套系统去做所谓的穿透合并的一些计算啊。
嗯，会做一套系统去做所谓的穿透合并的一些计算啊。
这个计算呢，就把所有东西拆解给你看，这个维度看是这个样子的，那个维度看是那个样子的，没有说哪个维度更重要，两个都得看。
这个计算呢，就把所有东西拆解给你看，这个维度看是这个样子的，那个维度看是那个样子的，没有说哪个维度更重要，两个都得看。
那最终量化的这个方式下，其实就是它通过机器直接给你算出来了一个匹配的结果。
那最终量化的这个方式下，其实就是它通过机器直接给你算出来了一个匹配的结果。
对。
对。
然后你们也不干预了。
然后你们也不干预了。
呃，会干预的，因为现实世界中人还是有自主性的，你自己可能也会有一些变化。
呃，会干预的，因为现实世界中人还是有自主性的，你自己可能也会有一些变化。
这个变化不太大，但是你下头的私募管理人他会有变化，他只要变了，我就得做反应啊。
这个变化不太大，但是你下头的私募管理人他会有变化，他只要变了，我就得做反应啊。
嗯，不可能说我就放那不管呀。
嗯，不可能说我就放那不管呀。
过一段时间，你还有对你的组合去做优化干预，还是会干预的。
过一段时间，你还有对你的组合去做优化干预，还是会干预的。
只是说在什么情况下干预？
只是说在什么情况下干预？
再拆细一点说啊，拿刚才您提到的黄金举例子。
再拆细一点说啊，拿刚才您提到的黄金举例子。
比如说黄金，我们有一定比例的一个仓位了，嗯，然后这个里面肯定我又有不同的策略的收益来源，对，然后也会做一个占比的一个划分。
比如说黄金，我们有一定比例的一个仓位了，嗯，然后这个里面肯定我又有不同的策略的收益来源，对，然后也会做一个占比的一个划分。
当然，然后那假设里面有一类策略，现在机器算出来百分之三十。
当然，然后那假设里面有一类策略，现在机器算出来百分之三十。
有可能通过你们的人工调教，觉得这一部分的收益可以增厚，你自己又增加了百分之五十。
有可能通过你们的人工调教，觉得这一部分的收益可以增厚，你自己又增加了百分之五十。
这是有可能的，是吧？
这是有可能的，是吧？
嗯，首先我们没有任何一个资产和策略能到我们这占到这么高的一个比例。
嗯，首先我们没有任何一个资产和策略能到我们这占到这么高的一个比例。
第二呢，就是说在一定的比例范围之内，我刚说了嘛，取决于大家的第一目标是什么。
第二呢，就是说在一定的比例范围之内，我刚说了嘛，取决于大家的第一目标是什么。
嗯，我的第一目标是我的客户要稳定的幸福配置比例和数据，跟这个目标形成冲突的时候，我们会去调整它。
嗯，我的第一目标是我的客户要稳定的幸福配置比例和数据，跟这个目标形成冲突的时候，我们会去调整它。
这所谓冲突，就是这个意思。
这所谓冲突，就是这个意思。
比如说你布局黄金的时候，它只占你投资组合占了百分之十。
比如说你布局黄金的时候，它只占你投资组合占了百分之十。
做着做着发现第一，它涨了，涨得比别人快，它天然涨到了百分之十五。
做着做着发现第一，它涨了，涨得比别人快，它天然涨到了百分之十五。
第二呢，所有的管理人不由自主的策略被它吸引了，本来没什么相关性的，慢慢的相关性越来越高、越来越高。
第二呢，所有的管理人不由自主的策略被它吸引了，本来没什么相关性的，慢慢的相关性越来越高、越来越高。
你你这个数据就是有主动增加和被动增加合并起来，已经到了二十了。
你你这个数据就是有主动增加和被动增加合并起来，已经到了二十了。
嗯，二十的时候你这时候出现一些场景测算。
嗯，二十的时候你这时候出现一些场景测算。
你认为说如果未来波动率上升到多少，你这个20的暴露会带来多大的一个损失，而这个损失已经突破了我产品设计应有的波动和回撤，嗯，那我就一定要把它降下来。
你认为说如果未来波动率上升到多少，你这个20的暴露会带来多大的一个损失，而这个损失已经突破了我产品设计应有的波动和回撤，嗯，那我就一定要把它降下来。
嗯，哪怕它这时候价格还在涨，不像大家想的那样，价格还在涨你就没风险。
嗯，哪怕它这时候价格还在涨，不像大家想的那样，价格还在涨你就没风险。
我觉得这个过于简单粗暴，事实上大部分风险就是价格涨出来的。
我觉得这个过于简单粗暴，事实上大部分风险就是价格涨出来的。
那现在的就现实的这个环境里面啊，比如说偏国内的这种股多策略能大概占到什么样的一个比例？
那现在的就现实的这个环境里面啊，比如说偏国内的这种股多策略能大概占到什么样的一个比例？
还是跟我们的产品定位有关系。
还是跟我们的产品定位有关系。
比如说我们商品会有相对偏激进的产品线，也会有相对偏稳健的产品线。
比如说我们商品会有相对偏激进的产品线，也会有相对偏稳健的产品线。
这个稳健产品线你在它的曲线上看不出任何。
这个稳健产品线你在它的曲线上看不出任何。
黄金白银波动的痕迹。
黄金白银波动的痕迹。
嗯，很多客户会很满意这种表现，那我不要为现实世界，我已经够累了，然后发生点事我还提心吊胆。
嗯，很多客户会很满意这种表现，那我不要为现实世界，我已经够累了，然后发生点事我还提心吊胆。
何必呢？
何必呢？
我拿到这个结果我很安心，你必须得承认这种需求也是很很值得尊重的，对吧？
我拿到这个结果我很安心，你必须得承认这种需求也是很很值得尊重的，对吧？
然后另外一些人是说，我错过了觉得有点可惜，怎么着让我占点便宜吧，涨的时候你们能涨快点哈，跌的时候你能跌少一点。
然后另外一些人是说，我错过了觉得有点可惜，怎么着让我占点便宜吧，涨的时候你们能涨快点哈，跌的时候你能跌少一点。
这个在我们激进的那个产品线确实也是这样体现的。
这个在我们激进的那个产品线确实也是这样体现的。
哎，你觉得涨的时候涨快一点和跌的时候少跌一点，有没有矛盾？
哎，你觉得涨的时候涨快一点和跌的时候少跌一点，有没有矛盾？
是吧？
是吧？
对，冲突吗？
对，冲突吗？
理论上来说它是有矛盾的。
理论上来说它是有矛盾的。
嗯，但是就像我刚刚说的，资产决定的是你的风险，然后策略决定的是你的收益来源，这两个东西还是有一定的调节空间的。
嗯，但是就像我刚刚说的，资产决定的是你的风险，然后策略决定的是你的收益来源，这两个东西还是有一定的调节空间的。
呃，最重要的是把低相关这件事情真正的做好。
呃，最重要的是把低相关这件事情真正的做好。
那它的波动率确实是可以比正常的那个波动要低的，这是可以做到的。
那它的波动率确实是可以比正常的那个波动要低的，这是可以做到的。
涨的时候快一点，跌的时候慢一点，是一种通俗的表达。
涨的时候快一点，跌的时候慢一点，是一种通俗的表达。
事实上就是波动率低了，是然后第二是你有超额，在同样的波动率的情况下，本来对应的样本会有一个分布，你们也看很多私募基金，你应该知道是有个分布的。
事实上就是波动率低了，是然后第二是你有超额，在同样的波动率的情况下，本来对应的样本会有一个分布，你们也看很多私募基金，你应该知道是有个分布的。
对我每年都会去画这个图，波动率和收益率的关系。
对我每年都会去画这个图，波动率和收益率的关系。
如果画五年下来，大部分时候这个图是一个喇叭形状的。
如果画五年下来，大部分时候这个图是一个喇叭形状的。
就是说随着波动率的升高，收益率上窜下跳的区间它变大了，它不就一个喇叭形状了吗？
就是说随着波动率的升高，收益率上窜下跳的区间它变大了，它不就一个喇叭形状了吗？
然后你中间会有个中枢线嘛，对吧？
然后你中间会有个中枢线嘛，对吧？
那我们的目标就是待在这个喇叭口的上沿，你不要掉到下一班去，你让人家承受了波动，你又没有拿到收益。
那我们的目标就是待在这个喇叭口的上沿，你不要掉到下一班去，你让人家承受了波动，你又没有拿到收益。
那那要我干嘛？
那那要我干嘛？
所以呢，我们讲的所谓的超额收益，就是说你得战胜你的中枢线。
所以呢，我们讲的所谓的超额收益，就是说你得战胜你的中枢线。
这个中枢线它不是一条直线，它是一条曲线。
这个中枢线它不是一条直线，它是一条曲线。
在相对顺周期的时候，它是一个上翘的曲线；逆周期的时候，它是一个下弯的曲线。
在相对顺周期的时候，它是一个上翘的曲线；逆周期的时候，它是一个下弯的曲线。
但是不管怎么样，我要让我的客户待在上半区，这是对的一个目标。
但是不管怎么样，我要让我的客户待在上半区，这是对的一个目标。
所以它是一个变动目标，它不是一个固定目标。
所以它是一个变动目标，它不是一个固定目标。
再把它拆成各个具体的策略品类里面的，嗯，您的一般的一些看待这些私募管理人的一些标准啊，因为它可能会辐射到不只是私募管理人，可能看公募管理人啊，这都是差不多的都有。
再把它拆成各个具体的策略品类里面的，嗯，您的一般的一些看待这些私募管理人的一些标准啊，因为它可能会辐射到不只是私募管理人，可能看公募管理人啊，这都是差不多的都有。
对，我举个例子，比如说。
对，我举个例子，比如说。
股票多头来举例子，主动的股票多头管理人，哪几种标准来看待它？
股票多头来举例子，主动的股票多头管理人，哪几种标准来看待它？
什么样能够进入到你的池子。
什么样能够进入到你的池子。
什么样不能呢？
什么样不能呢？
你说我把它分成几类，还是说我怎么看它？
你说我把它分成几类，还是说我怎么看它？
这是两个问题。
这是两个问题。
呃，那我们先回答怎么看，然后再回答把它分成几类啊。
呃，那我们先回答怎么看，然后再回答把它分成几类啊。
刚刚和我的一个非常重要的客户聊我们公司的这个策略分类的版图，特地看了股票这一块，看完之后我们都在笑。
刚刚和我的一个非常重要的客户聊我们公司的这个策略分类的版图，特地看了股票这一块，看完之后我们都在笑。
因为这个客户呢，他是一个比较大的加办。
因为这个客户呢，他是一个比较大的加办。
嗯，然后我问他说现在股票类的资产主要研究，他给我讲他有几个人，每个人都干什么。
嗯，然后我问他说现在股票类的资产主要研究，他给我讲他有几个人，每个人都干什么。
听完之后我说我先给你提个建议，你的人里面去看主观的太多了，关注量化太少了。
听完之后我说我先给你提个建议，你的人里面去看主观的太多了，关注量化太少了。
我说你来看我们公司这个股票多头类产品下面的一个分类，量化下面首先根据它的聚焦的资产池、大中小盘，然后在这里面你是灵活的选股还是？
我说你来看我们公司这个股票多头类产品下面的一个分类，量化下面首先根据它的聚焦的资产池、大中小盘，然后在这里面你是灵活的选股还是？
呃，就是赛道的增强，然后就一、二、三、四、五分成每一类。
呃，就是赛道的增强，然后就一、二、三、四、五分成每一类。
然后每一类下面你是做什么样的？
然后每一类下面你是做什么样的？
呃，交易频率从超高频一直到低频，又分成几类，在每一种交易频率下面，你的因子是偏量价、偏基本面还是偏什么？
呃，交易频率从超高频一直到低频，又分成几类，在每一种交易频率下面，你的因子是偏量价、偏基本面还是偏什么？
哗哗哗，这个树长出去，然后就好几十类了。
哗哗哗，这个树长出去，然后就好几十类了。
这里面我说你再看下面，主观多头只有四个字，没有了。
这里面我说你再看下面，主观多头只有四个字，没有了。
他说怎么会这样呢？
他说怎么会这样呢？
那主动多头的分类很多啊，人说有偏价值的，有偏成长的，这那对对对，有择时不择时的。
那主动多头的分类很多啊，人说有偏价值的，有偏成长的，这那对对对，有择时不择时的。
我说是这样的，这个取决于我们怎么看它，然后把我们系统打开。
我说是这样的，这个取决于我们怎么看它，然后把我们系统打开。
他们现场说了几个基金，我说我们就看这几个基金，我要告诉你怎么看它。
他们现场说了几个基金，我说我们就看这几个基金，我要告诉你怎么看它。
打开之前我说：那你现在要说什么？
打开之前我说：那你现在要说什么？
我也不知道哈，你就告诉我这个管理人在你心里，你认为它是一个什么样的。
我也不知道哈，你就告诉我这个管理人在你心里，你认为它是一个什么样的。
投资理念或者它是什么类型的，然后他就讲讲完了之后，我们就打开我们是怎么分析它的。
投资理念或者它是什么类型的，然后他就讲讲完了之后，我们就打开我们是怎么分析它的。
一个主观多头的产品，我们去先看一层一层去分析它的呃操作，它的仓位是发生一个什么样的变化，它在什么时间节点做了什么样的事情。
一个主观多头的产品，我们去先看一层一层去分析它的呃操作，它的仓位是发生一个什么样的变化，它在什么时间节点做了什么样的事情。
嗯嗯，第二呢，在它的股票仓位里面，它更偏价值还是更偏成长？
嗯嗯，第二呢，在它的股票仓位里面，它更偏价值还是更偏成长？
然后更偏什么样的行业？
然后更偏什么样的行业？
有是做轮动啊，还是不做轮动呢？
有是做轮动啊，还是不做轮动呢？
还是说我在这个里面。
还是说我在这个里面。
有的时候轮动，有的时候不轮动。
有的时候轮动，有的时候不轮动。
那你理论上这些也可以作为分类，对吧？
那你理论上这些也可以作为分类，对吧？
呃，其实我们不把它叫分类，我们把它叫标签。
呃，其实我们不把它叫分类，我们把它叫标签。
这个区别是什么？
这个区别是什么？
分类是稳定的，而标签是不稳定的。
分类是稳定的，而标签是不稳定的。
嗯，之所以主观多头，我们没有去做很详细的分类，就是因为绝大多数。
嗯，之所以主观多头，我们没有去做很详细的分类，就是因为绝大多数。
风格漂移是吧？
风格漂移是吧？
不只是风格漂移，做法也在变。
不只是风格漂移，做法也在变。
嗯，它是一个不稳定状态。
嗯，它是一个不稳定状态。
分类会导致你每个时刻去打分的时候不公平。
分类会导致你每个时刻去打分的时候不公平。
我把你分成大盘价值类，你一直跟大盘价值类在比。
我把你分成大盘价值类，你一直跟大盘价值类在比。
25年你全仓 ai 了，你还大盘价值类什么呀？
25年你全仓 ai 了，你还大盘价值类什么呀？
嗯，那这时候你不是拿着热兵器打人家的这个菜刀吗？
嗯，那这时候你不是拿着热兵器打人家的这个菜刀吗？
那这种分析它就不公平。
那这种分析它就不公平。
明白。
明白。
所以我们在做主观多头分析的时候，我们是把他的行为导致的风险和收益来源拿出来看，我们认为这几个层次把他们分析清楚了。
所以我们在做主观多头分析的时候，我们是把他的行为导致的风险和收益来源拿出来看，我们认为这几个层次把他们分析清楚了。
他的风险收益来源，来自于他择时，还是来自于他变风格、变行业，还是来自于他选股？
他的风险收益来源，来自于他择时，还是来自于他变风格、变行业，还是来自于他选股？
还是说这些都不足以概括。
还是说这些都不足以概括。
他还做了其他的额外的阿尔法。
他还做了其他的额外的阿尔法。
那么我们的分析框架就是能够把他在每一个部分里面的能力凸显出来。
那么我们的分析框架就是能够把他在每一个部分里面的能力凸显出来。
所以其实标签并没有什么意义嘛。
所以其实标签并没有什么意义嘛。
嗯，你可以这么说。
嗯，你可以这么说。
比如说我们看了一个基金经理，是很多加班很喜欢的。
比如说我们看了一个基金经理，是很多加班很喜欢的。
我看完他的仓位分布图，我说你们是不是认为他特别稳健？
我看完他的仓位分布图，我说你们是不是认为他特别稳健？
他们就狂点头说：对对对，特别稳健。
他们就狂点头说：对对对，特别稳健。
我说好，我们来看一下文件来源是什么。
我说好，我们来看一下文件来源是什么。
嗯，我现在还没有看啊。
嗯，我现在还没有看啊。
我说我猜他长期的风格应该偏大盘价值，偏红利。
我说我猜他长期的风格应该偏大盘价值，偏红利。
最后我们打开一看，满满的大盘价值，满满的银行。
最后我们打开一看，满满的大盘价值，满满的银行。
我说好，没有问题，你们对他的印象也没有错，他确实长期稳健。
我说好，没有问题，你们对他的印象也没有错，他确实长期稳健。
但是我建议你拿一个同期的银行ETF和红利的指数基金再对比一下，你就知道它的价值在哪了。
但是我建议你拿一个同期的银行ETF和红利的指数基金再对比一下，你就知道它的价值在哪了。
你的标签没有贴错，但是事实上也许你可以用一个更低价的工具完成同样的工作。
你的标签没有贴错，但是事实上也许你可以用一个更低价的工具完成同样的工作。
只是说你心里认为这份文件的来源来自于哪，来自于我大F自己的选择，还是来自于我信任的那个人。
只是说你心里认为这份文件的来源来自于哪，来自于我大F自己的选择，还是来自于我信任的那个人。
嗯，这样的人他会变吗？
嗯，这样的人他会变吗？
呃，我们看的这个案例他没有变，他坚持得很好。
呃，我们看的这个案例他没有变，他坚持得很好。
但是我也见过无数变过的人，那么他变了以后你怎么办呢？
但是我也见过无数变过的人，那么他变了以后你怎么办呢？
当你下这个结论的时候，你是不是代价已经付出去了？
当你下这个结论的时候，你是不是代价已经付出去了？
嗯，是你还不如早点搞清楚这个事情。
嗯，是你还不如早点搞清楚这个事情。
另一部分就是你刚才提到，其实分类已经很详细的量化股东啊，就是完全按照你刚才说的那个打开的这个思维导图一样，我们去分门别类的拆解它的收益来源。
另一部分就是你刚才提到，其实分类已经很详细的量化股东啊，就是完全按照你刚才说的那个打开的这个思维导图一样，我们去分门别类的拆解它的收益来源。
对啊，最终看它获取超额的那一部分在哪里。
对啊，最终看它获取超额的那一部分在哪里。
这个部分更应该只跟该比的人比，就比如说你的产品叫中证1000增强，嗯，实际上你做的是全市场量化选股。
这个部分更应该只跟该比的人比，就比如说你的产品叫中证1000增强，嗯，实际上你做的是全市场量化选股。
但是如果按一般机构的排名的逻辑，会把你和1,000增强放在一起比，我们就会认为这是不对的，对，不公平嘛，对，不公平，然后会引入不必要的风险收益来源。
但是如果按一般机构的排名的逻辑，会把你和1,000增强放在一起比，我们就会认为这是不对的，对，不公平嘛，对，不公平，然后会引入不必要的风险收益来源。
所以我们并不在乎他们叫什么，我们讲的所有的赛道都是我们给他定义的赛道。
所以我们并不在乎他们叫什么，我们讲的所有的赛道都是我们给他定义的赛道。
我们经过量化的鉴别，认为他就应该属于这个赛道，那他就在这个赛道。
我们经过量化的鉴别，认为他就应该属于这个赛道，那他就在这个赛道。
所以最终还是要穿透来看他实际投了啥嘛。
所以最终还是要穿透来看他实际投了啥嘛。
对，就是这穿透很难，因为你基本上拿不到任何私募完整的估值数据，所以我们是用我们自己的方法来做。
对，就是这穿透很难，因为你基本上拿不到任何私募完整的估值数据，所以我们是用我们自己的方法来做。
明白。
明白。
那从实际的这个现在的市场环境来看啊，在量化股多的这一类产品里面，做大盘1000、2000甚至小微呃，实际的这种业绩表现目前是呈现出一个什么状态呢？
那从实际的这个现在的市场环境来看啊，在量化股多的这一类产品里面，做大盘1000、2000甚至小微呃，实际的这种业绩表现目前是呈现出一个什么状态呢？
2024年之前吧，嗯，这个市场上有一个收益特别高的赛道，叫中证500增强和对冲中证500。
2024年之前吧，嗯，这个市场上有一个收益特别高的赛道，叫中证500增强和对冲中证500。
为什么呢？
为什么呢？
因为中证500是个软柿子，就指数本身走得很弱嘛。
因为中证500是个软柿子，就指数本身走得很弱嘛。
你稍微一增强，你就比它超额多很多，哪怕对冲端有百分之十几二十的成本，最后也还能剩下好多绝对收益。
你稍微一增强，你就比它超额多很多，哪怕对冲端有百分之十几二十的成本，最后也还能剩下好多绝对收益。
2025年开始，中证500变成一个特别强的指数啊，这个赛道一下性价比就下来了，因为它很强，就很难打了。
2025年开始，中证500变成一个特别强的指数啊，这个赛道一下性价比就下来了，因为它很强，就很难打了。
然后大家就开始又掉头回去做300增强和300对冲，因为它每个阶段也还是在变。
然后大家就开始又掉头回去做300增强和300对冲，因为它每个阶段也还是在变。
我们来总结一下量化赚的是什么钱？
我们来总结一下量化赚的是什么钱？
从这个意义上讲，它来赚的是它实际资产的表现和对应基准风险之间的差距。
从这个意义上讲，它来赚的是它实际资产的表现和对应基准风险之间的差距。
而这个表现是不太稳定的，它会依赖于一些市场环境，比如说市场这段时间的主要资金的构成、波动率的情况、交易量的情况，还有一些微观上的分布。
而这个表现是不太稳定的，它会依赖于一些市场环境，比如说市场这段时间的主要资金的构成、波动率的情况、交易量的情况，还有一些微观上的分布。
我假设一个非常极端的牛市场景，就每天涨，每天开盘高开一个点，嗯，中间波动不超过十个BP，收盘就在一加减十个BP附近。
我假设一个非常极端的牛市场景，就每天涨，每天开盘高开一个点，嗯，中间波动不超过十个BP，收盘就在一加减十个BP附近。
量化做这一年下来很难跑得赢，在各种磨损之后，它甚至会跑输。
量化做这一年下来很难跑得赢，在各种磨损之后，它甚至会跑输。
那么这种场景你就直接只能买ETF对吗？
那么这种场景你就直接只能买ETF对吗？
所以它每一种策略一定有自己赖以生存的一种市场环境。
所以它每一种策略一定有自己赖以生存的一种市场环境。
除了刚才讲的各种职责之外，我认为还有一个非常重要的职责，就是我要理解每一种策略的擅长的市场环境和它赖以生存的那个市场环境长什么样子。
除了刚才讲的各种职责之外，我认为还有一个非常重要的职责，就是我要理解每一种策略的擅长的市场环境和它赖以生存的那个市场环境长什么样子。
当下是在那个环境里，还是在那个环境外？
当下是在那个环境里，还是在那个环境外？
会往哪边偏？
会往哪边偏？
我们对这件事情是要有一个相对比较精准的描述的。
我们对这件事情是要有一个相对比较精准的描述的。
三百大概是个什么环境？
三百大概是个什么环境？
三百现在获取超额收益相对会容易一点。
三百现在获取超额收益相对会容易一点。
当然小微盘阿尔法来源一直都比较丰富。
当然小微盘阿尔法来源一直都比较丰富。
我早先在节目里面也讲过，说这个原因是在两个宏观经济切换的大周期里面，一定是微观经济的活性先表现出来，新的东西先出现，但还没长大嘛。
我早先在节目里面也讲过，说这个原因是在两个宏观经济切换的大周期里面，一定是微观经济的活性先表现出来，新的东西先出现，但还没长大嘛。
那么大家会给这一部分。
那么大家会给这一部分。
小企业更高的估值，因为试图从里面去发现未来的能长大的那一部分。
小企业更高的估值，因为试图从里面去发现未来的能长大的那一部分。
但事实上我刚刚看到的宏观数据是过去一年大企业的融库线，或者说它所谓的表现要比中小企业要好。
但事实上我刚刚看到的宏观数据是过去一年大企业的融库线，或者说它所谓的表现要比中小企业要好。
那原因是什么呢？
那原因是什么呢？
当然也是因为中小企业本身抗风险能力就差呀。
当然也是因为中小企业本身抗风险能力就差呀。
对，是。
对，是。
所以很多人会非常直观的思维，我讲这话还在评论区被一些朋友抨击过，说你们就买吧，那小企业垃圾成什么样。
所以很多人会非常直观的思维，我讲这话还在评论区被一些朋友抨击过，说你们就买吧，那小企业垃圾成什么样。
你不要忘记的，所有的大企业都是从小企业长大的。
你不要忘记的，所有的大企业都是从小企业长大的。
是每个阶段的投资市场赋予它什么样的估值，代表了一种预期。
是每个阶段的投资市场赋予它什么样的估值，代表了一种预期。
而这种预期最后得到什么，那是另外一回事。
而这种预期最后得到什么，那是另外一回事。
我们不是说小企业永远应该得到高估值，而是它在那个阶段得到高估值是必然的。
我们不是说小企业永远应该得到高估值，而是它在那个阶段得到高估值是必然的。
如果它在那个阶段没得到高估值，下一个阶段宏观经济就死掉了，就不会起来了。
如果它在那个阶段没得到高估值，下一个阶段宏观经济就死掉了，就不会起来了。
嗯，在它高估值持续的一段时间之后，会不会分化？
嗯，在它高估值持续的一段时间之后，会不会分化？
百分之百会分化。
百分之百会分化。
会有一些人表现出来，他确实有企业经营能力。
会有一些人表现出来，他确实有企业经营能力。
而有一些企业，不管是技术的原因、市场的原因、管理的原因、人的原因，他会落后。
而有一些企业，不管是技术的原因、市场的原因、管理的原因、人的原因，他会落后。
所以高估值背后一定高分化，高分化意味着什么？
所以高估值背后一定高分化，高分化意味着什么？
强阿尔法，这是量化特别擅长的一个地方。
强阿尔法，这是量化特别擅长的一个地方。
他对量化确实是天然有利的，这个逻辑没有问题。
他对量化确实是天然有利的，这个逻辑没有问题。
我并不是说他会强背弹一路向上，你买啥啥涨，那那不是这个逻辑。
我并不是说他会强背弹一路向上，你买啥啥涨，那那不是这个逻辑。
你刚才这段论述是针对。
你刚才这段论述是针对。
的是小微盘是吧？
的是小微盘是吧？
对。
对。
小微盘。
小微盘。
嗯，那在今年小微盘是不是是你说的这个趋势？
嗯，那在今年小微盘是不是是你说的这个趋势？
现在我觉得是在一个分化趋势。
现在我觉得是在一个分化趋势。
至少基本面在分化，基本面分化一定带来市场分化，这个必然。
至少基本面在分化，基本面分化一定带来市场分化，这个必然。
那今年刚才你提到的这个300会是一个什么样的市场？
那今年刚才你提到的这个300会是一个什么样的市场？
嗯，我们其实不太会去判断某一类资产的趋势会好还是不好，我们只是看它赚阿尔法容易不容易。
嗯，我们其实不太会去判断某一类资产的趋势会好还是不好，我们只是看它赚阿尔法容易不容易。
嗯，因为资产风险本身，在我这个投资组合里要占多少比例，是由它的波动率和它的跟基准的那个来决定的。
嗯，因为资产风险本身，在我这个投资组合里要占多少比例，是由它的波动率和它的跟基准的那个来决定的。
判断如果它的阿尔法更容易，我们就会更积极的去找相关的阿尔法来源。
判断如果它的阿尔法更容易，我们就会更积极的去找相关的阿尔法来源。
如果我们认为它的阿尔法不容易，那就意味着你买来的大多数都是磨损，你还不如保守一点，收缩到标配上面。
如果我们认为它的阿尔法不容易，那就意味着你买来的大多数都是磨损，你还不如保守一点，收缩到标配上面。
300今年的阿尔法容易吗？
300今年的阿尔法容易吗？
比以前要好很多。
比以前要好很多。
那500和1000这样的这个指数，它的一个适配的市场环境又是怎么样的？
那500和1000这样的这个指数，它的一个适配的市场环境又是怎么样的？
嗯，500和1000就是像去年。
嗯，500和1000就是像去年。
就掉头嘛，宏观经济相对下行的那段时间里面，大企业有更强的抗风险能力。
就掉头嘛，宏观经济相对下行的那段时间里面，大企业有更强的抗风险能力。
但是同时它掉头一定是巨慢无比，所以当市场在追逐掉头这件事情的时候，大企业的表现就会相对差，而中小盘会相对好。
但是同时它掉头一定是巨慢无比，所以当市场在追逐掉头这件事情的时候，大企业的表现就会相对差，而中小盘会相对好。
嗯，中小盘再过了一段时间，它会分化，不等于它的趋势坏掉了，而是它的呃选股的概率变得很复杂。
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嗯，体感和实际的数据它有时候是两回事嘛。
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那听起来就是500和1000可能在今年它的赚取阿尔法能力是不如你刚才说两头的这个。
那听起来就是500和1000可能在今年它的赚取阿尔法能力是不如你刚才说两头的这个。
对对对，我认为是的，既没有确定性，又没有高分化，跟去年有点不一样。
对对对，我认为是的，既没有确定性，又没有高分化，跟去年有点不一样。
那2000呢？
那2000呢？
2000偏小一点嘛，嗯，还是在分化区吧。
2000偏小一点嘛，嗯，还是在分化区吧。
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