本集简介
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嗨，大家好，欢迎来到纵横四海，我是写影 melody，我又来跟大家一起读书啦。
嗨，大家好，欢迎来到纵横四海，我是写影 melody，我又来跟大家一起读书啦。
今天我们要来读一本我自己已经期待了很久的，非常喜欢的书，是芒格之道，它是查理芒格在股东会上的一些讲话汇编。
今天我们要来读一本我自己已经期待了很久的，非常喜欢的书，是芒格之道，它是查理芒格在股东会上的一些讲话汇编。
芒格大家都知道吧，他是巴菲特的合伙人，伯克希尔的副董事长。
芒格大家都知道吧，他是巴菲特的合伙人，伯克希尔的副董事长。
他和巴菲特两个人是深度合作，几十年来结下了深厚的友谊，思想上也是高度契合的。
他和巴菲特两个人是深度合作，几十年来结下了深厚的友谊，思想上也是高度契合的。
巴菲特在缅怀芒格的文中说，芒格对他来说亦兄亦父，是他从最早买下伯克希尔之后就一直指导自己投资，他才是伯克希尔的总建筑师，巴菲特自己只是芒格这个建筑蓝图的总承包商。
巴菲特在缅怀芒格的文中说，芒格对他来说亦兄亦父，是他从最早买下伯克希尔之后就一直指导自己投资，他才是伯克希尔的总建筑师，巴菲特自己只是芒格这个建筑蓝图的总承包商。
负责践行芒格的愿景，是芒格不愿意领功，才把巴菲特推出来领奖的。
负责践行芒格的愿景，是芒格不愿意领功，才把巴菲特推出来领奖的。
他这样讲，当然是谦虚了。
他这样讲，当然是谦虚了。
但是看过芒格的这些股东会上的发言就知道，他俩真的是不分彼此，非常契合。
但是看过芒格的这些股东会上的发言就知道，他俩真的是不分彼此，非常契合。
不但投资理念几乎一模一样，而且其实做人的价值观、行为模式上也非常的相似。
不但投资理念几乎一模一样，而且其实做人的价值观、行为模式上也非常的相似。
那这本书呢？
那这本书呢？
分为上下篇，上篇是1987年到2010年在西科金融股东会上的讲话；下篇是2014年到2022年在美日期刊股东会上的讲话。
分为上下篇，上篇是1987年到2010年在西科金融股东会上的讲话；下篇是2014年到2022年在美日期刊股东会上的讲话。
前后横跨了36年啊，从芒格60出头到他生命的最后，非常难得的百分之百原汁原味的芒格。
前后横跨了36年啊，从芒格60出头到他生命的最后，非常难得的百分之百原汁原味的芒格。
其中也有他跟巴菲特很出圈的一些概念，比如说能力圈、多元思维模型等等，信息量极大，有非常多的启发和借鉴。
其中也有他跟巴菲特很出圈的一些概念，比如说能力圈、多元思维模型等等，信息量极大，有非常多的启发和借鉴。
在开始前呢，要先感谢本期节目的赞助方华夏基金红色火箭小程序。
在开始前呢，要先感谢本期节目的赞助方华夏基金红色火箭小程序。
芒格经常提到，对大多数普通投资者来说，指数基金是最好的选择。
芒格经常提到，对大多数普通投资者来说，指数基金是最好的选择。
在多次股东会中，他都在强调，他跟巴菲特都相信长期跑赢大盘是非常困难的。
在多次股东会中，他都在强调，他跟巴菲特都相信长期跑赢大盘是非常困难的。
那唯一能做到的方式呢，就是耐心钓大鱼，轻易不出手，看准之后就重仓。
那唯一能做到的方式呢，就是耐心钓大鱼，轻易不出手，看准之后就重仓。
这需要极大的耐心和雄厚的资金实力去等待。
这需要极大的耐心和雄厚的资金实力去等待。
你别说，个体投资人很多，投资机构跟基金都做不到。
你别说，个体投资人很多，投资机构跟基金都做不到。
对普通投资者来说，耐心其实可以体现在指数基金上。
对普通投资者来说，耐心其实可以体现在指数基金上。
什么是指数基金呢？
什么是指数基金呢？
它就是跟着一个篮子一起投资，这个篮子里面装着很多股票，比如沪深300指数的篮子里面就有300家大公司的股票。
它就是跟着一个篮子一起投资，这个篮子里面装着很多股票，比如沪深300指数的篮子里面就有300家大公司的股票。
你投资这个指数基金，就等于买入了这300只股票。
你投资这个指数基金，就等于买入了这300只股票。
这样一来呢，你就可以跟着市场一起成长，不错过任何一个投资机会。
这样一来呢，你就可以跟着市场一起成长，不错过任何一个投资机会。
那市场上有这么多的指数产品，我们怎么选呢？
那市场上有这么多的指数产品，我们怎么选呢？
红色火箭就是一款非常好用的工具啦。
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它用起来真的很方便，三步就能帮我们选到心仪的指数。
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第一步，从热点出发，选板块。
第一步，从热点出发，选板块。
进入红色火箭小程序的首页，最上方有一张热力图，它就像一个温度计一样，让你一眼就能够看到哪个板块目前涨得最快，哪个板块跌得最惨。
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下方的焦点看盘呢，就像是一个指南针，它告诉我们哪个板块值得重点关注，并且把最近的大事件和这些板块联系起来。
下方的焦点看盘呢，就像是一个指南针，它告诉我们哪个板块值得重点关注，并且把最近的大事件和这些板块联系起来。
这样一来，你就能够更清楚地知道哪些行业在风口浪尖，哪些指数基金最有可能乘风而起。
这样一来，你就能够更清楚地知道哪些行业在风口浪尖，哪些指数基金最有可能乘风而起。
如果你有心仪的股票了，那就更简单了。
如果你有心仪的股票了，那就更简单了。
红色火箭有个功能叫热股选指数，只要输入你喜欢的股票代码，系统就会自动帮你找到和这只股票关系密切的指数啊、ETF啊、场外基金啊。
红色火箭有个功能叫热股选指数，只要输入你喜欢的股票代码，系统就会自动帮你找到和这只股票关系密切的指数啊、ETF啊、场外基金啊。
第二步呢，同一板块中优中选优。
第二步呢，同一板块中优中选优。
选指数选择心仪板块之后，也就是选好了自己心仪的赛道之后，却发现同一赛道上选手太多了，眼都看花了。
选指数选择心仪板块之后，也就是选好了自己心仪的赛道之后，却发现同一赛道上选手太多了，眼都看花了。
那该怎么选呢？
那该怎么选呢？
这个时候我们就可以用红色火箭的指数对比功能，它就像是一个专业的赛道分析师，帮我们从多维度分析这些选手的潜力和过往的表现。
这个时候我们就可以用红色火箭的指数对比功能，它就像是一个专业的赛道分析师，帮我们从多维度分析这些选手的潜力和过往的表现。
看档案啊，了解选手的背景；比成绩啊，看看过去的成绩单，谁跑得最快；看特长啊，比每一位选手不同的优势，比如说有的人擅长短跑，有的人擅长长跑。
看档案啊，了解选手的背景；比成绩啊，看看过去的成绩单，谁跑得最快；看特长啊，比每一位选手不同的优势，比如说有的人擅长短跑，有的人擅长长跑。
哎，我们就可以根据自己的需求来选择。
哎，我们就可以根据自己的需求来选择。
还有比成分，看看每个指数的构成有什么不一样，就像比较不同口味的冰淇淋一样，挑出最适合自己的口味来。
还有比成分，看看每个指数的构成有什么不一样，就像比较不同口味的冰淇淋一样，挑出最适合自己的口味来。
第三步呢，当我们选中了一个指数之后，为了我更了解这个指数是怎么回事，红色火箭还准备了超详细的说明书，也就是指数详情页。
第三步呢，当我们选中了一个指数之后，为了我更了解这个指数是怎么回事，红色火箭还准备了超详细的说明书，也就是指数详情页。
这个说明书就像一台 x 光机一样，能帮我们透视这个指数的方方面面。
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首先从宏观视角会告诉我们这个指数所在的大环境怎么样，比如国家政策对这个指数的影响啊，整个行业的发展趋势啊，就像看一个人的出生和经历一样，这样的话我们就更能了解这个指数的家底。
首先从宏观视角会告诉我们这个指数所在的大环境怎么样，比如国家政策对这个指数的影响啊，整个行业的发展趋势啊，就像看一个人的出生和经历一样，这样的话我们就更能了解这个指数的家底。
那从微观视角呢，还能告诉我们这个指数是从哪些股票组成的。
那从微观视角呢，还能告诉我们这个指数是从哪些股票组成的。
啊，就像了解一个班级的同学名单一样，你可以看看这些股票最近的表现，以及它们在指数中的占比。
啊，就像了解一个班级的同学名单一样，你可以看看这些股票最近的表现，以及它们在指数中的占比。
如果你对技术分析感兴趣呢，从技术层面说明书还会提供一些图表跟数据，让你从专业的角度来分析这个指数的走势。
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不仅如此，红色火箭还提供了一个收藏功能，如果你看中了某个指数呢，就可以把它加自选啊，就是自己选择的自选，这样你就可以随时随地查看它的最新动态，就像关注自己的股票一样。
不仅如此，红色火箭还提供了一个收藏功能，如果你看中了某个指数呢，就可以把它加自选啊，就是自己选择的自选，这样你就可以随时随地查看它的最新动态，就像关注自己的股票一样。
如果你对指数基金感兴趣，就真的非常推荐大家去试试红色火箭小程序了。
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纵横四海的听友，还可以在红色火箭小程序领取口令红包哦。
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有0.88、8.8和88三种红包，先到先得。
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红包口令是：写影，就是我的名字，携手的写，隐藏的影。
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大家也可以去我们的SHOW NOTE看详情。
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最后要提醒大家，这个小程序是免费的，是给大家做投资学习的工具，用的是用来打破信息差的。
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市场有风险，投资需谨慎哦！
市场有风险，投资需谨慎哦！
好，我们接下来就要读这本书喽。
好，我们接下来就要读这本书喽。
那先给大家交代一下这本书内容的相关背景。
那先给大家交代一下这本书内容的相关背景。
前面我们说过，这本书是分成上下两边，是西科金融跟每日期刊两家公司的股东会的汇集。
前面我们说过，这本书是分成上下两边，是西科金融跟每日期刊两家公司的股东会的汇集。
西科金融公司呢，是从1974年开始，一直到1983年，巴菲特跟芒格逐步收购进来的一家公司。
西科金融公司呢，是从1974年开始，一直到1983年，巴菲特跟芒格逐步收购进来的一家公司。
收购进来之后，芒格就成为了西科金融的董事长跟总裁啊。
收购进来之后，芒格就成为了西科金融的董事长跟总裁啊。
最初的产业呢，是保险。
最初的产业呢，是保险。
但是西科自己也做投资，先后投资了家具啊、啊这个地产啊、银行啊、嗯建制造业呀、航空啊、铁路啊等等。
但是西科自己也做投资，先后投资了家具啊、啊这个地产啊、银行啊、嗯建制造业呀、航空啊、铁路啊等等。
这些在我们后面的股东股东会里面都会讨论。
这些在我们后面的股东股东会里面都会讨论。
那西科金融呢？
那西科金融呢？
其实越发展到后来，跟伯克希尔越没有本质的区别，就大家都是在收购子公司，都是在做投资。
其实越发展到后来，跟伯克希尔越没有本质的区别，就大家都是在收购子公司，都是在做投资。
他本来是应该并入伯克希尔，芒格跟巴菲特两个人一起管伯克希尔就可以了。
他本来是应该并入伯克希尔，芒格跟巴菲特两个人一起管伯克希尔就可以了。
但是由于大家对于西科的热情很高，就非常喜欢芒格，然后西科的股价一直高涨，导致伯克希尔没有办法把西科给买也合理的价格买过来，所以这个进程就一拖再拖。
但是由于大家对于西科的热情很高，就非常喜欢芒格，然后西科的股价一直高涨，导致伯克希尔没有办法把西科给买也合理的价格买过来，所以这个进程就一拖再拖。
这件事情其实芒格在股东会上也屡次提到过，直到2011年6月。
这件事情其实芒格在股东会上也屡次提到过，直到2011年6月。
经过了08经济危机，西科的股价已经下降到了一个合理的范畴。
经过了08经济危机，西科的股价已经下降到了一个合理的范畴。
这个时候他才终于并入了伯克希尔·芒格，从此就不再担任西科金融的董事长了。
这个时候他才终于并入了伯克希尔·芒格，从此就不再担任西科金融的董事长了。
所以上边的西科董事会记录终止在2010年。
所以上边的西科董事会记录终止在2010年。
那下边的《每日期刊》这家公司呢？
那下边的《每日期刊》这家公司呢？
它是一个非常老的报纸，1888年就成立了，原来叫做《每日法庭期刊》，是专门做法庭审判结果资讯这些东西的公布的。
它是一个非常老的报纸，1888年就成立了，原来叫做《每日法庭期刊》，是专门做法庭审判结果资讯这些东西的公布的。
1977年，芒格收购了这家公司。
1977年，芒格收购了这家公司。
啊，可能有人不知道，芒格以前是学法律出身的，哈佛法学院的。
啊，可能有人不知道，芒格以前是学法律出身的，哈佛法学院的。
那互联网横空出世之后，大家在网上查询这些信息就可以了。
那互联网横空出世之后，大家在网上查询这些信息就可以了。
《每日期刊》整个行业等于逐渐就不存在了，报纸业也逐渐消亡了。
《每日期刊》整个行业等于逐渐就不存在了，报纸业也逐渐消亡了。
但是芒格在这个时候就开始带领着《每日期刊》转型，成为了一家软件公司，为法院提供自动化方案、案件管理软件等等。
但是芒格在这个时候就开始带领着《每日期刊》转型，成为了一家软件公司，为法院提供自动化方案、案件管理软件等等。
啊，所以下边的从2014年开始，就是《每日期刊》转型的开始，一直到2022年。
啊，所以下边的从2014年开始，就是《每日期刊》转型的开始，一直到2022年。
从1987年到2022年这30多年间，虽然听起来时间并不是很长，但是世界已经经历了一轮轮的大事。
从1987年到2022年这30多年间，虽然听起来时间并不是很长，但是世界已经经历了一轮轮的大事。
1987年，美国就经历了黑色星期一，道指单日暴跌22.6%，凸显了当时金融市场的波动性；1997年，亚洲金融危机；2001年，互联网泡沫事件；911事件；2008年，次贷危机；2019年，疫情；2022年，俄乌战争啊，真的是这个世界经历了多少大事儿啊！
1987年，美国就经历了黑色星期一，道指单日暴跌22.6%，凸显了当时金融市场的波动性；1997年，亚洲金融危机；2001年，互联网泡沫事件；911事件；2008年，次贷危机；2019年，疫情；2022年，俄乌战争啊，真的是这个世界经历了多少大事儿啊！
更不用说芒格本人，可是经历过大萧条、二战、冷战、科技革命、石油危机等等呢。
更不用说芒格本人，可是经历过大萧条、二战、冷战、科技革命、石油危机等等呢。
他当然也是见证了非常多行业的消亡、新行业的兴起、投资环境的变化，嗯，科技发展、社会发展对人类的影响等等。
他当然也是见证了非常多行业的消亡、新行业的兴起、投资环境的变化，嗯，科技发展、社会发展对人类的影响等等。
所以真的就是在这些股东会的讲话中，真的透露着他经历了如此许多的人生经历之后的人生智慧。
所以真的就是在这些股东会的讲话中，真的透露着他经历了如此许多的人生经历之后的人生智慧。
那关于这个上下边呢？
那关于这个上下边呢？
接下来我们会在西科金融的部分讲得更多一点，一方面是因为这部分的时间跨度更长。
接下来我们会在西科金融的部分讲得更多一点，一方面是因为这部分的时间跨度更长。
更重要的是，很多芒格的理念其实它是一以贯之的。
更重要的是，很多芒格的理念其实它是一以贯之的。
下边中提到的很多理念，在西科的部分都已经覆盖过了。
下边中提到的很多理念，在西科的部分都已经覆盖过了。
嗯，所以我们重点讲西科的部分。
嗯，所以我们重点讲西科的部分。
好，那废话少说，我们就开始来读吧。
好，那废话少说，我们就开始来读吧。
我们先来看看1987年的西科金融股东会。
我们先来看看1987年的西科金融股东会。
1987年的时候呢，西科金融有三个主要的分支机构：第一个是互助储蓄，提供储蓄跟贷款业务的，听起来就是银行业务，但是跟商业银行还是有一点不同，它是另外一种储户共有的，不是股东拥有的一种模式。
1987年的时候呢，西科金融有三个主要的分支机构：第一个是互助储蓄，提供储蓄跟贷款业务的，听起来就是银行业务，但是跟商业银行还是有一点不同，它是另外一种储户共有的，不是股东拥有的一种模式。
啊，跟银行相比，通常经营范围更窄，就是一般是只有储蓄跟贷款业务，不提供其他的金融产品服务。
啊，跟银行相比，通常经营范围更窄，就是一般是只有储蓄跟贷款业务，不提供其他的金融产品服务。
第二个呢，是精密钢材，是西科金融在1979年收购进来的，总部位于芝加哥的一个很NICE MARKET的小众市场的钢材定制服务的公司。
第二个呢，是精密钢材，是西科金融在1979年收购进来的，总部位于芝加哥的一个很NICE MARKET的小众市场的钢材定制服务的公司。
啊，第三次就是西科金融保险公司，它总部位于奥马哈，主要是从事再保险业务。
啊，第三次就是西科金融保险公司，它总部位于奥马哈，主要是从事再保险业务。
在这次的股东会上呢，芒格就提到说，保险这个生意好就好在有容纳资金的能力。
在这次的股东会上呢，芒格就提到说，保险这个生意好就好在有容纳资金的能力。
请大家注意哦，是容纳不是吸纳哦。
请大家注意哦，是容纳不是吸纳哦。
也就是说，不但能够通过收取保费积累资金，还可以握在手上，看到好的机会再去投资，这一点是很重要的。
也就是说，不但能够通过收取保费积累资金，还可以握在手上，看到好的机会再去投资，这一点是很重要的。
因为保险浮存金INSURANCE FLOAT，它就是没有一定要投资出去的压力。
因为保险浮存金INSURANCE FLOAT，它就是没有一定要投资出去的压力。
理解这一点，其实对理解巴芒的投资很重要。
理解这一点，其实对理解巴芒的投资很重要。
因为我们知道巴芒投资的一个很大的特点就是放长线钓大鱼，在等待的过程中轻易是不出手的。
因为我们知道巴芒投资的一个很大的特点就是放长线钓大鱼，在等待的过程中轻易是不出手的。
这就要求你不但资金要雄厚，更关键的是一定要等得住。
这就要求你不但资金要雄厚，更关键的是一定要等得住。
保险业务所提供的资金就能满足这两个条件。
保险业务所提供的资金就能满足这两个条件。
而很多投资机构比较难满足的，也是第二个条件，也就是等待不出手。
而很多投资机构比较难满足的，也是第二个条件，也就是等待不出手。
那芒哥就说，当下保险行业呢，正在景气周期。
那芒哥就说，当下保险行业呢，正在景气周期。
啥是景气周期呢？
啥是景气周期呢？
就是在生意好的时候，各家保险公司竞争激烈，导致保费下降、承保条件放宽。
就是在生意好的时候，各家保险公司竞争激烈，导致保费下降、承保条件放宽。
那也就是说，保险公司在这个生意看起来很景气的这个时期，也叫做软周期时期，是靠牺牲利润来保持市场份额的。
那也就是说，保险公司在这个生意看起来很景气的这个时期，也叫做软周期时期，是靠牺牲利润来保持市场份额的。
随着条件放宽，费率降低，积累的损失风险越来越大。
随着条件放宽，费率降低，积累的损失风险越来越大。
保险公司开始进入到了硬周期，也就是说我不能够再承担这样的风险和损失了，我要开始增加保费、收紧条件啊。
保险公司开始进入到了硬周期，也就是说我不能够再承担这样的风险和损失了，我要开始增加保费、收紧条件啊。
这个时候就开始进入到了不景气，也就是硬周期。
这个时候就开始进入到了不景气，也就是硬周期。
软周期跟硬周期周而复始。
软周期跟硬周期周而复始。
那大家可以听出来，保险行业的周期它每一次周期过完之后，其实都蕴含着很大的风险。
那大家可以听出来，保险行业的周期它每一次周期过完之后，其实都蕴含着很大的风险。
在软周期，也就是芒格所说的景气周期内，如果保费降得太快、承保条件放得太宽，就会给保险公司累积出来未来无法消化的巨大风险。
在软周期，也就是芒格所说的景气周期内，如果保费降得太快、承保条件放得太宽，就会给保险公司累积出来未来无法消化的巨大风险。
公司就可能撑不过下一个周期了。
公司就可能撑不过下一个周期了。
所以芒格强调说，从伯克希尔进入保险业的那一天起，他们就从来没有说过：不管保费如何变化，我一定要把这个保险公司的规模撑住，一定要越做大做强。
所以芒格强调说，从伯克希尔进入保险业的那一天起，他们就从来没有说过：不管保费如何变化，我一定要把这个保险公司的规模撑住，一定要越做大做强。
他说，如果保费不理想的话，我们就会后退一步。
他说，如果保费不理想的话，我们就会后退一步。
哪怕我整个保险业务都停了，只要我的资产还在手里，资产的盈利能力还在手里，那有这个资产，我就能够游刃有余。
哪怕我整个保险业务都停了，只要我的资产还在手里，资产的盈利能力还在手里，那有这个资产，我就能够游刃有余。
芒格在这里讲了一个故事啊，这个故事在后来的股东会上他经常讲。
芒格在这里讲了一个故事啊，这个故事在后来的股东会上他经常讲。
他说，曾经遇到过这么一个人，这个人呢，在20世纪20年代，跟着一群人炒作公用事业控股公司，发了大财。
他说，曾经遇到过这么一个人，这个人呢，在20世纪20年代，跟着一群人炒作公用事业控股公司，发了大财。
这群人先是炒作，然后发展成欺诈，最后几乎个个都锒铛入狱了。
这群人先是炒作，然后发展成欺诈，最后几乎个个都锒铛入狱了。
但是就由于他碰到的这个人当时只是一个助手的身份，逃过了牢狱之灾。
但是就由于他碰到的这个人当时只是一个助手的身份，逃过了牢狱之灾。
到了30年代，大萧条时期就带着1500万美金来到加州，过上了纸醉金迷的生活。
到了30年代，大萧条时期就带着1500万美金来到加州，过上了纸醉金迷的生活。
30年代的1500万美金啊，就是你想大萧条时期手上有1500万美金是这什么概念？
30年代的1500万美金啊，就是你想大萧条时期手上有1500万美金是这什么概念？
那这个人呢，在加州就整天酗酒玩乐。
那这个人呢，在加州就整天酗酒玩乐。
那他的银行客户经理就很担心，他就请他吃饭，说：「啊，您这种挥霍方式我们很担心啊！
那他的银行客户经理就很担心，他就请他吃饭，说：「啊，您这种挥霍方式我们很担心啊！
」这个人就说：‘你放心吧，我喝酒。
」这个人就说：‘你放心吧，我喝酒。
’但是我的市政债券不喝酒。
’但是我的市政债券不喝酒。
那大家知道吗？
那大家知道吗？
就是市政债券是一个比较安全的投资方式，在当时而且回报率也不低。
就是市政债券是一个比较安全的投资方式，在当时而且回报率也不低。
就算啊，我们假设回报率是3%吧，1500万美金，11年就有45万的利息。
就算啊，我们假设回报率是3%吧，1500万美金，11年就有45万的利息。
哪怕回报率只有1%，那也是15万美金。
哪怕回报率只有1%，那也是15万美金。
在30年代，15万美金完全可以过上纸醉金迷的生活了。
在30年代，15万美金完全可以过上纸醉金迷的生活了。
当时一磅面包可是才有九美分哦，一辆汽车不过是几百美金，一栋房子也才几千美金呢。
当时一磅面包可是才有九美分哦，一辆汽车不过是几百美金，一栋房子也才几千美金呢。
芒格很喜欢讲这个故事，其实就想说你只要手上有资产，这个资产它就有盈利的实力。
芒格很喜欢讲这个故事，其实就想说你只要手上有资产，这个资产它就有盈利的实力。
那么就算外界的环境再怎么变化，比如30年代进入了大萧条啊，你本人就算啥也不做，比如你天天喝酒纸醉金迷，那这个资产只要在，你仍然能够游刃有余的去应付你的生活。
那么就算外界的环境再怎么变化，比如30年代进入了大萧条啊，你本人就算啥也不做，比如你天天喝酒纸醉金迷，那这个资产只要在，你仍然能够游刃有余的去应付你的生活。
这个保险浮存金它是永远在那里的，如果有好的投资机会我们就投，没有好的机会就不投。
这个保险浮存金它是永远在那里的，如果有好的投资机会我们就投，没有好的机会就不投。
如果生意好的时候呢，我们就继续做啊，让这个浮存金它继续增长。
如果生意好的时候呢，我们就继续做啊，让这个浮存金它继续增长。
那如果生意不好的时候呢，我们甚至可以不做这个生意，反正只要那个资产在那里都可以度过。
那如果生意不好的时候呢，我们甚至可以不做这个生意，反正只要那个资产在那里都可以度过。
这个就是保险行业的资金融纳能力。
这个就是保险行业的资金融纳能力。
啊，芒格就说：‘现在如果有人拿枪顶着我，非要我把钱投出去，那我也是可以投出去的。
啊，芒格就说：‘现在如果有人拿枪顶着我，非要我把钱投出去，那我也是可以投出去的。
’但是呢，目前我们没有看到好的机会，我们这些资产也不是非要配置不可啊。
’但是呢，目前我们没有看到好的机会，我们这些资产也不是非要配置不可啊。
当然这种情况不会是永远的，但是目前是这个情况。
当然这种情况不会是永远的，但是目前是这个情况。
芒格的这番话非常好，体现他跟巴菲特的投资原则，就是他们自己把它称为‘同理射鱼’，就是他们希望这个投资机会要非常的好，像同理射鱼那么简单才会出手，否则宁愿不出手，并不是每年一定要做出一些投资来。
芒格的这番话非常好，体现他跟巴菲特的投资原则，就是他们自己把它称为‘同理射鱼’，就是他们希望这个投资机会要非常的好，像同理射鱼那么简单才会出手，否则宁愿不出手，并不是每年一定要做出一些投资来。
芒格还顺带批评了啊，所谓的就是看到好的收购机会，咣咣咣的疯狂收购。
芒格还顺带批评了啊，所谓的就是看到好的收购机会，咣咣咣的疯狂收购。
他说有的人做收购，以为请来一群投行员工，听他们的建议就能完成一笔又一笔完美的收购了，哪有那么简单啊？
他说有的人做收购，以为请来一群投行员工，听他们的建议就能完成一笔又一笔完美的收购了，哪有那么简单啊？
即使是投资机会很多的时候，他说我们辛辛苦苦的研究和跟踪各个机会，一年也只能做成一笔收购而已。
即使是投资机会很多的时候，他说我们辛辛苦苦的研究和跟踪各个机会，一年也只能做成一笔收购而已。
他还提到执掌大都会通信公司的汤姆·墨菲，他很喜欢这个人啊，认为他是在传媒领域做收购最成功的人了。
他还提到执掌大都会通信公司的汤姆·墨菲，他很喜欢这个人啊，认为他是在传媒领域做收购最成功的人了。
他说墨菲每笔收购所用的时间，平均下来一年可能都不够，两年可能都不够。
他说墨菲每笔收购所用的时间，平均下来一年可能都不够，两年可能都不够。
真正做收购是好事多磨的，就是要熬过辛苦的等待，经历反复的波折，因为这个东西就是好嘛，对吧？
真正做收购是好事多磨的，就是要熬过辛苦的等待，经历反复的波折，因为这个东西就是好嘛，对吧？
大家就想都想要啊，而且价值就一定要慢慢的谈。
大家就想都想要啊，而且价值就一定要慢慢的谈。
但目前股市没有好机会，收购也没有好机会。
但目前股市没有好机会，收购也没有好机会。
所以西科金融目前只能采取手势。
所以西科金融目前只能采取手势。
芒格在这里还提到了另外一个点，就是他们的投资原则是：优秀的管理团队。
芒格在这里还提到了另外一个点，就是他们的投资原则是：优秀的管理团队。
他正好给我们解释了一下，他跟巴菲特眼中的优秀的管理人员。
他正好给我们解释了一下，他跟巴菲特眼中的优秀的管理人员。
他说有些人哈，对优秀的管理人员是这样理解的，就是只要愿意出大价钱聘请最优秀的人才，那就一定行。
他说有些人哈，对优秀的管理人员是这样理解的，就是只要愿意出大价钱聘请最优秀的人才，那就一定行。
而且他们眼中的优秀的人才是这样子的，以优异的成绩毕业于顶尖商学院，讲起现代管理理论头头是道，工作勤奋，人品正直，家庭和睦。
而且他们眼中的优秀的人才是这样子的，以优异的成绩毕业于顶尖商学院，讲起现代管理理论头头是道，工作勤奋，人品正直，家庭和睦。
总之呢，就是当时那个顶典型的精英。
总之呢，就是当时那个顶典型的精英。
我们现在已经知道了，哈，我们当下的这个精英所需要满足的条件可比当时还要更少了。
我们现在已经知道了，哈，我们当下的这个精英所需要满足的条件可比当时还要更少了。
什么工作勤奋、人品正直、家庭和睦，这些已经不再是精英的必要条件了。
什么工作勤奋、人品正直、家庭和睦，这些已经不再是精英的必要条件了。
但总之呢，我觉得芒格点出了精髓，他就觉得很多人对他跟巴菲特要投资优秀的管理层、管理人才的理解就是这样：就是我花大价钱把这种精英招聘来，我就是优秀的管理人才了。
但总之呢，我觉得芒格点出了精髓，他就觉得很多人对他跟巴菲特要投资优秀的管理层、管理人才的理解就是这样：就是我花大价钱把这种精英招聘来，我就是优秀的管理人才了。
但其实他跟巴菲特眼中优秀的管理者是这样子的，是你把他从火车上扔下去，扔到一个偏僻的小镇，不给他钱。
但其实他跟巴菲特眼中优秀的管理者是这样子的，是你把他从火车上扔下去，扔到一个偏僻的小镇，不给他钱。
他在这个小镇上诚实本分地经营，用不了多长时间，他又能够发家致富。
他在这个小镇上诚实本分地经营，用不了多长时间，他又能够发家致富。
其实你看他们后面所呃投资的那些公司的管理层，那基本上除了刚才所说的这个扔到一个小镇，他自己勤勤恳恳地干，他又能够干出一番家业之外，他通常都是在一个公司里面投入了非常多的时间，就是埋头苦干，就把这一件事情做好的那种人。
其实你看他们后面所呃投资的那些公司的管理层，那基本上除了刚才所说的这个扔到一个小镇，他自己勤勤恳恳地干，他又能够干出一番家业之外，他通常都是在一个公司里面投入了非常多的时间，就是埋头苦干，就把这一件事情做好的那种人。
芒格还吐槽说，大公司聘请人才的思路千篇一律，商学院毕业、品学兼优、勤奋正直，结果并不理想。
芒格还吐槽说，大公司聘请人才的思路千篇一律，商学院毕业、品学兼优、勤奋正直，结果并不理想。
如果这种聘请人才的思路行得通的话，所有美国公司都蒸蒸日上了。
如果这种聘请人才的思路行得通的话，所有美国公司都蒸蒸日上了。
哪至于像现在这样存在诸多弊病？
哪至于像现在这样存在诸多弊病？
其实我觉得芒格对于优秀管理人才的这个定义，在中国更加的凸显。
其实我觉得芒格对于优秀管理人才的这个定义，在中国更加的凸显。
因为大家看我们现在做的比较大的一些企业啊，是不是都是企业家勤勤恳恳、埋头苦干，在一家公司里边儿一点一点地把事情做好做起来的？
因为大家看我们现在做的比较大的一些企业啊，是不是都是企业家勤勤恳恳、埋头苦干，在一家公司里边儿一点一点地把事情做好做起来的？
跟美国相比呢，你会发现中国其实更少呃对精英文化的迷信。
跟美国相比呢，你会发现中国其实更少呃对精英文化的迷信。
这个在商商业世界确实就是这个样子的。
这个在商商业世界确实就是这个样子的。
讽刺的是，在生活中你却能够看到很多对于精英光环的推崇。
讽刺的是，在生活中你却能够看到很多对于精英光环的推崇。
怎么说呢，就是咱国内的精英吧，有一部分并不生活在商界中，有一部分生活在生活中跟互联网平台上。
怎么说呢，就是咱国内的精英吧，有一部分并不生活在商界中，有一部分生活在生活中跟互联网平台上。
讲完了保险，我们再来看看精密钢材。
讲完了保险，我们再来看看精密钢材。
精密钢材的创始人呢，不愿意跟大客户打交道，大客户的溢价能力太强了，最后把利润都压没了。
精密钢材的创始人呢，不愿意跟大客户打交道，大客户的溢价能力太强了，最后把利润都压没了。
所以这家公司专门做小额订单啊，把这个小额订单的服务做到了极致，在全国范围内专门提供特殊材质、特殊尺寸的钢铁。
所以这家公司专门做小额订单啊，把这个小额订单的服务做到了极致，在全国范围内专门提供特殊材质、特殊尺寸的钢铁。
那由于这家公司他自己本身做得非常好，所以在过去5年内，巴菲特跟芒格都没有去过这家公司。
那由于这家公司他自己本身做得非常好，所以在过去5年内，巴菲特跟芒格都没有去过这家公司。
西科或者是伯克希尔这两家公司也从来没有派别人去过这家公司，他自己一直都经营得很出色啊。
西科或者是伯克希尔这两家公司也从来没有派别人去过这家公司，他自己一直都经营得很出色啊。
这就证明一家公司建立了好的文化之后，就能够走上良性循环的轨道。
这就证明一家公司建立了好的文化之后，就能够走上良性循环的轨道。
这个投资其实也很能体现芒格的投资特点，就是不是一定要投某个行业或一定不能投某个行业，而是要看投资的这家公司本身它的生意模式到底是怎么样的，它到底是怎么赚钱的。
这个投资其实也很能体现芒格的投资特点，就是不是一定要投某个行业或一定不能投某个行业，而是要看投资的这家公司本身它的生意模式到底是怎么样的，它到底是怎么赚钱的。
这个盈利模式它靠不靠谱？
这个盈利模式它靠不靠谱？
长期能不能可行？
长期能不能可行？
这是非常踏实的视角。
这是非常踏实的视角。
你看投资精密钢材，不是因为他看好钢铁行业，而是因为精密钢材找到了自己独特的生态位，或者我们就前面说的叫做 niche market，利基。
你看投资精密钢材，不是因为他看好钢铁行业，而是因为精密钢材找到了自己独特的生态位，或者我们就前面说的叫做 niche market，利基。
啊，这个利基这个翻译我一上不是很喜欢，咱就把它叫做小众市场哈。
啊，这个利基这个翻译我一上不是很喜欢，咱就把它叫做小众市场哈。
这在小众市场是拥有自己的超然地位的，有充分的利润空间的。
这在小众市场是拥有自己的超然地位的，有充分的利润空间的。
其他竞争对手要进入这个小众市场的门槛也并不低，因为这里边没有规模效应嘛，你不能用规模效应挤压挤掉那些小的竞争对手，对吧？
其他竞争对手要进入这个小众市场的门槛也并不低，因为这里边没有规模效应嘛，你不能用规模效应挤压挤掉那些小的竞争对手，对吧？
客户关系你也要从头建立。
客户关系你也要从头建立。
所以其实金密刚才在他所选择的这个特殊的小众市场的生态位上，他的这个盈利模式就是芒格心中的好生意。
所以其实金密刚才在他所选择的这个特殊的小众市场的生态位上，他的这个盈利模式就是芒格心中的好生意。
再加上管理团队的理念跟芒格非常的合适，兢兢业业、勤勤恳恳地去经营这家公司，文化和价值观也跟巴芒非常的匹配。
再加上管理团队的理念跟芒格非常的合适，兢兢业业、勤勤恳恳地去经营这家公司，文化和价值观也跟巴芒非常的匹配。
所以这就是芒格他们最喜欢的一类投资了，投出去之后就放权让管理团队自己来运作，公司就能够因为盈利模式放在那里，管理团队放在这里，基本上不太可能出错，公司自己就在那里运营了，这就是他们最喜欢的投资模式。
所以这就是芒格他们最喜欢的一类投资了，投出去之后就放权让管理团队自己来运作，公司就能够因为盈利模式放在那里，管理团队放在这里，基本上不太可能出错，公司自己就在那里运营了，这就是他们最喜欢的投资模式。
我们可以小总结一下，就是巴芒投资所有公司的一个基本的标准呢。
我们可以小总结一下，就是巴芒投资所有公司的一个基本的标准呢。
第一是看得懂的、靠谱的、长期的盈利模式，而且这个利润不能太低；第二呢，是优秀的管理人员啊，他前面已经解释过什么才是他心目中的优秀的管理人员；第三就是一定要有符合自己价值观的公司文化。
第一是看得懂的、靠谱的、长期的盈利模式，而且这个利润不能太低；第二呢，是优秀的管理人员啊，他前面已经解释过什么才是他心目中的优秀的管理人员；第三就是一定要有符合自己价值观的公司文化。
满足这三条，第一条咱们就说他是个好生意吧，第二条管理人员，第三条企业文化，满足这三条，他们基本上都会投。
满足这三条，第一条咱们就说他是个好生意吧，第二条管理人员，第三条企业文化，满足这三条，他们基本上都会投。
在这一年的股东会的最后呢，芒格还提到了后来在投资圈已经早就被传为经典的这个巴菲特的能力圈的概念啊。
在这一年的股东会的最后呢，芒格还提到了后来在投资圈已经早就被传为经典的这个巴菲特的能力圈的概念啊。
虽然他没有提到能力圈这个词儿啊，现在他说：‘人应该务实，我们能取得今时今日的成就，不是因为我们的能力比别人高出多少，而是我们比别人更清楚自己能力的大小’。
虽然他没有提到能力圈这个词儿啊，现在他说：‘人应该务实，我们能取得今时今日的成就，不是因为我们的能力比别人高出多少，而是我们比别人更清楚自己能力的大小’。
那这不就是能力圈的概念吗？
那这不就是能力圈的概念吗？
他提到了一个朋友，他说：‘我这个朋友吧，他确实脑子不太灵，每次别人给他讲什么东西，他总是让别人给他讲好多遍，他才能够听懂’。
他提到了一个朋友，他说：‘我这个朋友吧，他确实脑子不太灵，每次别人给他讲什么东西，他总是让别人给他讲好多遍，他才能够听懂’。
但是这个人有个特点，就是他特别有耐心。
但是这个人有个特点，就是他特别有耐心。
一件事情他没有彻底弄明白之前是绝对不会做的。
一件事情他没有彻底弄明白之前是绝对不会做的。
一笔交易等上五年他都能等，他从来也不乱花钱。
一笔交易等上五年他都能等，他从来也不乱花钱。
这么笨的一个人，笨双引号啊，嗯，却非常富有。
这么笨的一个人，笨双引号啊，嗯，却非常富有。
所以可见天生的智力并不重要，人贵有自知之明。
所以可见天生的智力并不重要，人贵有自知之明。
如果一个人有自我认知的这个清晰度，其实已经非常智慧了。
如果一个人有自我认知的这个清晰度，其实已经非常智慧了。
那芒哥说，充分认清客观条件的限制，充分认识自身能力的限制，谨小慎微地在限制范围内活动，这就是赚钱的诀窍。
那芒哥说，充分认清客观条件的限制，充分认识自身能力的限制，谨小慎微地在限制范围内活动，这就是赚钱的诀窍。
这里他还讲了一段话，这段话他也很爱讲。
这里他还讲了一段话，这段话他也很爱讲。
后面他也经常讲，他说有一种人实际上智商是130，自认为是128；另一种人实际上智商190，自认为是250。
后面他也经常讲，他说有一种人实际上智商是130，自认为是128；另一种人实际上智商190，自认为是250。
还是跟前一种人交往比较好，后一种人很危险，会害了。
还是跟前一种人交往比较好，后一种人很危险，会害了。
顺便插入说一下，在申请NBA的时候呢，NBA学校对候选人通常有一个要求，叫做啊，你又要谦虚，你又要自信。
顺便插入说一下，在申请NBA的时候呢，NBA学校对候选人通常有一个要求，叫做啊，你又要谦虚，你又要自信。
很多学员对此就感到很困惑，来问我说啊，这个又要谦虚又要自信，这个中间的平衡点到底把握在哪儿呢？
很多学员对此就感到很困惑，来问我说啊，这个又要谦虚又要自信，这个中间的平衡点到底把握在哪儿呢？
我觉得芒哥说的前一种人，就是智商130，自认128，其实就是非常完美的自信又谦虚啊。
我觉得芒哥说的前一种人，就是智商130，自认128，其实就是非常完美的自信又谦虚啊。
首先他对自己智商是多少是有非常清晰的认知的，其次他并没有完全没有夸大，并且往后退了一丢丢。
首先他对自己智商是多少是有非常清晰的认知的，其次他并没有完全没有夸大，并且往后退了一丢丢。
然后但是呢，同时我很自信的知道我自己有几斤几两，我也不妄自菲薄。
然后但是呢，同时我很自信的知道我自己有几斤几两，我也不妄自菲薄。
这不就是你你有130，你说你128，这不就是自信跟谦虚的结合吗？
这不就是你你有130，你说你128，这不就是自信跟谦虚的结合吗？
我觉得在我们的传统教育中，对于谦虚这件事情总有一种故作谦虚的那种意味。
我觉得在我们的传统教育中，对于谦虚这件事情总有一种故作谦虚的那种意味。
我不知道大家有没有这种感觉啊？
我不知道大家有没有这种感觉啊？
就是当你跟一个人说你要谦虚的时候，总是感觉是让他把自己的实力隐藏起来，然后在别人面前装得好像我自己没有到这个水平。
就是当你跟一个人说你要谦虚的时候，总是感觉是让他把自己的实力隐藏起来，然后在别人面前装得好像我自己没有到这个水平。
那个是我们中国人传统教育中喜欢的谦虚。
那个是我们中国人传统教育中喜欢的谦虚。
我从小就非常不明白这种谦虚的意义在哪里，我觉得它非常不实用。
我从小就非常不明白这种谦虚的意义在哪里，我觉得它非常不实用。
嗯，在我看来，谦虚是有两个层次的。
嗯，在我看来，谦虚是有两个层次的。
第一个层次是你要有自知之明，就是一定要清楚地知道自己的实际智商真的是130。
第一个层次是你要有自知之明，就是一定要清楚地知道自己的实际智商真的是130。
这一件事情已经非常困难了，因为人总是会不自觉地对自己有一个膨胀的自我认知。
这一件事情已经非常困难了，因为人总是会不自觉地对自己有一个膨胀的自我认知。
第二个是在你有自知之明的过程中，有开放性的心态，觉得自己也有可能是会出错的。
第二个是在你有自知之明的过程中，有开放性的心态，觉得自己也有可能是会出错的。
所以呢，在我们自知之明的基础上，只要往下稍微再有一个小小的容错的空间啊，说嗯，我我觉得我的智商是130，但是我往外说我有一个小小的容错空间，我说128，我觉得这两个层次加在一起才是真正的谦虚，而且是实用的、有意义的谦虚。
所以呢，在我们自知之明的基础上，只要往下稍微再有一个小小的容错的空间啊，说嗯，我我觉得我的智商是130，但是我往外说我有一个小小的容错空间，我说128，我觉得这两个层次加在一起才是真正的谦虚，而且是实用的、有意义的谦虚。
因为我觉得在这个复杂的世界，你总要把自己的几斤几两拿出去，清清楚楚地展示给别人。
因为我觉得在这个复杂的世界，你总要把自己的几斤几两拿出去，清清楚楚地展示给别人。
别人才知道在什么方面能够跟你展开合作嘛。
别人才知道在什么方面能够跟你展开合作嘛。
那种故作谦虚，在我看来是一种中国文化下的高语境沟通模式，非常的累，你知道吗？
那种故作谦虚，在我看来是一种中国文化下的高语境沟通模式，非常的累，你知道吗？
就是要猜来猜去，猜好几轮。
就是要猜来猜去，猜好几轮。
这些在我心目中就是毫无意义的浪费时间。
这些在我心目中就是毫无意义的浪费时间。
然后咱说回到芒格的这番话，他说让后一种人嘛，智商190，自认250的那种。
然后咱说回到芒格的这番话，他说让后一种人嘛，智商190，自认250的那种。
其实后来在特斯拉股价一飞冲天，有人让他评价一下马斯克的时候，他就说了类似的话。
其实后来在特斯拉股价一飞冲天，有人让他评价一下马斯克的时候，他就说了类似的话。
他其实评价马斯克评价了好几次，因为老有人问他。
他其实评价马斯克评价了好几次，因为老有人问他。
他说马斯克是天才，没错啊。
他说马斯克是天才，没错啊。
但他就是那种智商190却自认为自己智商有250的人。
但他就是那种智商190却自认为自己智商有250的人。
他说这样的人也有可能会成功，可是他本人不想跟这样的人扯上任何关系。
他说这样的人也有可能会成功，可是他本人不想跟这样的人扯上任何关系。
所以他对特斯拉的态度也是：他说我永远不会做空特斯拉，但是我永远也不会碰特斯拉。
所以他对特斯拉的态度也是：他说我永远不会做空特斯拉，但是我永远也不会碰特斯拉。
哇，我觉得芒格的这番话真的是帮我嘴替，就是帮我清楚地解释了为什么我非常讨厌这一类人。
哇，我觉得芒格的这番话真的是帮我嘴替，就是帮我清楚地解释了为什么我非常讨厌这一类人。
我更喜欢的是人贵有自知之明的那些人，并且同时在自知之明的基础上并不妄自菲薄。
我更喜欢的是人贵有自知之明的那些人，并且同时在自知之明的基础上并不妄自菲薄。
无论自己的能力圈是大还是小，都非常自信的认为，那我有我自己能力圈的发挥方式，我老老实实在这个能力圈之内，一步一步扎扎实实做好我能力圈的事情。
无论自己的能力圈是大还是小，都非常自信的认为，那我有我自己能力圈的发挥方式，我老老实实在这个能力圈之内，一步一步扎扎实实做好我能力圈的事情。
这种人我是非常欣赏的，我觉得是有大智慧的人。
这种人我是非常欣赏的，我觉得是有大智慧的人。
我非常讨厌的就是 entitled 的那种人， entitled 的这个词就是有一种我自觉我有资格这么做，我有资格拥有实际上他并没有的那种感觉。
我非常讨厌的就是 entitled 的那种人， entitled 的这个词就是有一种我自觉我有资格这么做，我有资格拥有实际上他并没有的那种感觉。
这其实就是智商190，但自认是250嘛。
这其实就是智商190，但自认是250嘛。
这个数字一出，就是非常精准的描述了 entitled 的那种感觉，就是你确实很优秀，但是你没有你自己认为的那么优秀。
这个数字一出，就是非常精准的描述了 entitled 的那种感觉，就是你确实很优秀，但是你没有你自己认为的那么优秀。
但是你却拿出一副呃，拥有自己根本其实不拥有的智慧、能力和地位来说话做事的那种派头。
但是你却拿出一副呃，拥有自己根本其实不拥有的智慧、能力和地位来说话做事的那种派头。
这种人就是ENTITLED，马斯克就是这样的人嘛？
这种人就是ENTITLED，马斯克就是这样的人嘛？
他肯定是一个非常天才、非常优秀的人，但是他觉得他自己有资格拯救全人类。
他肯定是一个非常天才、非常优秀的人，但是他觉得他自己有资格拯救全人类。
好的，到这里呢，只是一年的股东会。
好的，到这里呢，只是一年的股东会。
那我们也可以从中感受到芒格的基本原则，那就是人一定要在自己的能力圈内做事儿。
那我们也可以从中感受到芒格的基本原则，那就是人一定要在自己的能力圈内做事儿。
其实能认清自己的能力圈，并始终待在自己能力圈里，有这个耐心就已经是非常宝贵、稀有的品质了。
其实能认清自己的能力圈，并始终待在自己能力圈里，有这个耐心就已经是非常宝贵、稀有的品质了。
这比能力圈本身的大小其实重要得多。
这比能力圈本身的大小其实重要得多。
然后呢，投资要务实，要看得懂的简单的盈利模式，要优秀的管理团队，要有价值观体现的企业文化，这样的公司就可以给予信任，放权让他们自己去经营。
然后呢，投资要务实，要看得懂的简单的盈利模式，要优秀的管理团队，要有价值观体现的企业文化，这样的公司就可以给予信任，放权让他们自己去经营。
以及没有机会的时候，不要随意出手。
以及没有机会的时候，不要随意出手。
不要追求公司一定要做大做强，我有好生意做的时候我就做，没有好生意做的时候我就老老实实的去啊等待机会，收缩业务那也不是什么问题。
不要追求公司一定要做大做强，我有好生意做的时候我就做，没有好生意做的时候我就老老实实的去啊等待机会，收缩业务那也不是什么问题。
嗯，我们也从中学到了两个商业模式上的智慧，那就是认识到了保险行业其实对资金有容纳能力，以及它要穿越周期是很有挑战的。
嗯，我们也从中学到了两个商业模式上的智慧，那就是认识到了保险行业其实对资金有容纳能力，以及它要穿越周期是很有挑战的。
保险这件事情很难做，就是因为在穿越周期的时候很容易啊把保费降得太低，把承保条件放得太宽，一下子后面就崩掉了。
保险这件事情很难做，就是因为在穿越周期的时候很容易啊把保费降得太低，把承保条件放得太宽，一下子后面就崩掉了。
第二个商业模式就是在一些NICE MARKET小众市场，它有更充分的利润空间。
第二个商业模式就是在一些NICE MARKET小众市场，它有更充分的利润空间。
因为没有规模很大的竞争对手去把这个价格压下来，跟它把它把它这种小的玩家给它清除出市场啊。
因为没有规模很大的竞争对手去把这个价格压下来，跟它把它把它这种小的玩家给它清除出市场啊。
但是呢，在这个小众市场，它其实你要耕耘，因为小众市场有这么这么高的利润空间，就意味着要有更好的服务、更个性化的东西，所以它需要扎扎实实投入进去，好好地去做生意。
但是呢，在这个小众市场，它其实你要耕耘，因为小众市场有这么这么高的利润空间，就意味着要有更好的服务、更个性化的东西，所以它需要扎扎实实投入进去，好好地去做生意。
接下来我们看1988年的西科金融股东会。
接下来我们看1988年的西科金融股东会。
在这一年呢，呃，很有意思。
在这一年呢，呃，很有意思。
就是前面不是说过87年股东会后半年美国遭遇了黑色星期一吗？
就是前面不是说过87年股东会后半年美国遭遇了黑色星期一吗？
就是这么不凑巧的是，在这个黑色星期一前不久，巴菲特跟芒格刚刚买入了所罗门兄弟公司12%的股票，成为这家公司的大股东。
就是这么不凑巧的是，在这个黑色星期一前不久，巴菲特跟芒格刚刚买入了所罗门兄弟公司12%的股票，成为这家公司的大股东。
然后这家公司就跟着市场一起遭遇暴跌。
然后这家公司就跟着市场一起遭遇暴跌。
所罗门兄弟公司现在已经不在了，所以大家可能不太了解这家公司啊。
所罗门兄弟公司现在已经不在了，所以大家可能不太了解这家公司啊。
它曾经是华尔街上最如日中天的旗舰投行之一，引领了很多金融风潮，吸引了大量的精英人才，而且尤其是在债券市场，当之无愧的领头羊。
它曾经是华尔街上最如日中天的旗舰投行之一，引领了很多金融风潮，吸引了大量的精英人才，而且尤其是在债券市场，当之无愧的领头羊。
啊，我不知道大家有没有看过那个Michael Louis写的那本《Liar's Poker》——《说谎者的扑克》。
啊，我不知道大家有没有看过那个Michael Louis写的那本《Liar's Poker》——《说谎者的扑克》。
当年想进投行的人，可是人手一册必读读物啊！
当年想进投行的人，可是人手一册必读读物啊！
讲述的就是他在所罗门兄弟公司的亲身经历。
讲述的就是他在所罗门兄弟公司的亲身经历。
可以说这家公司就是……反正如果大家熟悉现在高盛在投行的地位的话，所罗门兄弟公司当年的地位比高盛有过之而无不及，分头堪比啊。
可以说这家公司就是……反正如果大家熟悉现在高盛在投行的地位的话，所罗门兄弟公司当年的地位比高盛有过之而无不及，分头堪比啊。
这个啊，电商领域的亚马逊、短视频领域的抖音跟TikTok。
这个啊，电商领域的亚马逊、短视频领域的抖音跟TikTok。
反正就是华尔街当时人人想进的公司。
反正就是华尔街当时人人想进的公司。
那呃Bloomberg彭博社创始人和后来的纽约市市长Michael Bloomberg其其曾经就是所罗门兄弟公司的合伙人。
那呃Bloomberg彭博社创始人和后来的纽约市市长Michael Bloomberg其其曾经就是所罗门兄弟公司的合伙人。
啊帮忙投资所罗门的时候，所罗门的掌门人也就是CEO叫做啊约翰古弗兰，他是被誉为华尔街之王的King of Wall Street的传奇人物。
啊帮忙投资所罗门的时候，所罗门的掌门人也就是CEO叫做啊约翰古弗兰，他是被誉为华尔街之王的King of Wall Street的传奇人物。
我们现在马后炮的去看呢，这笔投资不能算是一笔很好的投资，至少它是一个很有争议的一笔投资。
我们现在马后炮的去看呢，这笔投资不能算是一笔很好的投资，至少它是一个很有争议的一笔投资。
啊运气也是有点不好，因为刚投资你就遇到了黑色星期一。
啊运气也是有点不好，因为刚投资你就遇到了黑色星期一。
然后呢好不容易度过了1987呢这一次股灾，就仅仅几年后1991年所罗门又爆出了操纵市场的大丑闻，公司声誉一落千丈，股价一落千丈。
然后呢好不容易度过了1987呢这一次股灾，就仅仅几年后1991年所罗门又爆出了操纵市场的大丑闻，公司声誉一落千丈，股价一落千丈。
当时为了挽救公司，巴菲特还不得不临危受命，成为所罗门的CEO跟董事长，花费大量的人力精力去挽救公司于破产。
当时为了挽救公司，巴菲特还不得不临危受命，成为所罗门的CEO跟董事长，花费大量的人力精力去挽救公司于破产。
这个事情是非常违反巴芒的投资原则的，因为他们喜欢那种我投了以后我就不要管了。
这个事情是非常违反巴芒的投资原则的，因为他们喜欢那种我投了以后我就不要管了。
你但是所罗门一天到晚的出事儿，所以不管他们有没有从这笔投资里边赚钱啊，事实上最后还是赚钱了的啊。
你但是所罗门一天到晚的出事儿，所以不管他们有没有从这笔投资里边赚钱啊，事实上最后还是赚钱了的啊。
不管有没有赚钱吧，但这这笔投资对于巴芒来说肯定不是一个呃，对他们心目中的好的投资。
不管有没有赚钱吧，但这这笔投资对于巴芒来说肯定不是一个呃，对他们心目中的好的投资。
然后所罗门兄弟在1998年被收购，这个品牌后来慢慢的就不在了。
然后所罗门兄弟在1998年被收购，这个品牌后来慢慢的就不在了。
但是当时为什么他们要投资这家公司呢？
但是当时为什么他们要投资这家公司呢？
芒格点评说，他说所罗门兄弟怎么能不是好生意呢？
芒格点评说，他说所罗门兄弟怎么能不是好生意呢？
诶，人家是美国前三的投行，而且盈利能力比他看上去还要高。
诶，人家是美国前三的投行，而且盈利能力比他看上去还要高。
你看啊，黑色星期一单日跌幅这么大，但是所罗门公司竟然没有出现多大的信用损失。
你看啊，黑色星期一单日跌幅这么大，但是所罗门公司竟然没有出现多大的信用损失。
那有一说一，从生意的扎实程度上来说，此时所罗门确实是强劲的。
那有一说一，从生意的扎实程度上来说，此时所罗门确实是强劲的。
它就是它的股价当时只是受到了股灾的影响。
它就是它的股价当时只是受到了股灾的影响。
而且股灾也不是什么根本性的事件，只是1987年之前连续五年年大牛市之后的一个回归。
而且股灾也不是什么根本性的事件，只是1987年之前连续五年年大牛市之后的一个回归。
加上这个回归，当时呢有很多其他因素的连锁反应，所以投资者信心崩塌啊。
加上这个回归，当时呢有很多其他因素的连锁反应，所以投资者信心崩塌啊。
其实道指很快就恢复了。
其实道指很快就恢复了。
好，咱们现在已经知道了哈，索罗门对于啊巴芒来说是一个好生意。
好，咱们现在已经知道了哈，索罗门对于啊巴芒来说是一个好生意。
好生意的标准呢，首先它有很清晰的投行的盈利模式；其次前面其实他们没有提到，巴芒非常喜欢领头羊的位置，就是他必须要在行业里边有一个呃非常好的优势，并且有一个非常响亮的品牌，这些都是他们对好生意的评判。
好生意的标准呢，首先它有很清晰的投行的盈利模式；其次前面其实他们没有提到，巴芒非常喜欢领头羊的位置，就是他必须要在行业里边有一个呃非常好的优势，并且有一个非常响亮的品牌，这些都是他们对好生意的评判。
那第二个标准当然就是呃，优秀的领导人员了。
那第二个标准当然就是呃，优秀的领导人员了。
芒格觉得约翰·古弗兰是一位有智慧的领导者，他才能卓越、经验丰富。
芒格觉得约翰·古弗兰是一位有智慧的领导者，他才能卓越、经验丰富。
他说古弗兰对人性是持有怀疑态度的，这种态度就能够让他更好地去把控公司的风险。
他说古弗兰对人性是持有怀疑态度的，这种态度就能够让他更好地去把控公司的风险。
所以根据巴芒一贯的风格，因为信任古弗兰这个人，那他们投资之后也是不管公司管理的，全放手让管理层自己来。
所以根据巴芒一贯的风格，因为信任古弗兰这个人，那他们投资之后也是不管公司管理的，全放手让管理层自己来。
芒格的点评虽然不多，但是我们到这里就已经看到这笔投资其实就符合了他前两个条件嘛。
芒格的点评虽然不多，但是我们到这里就已经看到这笔投资其实就符合了他前两个条件嘛。
好生意和他心目中是好的管理层啊，只是我觉得他在第三个原则上他们偏离了公司是不是符合巴芒价值观，有这个深厚的企业文化，或者说我觉得他们对于这第三个条件的标准判断过于依赖对于古弗兰这个人的当下的认知，他认为一个正直的领导者啊，领导团队所带来的带出来的这个公司企业文化一定是一个这样好的企业文化，但是他们忽略了投行不是实业，不是实体企业，实体企业的文化可能跟创始人跟管理层的文化是统一的，但是投行的文化不是创始人一个人或者管理层这一区一几区区几个人就能够改变的，投行的文化就是一定会受到贪婪的金融世界的影响，华尔街哪可能建立什么深厚的人文关怀、正直诚信这样的企业文化啦。
好生意和他心目中是好的管理层啊，只是我觉得他在第三个原则上他们偏离了公司是不是符合巴芒价值观，有这个深厚的企业文化，或者说我觉得他们对于这第三个条件的标准判断过于依赖对于古弗兰这个人的当下的认知，他认为一个正直的领导者啊，领导团队所带来的带出来的这个公司企业文化一定是一个这样好的企业文化，但是他们忽略了投行不是实业，不是实体企业，实体企业的文化可能跟创始人跟管理层的文化是统一的，但是投行的文化不是创始人一个人或者管理层这一区一几区区几个人就能够改变的，投行的文化就是一定会受到贪婪的金融世界的影响，华尔街哪可能建立什么深厚的人文关怀、正直诚信这样的企业文化啦。
酸碱地上长不出好庄稼，是吧？
酸碱地上长不出好庄稼，是吧？
啊，不过我们也要指出，就是如今我们马后炮的看来非常明显的事情，在80年代末期它不一定这么明显。
啊，不过我们也要指出，就是如今我们马后炮的看来非常明显的事情，在80年代末期它不一定这么明显。
因为在芒格和巴菲特成长的年代中，他们所接触的那些银行业里边儿，确实是有非常多兢兢业业、道德高尚的人。
因为在芒格和巴菲特成长的年代中，他们所接触的那些银行业里边儿，确实是有非常多兢兢业业、道德高尚的人。
呵，别说是银行业了，他们前面说了，当时满足精英这个形象标准的，还得是勤奋工作、为人正直啊，家庭和睦，必须有这三个条件的。
呵，别说是银行业了，他们前面说了，当时满足精英这个形象标准的，还得是勤奋工作、为人正直啊，家庭和睦，必须有这三个条件的。
所以我觉得他们当时信任了这家投行啊，做出了这个投资，是有当时的一个文化背景在的。
所以我觉得他们当时信任了这家投行啊，做出了这个投资，是有当时的一个文化背景在的。
那88年这一年，除了索罗门之外，其他的其实没有什么突出的点啊。
那88年这一年，除了索罗门之外，其他的其实没有什么突出的点啊。
但是芒格在这一年的股东会上讲了一件小异事，还蛮有趣的。
但是芒格在这一年的股东会上讲了一件小异事，还蛮有趣的。
他说他们有一片地啊，贷款收不回来的那种抵押地产过来的地。
他说他们有一片地啊，贷款收不回来的那种抵押地产过来的地。
哎，那么既然已经是自己的地了，那就要开始开发喽。
哎，那么既然已经是自己的地了，那就要开始开发喽。
这片地呢，正好属于一个有考古要求的地，也就是说他们的开发你不开发就算了，你开发你就得满足政府对于恢复当地考古风貌的要求。
这片地呢，正好属于一个有考古要求的地，也就是说他们的开发你不开发就算了，你开发你就得满足政府对于恢复当地考古风貌的要求。
然后芒格说，我们那片土地上呢，有草坪。
然后芒格说，我们那片土地上呢，有草坪。
70多年来，上面长的一直是一种叫做引花狼尾草的东西啊。
70多年来，上面长的一直是一种叫做引花狼尾草的东西啊。
狼尾草就是大家的那个呃，跟狗尾巴草差不多，但是是国外的那种很大的狗尾巴草。
狼尾草就是大家的那个呃，跟狗尾巴草差不多，但是是国外的那种很大的狗尾巴草。
那他说，引花狼尾草是非常难根除的一种草，我们想尽了各种办法都难以除尽啊。
那他说，引花狼尾草是非常难根除的一种草，我们想尽了各种办法都难以除尽啊。
引花狼尾草其实挺好看的，人们常常用它铺设草坪，鸟类也很喜欢这种草。
引花狼尾草其实挺好看的，人们常常用它铺设草坪，鸟类也很喜欢这种草。
但是当局的景观设计师要求必须要把引花狼尾草铲除。
但是当局的景观设计师要求必须要把引花狼尾草铲除。
然后种上印第安人当时在这个地方居住时生长的那种草，就是恢复当时的考古风貌。
然后种上印第安人当时在这个地方居住时生长的那种草，就是恢复当时的考古风貌。
芒格团队把土挖了很深，喷洒了很多的化学质、化学物质，怎么都难以根除引花狼尾草。
芒格团队把土挖了很深，喷洒了很多的化学质、化学物质，怎么都难以根除引花狼尾草。
但这个过程中跟政府费了很多口舌、很多心思，花了很多钱，搞得芒格也是很没有脾气。
但这个过程中跟政府费了很多口舌、很多心思，花了很多钱，搞得芒格也是很没有脾气。
他只能说：‘在座的各位，你们都是西科的股东，作为股东，你们为当地的考古事业做出了贡献’。
他只能说：‘在座的各位，你们都是西科的股东，作为股东，你们为当地的考古事业做出了贡献’。
接下来来到了1989年的西科金融的股东会。
接下来来到了1989年的西科金融的股东会。
这一年呢，西科收购了一家电器公司，叫做新国美电器。
这一年呢，西科收购了一家电器公司，叫做新国美电器。
在这里我顺便解释一下哈，当我说这一年的时候，指的是这一次股东会跟上一次股东会之间所覆盖的那一年，它不一定是自然年度，因为股东会一般来说都是在年初开的啊，所以它有可能比如说1989年的股东会，当我说这一年的时候，它有可能是指1989年年初这几个月发生的事，它也可能是指啊88年发生的事，反正是在过去的12个月之间发生的事情啊。
在这里我顺便解释一下哈，当我说这一年的时候，指的是这一次股东会跟上一次股东会之间所覆盖的那一年，它不一定是自然年度，因为股东会一般来说都是在年初开的啊，所以它有可能比如说1989年的股东会，当我说这一年的时候，它有可能是指1989年年初这几个月发生的事，它也可能是指啊88年发生的事，反正是在过去的12个月之间发生的事情啊。
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那收购这个国新国美电器其实是在88年发生的事情，是在89年的股东会上讲的，那后面我们就不细说了哈。
那收购这个国新国美电器其实是在88年发生的事情，是在89年的股东会上讲的，那后面我们就不细说了哈。
总之呢，这一年啊，他收购了一家啊新国美电器的公司。
总之呢，这一年啊，他收购了一家啊新国美电器的公司。
收购了呢是80%的股票，但是他把这20%专门留给了管理层。
收购了呢是80%的股票，但是他把这20%专门留给了管理层。
然后芒格说，巴菲特现在越来越喜欢这种激励管理层自己把公司做好的这个模式啊。
然后芒格说，巴菲特现在越来越喜欢这种激励管理层自己把公司做好的这个模式啊。
前面不是说了吗？
前面不是说了吗？
他们收购了所有的公司之后，他们其实是那个就是放权的，不想管的。
他们收购了所有的公司之后，他们其实是那个就是放权的，不想管的。
他就相信这家公司自己能够越做越好，相信这家公司的管理层。
他就相信这家公司自己能够越做越好，相信这家公司的管理层。
现在他在这个基础上又加入了对管理层的激励，也就是管理层你自己也是股东，你们自己就更有动力把这个公司做好了。
现在他在这个基础上又加入了对管理层的激励，也就是管理层你自己也是股东，你们自己就更有动力把这个公司做好了。
在这一年，芒格又吐槽房地产开发了。
在这一年，芒格又吐槽房地产开发了。
他说他们在 santa barbara 有一个房地产项目，经过跟政府13年的斗智斗勇，饱受折磨，现在终于要修成正果了。
他说他们在 santa barbara 有一个房地产项目，经过跟政府13年的斗智斗勇，饱受折磨，现在终于要修成正果了。
这个饱受折磨到什么程度呢？
这个饱受折磨到什么程度呢？
项目旁边就有一个邻居啊，说你项目修的大门，铺的鹅卵石太气派了，把我家大门给比下去了。
项目旁边就有一个邻居啊，说你项目修的大门，铺的鹅卵石太气派了，把我家大门给比下去了。
你们应该出钱，他就应该不让我出钱，把我们家的大门翻新成一模一样的。
你们应该出钱，他就应该不让我出钱，把我们家的大门翻新成一模一样的。
哼，就连这样的要求，芒格也答应了。
哼，就连这样的要求，芒格也答应了。
说行吧行吧，给你翻新好吧。
说行吧行吧，给你翻新好吧。
但是只此一家哦，可不能三特巴贝尔家家户户都跑来找我翻翻新大门啊。
但是只此一家哦，可不能三特巴贝尔家家户户都跑来找我翻翻新大门啊。
但芒哥真的是很有耐心，也很乐观。
但芒哥真的是很有耐心，也很乐观。
去年那个考古房地产的项目，他说即便如此我们搞定之后，这个房地产项目肯定是会赚钱的。
去年那个考古房地产的项目，他说即便如此我们搞定之后，这个房地产项目肯定是会赚钱的。
而今年这个三特巴贝尔的项目呢，搞了13年还没搞定。
而今年这个三特巴贝尔的项目呢，搞了13年还没搞定。
芒哥也说，但是历尽曲折，我们还是要把这个项目做得漂漂亮亮，总有交付的一天。
芒哥也说，但是历尽曲折，我们还是要把这个项目做得漂漂亮亮，总有交付的一天。
其实我觉得就是这两个吐槽房地产开发的小事儿，虽然听起来也是个好玩的小事儿，但实际上他展现了芒格的一个性格。
其实我觉得就是这两个吐槽房地产开发的小事儿，虽然听起来也是个好玩的小事儿，但实际上他展现了芒格的一个性格。
就是嗯，他非常的有耐心，他虽然嘴上吐槽，但是他做这件事情非常的有耐心，无论如何他还是能够啊，历尽千难万险，一定要把事情做得漂漂亮亮。
就是嗯，他非常的有耐心，他虽然嘴上吐槽，但是他做这件事情非常的有耐心，无论如何他还是能够啊，历尽千难万险，一定要把事情做得漂漂亮亮。
在这一年呢，呃，在保险业务上，嗯，随着保费大幅下降，就是1987年股东会上所说，伯克希尔大规模的缩减了他们的保险规模。
在这一年呢，呃，在保险业务上，嗯，随着保费大幅下降，就是1987年股东会上所说，伯克希尔大规模的缩减了他们的保险规模。
在这里，值得一提的是他们缩减保险规模非常的容易。
在这里，值得一提的是他们缩减保险规模非常的容易。
虽然大幅缩减了业务，但是没有裁员，因为他们的人员本来就很精简。
虽然大幅缩减了业务，但是没有裁员，因为他们的人员本来就很精简。
这一点在很多年后的某一年《每日期刊》股东会上得到了呼应。
这一点在很多年后的某一年《每日期刊》股东会上得到了呼应。
当时芒格说，《每日期刊》在某个时期因为处于几乎垄断的地位，某一项业务突然大涨，即使是在这种业务大涨赚了很多钱的这个时期，他们也只多招聘了一个半人。
当时芒格说，《每日期刊》在某个时期因为处于几乎垄断的地位，某一项业务突然大涨，即使是在这种业务大涨赚了很多钱的这个时期，他们也只多招聘了一个半人。
等到这项业务的热潮过去，他们又把这一个半人给解聘了。
等到这项业务的热潮过去，他们又把这一个半人给解聘了。
我觉得这些细节其实也是很重要的，因为巴芒的投资风格，他们一直很希望能够有同理设余的机会，就是他们很耐心地等待大鱼的出现，然后呢，一定要这个投资机会非常的简单、事情非常的简单，他才会去做它。
我觉得这些细节其实也是很重要的，因为巴芒的投资风格，他们一直很希望能够有同理设余的机会，就是他们很耐心地等待大鱼的出现，然后呢，一定要这个投资机会非常的简单、事情非常的简单，他才会去做它。
但是关键在于，就是很多人都只看到了同理设余这件事情的本身，觉得哦，好的，我们要等待这个机会。
但是关键在于，就是很多人都只看到了同理设余这件事情的本身，觉得哦，好的，我们要等待这个机会。
但实际上，最困难的是等待这两个字。
但实际上，最困难的是等待这两个字。
所以为了要灵活地等待，在好的时间我们做生意，在坏的时间我们可以不做坏的生意。
所以为了要灵活地等待，在好的时间我们做生意，在坏的时间我们可以不做坏的生意。
为了能实现这个东西，一定背后是他们的整个人员精简，是要非常的灵活的。
为了能实现这个东西，一定背后是他们的整个人员精简，是要非常的灵活的。
如果是生意很好的时候，我一下子招聘了很多的员工，那新员工招聘和培训就是一笔很大的成本；生意不好的时候呢？
如果是生意很好的时候，我一下子招聘了很多的员工，那新员工招聘和培训就是一笔很大的成本；生意不好的时候呢？
我一下子需要把这个非常多的冗余的人员给裁员掉，裁员的赔偿跟裁员的这些整个流程，它又是一笔很大的成本。
我一下子需要把这个非常多的冗余的人员给裁员掉，裁员的赔偿跟裁员的这些整个流程，它又是一笔很大的成本。
如果你每一次起起伏伏啊，我好的时候做好生意，差的时候不做差生意，都是伴随着这样的成本的话，那这个资金池子不是一直在被吃空吗？
如果你每一次起起伏伏啊，我好的时候做好生意，差的时候不做差生意，都是伴随着这样的成本的话，那这个资金池子不是一直在被吃空吗？
接下来蒙格再次提到了所罗门，他再次重申说所罗门是个好生意，库夫兰是个好的管理层，只是他们没有办法预测未来投资的时点，倒霉了些。
接下来蒙格再次提到了所罗门，他再次重申说所罗门是个好生意，库夫兰是个好的管理层，只是他们没有办法预测未来投资的时点，倒霉了些。
谁也没有办法预测嘛。
谁也没有办法预测嘛。
不过蒙格在这一年呢，稍微多透露了一个信息，他说所罗门人才济济，肯定会很快没事的。
不过蒙格在这一年呢，稍微多透露了一个信息，他说所罗门人才济济，肯定会很快没事的。
他特别提到了所罗门在芝加哥的一个合伙人叫 brian 他说 brian 为他们做了很多工作，是一个非常有能力的人。
他特别提到了所罗门在芝加哥的一个合伙人叫 brian 他说 brian 为他们做了很多工作，是一个非常有能力的人。
所罗门汇集了很多这样的人才，这在当时确实是这样子的。
所罗门汇集了很多这样的人才，这在当时确实是这样子的。
投行如日中天的时候，真的就吸纳到了非常非常多的聪明人。
投行如日中天的时候，真的就吸纳到了非常非常多的聪明人。
而且不是智商190，自认为是250的那种，就是智商190，自认为是190的那种聪明人。
而且不是智商190，自认为是250的那种，就是智商190，自认为是190的那种聪明人。
芒格还提到了要远离两种人，这番话不是针对所罗门说的，但我觉得能够理解他当时为什么觉得所罗门是很好的生意。
芒格还提到了要远离两种人，这番话不是针对所罗门说的，但我觉得能够理解他当时为什么觉得所罗门是很好的生意。
他说，一种是人品差的人。
他说，一种是人品差的人。
那这个一直是他俩的价值观啊。
那这个一直是他俩的价值观啊。
另外一种人，芒格说是从法国陆军操典中学来的。
另外一种人，芒格说是从法国陆军操典中学来的。
法国陆军操典把军人分为四类：第一类，愚蠢又懒惰，军队中绝大多数的士兵属于这种人，所以他们需要很多的制度，需要听啊，严格听从指令，那来去管理这种人；第二类，聪明又懒惰，这类人呢，是指挥官的绝佳人选。
法国陆军操典把军人分为四类：第一类，愚蠢又懒惰，军队中绝大多数的士兵属于这种人，所以他们需要很多的制度，需要听啊，严格听从指令，那来去管理这种人；第二类，聪明又懒惰，这类人呢，是指挥官的绝佳人选。
因为总参谋部提出的大量作战方案中，有很多根本就不可行。
因为总参谋部提出的大量作战方案中，有很多根本就不可行。
只有聪明又懒惰的军官才能够从中挑出真正可行的一两个合理的方案来推行。
只有聪明又懒惰的军官才能够从中挑出真正可行的一两个合理的方案来推行。
第三类呢，就是聪明又勤奋这类人，适合进总参谋部。
第三类呢，就是聪明又勤奋这类人，适合进总参谋部。
他们能够不停地出谋划策，制定大量的方案。
他们能够不停地出谋划策，制定大量的方案。
有了足够多的方案之后，你才能够从中挑选出最适合的那些方案用于实战嘛。
有了足够多的方案之后，你才能够从中挑选出最适合的那些方案用于实战嘛。
啊，这三类人都是军队中需要的人。
啊，这三类人都是军队中需要的人。
最后一类就是愚蠢又勤奋，按照陆军操点所说，这类人必须遣散。
最后一类就是愚蠢又勤奋，按照陆军操点所说，这类人必须遣散。
芒格说，品行不端的人、愚蠢又勤奋的人，这两类人都是祸害。
芒格说，品行不端的人、愚蠢又勤奋的人，这两类人都是祸害。
所以说回到所罗门这个投资，我觉得芒格是认为投行充满了聪明又勤奋的那一类人，然后呢又有一个聪明又懒惰的指挥官坐镇，所以很值得投资吧？
所以说回到所罗门这个投资，我觉得芒格是认为投行充满了聪明又勤奋的那一类人，然后呢又有一个聪明又懒惰的指挥官坐镇，所以很值得投资吧？
还真别说，从模式上来讲，这当然是一个很理想的组合了。
还真别说，从模式上来讲，这当然是一个很理想的组合了。
就是员工都是聪明又勤奋的人，源源不断地产生各种各样的创意、各种各样的方案、各种各样的想法。
就是员工都是聪明又勤奋的人，源源不断地产生各种各样的创意、各种各样的方案、各种各样的想法。
然后呢，指挥官只要从这源源不断的一大堆的方法、方案中去挑选那些最适合当下去推行的那些就可以了。
然后呢，指挥官只要从这源源不断的一大堆的方法、方案中去挑选那些最适合当下去推行的那些就可以了。
单从这个方面来讲，所罗门确实是好生意。
单从这个方面来讲，所罗门确实是好生意。
只不过我们在这个模型里面没有考虑到啊，这个企业文化、华尔街文化所产生的那个潜在的危害。
只不过我们在这个模型里面没有考虑到啊，这个企业文化、华尔街文化所产生的那个潜在的危害。
在这一年呢，还有一个很重大的投资是帮忙投资了房地美。
在这一年呢，还有一个很重大的投资是帮忙投资了房地美。
当时因为互助储蓄政策变化已经很难支撑了，所以你看我们前面也没有怎么怎么解释它三个业务中的这个互助储蓄的这个部分到底是怎么回事啊？
当时因为互助储蓄政策变化已经很难支撑了，所以你看我们前面也没有怎么怎么解释它三个业务中的这个互助储蓄的这个部分到底是怎么回事啊？
芒格说没有想到啊，柳暗花明又一村，从天而降便宜的房地美股票，因为它本来就这几年一直在苦苦思索，你说这个互助储蓄这块业务该怎么办。
芒格说没有想到啊，柳暗花明又一村，从天而降便宜的房地美股票，因为它本来就这几年一直在苦苦思索，你说这个互助储蓄这块业务该怎么办。
有了这个股票之后，互助储蓄这个公司就能够活下来了。
有了这个股票之后，互助储蓄这个公司就能够活下来了。
因为投资的这个股票，这笔投资真的是非常具有性价比。
因为投资的这个股票，这笔投资真的是非常具有性价比。
光1988年年末，房地美这笔投资收益就大约有3000万美金了，这几乎是当年西科金融全部的投资收益的来源。
光1988年年末，房地美这笔投资收益就大约有3000万美金了，这几乎是当年西科金融全部的投资收益的来源。
因为当时我们前面说过了，它有三个业务嘛，互助储蓄已经黄了，呃，这个精密刚才它已经到头了，因为我们在小众市场已经做得很好了。
因为当时我们前面说过了，它有三个业务嘛，互助储蓄已经黄了，呃，这个精密刚才它已经到头了，因为我们在小众市场已经做得很好了。
以及，呃，这个保险业务他已经把业务规模收缩了。
以及，呃，这个保险业务他已经把业务规模收缩了。
投了一个所罗门呢，又遭遇了股灾，所以真的是幸亏有房地美的存在，否则当年他们就要亏损了。
投了一个所罗门呢，又遭遇了股灾，所以真的是幸亏有房地美的存在，否则当年他们就要亏损了。
我们来简单的解释一下房地美的生意模式：房地美就是买入住房抵押贷款，然后呢打包出住房抵押贷款的证券，就是证券化了，为其提供担保，并且在市场上出售。
我们来简单的解释一下房地美的生意模式：房地美就是买入住房抵押贷款，然后呢打包出住房抵押贷款的证券，就是证券化了，为其提供担保，并且在市场上出售。
当时这个证券化信用还是把得非常严的。
当时这个证券化信用还是把得非常严的。
那房地美在其中赚取的是担保费，所以它其实是不受利率影响的。
那房地美在其中赚取的是担保费，所以它其实是不受利率影响的。
因为它把这个风险、风险已经打包成证券化的产品，转嫁给投资者了，只赚不赔，当然是好生意了。
因为它把这个风险、风险已经打包成证券化的产品，转嫁给投资者了，只赚不赔，当然是好生意了。
当时它的住房贷款审批得很严格，证券化出来的产品所基于的那个呃贷款的那个池子本身的那个东西都是高质量的东西，然后他们又有政府背书，很可信任，所以总体来说就是一个好的生意。
当时它的住房贷款审批得很严格，证券化出来的产品所基于的那个呃贷款的那个池子本身的那个东西都是高质量的东西，然后他们又有政府背书，很可信任，所以总体来说就是一个好的生意。
芒格说，房地美当时的股价很便宜。
芒格说，房地美当时的股价很便宜。
一方面是因为投资者对于房地美这种模式不是很熟悉，然后他又担心说房地美会放宽信用标准，增加风险。
一方面是因为投资者对于房地美这种模式不是很熟悉，然后他又担心说房地美会放宽信用标准，增加风险。
但是芒格当时判断说这种风险发生的概率非常低，他说他本来是不公布他们的投资逻辑的，不然大家要跟他们抢了嘛。
但是芒格当时判断说这种风险发生的概率非常低，他说他本来是不公布他们的投资逻辑的，不然大家要跟他们抢了嘛。
但是他们买房地美已经买到自己能买的上限了，就是已经想买更多都不让买了，所以才公布出来跟给大家参考的。
但是他们买房地美已经买到自己能买的上限了，就是已经想买更多都不让买了，所以才公布出来跟给大家参考的。
后来到了2000年左右，他们觉得房地美的这个模式越来越复杂，所涉及到的金融衍生品越来越复杂的时候，他就把房地美的股票出清了。
后来到了2000年左右，他们觉得房地美的这个模式越来越复杂，所涉及到的金融衍生品越来越复杂的时候，他就把房地美的股票出清了。
所以也没有被08年那一波所影响。
所以也没有被08年那一波所影响。
就这笔投资，真的是一笔非常眼光独到、每年都在赚大钱的投资。
就这笔投资，真的是一笔非常眼光独到、每年都在赚大钱的投资。
这一年的股东会上呢，芒格还讲了一个概念，叫做形势比人强。
这一年的股东会上呢，芒格还讲了一个概念，叫做形势比人强。
他说自己曾经领导一家印花票公司，亲眼看着他的收入从1.2亿美金跌落到200万美元。
他说自己曾经领导一家印花票公司，亲眼看着他的收入从1.2亿美金跌落到200万美元。
下跌幅度99%，想了各种办法都没有办法挽救颓势。
下跌幅度99%，想了各种办法都没有办法挽救颓势。
这个经历就让他深刻地明白，决定结果有两个因素：一个是形势，一个是人。
这个经历就让他深刻地明白，决定结果有两个因素：一个是形势，一个是人。
形势太强，任凭你有多大的能力都无济于事。
形势太强，任凭你有多大的能力都无济于事。
这个道理其实说出来非常简单，但是很多时候大家真的会低估形势，高估人的因素。
这个道理其实说出来非常简单，但是很多时候大家真的会低估形势，高估人的因素。
老话说得好嘛，淹死的都是会水的，都是觉得自己的本领高，遇到了漩涡、水流很强也要冲上去搏斗，淹死的一般就是这种人。
老话说得好嘛，淹死的都是会水的，都是觉得自己的本领高，遇到了漩涡、水流很强也要冲上去搏斗，淹死的一般就是这种人。
所以芒格就说，如果有人跟我讲：‘去吧，去挑战拳王阿里，放手去拼搏’，我就会说：‘谁爱去谁去，反正我不去。
所以芒格就说，如果有人跟我讲：‘去吧，去挑战拳王阿里，放手去拼搏’，我就会说：‘谁爱去谁去，反正我不去。
’芒格还举了一个例子，他说有个人在本地做了非常多年的零售业，做得可成功了，经验也非常的丰富，而且占据了当地最大的市场份额。
’芒格还举了一个例子，他说有个人在本地做了非常多年的零售业，做得可成功了，经验也非常的丰富，而且占据了当地最大的市场份额。
可是当沃尔玛开到他所在的小镇的时候，他立马就关店撤退了，这就是聪明人。
可是当沃尔玛开到他所在的小镇的时候，他立马就关店撤退了，这就是聪明人。
在对赌的那一期，我们正好讲过很多反面的例子。
在对赌的那一期，我们正好讲过很多反面的例子。
其中有一个是 abc 连锁的创始人，曾经富可敌国。
其中有一个是 abc 连锁的创始人，曾经富可敌国。
但是在 kmart、沃尔玛纷纷下场的时候，他就死活不愿意退出，最终节节败退，把一生赚下来的钱都全部又赔了出去，只剩下年轻，没有发家时候挣下的一栋房子，守着租金，紧巴巴的过日子。
但是在 kmart、沃尔玛纷纷下场的时候，他就死活不愿意退出，最终节节败退，把一生赚下来的钱都全部又赔了出去，只剩下年轻，没有发家时候挣下的一栋房子，守着租金，紧巴巴的过日子。
所以我觉得芒格说的这个智慧，很多人现在已经忘记了。
所以我觉得芒格说的这个智慧，很多人现在已经忘记了。
就是老祖宗说的，打得过就打，打不过就跑。
就是老祖宗说的，打得过就打，打不过就跑。
就是打不过的时候，不要在那里硬拼，更不要听信在一旁怂恿你去硬拼的那些人。
就是打不过的时候，不要在那里硬拼，更不要听信在一旁怂恿你去硬拼的那些人。
顺便说一句哈，这本书的翻译真的非常的厉害，像是比如说淹死的都是会水的，打得过就打，打不过就跑，这种非常中式口语化的表达。
顺便说一句哈，这本书的翻译真的非常的厉害，像是比如说淹死的都是会水的，打得过就打，打不过就跑，这种非常中式口语化的表达。
还有什么爱是爱去谁爱去谁去，反正我不去，这些非常舒服的中文口语化的表达，都是这本书的翻译里边有的。
还有什么爱是爱去谁爱去谁去，反正我不去，这些非常舒服的中文口语化的表达，都是这本书的翻译里边有的。
翻译的如此之顺畅，让你读的时候你根本就不觉得你是在读一本呃外文译过来的书，翻得特别好。
翻译的如此之顺畅，让你读的时候你根本就不觉得你是在读一本呃外文译过来的书，翻得特别好。
好，以上就是1989年的股东大会。
好，以上就是1989年的股东大会。
接下来让我们看看1990年，嗯，90年的股东会上，芒格分析了美国的储贷危机。
接下来让我们看看1990年，嗯，90年的股东会上，芒格分析了美国的储贷危机。
虽然互助储蓄现在基本上已经是一个消亡的模式了哈，但是他对于这个储贷危机，也就是针对啊储贷机构的这个部分的分析本身很有意思，它揭示了危机跟丑闻不断发生的一个基本原理。
虽然互助储蓄现在基本上已经是一个消亡的模式了哈，但是他对于这个储贷危机，也就是针对啊储贷机构的这个部分的分析本身很有意思，它揭示了危机跟丑闻不断发生的一个基本原理。
所以我们还是把它拿出来讲一讲。
所以我们还是把它拿出来讲一讲。
芒格说，储贷行业发生危机主要有两个原因：第一是政府担保资产；第二是利率不受限制。
芒格说，储贷行业发生危机主要有两个原因：第一是政府担保资产；第二是利率不受限制。
也就是说，你可以从理论上不断地提升收入，承担更大的风险。
也就是说，你可以从理论上不断地提升收入，承担更大的风险。
但是呢，你把这个风险转嫁到政府那儿了，因为政府给你承担着的呢。
但是呢，你把这个风险转嫁到政府那儿了，因为政府给你承担着的呢。
然后那一其中有一家储贷机构，如果我提升利率，那其实就是我吃下了更大的风险吗？
然后那一其中有一家储贷机构，如果我提升利率，那其实就是我吃下了更大的风险吗？
竞争者就必须要纷纷地跟上，这个就是一个恶性循环的竞争。
竞争者就必须要纷纷地跟上，这个就是一个恶性循环的竞争。
没有办法，因为如果我不跟上的话，那我就要在这一场抢凳子的舞蹈中出局了。
没有办法，因为如果我不跟上的话，那我就要在这一场抢凳子的舞蹈中出局了。
那我不想成为出局的那个，所以我要跟你抢凳子。
那我不想成为出局的那个，所以我要跟你抢凳子。
啊，储贷记录的CEO们也被业绩增长后能够拿到的高额薪酬所刺激，不断地去提升所能容纳的风险。
啊，储贷记录的CEO们也被业绩增长后能够拿到的高额薪酬所刺激，不断地去提升所能容纳的风险。
啊，所以呢，为了把这个风险包装起来呢，就出现了证券化这件事情，就是把大众本来能够明明白白看清楚的生意变成看不懂的金融产品。
啊，所以呢，为了把这个风险包装起来呢，就出现了证券化这件事情，就是把大众本来能够明明白白看清楚的生意变成看不懂的金融产品。
讲到这里，大家有没有听到？
讲到这里，大家有没有听到？
这么多年前，就是80年代末期的这个储贷危机跟08年的次贷危机是不是几乎一模一样？
这么多年前，就是80年代末期的这个储贷危机跟08年的次贷危机是不是几乎一模一样？
本质上根本就没有区别呀。
本质上根本就没有区别呀。
次贷危机就是这么发生的，就是在90年代初就已经出现了类似的操作，将贷款按风险分为很多层进行证券化，把不同层级的风险卖出去。
次贷危机就是这么发生的，就是在90年代初就已经出现了类似的操作，将贷款按风险分为很多层进行证券化，把不同层级的风险卖出去。
卖的时候跟你说，我已经进行了非常复杂的操作，对冲了风险，这件事情是安全的。
卖的时候跟你说，我已经进行了非常复杂的操作，对冲了风险，这件事情是安全的。
但谁也看不明白为什么，怎么对冲的，怎么就安全了？
但谁也看不明白为什么，怎么对冲的，怎么就安全了？
金融衍生品一旦进来，它里边有各种各样非常复杂的，理论上复杂的公式计算。
金融衍生品一旦进来，它里边有各种各样非常复杂的，理论上复杂的公式计算。
大多数人就已经看不懂了。
大多数人就已经看不懂了。
我上学的时候学那个 black scholes 模型，它是一个计算金融衍生品价格的模型。
我上学的时候学那个 black scholes 模型，它是一个计算金融衍生品价格的模型。
我好歹还是参加过奥数，学过高数的人。
我好歹还是参加过奥数，学过高数的人。
我学这个模型学的那叫一个痛苦啊，就是公式套公式，你要去估算非常多的变量。
我学这个模型学的那叫一个痛苦啊，就是公式套公式，你要去估算非常多的变量。
我挣扎着考完期末考试，我立刻把学的东西还给老师了。
我挣扎着考完期末考试，我立刻把学的东西还给老师了。
就是最痛苦的其实不是这个公式有多难，是它计算出来的只是一个理论价格，我完全不明白你到底在干什么。
就是最痛苦的其实不是这个公式有多难，是它计算出来的只是一个理论价格，我完全不明白你到底在干什么。
就是我只能把所有的变量套入这个公式里面，算出一个正确答案，但是我不明白我在做什么，我不明白它是怎么对冲风险的。
就是我只能把所有的变量套入这个公式里面，算出一个正确答案，但是我不明白我在做什么，我不明白它是怎么对冲风险的。
连我这样一个专门学商科的、偏金融方向的人，我都学不明白。
连我这样一个专门学商科的、偏金融方向的人，我都学不明白。
你说普通消费者能看懂吗？
你说普通消费者能看懂吗？
即使是银行的工作人员，即使是学过金融财务的人，他们又能够看懂比BLACK SHOW更复杂很多倍的，就是所谓的金融对冲的这些呃风险计算模型吗？
即使是银行的工作人员，即使是学过金融财务的人，他们又能够看懂比BLACK SHOW更复杂很多倍的，就是所谓的金融对冲的这些呃风险计算模型吗？
大部分人是看不懂的。
大部分人是看不懂的。
这个事情只是为了赚钱搞出来的一个复杂的对冲机制，他为了……其实本质上来说，你甚至可以说他搞出来这个东西之所以这么复杂，就是为了让大家看不懂。
这个事情只是为了赚钱搞出来的一个复杂的对冲机制，他为了……其实本质上来说，你甚至可以说他搞出来这个东西之所以这么复杂，就是为了让大家看不懂。
看不懂之后呢，就只能由权威的出具这个计算的这个人说：‘我出具一个证明哈，他就是这个风险已经完全对冲掉了，完全消除。
看不懂之后呢，就只能由权威的出具这个计算的这个人说：‘我出具一个证明哈，他就是这个风险已经完全对冲掉了，完全消除。
’然后呢，银行拿着这个证明就可以去应付监管人员。
’然后呢，银行拿着这个证明就可以去应付监管人员。
所以大家会看到，任何危机的爆发，它都是这样子的，就是有一个非常诱人的嗯利利益在面前吸引着你去铤而走险。
所以大家会看到，任何危机的爆发，它都是这样子的，就是有一个非常诱人的嗯利利益在面前吸引着你去铤而走险。
那铤而走险的这个更加增加了这个风险，目前暂时性没有摊到自己的身上，这个风险要不然就转嫁到了消费者的身上。
那铤而走险的这个更加增加了这个风险，目前暂时性没有摊到自己的身上，这个风险要不然就转嫁到了消费者的身上。
更妙的是，要不然就是好像通过一番所谓的对冲操作，我在脑中就可以把这个风险给抹掉了。
更妙的是，要不然就是好像通过一番所谓的对冲操作，我在脑中就可以把这个风险给抹掉了。
其实你知道，就是大家就是很想要骗自己，呃，我想要这个利润，但是我不想要这个风险。
其实你知道，就是大家就是很想要骗自己，呃，我想要这个利润，但是我不想要这个风险。
而我经过这么一番操作，这个风险居然就没有了。
而我经过这么一番操作，这个风险居然就没有了。
实际上呢，这个风险是你推我，我推你都不知道，最后谁应该从层级架构上去承担这个风险？
实际上呢，这个风险是你推我，我推你都不知道，最后谁应该从层级架构上去承担这个风险？
最后当然吃亏的还是整个市场跟消费者了。
最后当然吃亏的还是整个市场跟消费者了。
嗯，在这个股东会上，芒格请了监管人员到场。
嗯，在这个股东会上，芒格请了监管人员到场。
他问他说：‘你审计一家这样子的、有这样子的就是复杂对冲机制的产品的公司要多久？
他问他说：‘你审计一家这样子的、有这样子的就是复杂对冲机制的产品的公司要多久？
’监管人员说：‘我刚刚审计了一家濒临破产的储贷机构，我审计了九个月，非常复杂，非常难查清。
’监管人员说：‘我刚刚审计了一家濒临破产的储贷机构，我审计了九个月，非常复杂，非常难查清。
而且更可怕的是，信息和数据都是投行提供的，投行是设计这些对冲产品的利益相关方。
而且更可怕的是，信息和数据都是投行提供的，投行是设计这些对冲产品的利益相关方。
’你用他们的数据、他们的计算、他们的引导去审计他们的东西，那真的是难上加难。
’你用他们的数据、他们的计算、他们的引导去审计他们的东西，那真的是难上加难。
我觉得就是用复杂的公式对冲机制，金融产品把风险隐藏起来，这个事情就是处在危机的雷，也是后来次贷危机的雷，也是后来安然爆爆出来的雷。
我觉得就是用复杂的公式对冲机制，金融产品把风险隐藏起来，这个事情就是处在危机的雷，也是后来次贷危机的雷，也是后来安然爆爆出来的雷。
就这个是美国金融机构里边儿金融市场整个一直存在的一个雷，在80年代末到呃这个208年危机这这一段不到20年的时间里面，已经爆过好几次了，未来一定还会继续爆的。
就这个是美国金融机构里边儿金融市场整个一直存在的一个雷，在80年代末到呃这个208年危机这这一段不到20年的时间里面，已经爆过好几次了，未来一定还会继续爆的。
因为这个根源上的雷是没有被除掉的，只不过是爆出了危机之后啊，经济不好的时候大家比较行为上比较谨言慎行了。
因为这个根源上的雷是没有被除掉的，只不过是爆出了危机之后啊，经济不好的时候大家比较行为上比较谨言慎行了。
但是，一旦经济好起来，一旦泡沫起来了，那大家又开始不太关注自己的行为，不太谨慎的时候，这个雷就肯定还是会再次爆发的。
但是，一旦经济好起来，一旦泡沫起来了，那大家又开始不太关注自己的行为，不太谨慎的时候，这个雷就肯定还是会再次爆发的。
那除了用复杂的金融衍生品把风险藏起来这个雷之外呢？
那除了用复杂的金融衍生品把风险藏起来这个雷之外呢？
还有第二个雷，在会计上啊，明面上合法的一些增加账面收入的手法，也就是说把未来的收入通过复杂的计算折现到现在。
还有第二个雷，在会计上啊，明面上合法的一些增加账面收入的手法，也就是说把未来的收入通过复杂的计算折现到现在。
你看关键词又来了，复杂的谁也看不懂的计算。
你看关键词又来了，复杂的谁也看不懂的计算。
啊，谁也不能够百百分之百确定说我为什么一定要估算这个这个这个因素，这个值，为什么未来一定是照着这个发展的，没有人能知道。
啊，谁也不能够百百分之百确定说我为什么一定要估算这个这个这个因素，这个值，为什么未来一定是照着这个发展的，没有人能知道。
但是至少从账面上来说，这个东西是 ok 的。
但是至少从账面上来说，这个东西是 ok 的。
著名的安然事件中，也是出现了这第二个雷，就是各种收入都提前入账了，到最后实际上这些项目都黄掉了。
著名的安然事件中，也是出现了这第二个雷，就是各种收入都提前入账了，到最后实际上这些项目都黄掉了。
大家可以去听一下 ready go 安然的那一期哈，就是安然这个事情复杂到最后，没有人能审计明白，就是已经复杂到我们事后在看这个事件的时候，都完全不明白他们到底在做了什么。
大家可以去听一下 ready go 安然的那一期哈，就是安然这个事情复杂到最后，没有人能审计明白，就是已经复杂到我们事后在看这个事件的时候，都完全不明白他们到底在做了什么。
所以大家看，在1990年的股东会上，芒格所分析的关于当时主代危机背后的这些原因啊。
所以大家看，在1990年的股东会上，芒格所分析的关于当时主代危机背后的这些原因啊。
顺便说一句，这些原因他后面其实还一直在抨击哈。
顺便说一句，这些原因他后面其实还一直在抨击哈。
这些原因就已经能够预测11年后的安然事件，这是2001年10月的安然事件，以及18年后2008年的次贷危机。
这些原因就已经能够预测11年后的安然事件，这是2001年10月的安然事件，以及18年后2008年的次贷危机。
芒格还讲了他的老师本格雷厄姆的一个故事啊，他说在哥伦比亚读书的时候，无论是物理、数学还是音乐、文学，本格雷厄姆每个科目都名列前茅。
芒格还讲了他的老师本格雷厄姆的一个故事啊，他说在哥伦比亚读书的时候，无论是物理、数学还是音乐、文学，本格雷厄姆每个科目都名列前茅。
他能够非常流利地讲希腊语和拉丁语，用拉丁语来创作诗歌。
他能够非常流利地讲希腊语和拉丁语，用拉丁语来创作诗歌。
总之是个绝顶聪明的人。
总之是个绝顶聪明的人。
有一次呢，在他的学生聚会上，格雷厄姆就拿出了一个小测验，这都是那种是或非、否的那种是非题哈。
有一次呢，在他的学生聚会上，格雷厄姆就拿出了一个小测验，这都是那种是或非、否的那种是非题哈。
然后他的学生也都是聪明人，芒格说那次聚会的学生平均智商怎么地也有150以上吧？
然后他的学生也都是聪明人，芒格说那次聚会的学生平均智商怎么地也有150以上吧？
但是所有的当时的学生中，包括芒格跟巴菲特在内，只有一个人答对了半数以上的题。
但是所有的当时的学生中，包括芒格跟巴菲特在内，只有一个人答对了半数以上的题。
为什么呢？
为什么呢？
因为格雷厄姆在每道题中都设置了陷阱。
因为格雷厄姆在每道题中都设置了陷阱。
唯一答对了一半以上题的那位学生，实际上他只看懂了三道，剩下的他都是蒙的。
唯一答对了一半以上题的那位学生，实际上他只看懂了三道，剩下的他都是蒙的。
蒙的题的时候，他就不受陷阱影响，反而成为了答对最多题的人。
蒙的题的时候，他就不受陷阱影响，反而成为了答对最多题的人。
什么叫呃每道题中都有陷阱呢？
什么叫呃每道题中都有陷阱呢？
其实我猜哈，就是他跟思考快与慢那一期呃讲的很多例子是相似的。
其实我猜哈，就是他跟思考快与慢那一期呃讲的很多例子是相似的。
就是你针对系统一来出题，系统一被带跑的时候，系统二这个时候往往还没有启动，所以你就被带偏了，这个就是现人人类大脑存在的陷阱。
就是你针对系统一来出题，系统一被带跑的时候，系统二这个时候往往还没有启动，所以你就被带偏了，这个就是现人人类大脑存在的陷阱。
芒格其实从很小的时候，他就一直在观察这种陷阱。
芒格其实从很小的时候，他就一直在观察这种陷阱。
他一直在说，他小的时候就非常好奇，为什么聪明人会做蠢事。
他一直在说，他小的时候就非常好奇，为什么聪明人会做蠢事。
然后他提到的本格雷厄姆的这个小测验也好，他在股东会上经常时不时的透露出来一点也好。
然后他提到的本格雷厄姆的这个小测验也好，他在股东会上经常时不时的透露出来一点也好。
就你都会发现他一直在关注这种所谓的人脑中能会产生的陷阱。
就你都会发现他一直在关注这种所谓的人脑中能会产生的陷阱。
咱就举两个小例子吧，比如说一模一样的收益，就结果是一模一样，从概率上来算没有任何区别。
咱就举两个小例子吧，比如说一模一样的收益，就结果是一模一样，从概率上来算没有任何区别。
你选 a 也是最后得50块，你选 b 也是最后得50块。
你选 a 也是最后得50块，你选 b 也是最后得50块。
但是你要是换个方向问，你换一种嗯问的方式。
但是你要是换个方向问，你换一种嗯问的方式。
你就会发现，大部分人一开始的时候你问用这种方式问他，大部分人选A。
你就会发现，大部分人一开始的时候你问用这种方式问他，大部分人选A。
你换一种方式问，大部分人选B。
你换一种方式问，大部分人选B。
这个就是框架呃效应。
这个就是框架呃效应。
嗯，这就是其中的一个陷阱。
嗯，这就是其中的一个陷阱。
还有一个陷阱就是我们之前说的那个荷塘体，大家还记得吗？
还有一个陷阱就是我们之前说的那个荷塘体，大家还记得吗？
池塘里面有荷叶，每天荷叶面积增加一倍，覆盖整个池塘需要52天，请问覆盖一半池塘需要几天？
池塘里面有荷叶，每天荷叶面积增加一倍，覆盖整个池塘需要52天，请问覆盖一半池塘需要几天？
系统一看到“一半”这个词，它就会立刻被带跑，然后得出答案：52÷2=26。
系统一看到“一半”这个词，它就会立刻被带跑，然后得出答案：52÷2=26。
所以覆盖一半池塘要26天，这个答案就是错误的。
所以覆盖一半池塘要26天，这个答案就是错误的。
你要真的就是抵抗住这个陷阱，然后再思考调动你的系统二去进行分析、思考、数学计算，然后你就会发现说：嗯，覆盖整个池塘需要52天，覆盖半个池塘需要51天，因为你每一天都会增长一半嘛。
你要真的就是抵抗住这个陷阱，然后再思考调动你的系统二去进行分析、思考、数学计算，然后你就会发现说：嗯，覆盖整个池塘需要52天，覆盖半个池塘需要51天，因为你每一天都会增长一半嘛。
芒格说，格雷厄姆始终没有告诉他们这些学生为什么要给他们做这个小测验，到底是想让他明白什么。
芒格说，格雷厄姆始终没有告诉他们这些学生为什么要给他们做这个小测验，到底是想让他明白什么。
他说他觉得格雷厄姆是想告诉他们，如果比你聪明很多的人想要骗你，你再怎么判断跟分析也很难不受骗。
他说他觉得格雷厄姆是想告诉他们，如果比你聪明很多的人想要骗你，你再怎么判断跟分析也很难不受骗。
在这里就非常推荐大家去听一下我们为什么会受骗那一期了，就是他讲的一模一样，是同样一个原理，就是当骗子铁了心的要骗你的时候，你不要觉得自己是个聪明人就能够看得出来，你总有看不出来的那个时候。
在这里就非常推荐大家去听一下我们为什么会受骗那一期了，就是他讲的一模一样，是同样一个原理，就是当骗子铁了心的要骗你的时候，你不要觉得自己是个聪明人就能够看得出来，你总有看不出来的那个时候。
芒格讲这个故事，就想说在巨大的金钱利益刺激下，一群非常聪明的人，包括投行家、跟企业高管以及销售这些高风险产品的销售们，肯定都是挖空了心思想要骗你的。
芒格讲这个故事，就想说在巨大的金钱利益刺激下，一群非常聪明的人，包括投行家、跟企业高管以及销售这些高风险产品的销售们，肯定都是挖空了心思想要骗你的。
这个时候，哪怕你让审计师、会计师、整个储贷机构的分析人员这些人，肯定也都是聪明人对吧？
这个时候，哪怕你让审计师、会计师、整个储贷机构的分析人员这些人，肯定也都是聪明人对吧？
他当年他跟巴菲特也是聪明人，还不是被格雷格雷尔姆骗吗？
他当年他跟巴菲特也是聪明人，还不是被格雷格雷尔姆骗吗？
他就像这些人，做很多的分析，总归是难以避免不受骗的。
他就像这些人，做很多的分析，总归是难以避免不受骗的。
他说很多人觉得自己定力强，能识别陷阱。
他说很多人觉得自己定力强，能识别陷阱。
反正格雷厄姆想设计人的时候，他跟巴菲特都是没有逃过去的。
反正格雷厄姆想设计人的时候，他跟巴菲特都是没有逃过去的。
从这里他也解释了为什么我们一定要待在自己的能力圈内。
从这里他也解释了为什么我们一定要待在自己的能力圈内。
他说清楚自己的不足，清楚很多事情我们做不到，待在这个能力圈内是很重要的，关键而且要意识到自己的能力圈是一个很小的圈圈。
他说清楚自己的不足，清楚很多事情我们做不到，待在这个能力圈内是很重要的，关键而且要意识到自己的能力圈是一个很小的圈圈。
在已知和未知之间画一条清晰的界限，只在已知的圆圈内活动。
在已知和未知之间画一条清晰的界限，只在已知的圆圈内活动。
我们之前也说过，我们不是一定要回答每一个问题，不知道的东西你就说不知道就行了，不要硬答。
我们之前也说过，我们不是一定要回答每一个问题，不知道的东西你就说不知道就行了，不要硬答。
我们一定要学会说不知道的时候，不要感到这么大的压力，而感到这件事情非常的正常。
我们一定要学会说不知道的时候，不要感到这么大的压力，而感到这件事情非常的正常。
我们的圈圈本来就是很小的，不知道的事情本来就是占绝大多数的。
我们的圈圈本来就是很小的，不知道的事情本来就是占绝大多数的。
我觉得这才是能力圈这个概念的关键，而且我们一定要认识到，当你说不知道的时候，你并不会吃亏。
我觉得这才是能力圈这个概念的关键，而且我们一定要认识到，当你说不知道的时候，你并不会吃亏。
因为你看，在所有的智商很高的学生中，只有坦诚承认不知道，所以我拿来蒙的那位学生，他的得分最高啊。
因为你看，在所有的智商很高的学生中，只有坦诚承认不知道，所以我拿来蒙的那位学生，他的得分最高啊。
有句话叫做STAY HUNGRY STAY STUPID，我觉得很多人都只看到了前半句，那就是STAY HUNGRY啊，我要如饥似渴地去阅读、去吸取知识、去做很多事情。
有句话叫做STAY HUNGRY STAY STUPID，我觉得很多人都只看到了前半句，那就是STAY HUNGRY啊，我要如饥似渴地去阅读、去吸取知识、去做很多事情。
可是往往忽略了后半句 stay stupid。
可是往往忽略了后半句 stay stupid。
我对这个后半句的理解就是，我承认我自己不知道，这个就是 stay stupid。
我对这个后半句的理解就是，我承认我自己不知道，这个就是 stay stupid。
不要去扮演聪明，不要去扮演知道，不知道就是不知道。
不要去扮演聪明，不要去扮演知道，不知道就是不知道。
接下来芒格还提到了安全边际，他说无论是在我们的储贷业务，还是圣芭芭拉市的房地产业务，我们都留有充裕的安全边际，想让我们出现巨大亏损没那么容易。
接下来芒格还提到了安全边际，他说无论是在我们的储贷业务，还是圣芭芭拉市的房地产业务，我们都留有充裕的安全边际，想让我们出现巨大亏损没那么容易。
除非整个社会都遭了大灾，人们都活不下去了，那我们才会陷入困境。
除非整个社会都遭了大灾，人们都活不下去了，那我们才会陷入困境。
储贷业务现在整个行业陷入危机，但是互助储蓄没有大问题。
储贷业务现在整个行业陷入危机，但是互助储蓄没有大问题。
最多也就是啊这个业务本身它不再赚钱了嘛，但是这家公司本身没有带来很大的亏损，它而且它还买买了房地美的股股票，公司还在赚呢。
最多也就是啊这个业务本身它不再赚钱了嘛，但是这家公司本身没有带来很大的亏损，它而且它还买买了房地美的股股票，公司还在赚呢。
嗯，是芭芭拉的房地产做了13年，要给邻居大门翻新。
嗯，是芭芭拉的房地产做了13年，要给邻居大门翻新。
那个哈，13年下去了之后，最终他还是能够做成的。
那个哈，13年下去了之后，最终他还是能够做成的。
就是他只要能够挺过来，最终他们还是能够找到赚钱的方法。
就是他只要能够挺过来，最终他们还是能够找到赚钱的方法。
我真的觉得他说的这一点也非常非常重要，就是很多时候其实你一定要把这个事情挺过来之后，当初看着好像一定会失败的、一定会不赚钱的那个东西的，到最终你还是能够找到一些新的角度去赚钱。
我真的觉得他说的这一点也非常非常重要，就是很多时候其实你一定要把这个事情挺过来之后，当初看着好像一定会失败的、一定会不赚钱的那个东西的，到最终你还是能够找到一些新的角度去赚钱。
咱们从复利的滚动的那个角度啊，我们都说了，复利最好中间不要打断，每次打断你都要重新来过。
咱们从复利的滚动的那个角度啊，我们都说了，复利最好中间不要打断，每次打断你都要重新来过。
我们从周期的角度也讲过，我们认识周期的意义就在于我们一定要想办法度过、熬过周期，在周期中不要进行很大的亏损。
我们从周期的角度也讲过，我们认识周期的意义就在于我们一定要想办法度过、熬过周期，在周期中不要进行很大的亏损。
一旦亏损，你就退出这个游戏了。
一旦亏损，你就退出这个游戏了。
我们在对赌那一期里面其实也讲过这个道理，就是你不要退出游戏，我们要第一步是要始终待在这个游戏里边，待在这个游戏里面，万事才有可能。
我们在对赌那一期里面其实也讲过这个道理，就是你不要退出游戏，我们要第一步是要始终待在这个游戏里边，待在这个游戏里面，万事才有可能。
一旦退出这个游戏，你就GAME OVER了。
一旦退出这个游戏，你就GAME OVER了。
芒格还举了哈佛大学的例子，他说有一次有人就问哈佛大学的校长：‘如果政府持续削减投向高校的教育经费，哈佛大学会受到怎样的影响？
芒格还举了哈佛大学的例子，他说有一次有人就问哈佛大学的校长：‘如果政府持续削减投向高校的教育经费，哈佛大学会受到怎样的影响？
’校长思考了片刻，说：‘嗯，我们不会是第一个倒下去的大学。
’校长思考了片刻，说：‘嗯，我们不会是第一个倒下去的大学。
’这就是因为这家大学有雄厚的实力，他有最大的安全边际啊。
’这就是因为这家大学有雄厚的实力，他有最大的安全边际啊。
他这就算所有的人都要倒，他也是最后倒下去的那个。
他这就算所有的人都要倒，他也是最后倒下去的那个。
芒格说，银行跟储蓄机构、储贷机构，就是包括现在的货币市场基金，犯的错误是赚进最后一个铜板。
芒格说，银行跟储蓄机构、储贷机构，就是包括现在的货币市场基金，犯的错误是赚进最后一个铜板。
也就是完全不留任何安全边际了。
也就是完全不留任何安全边际了。
他跟巴菲特早就做过约定，不赚最后一个铜板。
他跟巴菲特早就做过约定，不赚最后一个铜板。
比如说高管为了自己的薪酬中饱私囊，他就会想尽办法美化业绩，赚尽最后1分钱。
比如说高管为了自己的薪酬中饱私囊，他就会想尽办法美化业绩，赚尽最后1分钱。
他说太近了，早晚有崩的一天。
他说太近了，早晚有崩的一天。
我们之前播客里也一直讲，做计划一定要给自己留余地，几乎一定会出现预期外的变动。
我们之前播客里也一直讲，做计划一定要给自己留余地，几乎一定会出现预期外的变动。
如果你不给自己留余地，你就会崩。
如果你不给自己留余地，你就会崩。
这个教训真的是从观察我们很多学员得来的。
这个教训真的是从观察我们很多学员得来的。
我们很多学员做计划就喜欢讲所谓的性价比，比如要求自己一定要在两个月之内搞定考试，一个月之内搞定申请啊，觉得花更多的时间就是浪费。
我们很多学员做计划就喜欢讲所谓的性价比，比如要求自己一定要在两个月之内搞定考试，一个月之内搞定申请啊，觉得花更多的时间就是浪费。
他们有一种，就是为什么大家不能在短时间之内做高强度的冲刺，哎，把事情搞定。
他们有一种，就是为什么大家不能在短时间之内做高强度的冲刺，哎，把事情搞定。
这个就是最划算的一种方式了啊。
这个就是最划算的一种方式了啊。
这个就是把每1分钱，我们钱在这里就是时间嘛，把每一分时间都用尽的那种思路。
这个就是把每1分钱，我们钱在这里就是时间嘛，把每一分时间都用尽的那种思路。
哦，你要是想把每一分钟都用尽，你才会有不浪费时间的感觉。
哦，你要是想把每一分钟都用尽，你才会有不浪费时间的感觉。
但实际上你要用得太近，迟早又崩了一天。
但实际上你要用得太近，迟早又崩了一天。
劝不住的这种学员，无一例外真的全部都崩了。
劝不住的这种学员，无一例外真的全部都崩了。
到现在我都没有见过一个不崩的人，无非区别就是在小崩还是大崩。
到现在我都没有见过一个不崩的人，无非区别就是在小崩还是大崩。
小崩就是把自己最后差点逼到崩溃，整个精神状态已经很差了，就是很SUFFER这个过程。
小崩就是把自己最后差点逼到崩溃，整个精神状态已经很差了，就是很SUFFER这个过程。
申请结果也不能说就是最理想的大崩，就是这一个事件失败了还不算，由于你后面所有的计划都排得如此的近、镜头的近啊，就最后后面所有的计划都会跟着打乱，到最后乱得一塌糊涂，就整个好像整个大楼都崩塌了一样。
申请结果也不能说就是最理想的大崩，就是这一个事件失败了还不算，由于你后面所有的计划都排得如此的近、镜头的近啊，就最后后面所有的计划都会跟着打乱，到最后乱得一塌糊涂，就整个好像整个大楼都崩塌了一样。
代价非常的巨大，所以我觉得要理解安全边际四个字。
代价非常的巨大，所以我觉得要理解安全边际四个字。
我觉得更更容易的就是像芒格说的，做事不要做到尽，一定要给自己留余地。
我觉得更更容易的就是像芒格说的，做事不要做到尽，一定要给自己留余地。
你做时间计划也要给自己留余地，你做投资计划也要给自己留余地，赚钱也不要把最后一个铜板都赚尽，一定要留余地。
你做时间计划也要给自己留余地，你做投资计划也要给自己留余地，赚钱也不要把最后一个铜板都赚尽，一定要留余地。
比如政府要求一个范围内的这么一个呃保证金吧，那巴芒来说他们就一定会按最高的要求要求自己。
比如政府要求一个范围内的这么一个呃保证金吧，那巴芒来说他们就一定会按最高的要求要求自己。
比如说交付的产品它有一个质量的上面的一个呃范围内，在这个范围内都能坚守吧，那么巴菲特跟芒格一定会按照最高的这个要求来要求自己。
比如说交付的产品它有一个质量的上面的一个呃范围内，在这个范围内都能坚守吧，那么巴菲特跟芒格一定会按照最高的这个要求来要求自己。
总之你不要把钱赚到最后1分钱，这个是他们的原则。
总之你不要把钱赚到最后1分钱，这个是他们的原则。
好，咱们把1988年到1990年这三年做一个小小的总结，在这三年中大家会发现西科原本开头开端的那个三个支柱产业都已经陷入了僵局，互助储蓄出现了行业规模的危机，这个生意模式是要逐渐消亡的。
好，咱们把1988年到1990年这三年做一个小小的总结，在这三年中大家会发现西科原本开头开端的那个三个支柱产业都已经陷入了僵局，互助储蓄出现了行业规模的危机，这个生意模式是要逐渐消亡的。
但是诶，他们找到了房地美的这个投资机会。
但是诶，他们找到了房地美的这个投资机会。
保险进入了软周期，也就是芒格说的景气周期。
保险进入了软周期，也就是芒格说的景气周期。
这个时候由于竞争激烈，保费大幅下降，所以西哥在这个过程中是不想要去做这个坏生意的。
这个时候由于竞争激烈，保费大幅下降，所以西哥在这个过程中是不想要去做这个坏生意的。
他大幅缩减了他的保险业务。
他大幅缩减了他的保险业务。
机密刚才已经发展的很好，已经发展到了尽头，但它是个小众市场。
机密刚才已经发展的很好，已经发展到了尽头，但它是个小众市场。
但是大家会看到，他们留出了足够的安全边际，所以他在碰到困难的时候，其实他们三个业务虽然都没有发展了，可是没有出现大的亏损。
但是大家会看到，他们留出了足够的安全边际，所以他在碰到困难的时候，其实他们三个业务虽然都没有发展了，可是没有出现大的亏损。
甚至在保险行业进行业务缩减的时候，他们都没有进行裁员。
甚至在保险行业进行业务缩减的时候，他们都没有进行裁员。
此外就是那句话：就我喝酒，但是我的市政债券不喝酒。
此外就是那句话：就我喝酒，但是我的市政债券不喝酒。
有大笔的保险福存金在手，之就有这种能产生啊效益的资产在手。
有大笔的保险福存金在手，之就有这种能产生啊效益的资产在手。
即使每一条线我都遇到困难，那西科也没有关系，他就是能够安安静静地等待这段时间过去，再等待下一个好的机会就行了。
即使每一条线我都遇到困难，那西科也没有关系，他就是能够安安静静地等待这段时间过去，再等待下一个好的机会就行了。
那在这三年中，其实西科还是做了一些投资的，比如说他做了那个房地美，然后这个是非常成功的。
那在这三年中，其实西科还是做了一些投资的，比如说他做了那个房地美，然后这个是非常成功的。
所罗门兄弟我们分析过了，这是很有争议的，然后还投了一个新国美电器。
所罗门兄弟我们分析过了，这是很有争议的，然后还投了一个新国美电器。
接下来我们来到了1991年，91年这一年呢，美国仍然没有从1987年这一轮衰退中走出来，但又出现了储贷危机嘛。
接下来我们来到了1991年，91年这一年呢，美国仍然没有从1987年这一轮衰退中走出来，但又出现了储贷危机嘛。
但是正因为储贷危机和经济衰退，银行股遭遇了重创，所以价格就变得很便宜。
但是正因为储贷危机和经济衰退，银行股遭遇了重创，所以价格就变得很便宜。
所以呢，从1989年开始，伯克希尔就在大量的买进富国银行，wells fargo。
所以呢，从1989年开始，伯克希尔就在大量的买进富国银行，wells fargo。
富国银行当时在美国是排名第六的大银行。
富国银行当时在美国是排名第六的大银行。
仅仅排在 jp morgan chase、bank of america、city bank 这些大银行后面哈。
仅仅排在 jp morgan chase、bank of america、city bank 这些大银行后面哈。
芒格说，本次储贷危机是由于储贷机构过于放宽信贷。
芒格说，本次储贷危机是由于储贷机构过于放宽信贷。
但是银行的生意本身还是好生意，而且富国银行在风控方面表现得十分出色。
但是银行的生意本身还是好生意，而且富国银行在风控方面表现得十分出色。
管理层也是优秀的管理层啊！
管理层也是优秀的管理层啊！
芒格说，美国很多银行向欠发达国家发放了贷款，结果无法收回，在所有的银行中，富国银行是最敢于面对这个问题的。
芒格说，美国很多银行向欠发达国家发放了贷款，结果无法收回，在所有的银行中，富国银行是最敢于面对这个问题的。
富国银行很快就把这些贷款毫不留情地进行了减记处理。
富国银行很快就把这些贷款毫不留情地进行了减记处理。
别的银行都有借口说啊，政府要求我们做的啊，咋咋咋的。
别的银行都有借口说啊，政府要求我们做的啊，咋咋咋的。
但是富国银行的领导层直截了当地就说：那些贷款就是不该做，而且以后我们再也不做那种贷款了。
但是富国银行的领导层直截了当地就说：那些贷款就是不该做，而且以后我们再也不做那种贷款了。
这种领导层就是巴芒所欣赏的脚踏实地、面对现实的这种风格。
这种领导层就是巴芒所欣赏的脚踏实地、面对现实的这种风格。
所以，好生意加上好的管理层和文化，加上股价现在这么低，此时不买更待何时？
所以，好生意加上好的管理层和文化，加上股价现在这么低，此时不买更待何时？
但说到股价低，用好的价格买呢？
但说到股价低，用好的价格买呢？
其实芒格也提到说，嗯，格雷厄姆有一个缺陷，他只会投资，不会看好生意。
其实芒格也提到说，嗯，格雷厄姆有一个缺陷，他只会投资，不会看好生意。
只会投资指的就是说，他的价值投资的这个理念是买入价格比价值要低的股票，就坚持价值投资嘛。
只会投资指的就是说，他的价值投资的这个理念是买入价格比价值要低的股票，就坚持价值投资嘛。
但是不会看好生意。
但是不会看好生意。
说的是有些公司看起来很贵，价格是净资产的好几倍。
说的是有些公司看起来很贵，价格是净资产的好几倍。
你要是光看当时的价格值不值得投，那他们不值得投。
你要是光看当时的价格值不值得投，那他们不值得投。
但是他们是好生意，好生意长期持有就能够带来很大的收益。
但是他们是好生意，好生意长期持有就能够带来很大的收益。
可口可乐就是这样的公司，它的价格比净资产贵好几倍。
可口可乐就是这样的公司，它的价格比净资产贵好几倍。
但是可口可乐是好生意，事实证明他也给帮忙带来了非常巨大的投资回报。
但是可口可乐是好生意，事实证明他也给帮忙带来了非常巨大的投资回报。
所以呢，芒格说格雷厄姆的的局限在于他只会投资就是看价格、看价值，但是他不能够识别在有一个价格很贵的时候，长期这个生意是好生意。
所以呢，芒格说格雷厄姆的的局限在于他只会投资就是看价格、看价值，但是他不能够识别在有一个价格很贵的时候，长期这个生意是好生意。
顺便说一句，巴菲特早年其实非常非常相信格雷厄姆的这个投资理念。
顺便说一句，巴菲特早年其实非常非常相信格雷厄姆的这个投资理念。
他就是嗯，因为非常非常欣赏和仰望自己的老师，所以觉得就是你投资就应该这么做，然后就发展出了一个叫做捡烟蒂，就是说一定要捡那种特别便宜的呃东西入手。
他就是嗯，因为非常非常欣赏和仰望自己的老师，所以觉得就是你投资就应该这么做，然后就发展出了一个叫做捡烟蒂，就是说一定要捡那种特别便宜的呃东西入手。
但芒格很早就已经劝他不要这么干了，并且在他们捡烟蒂捡了一些呃虽然当时非常非常便宜、比账面资产便宜很多的东西买进来，长期却不太好弄的资产之后，他们就彻底改变了这个理念，他们的投资风格也就从捡烟蒂变成了啊，真正的长期价值投资，也就是要投资好生意。
但芒格很早就已经劝他不要这么干了，并且在他们捡烟蒂捡了一些呃虽然当时非常非常便宜、比账面资产便宜很多的东西买进来，长期却不太好弄的资产之后，他们就彻底改变了这个理念，他们的投资风格也就从捡烟蒂变成了啊，真正的长期价值投资，也就是要投资好生意。
好，那就是91年的事情。
好，那就是91年的事情。
是投资了富国银行，到了92年啊。
是投资了富国银行，到了92年啊。
这一年最受瞩目的事件就是在91年的时候，所罗门爆出了丑闻——所罗门丑闻事件。
这一年最受瞩目的事件就是在91年的时候，所罗门爆出了丑闻——所罗门丑闻事件。
是这样子的：当时所罗门是华尔街的债王，就是美国国债市场最大的玩家。
是这样子的：当时所罗门是华尔街的债王，就是美国国债市场最大的玩家。
当时巴芒投资的时候，不就是看中了他们在债券市场不可撼动的地位吗？
当时巴芒投资的时候，不就是看中了他们在债券市场不可撼动的地位吗？
那美国政府呢？
那美国政府呢？
为了防止一家投行控制太多的美国国债，就有一个规定，是任何一家都不能持有超过35%的国债。
为了防止一家投行控制太多的美国国债，就有一个规定，是任何一家都不能持有超过35%的国债。
所罗门旗下就有一个交易员叫莫小达，他就耍了个小聪明。
所罗门旗下就有一个交易员叫莫小达，他就耍了个小聪明。
他用客户的名义参加投标，也就是说帮客户签字，客户根本就不知道。
他用客户的名义参加投标，也就是说帮客户签字，客户根本就不知道。
然后呢，再把事后再把客户投标来的国债转入公司，这样的话，所罗门就可以绕过这个35%的限制了。
然后呢，再把事后再把客户投标来的国债转入公司，这样的话，所罗门就可以绕过这个35%的限制了。
本来在金钱扎堆的地方，总有利欲熏心的人铤而走险去做错事儿，这是很正常的一个员工犯了错，你及时发现跟处理就好了吗？
本来在金钱扎堆的地方，总有利欲熏心的人铤而走险去做错事儿，这是很正常的一个员工犯了错，你及时发现跟处理就好了吗？
那这个危机就是一个小危机。
那这个危机就是一个小危机。
可是呢，在内部违规检查把这件事情查出来之后，当时的管理层并没有处理这个交易员啊，包括当时的CEO，就是芒格跟班菲特很信任的说啊，这个管理层非常优秀的。
可是呢，在内部违规检查把这件事情查出来之后，当时的管理层并没有处理这个交易员啊，包括当时的CEO，就是芒格跟班菲特很信任的说啊，这个管理层非常优秀的。
这个古佛莱也没有采取什么措施。
这个古佛莱也没有采取什么措施。
后来古佛莱约见财政部副部长，他犹豫再三，也都没有说出公司的这件非法投标的事情。
后来古佛莱约见财政部副部长，他犹豫再三，也都没有说出公司的这件非法投标的事情。
直到SEC上门检查，发现多次违规。
直到SEC上门检查，发现多次违规。
事情藏不住了，所罗门此时的声誉跟股价才一一跌到底。
事情藏不住了，所罗门此时的声誉跟股价才一一跌到底。
他就错过了本来其实可以安然度过的这个危机处理的窗口，因为本来你只是一个员工违规嘛，实际上是整个公司嗯决定了要隐瞒这件事情，整个公司纵容了这种为了赚钱可以无所不用其极的风气，连公司的管理层都没有能够及时面对。
他就错过了本来其实可以安然度过的这个危机处理的窗口，因为本来你只是一个员工违规嘛，实际上是整个公司嗯决定了要隐瞒这件事情，整个公司纵容了这种为了赚钱可以无所不用其极的风气，连公司的管理层都没有能够及时面对。
所以所罗门为此付出了惨重的代价。
所以所罗门为此付出了惨重的代价。
那巴菲特就为了拯救所罗门费了很大的功夫，古弗兰就直接下课了。
那巴菲特就为了拯救所罗门费了很大的功夫，古弗兰就直接下课了。
然后巴菲特当时临危受命，接过了临时董事长跟 ceo 的位置。
然后巴菲特当时临危受命，接过了临时董事长跟 ceo 的位置。
他足足干了9个月。
他足足干了9个月。
在这个期间，他动用了自己的私人关系，他的人品担保，他的声誉，他所有的一切压上去，跟各种政府部门周旋谈判。
在这个期间，他动用了自己的私人关系，他的人品担保，他的声誉，他所有的一切压上去，跟各种政府部门周旋谈判。
让，当时所罗门已经被禁止去交易国债了，然后巴菲特说服他们重新开放交易，让所罗门避免破产。
让，当时所罗门已经被禁止去交易国债了，然后巴菲特说服他们重新开放交易，让所罗门避免破产。
他向公众公开道歉，他还在一次公开听证会上承诺说，如果有人犯错，我会迅速做出反应。
他向公众公开道歉，他还在一次公开听证会上承诺说，如果有人犯错，我会迅速做出反应。
如果我犯了错，我会迅速承认。
如果我犯了错，我会迅速承认。
我个人是真的很喜欢芒格跟巴菲特这个非常务实的态度。
我个人是真的很喜欢芒格跟巴菲特这个非常务实的态度。
呃，我我发现很多人对于认错这件事情总是有一种非常强烈的反应。
呃，我我发现很多人对于认错这件事情总是有一种非常强烈的反应。
这件事情我是不太理解的，犯了错就认，而且认得越快越好，这有什么问题呢？
这件事情我是不太理解的，犯了错就认，而且认得越快越好，这有什么问题呢？
巴菲特还买了整版的《华尔街日报》的版面，刊登了一封公开信，要求所有人，包括所罗门的员工和其他人，发现任何所罗门违法违纪的事情都直接来找他，他还留下了自己家里的电话。
巴菲特还买了整版的《华尔街日报》的版面，刊登了一封公开信，要求所有人，包括所罗门的员工和其他人，发现任何所罗门违法违纪的事情都直接来找他，他还留下了自己家里的电话。
巴菲特在自己投资的一家公司里面投入了这么多的私人时间跟努力，是非常稀有罕见的。
巴菲特在自己投资的一家公司里面投入了这么多的私人时间跟努力，是非常稀有罕见的。
这也违背了他的投资偏好的风格，就是他一向都是要让公司自己运营，他要放权的。
这也违背了他的投资偏好的风格，就是他一向都是要让公司自己运营，他要放权的。
他自己就开玩笑说，所罗门的9个月是他被判刑做 ceo 的9个月。
他自己就开玩笑说，所罗门的9个月是他被判刑做 ceo 的9个月。
所以这笔投资到最后无论赚了多少钱，其实对巴菲特本人来说都是有挺大损失的。
所以这笔投资到最后无论赚了多少钱，其实对巴菲特本人来说都是有挺大损失的。
不过呢，他做出如此牺牲，也不不是单单为了所罗门这一笔投资的回报。
不过呢，他做出如此牺牲，也不不是单单为了所罗门这一笔投资的回报。
他没有投资回报率上这么大的压力，因为大部分钱是他跟芒格的钱，所以他的心理压力很少，因为就是亏了也就是亏了我们自己的钱，很少会亏到我们投资人的钱。
他没有投资回报率上这么大的压力，因为大部分钱是他跟芒格的钱，所以他的心理压力很少，因为就是亏了也就是亏了我们自己的钱，很少会亏到我们投资人的钱。
更不要说所罗门就算损失了也不动摇他们的根本，他们投资的是优先股，其实在清算的时候也会有比较高的清算权。
更不要说所罗门就算损失了也不动摇他们的根本，他们投资的是优先股，其实在清算的时候也会有比较高的清算权。
巴菲特这么做，芒格其实后来在股东会中也也简单的提到说，其实有很大一部分出发点是为了稳定美国金融体系，稳定整个经济。
巴菲特这么做，芒格其实后来在股东会中也也简单的提到说，其实有很大一部分出发点是为了稳定美国金融体系，稳定整个经济。
因为所罗门作为华尔街的债王，他是国债领域的龙头老大，他一旦破产，美国国债市场就会面临流动性危机，而且还会进一步的影响美国政府的信用，影响政府的融资能力跟成本。
因为所罗门作为华尔街的债王，他是国债领域的龙头老大，他一旦破产，美国国债市场就会面临流动性危机，而且还会进一步的影响美国政府的信用，影响政府的融资能力跟成本。
所罗门作为重要的市场参与者，跟其他金融机构有大量的交易和未平仓的合约，破产你就引起了连锁反应嘛，会使得这些交易对手也有大规模的损失。
所罗门作为重要的市场参与者，跟其他金融机构有大量的交易和未平仓的合约，破产你就引起了连锁反应嘛，会使得这些交易对手也有大规模的损失。
特别是涉及到杠杆操作跟衍生品交易的那些机构，可能就会面临流动性危机。
特别是涉及到杠杆操作跟衍生品交易的那些机构，可能就会面临流动性危机。
那这个时候，大众就会对华尔街失去信心，可能会出现全面的市场抛售跟动荡。
那这个时候，大众就会对华尔街失去信心，可能会出现全面的市场抛售跟动荡。
基于以上种种，其实巴菲特是被政府、被各方就是怎么说呢？
基于以上种种，其实巴菲特是被政府、被各方就是怎么说呢？
就诚意邀请请他来稳定这次危机的。
就诚意邀请请他来稳定这次危机的。
这一点其实我也是挺佩服巴芒的，因为他们都非常有社会责任心。
这一点其实我也是挺佩服巴芒的，因为他们都非常有社会责任心。
尤其是跟自己沾边儿的事情，他们就会全心全意地去做好。
尤其是跟自己沾边儿的事情，他们就会全心全意地去做好。
是非常正直可靠的人。
是非常正直可靠的人。
那虽然这次拯救是成功了，但是所罗门的名声跟地位就再也没有恢复到之前的水平。
那虽然这次拯救是成功了，但是所罗门的名声跟地位就再也没有恢复到之前的水平。
1999年的时候被旅行者集团收购，后来并入了花旗集团，就成为了花旗投行的一部分了。
1999年的时候被旅行者集团收购，后来并入了花旗集团，就成为了花旗投行的一部分了。
芒格在这次的股东会上其实对所罗门的点评并不多，他只说公司的企业文化、大公司的文化不是一朝一夕形成的，行政之后除非发生了生死攸关的事情，否则很难打破。
芒格在这次的股东会上其实对所罗门的点评并不多，他只说公司的企业文化、大公司的文化不是一朝一夕形成的，行政之后除非发生了生死攸关的事情，否则很难打破。
在其中的人会乘着文化惯性做事。
在其中的人会乘着文化惯性做事。
顺便一说，咱们之前哈佛谈判课那一期的其中有一个就这本书的作者，他就是专门研究呃，为什么在一个企业中，大家嗯，本来都是正常普通有道德观的人，却会在一个作恶事件中不自觉地成为作恶的帮凶。
顺便一说，咱们之前哈佛谈判课那一期的其中有一个就这本书的作者，他就是专门研究呃，为什么在一个企业中，大家嗯，本来都是正常普通有道德观的人，却会在一个作恶事件中不自觉地成为作恶的帮凶。
他去研究的这个现象，我觉得跟芒格说的就是大家会乘着文化惯性做事，而且这个文化一朝一夕很难打破，是异曲同工差不多的事情。
他去研究的这个现象，我觉得跟芒格说的就是大家会乘着文化惯性做事，而且这个文化一朝一夕很难打破，是异曲同工差不多的事情。
然后芒格说，所罗门的激励机制是有问题的，但是现在已经改掉了。
然后芒格说，所罗门的激励机制是有问题的，但是现在已经改掉了。
他的盈利能力还在，经历了这次鬼门关一遭，所罗门吓坏了，深刻吸取了教训了。
他的盈利能力还在，经历了这次鬼门关一遭，所罗门吓坏了，深刻吸取了教训了。
诶，但是我们知道哈，就是这一波人吸取了教训，下一波人还会重蹈覆辙。
诶，但是我们知道哈，就是这一波人吸取了教训，下一波人还会重蹈覆辙。
华尔街就是这样子的，类似的故事会不断上演。
华尔街就是这样子的，类似的故事会不断上演。
反正巴芒自所罗门之后就没有再投资过任何其他投行了。
反正巴芒自所罗门之后就没有再投资过任何其他投行了。
接下来我们来看1993年了，93年呢？
接下来我们来看1993年了，93年呢？
嗯，因为不想承担越来越重的监管负担，西科退出了储贷业务了，那旗下的房地产投资也单独去让给另外一个子公司管了。
嗯，因为不想承担越来越重的监管负担，西科退出了储贷业务了，那旗下的房地产投资也单独去让给另外一个子公司管了。
投资的房地美股票直接并入了西科金融，所以他们一开始从我们87年出发的那个三根支柱——那互助储蓄的这一、这一根支柱已经彻底的就把它消退了。
投资的房地美股票直接并入了西科金融，所以他们一开始从我们87年出发的那个三根支柱——那互助储蓄的这一、这一根支柱已经彻底的就把它消退了。
芒格说所罗门的情况已经有所好转，但是其他的业务也都受到了市场惨淡的影响，因为当时的房地产行业衰退还在继续。
芒格说所罗门的情况已经有所好转，但是其他的业务也都受到了市场惨淡的影响，因为当时的房地产行业衰退还在继续。
然后所以呢，他们之前大家还不知道，大家还记不记得他们之前？
然后所以呢，他们之前大家还不知道，大家还记不记得他们之前？
投资的一个新国美电器，因为房地产产业衰退、经济衰退、人们收入衰减，这个电器销售就受到了很大的影响。
投资的一个新国美电器，因为房地产产业衰退、经济衰退、人们收入衰减，这个电器销售就受到了很大的影响。
然后竞争也越来越的白热化，他们的房地产项目也受到了影响。
然后竞争也越来越的白热化，他们的房地产项目也受到了影响。
但是还是那句老话，他们有足够的安全边际，扎实的资产能够帮助他们安静地把这一段市场惨淡的时期熬过去。
但是还是那句老话，他们有足够的安全边际，扎实的资产能够帮助他们安静地把这一段市场惨淡的时期熬过去。
而且芒格说，房地产他们的项目是不降价的，从很早的时候他们就已经学会了一个道理，就是只要你不急着卖，你看这就是安全边际的重要性了。
而且芒格说，房地产他们的项目是不降价的，从很早的时候他们就已经学会了一个道理，就是只要你不急着卖，你看这就是安全边际的重要性了。
只要你没有这个压力，你有安全的边际，你你慢慢的卖，这些房子不降价也是可以慢慢卖出去的。
只要你没有这个压力，你有安全的边际，你你慢慢的卖，这些房子不降价也是可以慢慢卖出去的。
那在保险方面呢？
那在保险方面呢？
这一年发生了飓风安德鲁，就是一个超大的自然灾害，也给他这个行业带来了巨大的打击。
这一年发生了飓风安德鲁，就是一个超大的自然灾害，也给他这个行业带来了巨大的打击。
伯克希尔把过去一年的保费全都赔进去了。
伯克希尔把过去一年的保费全都赔进去了。
但是当然相对其他的保险公司来说，他们也是损失算很小的。
但是当然相对其他的保险公司来说，他们也是损失算很小的。
芒格在这里就点评了自然灾害险的这个风险，他说在过去的很多年里，全国的保险公司都把飓风灾害的保费定的太低了。
芒格在这里就点评了自然灾害险的这个风险，他说在过去的很多年里，全国的保险公司都把飓风灾害的保费定的太低了。
所有的保险公司都低估了巨灾险可能带来的危害。
所有的保险公司都低估了巨灾险可能带来的危害。
刚刚过去一场直径30千米的飓风，谁都觉得不可能再来一场直径100千米的结果。
刚刚过去一场直径30千米的飓风，谁都觉得不可能再来一场直径100千米的结果。
安德鲁来了，受灾面积太大，甚至超出了救援范围啊。
安德鲁来了，受灾面积太大，甚至超出了救援范围啊。
保险公司的损失就直线上升了呀。
保险公司的损失就直线上升了呀。
一开始的时候，保险公司准备了3亿元；三个星期之后呢，就提高到5亿美元；又过了三个星期，再提高到6.2亿美元。
一开始的时候，保险公司准备了3亿元；三个星期之后呢，就提高到5亿美元；又过了三个星期，再提高到6.2亿美元。
面对急剧上升的损失，保险公司已经不知所措了。
面对急剧上升的损失，保险公司已经不知所措了。
现在大家知道了，佛罗里达州可能遭遇飓风的袭击，长岛也可能遭遇飓风的袭击，而且是直径超大的飓风。
现在大家知道了，佛罗里达州可能遭遇飓风的袭击，长岛也可能遭遇飓风的袭击，而且是直径超大的飓风。
飓风安德鲁给保险行业上了一课，在伯克希尔的股东会上，巴菲特也说，他说很多人不知道，美国最大的一场地震之一出现在MISSOURI的新马德里，即使不位于地震带啊，那个地方是不在地震带的，也有可能是遭遇大地震的。
飓风安德鲁给保险行业上了一课，在伯克希尔的股东会上，巴菲特也说，他说很多人不知道，美国最大的一场地震之一出现在MISSOURI的新马德里，即使不位于地震带啊，那个地方是不在地震带的，也有可能是遭遇大地震的。
所以这就是巨灾险的不可预估的风险。
所以这就是巨灾险的不可预估的风险。
芒格在这里就再次提到，把规模做大不是必须要做的事情。
芒格在这里就再次提到，把规模做大不是必须要做的事情。
他就说：‘有人吧？
他就说：‘有人吧？
’问一个登山家，你为什么喜欢登山呢？
’问一个登山家，你为什么喜欢登山呢？
登山家回答说：‘因为山就在那里。
登山家回答说：‘因为山就在那里。
’他说：‘有些保险公司的态度也是如此，他们觉得自己是保险公司，你为什么要做这个业务呢？
’他说：‘有些保险公司的态度也是如此，他们觉得自己是保险公司，你为什么要做这个业务呢？
因为这个业务就在那里，有保险业务可做，他就一定要做。
因为这个业务就在那里，有保险业务可做，他就一定要做。
’然后这个态度他觉得是他跟西科、跟伯克希尔就不会做的事情。
’然后这个态度他觉得是他跟西科、跟伯克希尔就不会做的事情。
他说，为什么一定山在那里你就要去登呢？
他说，为什么一定山在那里你就要去登呢？
为什么一定有保险业务在那里你就一定要去做呢？
为什么一定有保险业务在那里你就一定要去做呢？
我们要做的是好生意。
我们要做的是好生意。
保费太低的时候就不做，宁缺勿滥。
保费太低的时候就不做，宁缺勿滥。
同理哈，芒格在以前的股东大会上还点简简短的点评过工伤险，他说工伤险也是风险太大，因为你很难预料到赔付金额出了事，你可能要赔的是40年的医疗费。
同理哈，芒格在以前的股东大会上还点简简短的点评过工伤险，他说工伤险也是风险太大，因为你很难预料到赔付金额出了事，你可能要赔的是40年的医疗费。
然后呢，而且在这个赔款过程中，那律师啊、各种第三方啊，他都会想要分一杯羹。
然后呢，而且在这个赔款过程中，那律师啊、各种第三方啊，他都会想要分一杯羹。
最后你巨额赔款赔出去，甚至都不是赔在受害人的手上。
最后你巨额赔款赔出去，甚至都不是赔在受害人的手上。
所以呢，西科和伯克希尔做的保险就是那种嗯好生意类型的保险。
所以呢，西科和伯克希尔做的保险就是那种嗯好生意类型的保险。
比如说车险，你再赔你的赔付金额也是有限的，而且对于车险所发生的风险的概率，它不像巨灾险、工伤险，它有一个巨大的范围上下这么大的浮动，并且你很难预测这个风险什么时候到来。
比如说车险，你再赔你的赔付金额也是有限的，而且对于车险所发生的风险的概率，它不像巨灾险、工伤险，它有一个巨大的范围上下这么大的浮动，并且你很难预测这个风险什么时候到来。
车险是有数据的啊，你根据这个数据做出的风险估算相对来说要准确很多。
车险是有数据的啊，你根据这个数据做出的风险估算相对来说要准确很多。
你的赔付又是有额度的，你看这就是为什么西科跟伯克希尔它所选择的那个保险业务是好生意之后，他们所承担的风险跟其他的保险公司就非常的不一样。
你的赔付又是有额度的，你看这就是为什么西科跟伯克希尔它所选择的那个保险业务是好生意之后，他们所承担的风险跟其他的保险公司就非常的不一样。
从做保险这件事情上来说，就可以看到巴芒是概率思维非常清晰，就是有数字思维在脑子里的人。
从做保险这件事情上来说，就可以看到巴芒是概率思维非常清晰，就是有数字思维在脑子里的人。
93年这一年呢，芒格还推荐了两本书，一本是加勒特哈丁的新书，生活在极限之内。
93年这一年呢，芒格还推荐了两本书，一本是加勒特哈丁的新书，生活在极限之内。
这本书的英文原文叫做 living within limits。
这本书的英文原文叫做 living within limits。
副标题是生态学、经济学和人口竞技。
副标题是生态学、经济学和人口竞技。
加勒特哈丁就是世界著名的生态经济学家，这本书讲了地球资源是有限的，人类对于经济增长跟人口增长的追求必须要有一个限制，它不能是无限的。
加勒特哈丁就是世界著名的生态经济学家，这本书讲了地球资源是有限的，人类对于经济增长跟人口增长的追求必须要有一个限制，它不能是无限的。
然后芒格说，哈丁在这本书中总结了他毕生所学。
然后芒格说，哈丁在这本书中总结了他毕生所学。
哈丁是一位真正的思想家，这是一本非常精彩的书。
哈丁是一位真正的思想家，这是一本非常精彩的书。
芒格真的很喜欢这本书啊，因为他后面隔了几年，他说我又把这本书拿出来看了一遍，还再次的推荐给大家。
芒格真的很喜欢这本书啊，因为他后面隔了几年，他说我又把这本书拿出来看了一遍，还再次的推荐给大家。
我觉得这本书大体上来说，呃，虽然题材很不一样，但是跟芒格说的能力圈跟巴菲特说的能力圈其实也是异曲同工之妙，就是我们一定要认识到万事万物都是有LIMITS的，都是有极限的，我们只能在极限内去做好事情，千万不要去做超出极限的事情。
我觉得这本书大体上来说，呃，虽然题材很不一样，但是跟芒格说的能力圈跟巴菲特说的能力圈其实也是异曲同工之妙，就是我们一定要认识到万事万物都是有LIMITS的，都是有极限的，我们只能在极限内去做好事情，千万不要去做超出极限的事情。
另外一本他推荐的书是《比尔·盖茨传》。
另外一本他推荐的书是《比尔·盖茨传》。
芒格说，这本书讲的是书呆子成功的故事。
芒格说，这本书讲的是书呆子成功的故事。
我喜欢书呆子成功的故事，原因是什么？
我喜欢书呆子成功的故事，原因是什么？
应该不用我说了吧？
应该不用我说了吧？
对吧？
对吧？
就是我们都知道，芒格跟巴菲特都是非常喜欢看书，他们自己也是啊，书呆子型的人。
就是我们都知道，芒格跟巴菲特都是非常喜欢看书，他们自己也是啊，书呆子型的人。
好，接下来我们来到了1994年。
好，接下来我们来到了1994年。
94年这一年呢，西科出售了新国美电器，真是没有想到这个投资这么短命。
94年这一年呢，西科出售了新国美电器，真是没有想到这个投资这么短命。
在这笔投资上，损失了160万美金啊。
在这笔投资上，损失了160万美金啊。
这个损失毕竟也不是很大，出售的决定是管理层做的，大家记得吗？
这个损失毕竟也不是很大，出售的决定是管理层做的，大家记得吗？
当时给管理层留了20%的股份吗？
当时给管理层留了20%的股份吗？
呃，管理层觉得营商环境已经变得非常的恶劣了，因为他们当时这个处在行业房地产危机加在一起，哈，它这个整个呃消费行业的竞争非常的激烈，所以导致价格一直在不停的下降。
呃，管理层觉得营商环境已经变得非常的恶劣了，因为他们当时这个处在行业房地产危机加在一起，哈，它这个整个呃消费行业的竞争非常的激烈，所以导致价格一直在不停的下降。
这个其实跟芒格说，呃，保险保费下降的时候，我就干脆不做这个生意了。
这个其实跟芒格说，呃，保险保费下降的时候，我就干脆不做这个生意了。
其实也差不多，他们觉得现在已经是不应该做这个生意的时候了。
其实也差不多，他们觉得现在已经是不应该做这个生意的时候了。
芒格就觉得说自己进入电器行业的这个时点不太好，由此他也讲到了自己从曾经的吃亏中学到的道理。
芒格就觉得说自己进入电器行业的这个时点不太好，由此他也讲到了自己从曾经的吃亏中学到的道理。
他说就是年轻的时候呢，在一家收割机经销公司担任董事，公司生意非常差，是因为总是见不到现金。
他说就是年轻的时候呢，在一家收割机经销公司担任董事，公司生意非常差，是因为总是见不到现金。
到了年底，你看公司的盈利在哪儿呢？
到了年底，你看公司的盈利在哪儿呢？
公司的盈利在空地上堆着呢，它就是一堆机器。
公司的盈利在空地上堆着呢，它就是一堆机器。
他说做这样的生意，你不管是亏了还是赚了，你都看不到现金。
他说做这样的生意，你不管是亏了还是赚了，你都看不到现金。
这件事情太难受了，钱进不了口袋。
这件事情太难受了，钱进不了口袋。
他说他目睹了这家公司经营惨淡的状态，多少年都见不到现金。
他说他目睹了这家公司经营惨淡的状态，多少年都见不到现金。
所以在这个这个公司的经营中，芒格对好生意的一个总结是：必须要源源不断地产生现金，盈利必须要给我真正的变成钱，能够落袋为安。
所以在这个这个公司的经营中，芒格对好生意的一个总结是：必须要源源不断地产生现金，盈利必须要给我真正的变成钱，能够落袋为安。
后来呢？
后来呢？
芒格说我又做了电子产品的生意，生产录制声音的设备，没想到出现了磁带这种新技术，我们的产品直接就被淘汰了。
芒格说我又做了电子产品的生意，生产录制声音的设备，没想到出现了磁带这种新技术，我们的产品直接就被淘汰了。
我根本就不知道磁带会横空出世，不知道我们的产品会被淘汰。
我根本就不知道磁带会横空出世，不知道我们的产品会被淘汰。
那是很痛苦的一段经历，以至于芒格跟巴菲特在很长一段时间之内，他根本就是不碰科技股的。
那是很痛苦的一段经历，以至于芒格跟巴菲特在很长一段时间之内，他根本就是不碰科技股的。
然后他说还有一次也是年轻的时候，巴菲特跟他一起买下了BALTIMORE的一家百货商店，那也是个错误，因为当地有四家连锁百货，竞争非常的激烈，经常打价格战，就是经营这家百货公司非常非常不容易，大家都不容易赚钱。
然后他说还有一次也是年轻的时候，巴菲特跟他一起买下了BALTIMORE的一家百货商店，那也是个错误，因为当地有四家连锁百货，竞争非常的激烈，经常打价格战，就是经营这家百货公司非常非常不容易，大家都不容易赚钱。
他们很快就认识到这个问题，及时退出了，然后小小的赚了2%的利息，就没有亏。
他们很快就认识到这个问题，及时退出了，然后小小的赚了2%的利息，就没有亏。
巴菲特在商学院教学的时候，经常拿出两家公司的历史表现让学生们对比，他不说公司名字哈。
巴菲特在商学院教学的时候，经常拿出两家公司的历史表现让学生们对比，他不说公司名字哈。
其实这两家公司，一家是汤姆森出版公司，thomson publishing。
其实这两家公司，一家是汤姆森出版公司，thomson publishing。
另外一家是美国电话电报公司，就是 at&t。
另外一家是美国电话电报公司，就是 at&t。
啊，不过是呃曾经的 at&t 哈，因为 at&t 后来拆分后转型了，所以不是现在转型后的这一家，是之前的那一家啊 at&t。
啊，不过是呃曾经的 at&t 哈，因为 at&t 后来拆分后转型了，所以不是现在转型后的这一家，是之前的那一家啊 at&t。
那家 at&t 呢，需要不断的投入资本。
那家 at&t 呢，需要不断的投入资本。
不断的发新股融钱，把得来的钱不断的再投回公司，才能够实现增长。
不断的发新股融钱，把得来的钱不断的再投回公司，才能够实现增长。
所以根本就没有现金能够分给股东。
所以根本就没有现金能够分给股东。
你看这个就是跟芒格说的那个，嗯，你到了年底，你你这么多的东西，你还是要变成一堆机器。
你看这个就是跟芒格说的那个，嗯，你到了年底，你你这么多的东西，你还是要变成一堆机器。
汤姆森出版公司就不一样了，你作为一个报业集团，它会源源不断地产生现金，不用投入更多资本了。
汤姆森出版公司就不一样了，你作为一个报业集团，它会源源不断地产生现金，不用投入更多资本了。
那很自然的，汤姆森的股东富了，ATNT的股东穷了。
那很自然的，汤姆森的股东富了，ATNT的股东穷了。
所以呢，看一个生意是不是好生意，不是只看盈利情况的，嗯，增长情况也不是只看这个，还要看每年投入的资本，它是不是只能投入资本才能增长，还是不用投入资本也能增长。
所以呢，看一个生意是不是好生意，不是只看盈利情况的，嗯，增长情况也不是只看这个，还要看每年投入的资本，它是不是只能投入资本才能增长，还是不用投入资本也能增长。
芒格说，投资就是要投现金流殷实的公司。
芒格说，投资就是要投现金流殷实的公司。
钱多到喘口气都能够被钱淹死才好呢？
钱多到喘口气都能够被钱淹死才好呢？
咱来小小的总结一下哈。
咱来小小的总结一下哈。
芒格由告诉大家说，新国美这笔投资失败了，咱们亏了点点点钱。
芒格由告诉大家说，新国美这笔投资失败了，咱们亏了点点点钱。
嗯，引发出了他后面一一长串的他年轻的时候，他跟巴菲特年轻的时候所投资的那些失败。
嗯，引发出了他后面一一长串的他年轻的时候，他跟巴菲特年轻的时候所投资的那些失败。
他都是在说明一个道理：说第一，我们一定要投现金流的公司，咱们不要投那些现金盈盈利不能变成真正的钱落袋的公司；第二呢，我们要看这个盈利跟增长这个东西哈，它是什么东西造成的。
他都是在说明一个道理：说第一，我们一定要投现金流的公司，咱们不要投那些现金盈盈利不能变成真正的钱落袋的公司；第二呢，我们要看这个盈利跟增长这个东西哈，它是什么东西造成的。
它到底是资产不断的投入造成的，还是它自己就能够出来？
它到底是资产不断的投入造成的，还是它自己就能够出来？
前者就是你要不断的投钱进去，造出这个盈利，造出这个增增长，钱就是不入袋的，就是没有现金出来的。
前者就是你要不断的投钱进去，造出这个盈利，造出这个增增长，钱就是不入袋的，就是没有现金出来的。
后者它自己就能增长，它自己就能够有这个盈利水平，那么钱就是能变成源源不断的现金落袋的。
后者它自己就能增长，它自己就能够有这个盈利水平，那么钱就是能变成源源不断的现金落袋的。
新国美电器原先是可以产生现金的，但是当营商环境变得恶劣的时候，市场环境不太合适的时候，如果你非要把钱全都投在营销上，投在竞争上，投在降低价格上，那这个就不再是一个现金业务了，对吧？
新国美电器原先是可以产生现金的，但是当营商环境变得恶劣的时候，市场环境不太合适的时候，如果你非要把钱全都投在营销上，投在竞争上，投在降低价格上，那这个就不再是一个现金业务了，对吧？
它的这个就算你能够保持盈利，保持增长，那也是你把所有的钱都完全再投进去了，投出来的，这就不再是一个好生意了。
它的这个就算你能够保持盈利，保持增长，那也是你把所有的钱都完全再投进去了，投出来的，这就不再是一个好生意了。
这一年呢，蒙哥还评价了全美航空。
这一年呢，蒙哥还评价了全美航空。
这是在1989年的一个投资US AIRWAY，后来一直这个是被评价为是巴芒非常失败的一次投资。
这是在1989年的一个投资US AIRWAY，后来一直这个是被评价为是巴芒非常失败的一次投资。
哈，可能因为当时投资它的是优先股，优先股的股息高达9.25%，那还是挺挺诱人的。
哈，可能因为当时投资它的是优先股，优先股的股息高达9.25%，那还是挺挺诱人的。
此外就是巴芒觉得航空业会一直存在，全美航空又是比较大，管理层又比较优秀。
此外就是巴芒觉得航空业会一直存在，全美航空又是比较大，管理层又比较优秀。
你看这个就是他们惯常的判断好生意的标准嘛。
你看这个就是他们惯常的判断好生意的标准嘛。
首先，这个行业它是不是有一个盈利模式？
首先，这个行业它是不是有一个盈利模式？
那你作为航空业，航空业暂时是不会倒掉的吧？
那你作为航空业，航空业暂时是不会倒掉的吧？
总不会像储贷机构那样就倒掉了吧。
总不会像储贷机构那样就倒掉了吧。
其次呢，全美航航空又是这个里边有品牌的、有领先地位的这么一个公司。
其次呢，全美航航空又是这个里边有品牌的、有领先地位的这么一个公司。
再次呢，他又很很信任全美航空的这个管理层，觉得他们很优秀，拼在一起就是他们觉得这个好生意的标准。
再次呢，他又很很信任全美航空的这个管理层，觉得他们很优秀，拼在一起就是他们觉得这个好生意的标准。
但是芒格始终是对啊，航空业持谨慎态度的。
但是芒格始终是对啊，航空业持谨慎态度的。
前面是巴菲特很看好的理由哈，可是他没有强烈的反对这笔投资。
前面是巴菲特很看好的理由哈，可是他没有强烈的反对这笔投资。
他后来就承认说这是一次不必要的冒险，因为刚刚投资不久就出现了呃严重的内部的竞争，嗯，就是航空业彼此之间开始打压价格，大家都在降价。
他后来就承认说这是一次不必要的冒险，因为刚刚投资不久就出现了呃严重的内部的竞争，嗯，就是航空业彼此之间开始打压价格，大家都在降价。
雪上加霜的是，工会冥顽不灵的开始闹持续了时间很久的劳资纠纷的问题，很快全美航空就深陷泥潭，几乎已经付不出优先股的股息了。
雪上加霜的是，工会冥顽不灵的开始闹持续了时间很久的劳资纠纷的问题，很快全美航空就深陷泥潭，几乎已经付不出优先股的股息了。
这笔投资后来退出的时候，其实是没有太大的损失的。
这笔投资后来退出的时候，其实是没有太大的损失的。
呃，芒格跟巴菲特都觉得自己很幸运。
呃，芒格跟巴菲特都觉得自己很幸运。
但是从投资的角度来说，它就是一笔不是很好的投资，它不是一个好生意。
但是从投资的角度来说，它就是一笔不是很好的投资，它不是一个好生意。
后来他们在分析航空业的问题，它为什么不是一个好生意？
后来他们在分析航空业的问题，它为什么不是一个好生意？
至少在当时不是一个好生意呢？
至少在当时不是一个好生意呢？
是因为首先它是一个资本密集型的行业，需要大量的资本投入；同时利润率是受到燃油价格和呃价格竞争、票价战的严重的挤压。
是因为首先它是一个资本密集型的行业，需要大量的资本投入；同时利润率是受到燃油价格和呃价格竞争、票价战的严重的挤压。
而这两件事情其实是管理层它不能控制的，我既不能控制燃油价格，我又不能控制呃整个市场、整个行业的竞争情况。
而这两件事情其实是管理层它不能控制的，我既不能控制燃油价格，我又不能控制呃整个市场、整个行业的竞争情况。
这就跟前面芒哥说的，要买不要太大资本投入，就源源不断产生现金的生意就不相符了。
这就跟前面芒哥说的，要买不要太大资本投入，就源源不断产生现金的生意就不相符了。
然后其次呢？
然后其次呢？
航空业其实是没有太大的消费者忠诚度的，就是主要看价格。
航空业其实是没有太大的消费者忠诚度的，就是主要看价格。
你看虽然他们想要看买全美航空这个品牌，但实际上这个品牌它不产生效应啊，因为航空业没有消费者忠诚度，我只看价格呀。
你看虽然他们想要看买全美航空这个品牌，但实际上这个品牌它不产生效应啊，因为航空业没有消费者忠诚度，我只看价格呀。
最后就是一个，呃，他们低估了工会劳资纠纷的损失。
最后就是一个，呃，他们低估了工会劳资纠纷的损失。
就这个行业存在一个非常大的雷，就这个老工会，嗯，工会在哈佛谈判课里边其实我们讲过类似的例子。
就这个行业存在一个非常大的雷，就这个老工会，嗯，工会在哈佛谈判课里边其实我们讲过类似的例子。
这是工会谈判的时候，他经常不看长期利益，陷入一种我就是要赢的僵局，一定要在这些条件上非常强硬地去跟公司去谈判，嗯，拖着这个公司，导致其实双输嘛。
这是工会谈判的时候，他经常不看长期利益，陷入一种我就是要赢的僵局，一定要在这些条件上非常强硬地去跟公司去谈判，嗯，拖着这个公司，导致其实双输嘛。
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